TFM铜钴矿权益金纷争正式落地，下半年利润释放可期

TFM铜钴矿权益金纷争正式落地，支付和解金总额8亿美元。近日公司公告，正式与刚果（金）国家矿业总公司就TFM权益金问题签署《和解协议》，主要内容包括：1）和解金总额8亿美元，于2023-2028年6年内分期支付； 2）矿山服务期内TFM将向其累计分配至少12亿美元的股东分红（公司与刚果（金）国家矿业总公司分别持股TFM矿80%/20%股权）；3）刚果（金）国家矿业公司享有TFM铜钴矿20%股权比例对应的分包权及包销权。 假设每年平均支付，和解金每年影响公司约9.3亿元利润，或以税金费用体现。早在4月18日，公司已与刚果（金）国家矿业公司就TFM权益金问题达成共识，此次和解协议签署宣告持续接近2年的TFM权益金事件正式落地，公司风险利空释放。8亿美元和解金分六年支付，假设公司均年支付，以人民币汇率7折算，每年约影响公司9.3亿元利润表现，规模整体可控。 TFM铜钴矿自2022年下半年停止对外销售，已于2023年5月恢复出口。 TFM铜钴矿2022年产铜25.4万吨，钴2.0万吨。自2022年下半年矿山停止对外销售，2022年累计铜库存13.6万吨，钴库存1.1万吨。项目自今年5月已恢复出口。由于刚果（金）和非洲物流周期原因，大部分铜钴产品在上半年尚未实现财务收益，从而影响了公司上半年财务表现。 受铜钴矿出货影响，公司2023年上半年利润同比下滑80%以上。据公司2023年半年度业绩预减公告，预计2023年H1公司实现归母净利6.33~7.73亿元，同比减少35.15~33.75亿元，减幅84.74%-81.36%。主要受到TFM铜钴矿未实现销售收益影响。我们预计，公司有望在下半年逐渐完成前期库存销售并确认财务收益，下半年利润规模环比将明显改善。 上半年公司铜钴新项目投产符合预期，全年产销同比有望大幅提升。2023上半年公司实现铜产量16.9万吨，同增23.6%；钴1.94万吨，同增85.6%，主要增量来自KFM铜钴矿投产，下半年产量增长将明显加快。KFM铜钴矿规划铜产能9万吨，钴产能3万吨，一季度实现铜产量4375吨，钴产量102吨；TFM混合矿规划铜产能20万吨，钴产能1.7万吨，于Q2末带料试产。 公司目前总产能约铜54.4万吨，钴6.7万吨，计划2023年产出铜36-42万吨，钴4.5-5.4万吨，2022年库存收益年内兑现将进一步增厚公司利润。 投资预测：基于此次公告内容，我们将每年约10亿元和解金成本考虑在内，并下调了未来三年利润预期。预计2023-2025年公司归母净利分别为91.48/105.40/121.57亿元，对应PE为13.8/12.0/10.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：商品价格下跌风险；地域政治风险等。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）