公司事件点评报告：TFM铜钴矿恢复出口，公司Q2业绩环比改善

证 券 研2023年09月12日 究 报TFM铜钴矿恢复出口，公司Q2业绩环比改善 告—洛阳钼业（603993.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：傅鸿浩 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050521120004 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 基本数据2023-09-11 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 6.19 1337 21599 17666 4.15-6.92 676.86 市场表现 (%)洛阳钼业沪深300 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《洛阳钼业（603993）：刚果金铜钴产能将放量，主要金属矿产出将大幅增长》2023-03-22 公司研究 洛阳钼业发布2023半年报：2023年H1营业总收入867.26 亿元，同比-5.49%；归母净利润7.03亿元，同比-83.05%； 扣除非经常性损益的归母净利润2.2亿元，同比-93.65%。 投资要点 ▌归母净利环比改善，经营业绩企稳 2023Q2营业总收入424.43亿元，同比-10.16%，环比- 4.16%；归母净利润3.86亿元，同比-84%，环比+21.73%；扣 除非经常性损益的归母净利润1.54亿元，同比-91.36%，环比+134.79%。 2023Q2公司归母净利润同比下降84%。拆分二季度业绩，归母净利下降的主要原因是毛利较上年二季度减少 23.84亿元，另四费及税金同比上浮6.07亿元，但所得税费用减少8.93亿元，少数股东权益减少6.22亿元。 2023Q2归母净利润环比上升21.73%。经财报拆解分析，净利润上升主要原因是公允价值损益较2023Q1增加16.04亿元，另毛利上升1.39亿元。但四费及税金，所得税费均分别环比上涨7.58亿元，6.95亿元。 ▌产量持续增长，刚果金销售已全面恢复 产量方面，刚果（金）KFM矿山继今年Q1投产后， 2023Q2进入爬产通道，实现铜产量25443吨，环比增加 481.55%，实现钴产量9162吨，环比增加8882.35%，KFM已达到设计产能；TFM矿山铜产量同比环比增长，钴产量环比上升，分别实现64694吨，5136吨。其中铜产量同比 +2.77%，环比+4.67%，钴产量同比-4.13%，环比+2.35%。 中国区钼产量增长，钨产量同比环比均有所下滑。中国区2023Q2实现钼产量4270吨，同比+7.77%，环比3.67%；实现钨产量1898吨，同比-15.42%，环比-0.89%。巴西区2023Q2实现铌产量2415吨，同比+9.57%，环比+5.92%；实现磷肥产量278072吨，同比-3.48%，环比+3.07%。澳洲区铜金产量均实现增长，分别为6337吨，4989盎司，其中铜产量同比+4.52%，环比+1.77%，金产量+8.67%，环比+9.38%。 销量方面，刚果金地区出口于今年5月已恢复并于Q2实现销售，其中该季度铜销量为93212吨，钴销量为1663吨。其他地区产销率均在100%左右，销量同比全线增长，环比除澳洲区均有增长。其中中国钼、钨板块分别实现销量4984 吨，2,063吨，同比分别+13.84%，+4.67%，环比分别 +74.82%，+37.99%。巴西铌、磷板块分别实现销量2397吨， 289732吨，同比分别+11.64%，+17.87%，环比分别7.49%， 3.64%。 价格方面，据公司半年报，2023H1钼产品价格同比涨幅显著，钨，铌产品价格小幅上涨，其他产品价格均有不同程度的下降。其中钼精矿2023H1均价为4,089.67元/吨度，同比+56.33%，钼铁2023H1均价为27.32万元/吨，同比 +57.19%；钴，磷金属产品于2023H1同比下跌幅度较大，前者均价为15.36美元/磅，同比-58.18%，后者均价为578.6美元/吨，同比-45.74%。 毛利方面，2023H1澳洲铜金板块毛利率为21.65%，同比 +1.21pct，其他板块均有所下降。其中铌磷板块及铜钴板块毛利率同比下降幅度较大，分别-28.11pct，-33.53pct。 ▌KFM步入运营阶段，TFM混合矿项目下半年投产 TFM混合矿项目中区于今年上半年顺利投产，东区工程预计下半年投产；KFM从建设阶段全面转入运营阶段。预计2023年刚果金铜、钴板块分别贡献36-42万吨，4.5-5.4万吨 磷板块在矿山端启动南区、东北区剥离，保证原矿品位稳定；选矿端开展降镁实验，提升选矿回收率。铌板块加快缩短两个铌选厂磨矿段工艺差距，有望大幅提升铌回收率；利用富余冶炼产能，开展铌外加工业务，增加利润点。加快推进磁铁矿、磷石膏及弱磁尾矿销售等开源项目，实现有价元素最大化利用。钼钨板块抢抓钼市场机遇，推进三道庄钼钨矿的纵深挖潜与上房沟钼矿的技术攻关。澳洲矿区加快E22可研设计和E31/E31N投产，全面改善平衡铜金入选品位，进一步提高设备运转率。 公司积极搜寻、筛选、调研优质项目，加大投资和并购力度。中国区东戈壁钼矿项目处于前期准备中，其资源量达51万吨钼金属量，平均品位在0.115%，储量达20万吨钼金属量，品位在0.139%。另公司继续深化与宁德时代合作，下半年将加快推进玻利维亚锂盐湖开发和非洲电池价值链项目的落地。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为1901.20、2068.31、2235.36亿元，归母净利润分别为87.13、107.96、129.32亿元，当前股价对应PE分别为15.3、12.4、10.3倍。 考虑到公司上半年刚果金TFM铜钴矿出口受阻，主要产品销量受到较大负面影响。上半年业绩大幅下滑，因此我们下调盈利预测。但是考虑到今年5月公司TFM铜钴出口已经恢复，且KFM矿达到设计产能，下半年将持续贡献增量。