城投、产业利差跟踪周报：中长久期城投、产业利差继续下行

城投、产业利差跟踪周报20230226 中长久期城投、产业利差继续下行 2023年02月26日 城投债：各等级利差均下行 2023年02月24日，城投整体利差为167.32bp，较2023年02月17 日下行7.99bp。 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：91.55bp、153.67bp、 372.18bp，较2023年02月17日变化：-3.73bp、-11.09bp、-13.72bp；分行政层级来看：省级、地级市、国家级园区、省级园区、区县级平台利差分别为：96.37bp、151.43bp、179.29bp、198.73bp、253.52bp，较2023年 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168 02月17日变化：-5.03bp、-8.38bp、-10.45bp、-13.91bp、-10.52bp。分省份看，与2023年02月17日相比，利差变化下行幅度最大的三个省份为：内蒙古（-16.09bp）、西藏（-13.76bp）、黑龙江（-13.45bp）；利差上行幅 邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理刘雪执业证书：S0100122030050电话：18344896727 度最大的三个省份为：天津（1.76bp）。 邮箱：liuxue@mszq.com 分地级市看，与2023年02月17日相比，利差上行幅度最大的五个地级市为：通化市（77.87bp）、安顺市（32.48bp）、六盘水市（10.1bp）、顺义区（2.48bp）、淄博市（2.25bp）；利差下行幅度最大的五个地级市为：兰州市（-274.23bp）、周口市（-47.04bp）、镇江市（-38.75bp）、马鞍山市（-38.4bp）、沙坪坝区（-31.63bp）。 相关研究1.可转债周报20230226：银行转债是如何退出的？-2023/02/26 2.利率债周度跟踪20230225：下周利率债发 行1741亿元-2023/02/253.流动性跟踪周报20230225：同业存单净融 产业债：各等级利差均下行 资转负-2023/02/254.高频数据跟踪周报20230225：原油价格震 2023年02月24日，产业整体利差为94.92bp，较2023年02月17日 荡下行-2023/02/25 下行3.15bp。 5.城投随笔系列：津城建，人生若只如初见-2 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：68.11bp、157.76bp、 023/02/23 178.33bp，较2023年02月17日变化：-2.64bp、-8.92bp、-15.04bp。 分行业看，与2023年02月17日相比，利差变化幅度最大的五个行业为： 轻工制造（-9.87bp）、计算机（-9.15bp）、汽车（-8.87bp）、纺织服装（-8.25bp）、家用电器（-7.86bp）。 风险提示：城投口径偏差；样本偏误；宏观经济、地方政府债务压力、区域 及平台评价的主观性。 目录 1城投债：各等级利差均下行3 1.1分区域观察3 1.2重点省份观察5 2产业债：各等级利差均下行10 2.1分行业观察10 2.2重点行业观察11 3风险提示14 插图目录15 表格目录15 1城投债：各等级利差均下行 2023年02月24日，城投整体利差为167.32bp，较2023年02月17日下行7.99bp。 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：91.55bp、153.67bp、 372.18bp，较2023年02月17日变化：-3.73bp、-11.09bp、-13.72bp； 分行政层级来看：省级、地级市、国家级园区、省级园区、区县级平台利差分别为：96.37bp、151.43bp、179.29bp、198.73bp、253.52bp，较2023年02 月17日变化：-5.03bp、-8.38bp、-10.45bp、-13.91bp、-10.52bp。 合计 AAA AA+ AA 省级 地级市 国家级园区 省级园区 区县级 2023-02-24 167.32 91.55 153.67 372.18 96.37 151.43 179.29 198.73 253.52 较上周变化 -7.99 -3.73 -11.09 -13.72 -5.03 -8.38 -10.45 -13.91 -10.52 当前分位点 79.5% 72.5% 84.7% 98.4% 40.8% 56.3% 73.9% 57.2% 92.2% MIN 59 35 51 70 46 59 59 72 71 25% 119 71 108 157 86 130 127 147 150 50% 140 82 126 192 102 148 153 186 188 75% 163 92 142 256 121 165 180 225 221 MAX 234 172 236 422 198 302 261 276 382 表1：城投整体利差分布及当前分位点（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数起始时间为2010-01-15，下同。 图1：城投利差走势：分主体评级（bp）图2：城投利差走势：分行政层级（bp） 500 400 300 200 100 2023-01 2022-07 2022-01 2021-07 2021-01 2020-07 2020-01 2019-07 2019-01 2018-07 2018-01 0 合计AAAAA+AA 350 300 250 200 150 100 50 2018-01 0 省级地级市国家级园区区县级 2023-01 2022-07 2022-01 2021-07 2021-01 2020-07 2020-01 2019-07 2019-01 2018-07 资料来源：wind，民生证券研究院注：数据截至2023-02-17，下同。 