TFM铜钴矿出口恢复，产能放量弹性可期

洛阳钼业（603993） 公司研究/公司点评 TFM铜钴矿出口恢复，产能放量弹性可期 2023-09-07 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）6.16 近12个月最高/最低（元）6.81/4.09 总股本（百万股）21,599 流通股本（百万股）17,666 流通股比例（%）81.79 总市值（亿元）1,331 流通市值（亿元）1,088 公司价格与沪深300走势比较 27% 8% -10%9/2212/223/236/239/23 -29% 45% 洛阳钼业沪深300 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002邮箱：xuqy@hazq.com 联系人：汪浚哲 执业证书号：S0010121070002邮箱：wangjz@hazq.com 联系人：黄玺 执业证书号：S0010122060011邮箱：huangxi@hazq.com 相关报告 1.刚果铜钴矿放量在即，“提升年”全方位增强内生动力2023-03-21 2.产量指引发布，TFM和KFM两大铜钴矿产量释放超预期2023-02-02 主要观点： 公司发布2023年半年报 23H1公司营收867.26亿元，同比-5.49%，归母净利润7.03亿元，同比-83.05%。23Q2公司营收424.43亿元，同比/环比-10.16%/-4.16%，归母净利润3.86亿元，同比/环比-83.61%/+21.73%。 刚果金出口恢复，产销增长期待下半年弹性 1）铜钴板块：23H1实现营收39.7亿元，同比-58.8%，其中TFM及 KFM项目铜、钴生产量分别15.63/1.94万吨，同比分别+24.7%/+85.6%，销售量分别9.32/0.17万吨，同比分别-19.2%/-84.7%。TFM出口权益 金纠纷解决，于23年5月恢复出口，此外，截至年中，刚果金铜钴库存量分别24.07/2.95万吨，预计上半年铜钴销售延后至H2报表。2）钼钨板块：23H1钼钨板块营收44.31亿元，同比+26.48%。钼钨产量 分别8389/3813吨，同比+7.9%/-8.9%，销量分别7835/3558吨，同比 -3.2%/-3.9%。3）铌磷板块：23H1铌磷板块营收29.59亿元，同比 -17.42%，铌产/销量4695/4627吨，同比+1.55/+7.5%；磷肥产/销量 54.8/56.9万吨，同比+11.6%/+40.0%。铌磷板块产销增长，但磷肥售价大跌拖累盈利。4）铜金板块：23H1铜金板块营收8.5亿元，同比 +30.73%。NPM铜产/销量1.26/1.24万吨，同比+11.55%/+40.04%； NPM金产/销量9550/8825盎司，同比+13.95%/+29.3%。 铜钴项目扩产顺利，产能爬坡H2起逐渐贡献增量 23H1公司刚果金铜钴项目扩产顺利，23Q1TFM混合矿中区投料试产，焙烧制酸区安装进度完成97%；KFM于23Q2投产。下半年，TFM混合矿投产在即，公司铜钴产能将大幅提升，预计公司2023年铜、钴产量将达39/4.95万吨。 携手宁德，全球协作布局新能源金属 23Q1公司引入宁德时代作为第二大股东，开启公司发展新纪元，与宁德时代在非洲、南美洲等重点区域深度合作，锚定全球能源转型，进一步推动玻利维亚锂盐湖开发项目和刚果金电池价值链项目进程。 投资建议 由于上半年刚果金铜钴出口受限及部分产品价格回落，下调公司盈利预期，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别91.03/121.51/132亿元（前值105/117/128亿元），同比+50%/33.5%/8.3%，对应PE为14.8X/11.1X/10.3X，维持“买入”评级。 风险提示 产能投放不及预期；铜、钴价格大幅下跌；行业景气不及预期等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2022A2023E2024E2025E 营业收入 172991 186831 207503 211716 收入同比（%） -0.5% 8.0% 11.1% 2.0% 归属母公司净利润 6067 9103 12151 13160 净利润同比（%） 18.8% 50.0% 33.5% 8.3% 毛利率（%） 9.3% 10.7% 11.9% 12.6% ROE（%） 11.7% 11.7% 13.5% 12.7% 每股收益（元） 0.28 0.42 0.56 0.61 P/E 16.25 14.83 11.11 10.26 P/B 1.90 1.73 1.50 1.31 EV/EBITDA 6.65 5.96 4.85 4.29 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 85682 97653 106789 116465 营业收入 172991 186831 207503 211716 现金 32648 39710 42528 50831 营业成本 156926 166798 182808 185092 应收账款 800 563 737 714 营业税金及附加 1235 1363 1500 1532 其他应收款 5017 4197 5114 5064 销售费用 97 105 115 118 预付账款 2130 1835 2168 2142 管理费用 