城投、产业利差跟踪周报：城投利差继续下行、产业利差有所分化

城投、产业利差跟踪周报20230305 城投利差继续下行、产业利差有所分化 2023年03月05日 城投债：各等级利差均下行 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理刘雪执业证书：S0100122030050电话：18344896727邮箱：liuxue@mszq.com研究助理唐梦涵执业证书：S0100122090014电话：15221856383邮箱：tangmenghan@mszq.com 2023年03月03日，城投整体利差为163.15bp，较2023年02月24 日下行4.17bp。 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：91.35bp、147.54bp、 360.94bp，较2023年02月24日变化：-0.2bp、-6.13bp、-11.23bp； 分行政层级来看：省级、地级市、国家级园区、省级园区、区县级平台利差 分别为：96.22bp、147.98bp、171.93bp、189.25bp、245.67bp，较2023年02月24日变化：-0.14bp、-3.46bp、-7.36bp、-9.48bp、-7.85bp。 分省份看，与2023年02月24日相比，利差变化下行幅度最大的三个省份 为：宁夏（-16.99bp）、青海（-14.48bp）、内蒙古（-12.16bp）；利差上行幅度最大的三个省份为：北京（1.08bp）、上海（1.08bp）、天津（0.35bp）。 分地级市看，与2023年02月24日相比，利差上行幅度最大的五个地级市 为：安顺市（29.54bp）、淄博市（16.37bp）、南宁市（10.12bp）、朝阳区（4.37bp）、邵阳市（4.13bp）；利差下行幅度最大的五个地级市为：九江市（-124.18bp）、兰州市（-88.23bp）、张家界市（-69.4bp）、毕节市（-31.58bp）、周口市（-29.89bp）。 相关研究1.利率专题：要降准了？-2023/03/05 产业债：中低等级利差收窄 2.可转债周报20230304：2月转债市场持有人结构有何变化？-2023/03/05 2023年03月03日，产业整体利差为95.2bp，较2023年02月24日上行0.28bp。 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：68.45bp、155.48bp、 3.利率债周度跟踪20230304：下周利率债发行2960亿元-2023/03/04 4.流动性跟踪周报20230304：下周逆回购到 期1.02万亿元-2023/03/04 174.43bp，较2023年02月24日变化：0.34bp、-2.27bp、-3.89bp。 5.高频数据跟踪周报20230304：工业生产稳 分行业看，与2023年02月24日相比，利差变化幅度最大的五个行业为： 步修复-2023/03/04 钢铁（-7.49bp）、轻工制造（-4.08bp）、国防军工（3.19bp）、通信（2.4bp）、公用事业（2.31bp）。 风险提示：城投口径偏差；样本偏误；宏观经济、地方政府债务压力、区域 及平台评价的主观性。 目录 1城投债：各等级利差均下行3 1.1分区域观察3 1.2重点省份观察5 2产业债：中低等级利差收窄10 2.1分行业观察10 2.2重点行业观察11 3风险提示13 插图目录14 表格目录14 1城投债：各等级利差均下行 2023年03月03日，城投整体利差为163.15bp，较2023年02月24日下行4.17bp。 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：91.35bp、147.54bp、 360.94bp，较2023年02月24日变化：-0.2bp、-6.13bp、-11.23bp； 分行政层级来看：省级、地级市、国家级园区、省级园区、区县级平台利差分别为：96.22bp、147.98bp、171.93bp、189.25bp、245.67bp，较2023年02 月24日变化：-0.14bp、-3.46bp、-7.36bp、-9.48bp、-7.85bp。 合计 AAA AA+ AA 省级 地级市 国家级园区 省级园区 区县级 2023-03-03 163.15 91.35 147.54 360.94 96.22 147.98 171.93 189.25 245.67 较上周变化 -4.17 -0.20 -6.13 -11.23 -0.14 -3.46 -7.36 -9.48 -7.85 当前分位点 75.5% 72.3% 80.1% 98.3% 40.6% 50.1% 64.4% 51.3% 91.6% MIN 59 35 51 70 46 59 59 72 71 25% 119 71 108 157 86 130 127 147 150 50% 140 82 126 192 102 148 154 186 188 75% 163 92 142 257 121 165 180 225 221 MAX 234 172 236 422 198 302 261 276 382 表1：城投整体利差分布及当前分位点（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数起始时间为2010-01-15，下同。 图1：城投利差走势：分主体评级（bp）图2：城投利差走势：分行政层级（bp） 500 400 300 200 100 2018-01 0 合计AAAAA+AA 350 300 250 200 150 100 50 2018-01 0 省级地级市国家级园区区县级 2023-01 2022-07 2022-01 2021-07 2021-01 2020-07 2020-01 2019-07 2019-01 2018-07 2023-01 2022-07 2022-01 2021-07 2021-01 2020-07 2020-01 2019-07 2019-01 2018-07 资料来源：wind，民生证券研究院注：数据截至2023-03-03，下同。 