叠 加铜价已经恢复至较高位置等因素，因此我们维持“买入”评级。 ▌风险提示 1）公司产能增长不及预期；2）公司铜、钴等主要矿产成本大幅上升；3）产品价格大幅波动的风险；4）海外开矿政治风险；5）海外矿产运输影响再度发生；6）公司业绩不及预期等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 172,991 190,120 206,831 223,536 增长率（%） -0.5% 9.9% 8.8% 8.1% 归母净利润（百万元） 6,067 8,713 10,796 12,932 增长率（%） 18.8% 43.6% 23.9% 19.8% 摊薄每股收益（元） 0.28 0.40 0.50 0.60 ROE（%） 9.8% 13.3% 15.5% 17.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 正文目录 1、事件：公司发布2023年半年报5 2、业绩拆解：归母净利环比改善，经营业绩企稳6 3、毛利拆分：产量进一步提升，毛利受价格变动影响7 4、费用上浮，流动性稳健11 5、下半年展望：坚持内生外延成长模式，积蓄可持续发展动能13 6、盈利预测及投资评级13 7、风险提示14 图表目录 图表1：公司季度营收及同比变化5 图表2：公司季度归母净利润及同比变化5 图表3：公司2023Q2业绩同比变化拆分（亿元）6 图表4：公司2023Q2业绩环比变化拆分（亿元）6 图表5：2023Q2公司分季度毛利润及综合毛利率变化7 图表6：公司矿山采掘及加工板块分产品产量变化7 图表7：2023H1产量对比生产指引情况8 图表8：公司矿山采掘及加工板块分产品销量变化8 图表9：公司矿产贸易板块分产品采购量及销量变化9 图表10：公司2022年分产品库存情况10 图表11：产品价格变动10 图表12：公司分产品毛利润及毛利率10 图表13：公司三费季度变化11 图表14：公司三费费用率季度变化11 图表15：公司研发费用季度变化12 图表16：公司资产负债率季度变化12 图表17：公司分季度所得税及税率12 图表18：公司分季度少数股东损益及少数股权占比12 图表19：公司经营活动现金净额季度变化13 图表20：公司筹资活动现金净额季度变化13 1、事件：公司发布2023年半年报 2023年Q2营业总收入424.43亿元，同比-10.16%，环比-4.16%；归母净利润3.86亿 元，同比-84%，环比+21.73%；扣除非经常性损益的归母净利润1.54亿元，同比-91.36%，环比+134.79%。 图表1：公司季度营收及同比变化 5,000,000万元 4,500,000 4,000,000 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 %450.00 400.00 350.00 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 季度营收季度营收同比 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表2：公司季度归母净利润及同比变化 250,000万元 200,000 150,000 100,000 50,000 0 %600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 季度归母净利季度扣非归母净利 季度归母净利同比季度扣非归母净利同比 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、业绩拆解：归母净利环比改善，经营业绩企稳 2023Q2同比比较:2023年二季度公司实现归母净利润3.86亿元，同比下降84%。拆分二季度业绩，归母净利下降的主要原因是毛利较上年二季度减少23.84亿元，另四费及税 金同比上浮6.07亿元，但所得税费用减少8.93亿元，少数股东权益减少6.22亿元。 图表3：公司2023Q2业绩同比变化拆分（亿元） 资料来源：公司公告，华鑫证券研究 2023Q2环比比较：2023年二季度公司归母净利润环比上升21.73%。经财报拆解分析，净利润上升主要原因是公允价值损益较2023Q1增加16.04亿元，另毛利上升1.39亿元。但四费及税金，所得税费均分别环比上涨7.58亿元，6.95亿元。 图表4：公司2023Q2业绩环比变化拆分（亿元） 资料来源：公司公告，华鑫证券研究 3、毛利拆分：产量进一步提升，毛利受价格变动影响 公司2023二季度整体实现毛利19.31亿元，综合毛利率4.55%，同比减少4.59pct,环比增加0.5pct。 图表5：2023Q2公司分季度毛利润及综合毛利率变化 80亿元 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 %20 15 10 5 0 -5 -10 毛利润综合毛利率 资料来源：Wind，华鑫证券研究 产量方面，刚果（金）KFM矿山继今年Q1投产后，2023Q2进入爬产通道，Q2实现铜产量25443吨，环比增加481.55%，实现钴产量9162吨，环比增加8882.35%，KFM已达到设计产能；TFM矿山铜产量同比环比增长，钴产量环比上升，实现铜产量64694吨，钴产量5136吨。其中铜产量同比+2.77%，环比+4.67%，钴产量同比-4.13%，环比+2.35%。 中国区钼产量同比环比均上升，钨产量同比环比均有所下滑。中国区2023Q2实现钼产量4270吨，同比+7.77%，环比3.67%；实现钨产量1898吨，同比-15.42%，环比-0.89%。巴西区2023Q2实现铌产量2415吨，同比+9.57%，环比+5.92%；实现磷肥产量278072吨，同比-3.48%，环比+3.07%。澳洲区铜金产量均实现增长，分别为6337吨，4989盎司，其中铜产量同比+4.52%，环比+1.77%，金产量+8.67%，环比+9.38%。 图表6：公司矿山采掘及加工板块分产品产量变化 地区 产品 单位 产量