城投、产业利差跟踪周报：城投、产业利差总体继续下行

城投、产业利差跟踪周报20230723 城投、产业利差总体继续下行2023年07月23日 城投债：整体下行 2023年07月21日，城投整体利差为141.09bp，较2023年07月14 日下行1.74bp。 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：81.2bp、132.56bp、 307.76bp，较2023年07月14日变化：-0.89bp、-2.02bp、-3.04bp。 分行政层级来看：省级、地级市、国家级园区、省级园区、区县级平台利差分别为：87.85bp、129.99bp、150.57bp、149.56bp、211.71bp，较2023年 07月14日变化：-0.8bp、-1.52bp、-1.35bp、-2.28bp、-2.14bp。 分省份看，与2023年07月14日相比，利差变化下行幅度最大的三个省份为：宁夏（-9.69bp）、辽宁（-6.92bp）、天津（-6.08bp）；利差上行幅度最大的两个省份为：云南（1.38bp）、河南（1.09bp）。 分地级市看，与2023年07月14日相比，利差上行幅度最大的五个地级市为：蚌埠市（65.05bp）、郑州市（14.44bp）、龙岩市（12.61bp）、黄石市 （10.02bp）、铜梁区（8.53bp）； 利差下行幅度最大的五个地级市为：兰州市（-56.3bp）、贵阳市（-28.19bp）、开封市（-22.75bp）、银川市（-18.44bp）、泰安市（-14.29bp）。 产业债：中高等级继续下行 2023年07月21日，产业整体利差为86.55bp，较2023年07月14日下行0.11bp。 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：64.87bp、146.41bp、 186.11bp，较2023年07月14日变化：-0.36bp、-1.75bp、5.64bp。 分行业看，与2023年07月14日相比，利差变化幅度最大的五个行业为：机械设备（6.5bp）、非银金融（-3.35bp）、农林牧渔（-3.19bp）、计算机（-2.48bp）、轻工制造（-2.3bp）。 风险提示：城投口径偏差；样本偏误；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。 分析师谭逸鸣 执业证书：S0100522030001 电话：18673120168 邮箱：tanyiming@mszq.com 研究助理刘雪 执业证书：S0100122030050 电话：18344896727 邮箱：liuxue@mszq.com 相关研究 1.可转债周报20230723：机器人转债知多少？-2023/07/23 2.交易所批文更新跟踪周报20230723：本周交易所批文“终止”规模明显增加-2023/07/23 3.高频数据跟踪周报20230722：本周30城商品房成交面积续降-2023/07/22 4.流动性跟踪周报20230722：DR001上行至1.52%-2023/07/22 5.利率债周度跟踪20230723：下周利率债发行4398亿元-2023/07/22 目录 1城投债：整体下行3 1.1分区域观察4 1.2重点省份观察5 2产业债：中高等级继续下行10 2.1分行业观察10 2.2重点行业观察11 3风险提示14 插图目录15 表格目录15 民生固收信用利差数据库构建及内容详见此前已发表报告《信用策略系列：信用策略框架构建之利差》。 本篇报告中所展示数据的样本券选取原则为：（1）无担保、非永续、不含权的公募非金融企业类信用债；（2）剩余期限在1-5年期的债项进行计算。或因样本券有限或前后计算时点变动而导致展示数据较实际有所偏离。 1城投债：整体下行 2023年07月21日，城投整体利差为141.09bp，较2023年07月14日下行1.74bp。 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：81.2bp、132.56bp、307.76bp，较2023年07月14日变化：-0.89bp、-2.02bp、-3.04bp。 分行政层级来看：省级、地级市、国家级园区、省级园区、区县级平台利差分别为：87.85bp、129.99bp、150.57bp、149.56bp、211.71bp，较2023年07 月14日变化：-0.8bp、-1.52bp、-1.35bp、-2.28bp、-2.14bp。 合计 AAA AA+ AA 省级 地级市 国家级园区 省级园区 区县级 2023-07-21 141.09 81.20 132.56 307.76 87.85 129.99 150.57 149.56 211.71 较上周变化 -1.74 -0.89 -2.02 -3.04 -0.80 -1.52 -1.35 -2.28 -2.14 当前分位点 50.1% 46.7% 61.6% 83.4% 28.6% 25.3% 47.4% 26.3% 68.3% MIN 59 35 51 70 46 59 59 72 71 25% 121 71 109 157 86 130 129 148 153 50% 141 82 126 196 101 147 153 185 190 75% 162 92 142 275 120 164 179 224 221 MAX 234 172 236 422 198 302 261 276 382 表1：城投整体利差分布及当前分位点（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数起始时间为2010-01-15，下同。 