资料来源：wind，民生证券研究院注：数据截至2023-03-03，下同。 1.1分区域观察 分省份看，与2023年02月24日相比，利差变化下行幅度最大的三个省份为：宁夏（-16.99bp）、青海（-14.48bp）、内蒙古（-12.16bp）；利差上行幅度最大的三个省份为：北京（1.08bp）、上海（1.08bp）、天津（0.35bp）。 图3：各省利差均值汇总（bp） ↙↙↙各省利差均值汇总（BP）↘↘↘ 合计AAAAA+AA 安徽北京福建甘肃广东广西贵州河北河南黑龙江湖北湖南吉林江苏江西辽宁内蒙古宁夏青海山东山西陕西上海四川天津西藏新疆云南浙江重庆合计 本周变化 135-7 561 92-1 273-10 610 301-1 727-12 110-4 150-7 371-10 130-7 233-1 353-9 118-5 175-5 389-11 263-12 178-17 1050-14 201-4 140-9 173-5 531 178-6 4580 139-9 161-8 460-8 88-3 162-4 163-4 当前分位点 46% 12% 34% 98%18% 98% 97%23% 63% 89%41% 61% 97%24% 91% 82% 75% 71% 87% 94%38% 87%23% 71% 100% 93% 52% 97%31% 67% 76% 本周变化 451 522 501 227-4 550 1200 169-2 552 115-8 -- 79-3 501 335-10 560 762 147-13 -- 91-1 452 49 50 85 89 103 -- 3 -5 -2 2 -1 3 52 43 358 66 -- -9 -9 3 -1 910 当前分位点 14% 12% 32% 97%28% 78% 96%21% 82% - 55% 21% 97%27% 60% 78% - 81% - 71% 23% 91%29% 14% 100% -40% 87%14% 17% 72% 本周变化 120-7 143-9 93-4 625-45 830 287-4 235-7 149-9 132-4 286-8 101-4 144-6 317-9 123-7 221-6 419-15 263-12 695-13 1050-14 299-5 104-4 219-7 65-1 104-7 495-15 139-9 140-6 692-2 88-4 139-4 148-6 当前分位点 49% 93%41% 95%36% 96% 90% 93% 65% 80% 42% 56% 91% 55% 98% 79% 97% 97% 89% 98%23% 97%21% 46% 98% 93%55% 99% 35% 71% 80% 本周变化 230-13 527 389 229 518 459 211 422 505 185 1021 458 94 579 195 -- -9 -10 -8 -13 -7 -8 -12 -11 -14 -8 -2 -13 -11 -8 -- -- 500 92 350 337 501 -- -11 -13 -11 -5 -12 -- -- 331-12 623-11 185-9 4499 361-11 当前分位点 88% - 85% 98%15% 98% 98% 52% 96% 98% 80% 96% 100% 73% 98% 98% - - - 98% 89% 98%30% 98% - - 87% 98% 71% 98% 98% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：颜色深浅代表数值大小（纵向比较）。 分地级市看，与2023年02月24日相比，利差上行幅度最大的五个地级市为：安顺市（29.54bp）、淄博市（16.37bp）、南宁市（10.12bp）、朝阳区（4.37bp）、邵阳市（4.13bp）； 利差下行幅度最大的五个地级市为：九江市（-124.18bp）、兰州市（-88.23bp）、张家界市（-69.4bp）、毕节市（-31.58bp）、周口市（-29.89bp）。 图4：利差上/下行幅度最大地级市TOP15（bp） 利差上行幅度最大地级市TOP15（BP）↘↘ 利差下行幅度最大地级市TOP15（BP）↘↘ 地级市 所属省份 本周利差均值本周利差变化 排名 地级市 所属省份 本周利差均值本周利差变化 1 安顺市 贵州 1583 29.54 1 九江市 江西 315 -124.18 2 淄博市 山东 243 16.37 2 兰州市 甘肃 1106 -88.23 3 南宁市 广西 185 10.12 3 张家界市 湖南 661 -69.40 4 朝阳区 北京 58 4.37 4 毕节市 贵州 1545 -31.58 5 邵阳市 湖南 288 4.13 5 周口市 河南 282 -29.89 6 汕头市 广东 60 3.09 6 荆门市 湖北 319 -23.39 7 长宁区 上海 56 2.35 7 儋州市 海南 177 -19.47 8 浦东新区 上海 49 2.16 8 武清区 天津 538 -19.09 9 广州市 广东 60 1.78 9 怀化市 湖南 432 -18.14 10 大兴区 北京 52 1.70 10 静海区 天津 639 -18.06 11 黄浦区 上海 63 1.53 11 阜阳市 安徽 101 -18.04 12 青岛市 山东 122 1.53 12 威海市 山东 466 -18.01 13 深圳市 广东 43 1.19 13 北辰区 天津 709 -17.75 14 惠州市 广东 61 0.78 14 西宁市 青海 966 -17.41 15 顺义区 北京 49 0.561