1791 2111 2198 2284 存货 32255 34231 37567 38035 财务费用 1808 1401 1020 1233 其他流动资产 12833 17118 18676 19679 资产减值损失 -65 -86 -46 -45 非流动资产 79337 86483 94890 102222 公允价值变动收益 -1611 0 0 0 长期投资 1934 2357 2868 3349 投资净收益 726 544 614 667 固定资产 28056 29542 30662 31263 营业利润 9889 15248 20130 21770 无形资产 19448 18776 18344 17832 营业外收入 20 5 0 0 其他非流动资产 29900 35808 43016 49778 营业外支出 104 20 0 0 资产总计 165019 184136 201679 218687 利润总额 9804 15233 20130 21770 流动负债 50061 38686 39515 39611 所得税 2613 5027 6385 6814 短期借款 20108 8000 8000 8000 净利润 7192 10206 13745 14956 应付账款 1547 1645 1803 1825 少数股东损益 1125 1102 1595 1796 其他流动负债 28406 29041 29712 29785 归属母公司净利润 6067 9103 12151 13160 非流动负债 52921 55927 58897 60853 EBITDA 17139 22587 27773 29938 长期借款 18975 21975 24975 26975 EPS（元） 0.28 0.42 0.56 0.61 其他非流动负债 33946 33952 33922 33878 负债合计 102982 94613 98411 100464 主要财务比率 少数股东权益 10339 11441 13036 14832 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 4320 21599 21599 21599 成长能力 资本公积 27682 27682 27682 27682 营业收入 -0.5% 8.0% 11.1% 2.0% 留存收益 19697 28800 40951 54111 营业利润 12.5% 54.2% 32.0% 8.1% 归属母公司股东权 51699 78081 90232 103392 归属于母公司净利 18.8% 50.0% 33.5% 8.3% 负债和股东权益 165019 184136 201679 218687 获利能力毛利率（%） 9.3% 10.7% 11.9% 12.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 3.5% 4.9% 5.9% 6.2% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 11.7% 11.7% 13.5% 12.7% 经营活动现金流 15454 18042 18109 23073 ROIC（%） 8.4% 8.4% 9.6% 9.4% 净利润 6067 9103 12151 13160 偿债能力 折旧摊销 4531 6488 7297 7669 资产负债率（%） 62.4% 51.4% 48.8% 45.9% 财务费用 2969 1124 842 1166 净负债比率（%） 166.0% 105.7% 95.3% 85.0% 投资损失 -726 -544 -614 -667 流动比率 1.71 2.52 2.70 2.94 营运资金变动 -159 681 -3190 -76 速动比率 0.99 1.55 1.65 1.88 其他经营现金流 8998 9613 16963 15057 营运能力 投资活动现金流 -7372 -17434 -16619 -15359 总资产周转率 1.05 1.01 1.03 0.97 资本支出 -10470 -13214 -15223 -14545 应收账款周转率 216.17 331.82 281.60 296.56 长期投资 1804 -4723 -2010 -1481 应付账款周转率 101.42 101.39 101.40 101.40 其他投资现金流 1294 504 614 667 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2097 6454 1328 590 每股收益 0.28 0.42 0.56 0.61 短期借款 -6804 -12108 0 0 每股经营现金流薄） 0.72 0.84 0.84 1.07 长期借款 5365 3000 3000 2000 每股净资产 2.39 3.62 4.18 4.79 普通股增加 0 17279 0 0 估值比率 资本公积增加 36 0 0 0 P/E 16.25 14.83 11.11 10.26 其他筹资现金流 -693 -1718 -1672 -1410 P/B 1.90 1.73 1.50 1.31 现金净增加额 8653 7062 2818 8303 EV/EBITDA 6.65 5.96 4.85 4.29 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必