图1：城投利差走势：分主体评级（bp）图2：城投利差走势：分行政层级（bp） 500 400 300 200 100 2023-07 2023-01 2022-07 2022-01 2021-07 2021-01 2020-07 2020-01 2019-07 2019-01 2018-07 2018-01 0 合计AAAAA+AA 350 300 250 200 150 100 50 2019-07 2019-01 2018-07 2018-01 0 省级地级市国家级园区区县级 2023-07 2023-01 2022-07 2022-01 2021-07 2021-01 2020-07 2020-01 资料来源：wind，民生证券研究院注：数据截至2023-07-21，下同。 资料来源：wind，民生证券研究院注：数据截至2023-07-21，下同。 1.1分区域观察 分省份看，与2023年07月14日相比，利差变化下行幅度最大的三个省份为：宁夏（-9.69bp）、辽宁（-6.92bp）、天津（-6.08bp）；利差上行幅度最大的两个省份为：云南（1.38bp）、河南（1.09bp）。 图3：各省利差均值汇总（bp） ↙↙↙各省利差均值汇总（BP）↘↘↘ 本周 合计 变化 当前分位点 本周 AAA 变化 当前分位点 本周 AA+ 变化 当前分位点 本周 AA 变化 当前分位点 安徽 110 -3 17% 43 -1 11% 101 -3 27% 195 0 67% 北京 49 0 9% 46 0 9% 111 -3 76% 107 -1 69% 福建 79 -1 23% 54 -1 39% 81 -2 27% 154 -1 54% 甘肃 197 -3 88% 152 -1 92% 552 -28 90% 514 -3 94% 广东 53 -1 10% 48 0 15% 75 -3 25% 85 -4 11% 广西 243 -2 81% 116 -1 73% 239 -2 82% 376 -3 91% 贵州 710 -1 95% 148 -4 90% 251 -1 94% 977 9 93% 河北 97 -1 11% 51 -2 16% 127 0 79% 151 -4 29% 河南 143 1 56% 120 7 88% 127 -1 62% 484 22 93% 黑龙江 303 -3 71% - - - 220 -2 71% 370 -3 86% 湖北 131 -1 44% 87 -2 69% 117 0 61% 210 2 80% 湖南 199 -3 45% 57 0 34% 149 -4 60% 456 -4 94% 吉林 324 -1 94% 296 0 92% 292 -2 80% 485 0 97% 江苏 101 -2 12% 55 -1 26% 104 -2 27% 186 -4 42% 江西 146 -4 62% 71 -2 55% 165 -7 92% 319 -2 92% 辽宁 334 -7 70% 120 -2 60% 301 -15 58% 460 -3 86% 内蒙古 156 -5 21% 165 -7 73% 138 -2 48% - - - 宁夏 294 -10 98% 85 -4 70% 608 -18 94% - - - 青海 1115 -1 88% - - - 1115 -1 91% - - - 山东 184 -2 89% 89 -2 72% 278 -4 96% 489 6 97% 山西 118 -2 14% 80 -3 25% 112 -2 35% 259 -1 74% 陕西 179 -3 90% 101 0 87% 457 -3 100% 297 -4 91% 上海 48 0 17% 44 0 21% 61 -2 17% 71 0 11% 四川 154 0 44% 54 0 27% 117 -6 66% 446 -3 92% 天津 409 -6 96% 423 -6 96% 301 -4 77% - - - 西藏 115 -2 87% - - - 115 -2 87% - - - 新疆 125 -3 22% 60 -1 29% 108 -3 19% 277 -2 75% 云南 472 1 98% 385 0 92% 697 7 100% 540 0 91% 浙江 77 -2 20% 42 0 13% 80 -2 25% 142 -2 29% 重庆 153 -1 54% 57 0 29% 155 -3 86% 401 -2 91% 合计 141 -2 50% 81 -1 47% 133 -2 62% 308 -3 83% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：颜色深浅代表数值大小（纵向比较）。 分地级市看，与2023年07月14日相比，利差上行幅度最大的五个地级市为：蚌埠市（65.05bp）、郑州市（14.44bp）、龙岩市（12.61bp）、黄石市（10.02bp）、铜梁区（8.53bp）； 利差下行幅度最大的五个地级市为：兰州市（-56.3bp）、贵阳市（-28.19bp）、开封市（-22.75bp）、银川市（-18.44bp）、泰安市（-14.29bp）。 图4：利差上/下行幅度最大地级市TOP15（bp） 利差上行幅度最大地级市TOP15（BP）↘↘ 地级市所属省份本周利差均值本周利差变化 利差下行幅度最大地级市TOP15（BP）↘↘ 排名地级市所属省份本周利差均值本周利差变化 1 蚌埠市 安徽 380 65.05 1 兰州市 甘肃 962 -56.30 2 郑州市 河南 212 14.44 2 贵阳市 贵州 461 -28.19 3 龙岩市 福建 69 12.61 3 开封市 河南 257 -22.75 4 黄石市 湖北 365 10.02 4 银川市 宁夏 608 -18.44 5 铜梁区 重庆 288 8.53 5 泰安市 山东 78 -14.29 6 日照市 山东 397 7.81 6 达州市 四川 152 -13.37 7 滁州市 安徽 108 7.63 7 长寿区 重庆 429 -11.15 8 昆明市 云南 622 7.48 8 大连市 辽宁 365 -10.31 9 万州区 重庆 364 7.11 9 綦江区 重庆 421 -9.95 10