资料来源：wind，民生证券研究院注：数据截至2023-02-17，下同。 1.1分区域观察 分省份看，与2023年02月17日相比，利差变化下行幅度最大的三个省份为：内蒙古（-16.09bp）、西藏（-13.76bp）、黑龙江（-13.45bp）；利差上行幅 85% 80%80% 88% 度最大的三个省份为：天津（1.76bp）。 ↙↙↙各省利差均值汇总（BP）↘↘↘ 合计 AAA 本周变化当前分位点本周变化当前分位点本周 AA+ 变化 AA 当前分位点 本周变化 当前分位点 图3：各省利差均值汇总（bp） 安徽 141 -12 53% 44 -2 11% 127 -13 58% 242 -15 92% 北京 55 -3 11% 50 -2 11% 152 -9 95% - - - 福建 93 -6 35% 49 -4 30% 97 -10 47% 204 -11 90% 甘肃 282 -13 98% 231 0 98% 670 -141 96% 589 -15 98% 广东 62 -4 18% 55 -3 27% 84 -6 36% 102 -10 23% 广西 301 -12 98% 119 -8 78% 291 -13 98% 471 -23 98% 贵州 739 -7 98% 171 -11 97% 241 -10 91% 1028 -2 98% 河北 114 -11 28% 53 -4 18% 158 -13 96% 193 -14 56% 河南 157 -7 70% 123 -5 90% 136 -11 66% 517 -14 97% 黑龙江 381 -13 90% -- - 294 -17 81% 433 -12 98% 湖北 137 -9 52% 82 -5 60% 105 -6 47% 225 -14 93% 湖南 234 -12 62% 49 -4 19% 150 -10 60% 466 -21 97% 吉林 362 -7 98% 345 -16 97% 326 -15 93% 520 49 100% 江苏 123 -10 27% 56 -4 26% 130 -11 61% 242 -16 82% 江西 180 -7 93% 74 -5 58% 227 -9 98% 401 -13 98% 辽宁 400 -11 160 -6 87% 434 -15 81% 535 -11 98% 内蒙古 276 -16 -- - 276 -16 98% - - - 宁夏 195 -11 92 -10 82% 707 -16 98% - - - 青海 1064 -13 -- - 1064 -13 90% - - - 山东 205 -8 94% 82 -3 69% 304 -11 98% 511 -12 98% 山西 149 -10 93 -12 26% 108 -9 31% 362 -7 90% 陕西 178 -8 105 -6 92% 226 -10 97% 347 -12 98% 上海 52 -2 47 -1 25% 66 -7 23% 97 -10 35% 四川 184 -9 51 -5 16% 110 -9 56% 512 -14 98% 天津 458 2 100% 449 5 100% 510 -15 98% - - - 西藏 148 -14 94% -- - 148 -14 94% - - - 新疆 168 -13 59% 75 -1 58% 147 -15 63% 343 -14 89% 云南 467 -12 97% 367 -13 87% 693 -6 99% 634 -14 98% 浙江 91 -7 33% 41 -1 10% 92 -8 40% 194 -14 79% 重庆 166 -8 71% 52 -4 19% 144 -7 76% 440 -17 98% 合计 167 -8 80% 92 -4 73% 154 -11 85% 372 -14 98% 资料来源：wind，民生证券研究院 48 % 90%21%75% 注：颜色深浅代表数值大小（纵向比较）。 分地级市看，与2023年02月17日相比，利差上行幅度最大的五个地级市为：通化市（77.87bp）、安顺市（32.48bp）、六盘水市（10.1bp）、顺义区（2.48bp）、淄博市（2.25bp）； 利差下行幅度最大的五个地级市为：兰州市（-274.23bp）、周口市（-47.04bp）、镇江市（-38.75bp）、马鞍山市（-38.4bp）、沙坪坝区（-31.63bp）。 图4：利差上/下行幅度最大地级市TOP15（bp） 地级市 所属省份 本周利差均值 本周利差变化 排名 地级市 所属省份 本周利差均值 本周利差变化 1 通化市 吉林 554 77.87 1 兰州市 甘肃 1194 -274.23 2 安顺市 贵州 1553 32.48 2 周口市 河南 312 -47.04 3 六盘水市 贵州 1433 10.10 3 镇江市 江苏 226 -38.75 4 顺义区 北京 49 2.48 4 马鞍山市 安徽 229 -38.40 5 淄博市 山东 227 2.25 5 沙坪坝区 重庆 275 -31.63 6 佛山市 广东 61 0.28 6 株洲市 湖南 246 -28.50 7 汕头市 广东 57 0.01 7 荆州市 湖北 247 -24.37 8 荆门市 湖北 342 -22.77 9 十堰市 湖北 153 -21.43 10 淮北市 安徽 294 -20.87 11 北辰区 天津 727 -19.36 12 承德市 河北 211 -19.26 13 宿州市 安徽 168 -18.74 14 鄂州市 湖北 194 -17.94 15 安庆市 安徽 167 -17.83 资料来源：wind，民生证券研究院 注：颜色深浅代表数值大小（纵向比较）。 1.2重点省份观察 图5