TFM权益金达成和解协议，恢复出口盈利边际改善

999563367 公司公告暨2023年4月公司与刚果(金)国家矿业公司（Gécamines）就TFM权益金问题达成共识后，近日与刚果(金)国家矿业总公司签署《和解协议》。协议内容： 1）和解金总额为8亿美元，自2023年至2028年6年内由TFM向Gécamines分期支付。 2）自2023年（含）起的项目现有服务期内，TFM承诺将向Gécamines累计分配至少12亿美元的股东分红。 3）在符合刚果(金)法律和公允定价条件下，Gécamines享有项目20%分包权，并拥有按其股权比例20%对应的TFM产品的包销权。 和解金总额分期支付或对盈利影响有限。 √平均来看和解金年均支付1.33亿美元，截止至2022年底公司货币资金326.48亿，2022年经营性现金流净额154.54亿，占公司货币资金3%，经营性现金流净额6.2%。 √自2023年现有服务期内累计分配至少12亿美元股东分红完成难度不高。据公司2022年年报，TFM剩余可开采年限31.4年，据此推算年均分配利润或为0.38亿美元，TF Holdings Limited2022年营业利润35.02亿，占据营业利润比例7.86%。 2023铜钴产量指引大幅提升，T矿5月已恢复出口，下半年盈利能力有望改善。据公司公告T矿2023指引铜中值31万吨，钴中值2.25万吨；K矿2023指引铜中值8万，钴中值2.7万吨。 铜钴板块产量在2023年有望实现铜39万吨、钴4.95万吨，产量大幅提升。据公司半年度业绩预告，2023年上半年公司铜金属产量16.89万吨，同比增长23.59%，钴金属产量1.94万吨，同比增长85.55%。公司此前公告2022年底尚有铜库存13.56万吨，钴库为1.13万吨，TFM铜钴产品从2023年5月已恢复出口，考虑库存销售公司下半年盈利能力有望改善。 铜+钴组合具备较强确定性与安全边际：铜精矿资本开支不足，精矿短缺将抬升长期铜价中枢，钴价已接近周期底部具备安全边际，随着刚果金权益金事项落地，市场担忧情绪充分释放，持续看好公司向上空间。 投资建议： 铜价及小金属价格上半年在美联储加息及消费电子需求疲弱背景下表现承压，同时公司刚果金销售受物流限制，量价对业绩形成拖累。 展望下半年美联储加息进入尾声对铜价压制边际减弱，长期来看铜精矿资源稀缺属性逐步凸显，我们亦仍然看好消费需求复苏背景下小金属价格提升带来的盈利弹性。我们调整2023-2025年营业收入预估为1922.5、2102.6、2216.4亿元，预计净利润80.20、97.87、101.51亿元，对应EPS分别为0.37、0.45、0.47元/股，目前股价对应PE为15.5、12.7、12.2倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价维持6.84元/股。 风险提示：项目进度不及预期，金属需求不及预期，境外经营风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表