量指引发布，TFM和KFM两大铜钴矿产量释放超预期

洛阳钼业（603993） 公司研究/公司点评 产量指引发布，TFM和KFM两大铜钴矿产量释放超预期 2023-02-02 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件：公司于2023年1月31日发布公告，给出2022年产量及2023年 收盘价（元）6.01 近12个月最高/最低（元）6.04/4.15 总股本（百万股）21,599 流通股本（百万股）17,666 流通股比例（%）81.79 总市值（亿元）1,298 流通市值（亿元）1,062 24% 9% -5%2/225/228/2211/22 20% 34% 公司价格与沪深300走势比较 - - 洛阳钼业沪深300 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002邮箱：xuqy@hazq.com 联系人：王亚琪 执业证书号：S0010121050049邮箱：wangyaqi@hazq.com联系人：李煦阳 执业证书号：S0010121090014邮箱：lixy@hazq.com 相关报告 1.量价齐升助推业绩创新高，ESG持续改进2022-08-22 生产指引。 2022年生产计划顺利完成，TFM、国内钨钼等业务板块产量均表现优秀分项目看（完成率对比2022年生产指引中值）： 1）TFM铜钴业务：铜产量25.43万吨，钴产量2.03万吨，完成率分别为102.95%和106.77%； 2）中国钼钨业务：钼产量1.51万吨，钨产量0.75万吨，完成率分别为 108.34%和112.92%； 3）巴西铌磷业务：铌产量0.92万吨，磷产量114.00万吨，完成率分别为104.09%和100.88%； 4）澳洲铜金业务：铜产量2.27万吨，金产量1.62万盎司，完成率分别为93.25%和86.98%； 5）贸易业务：贸易量625.43万吨，完成率为74.46%。 两大铜钴矿项目顺利推进，有望于2023年全部投产。 1）TFM：投资金额25.1亿美元，建设规模为年处理量1240万吨，年产 能铜20万吨+钴1.7万吨，项目于2021年8月开工，混合矿项目东区磨机基础设施完工，中区磨机主体设备安装，两区域土建进度超75%，预计2023年投产； 公司给出TFM铜金属2023年生产指引29-33万吨，中值31万吨，同比 2022年产量增长21.91%；TFM钴金属2023年生产指引2.1-2.4万吨，中 值2.25万吨，同比2022年产量增长10.91%； 2）KFM：投资金额一期18.26亿美元，年处理量450万吨，年产能铜9万吨+钴3万吨，项目预计于23年H1投产，目前与邦普时代子公司完成股权交割后公司持股71.25%； 公司给出2023年KFM铜产量指引7-9万吨，钴产量指引2.4-3.0万吨。 钼价冲高，3-5年内供给受限，公司钼业务有望持续受益 钼矿价格冲上高点，单日上涨900元/基吨，短期预计全面上涨。春节后钢招量价齐涨及国际价格大涨双向推动，市场信心提振，后因矿山出货暴涨再次领涨钼市，1月31日，50度以上钼精矿现款报价5450-5470元/吨度。目前国际钼价迅速上涨，海内外价差逐渐扩大；另外钼精矿冲上新高点，势必带动下游产品迅速抬升，预计短期内钼市持续偏强，钼价全面上涨。 短期3-5年内新增供给有限。矿端国内新增供给有限，海外受到品位下降、扩产规划推进缓慢、部分矿山罢工停产等因素影响也难有增量。钼矿作为小金属，周期性强，投资额大且投资时间长，周期性决定了短期3-5年内供应不会增加。公司公告中，22年钼金属产量1.51万吨，同比 -8%；23年规划1.2-1.5万吨。凭借较大的体量有望持续受益。 投资建议 公司降本增效成果显著，非洲刚果（金）两大矿山KFM和TFM充分挖掘资源禀赋，“5223”管理架构基本落地，ESG评级上升A级，“三步走”战略稳定实施，为未来发展奠定坚实基础。预计2022-2024年公司营收分别为1807.20/1881.22/1971.56亿元，同比增速分别为3.9%/4.1%/4.8%；对应归母净利润分别为78.71/88.17/107.19亿元，同比增速分别为54.2%/12%/21.6%，当前股价对应PE分别为16X/15X/12X，给予“买入”评级。 风险提示 公司矿产品位下降、产品现货与期货价格波动；矿山资源储量估算结果发生偏离；公司境外投资项目受政策影响风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 173863 180720 188122 197156 收入同比（%） 53.9% 3.9% 4.1% 4.8% 归属母公司净利润 5106 7871 8817 10719 净利润同比（%） 119.3% 54.2% 12.0% 21.6% 毛利率（%） 9.4% 8.3% 8.8% 10.1% ROE（%） 12.8% 12.1% 11.9% 12.7% 每股收益（元） 0.24 0.36 0.41 0.50 P/E 23.25 16.49 14.72 12.11 P/B 3.02 2.00 1.76 1.54 EV/EBITDA 8.17 9.12 7.44 5.65 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 70956 69817 80213 93264 营业收入 173863 180720 188122 197156 现金 24318 14466 25940 37549 营业成本 157540 165703 171515 177288 应收账款 746 1425 1205 1291 营业税金及附加 1256 1485 1474 1550 其他应收款 2158 2507 2548 2655 销售费用 90 126 118 125 预付账款 1473 1966 1937 1978 管理费用 1556 2059 2002 2092 存货 26960 34091 33216 34382 财务费用 1095 0 0 0 其他流动资产 15300 15363 15367 15409 资产减值损失 -61 -13 -14 -16 非流动资产 66494 65744 64898 63773 公允价值变动收益 -3368 0 0 0 长期投资 1249 1057 980 861 投资净收益 110 361 341 331 固定资产 24959 25121 25261 25415 营业利润 8789 11370 13054 16108 无形资产 19399 18617 17699 16627 营业外收入 19 0 0 0 其他非流动资产 20886 20949 20958 20870 营业外支出 53 0 0 0 资产总计 137450 135561 145112 157037 利润总额 8755 11370 13054 16108 流动负债 50660 23282 23548 24204 所得税 3328 3161 3769 4838 短期借款 26912 0 0 0 净利润 5428 8209 9285 11269 应付账款 1260 1945 1704 1810 少数股东损益 322 338 468 550 其他流动负债 22488 21337 21845 22394 归属母公司净利润 5106 7871 8817 10719 非流动负债 38525 38525 38525 38525 EBITDA 17501 14843 16644 19869 长期借款 13611 13611 13611 13611 EPS（元） 0.24 0.36 0.41 0.50 其他非流动负债 24915 24915 24915 24915 负债合计 89186 61807 62074 62730 主要财务比率 少数股东权益 8419 8757 9225 9775 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 4320 21599 21599 21599 成长能力 资本公积 27646 27646 27646 27646 营业收入 53.9% 3.9% 4.1% 4.8% 留存收益 7880 15751 24568 35287 营业利润 198.2% 29.4% 14.8% 23.4% 归属母公司股东权 39845 64996 73813 84532 归属于母公司净利 119.3% 54.2% 12.0% 21.6% 负债和股东权益 137450 135561 145112 157037 获利能力毛利率（%） 9.4% 8.3% 8.8% 10.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 2.9% 4.4% 4.7% 5.4% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 12.8% 12.1% 11.9% 12.7% 经营活动现金流 6191 2560 14281 14310 ROIC（%） 8.6% 8.5% 8.8% 9.6% 净利润 5106 7871 8817 10719 偿债能力 折旧摊销 4295 3847 3961 4119 资产负债率（%） 64.9% 45.6% 42.8% 39.9% 财务费用 1803 0 0 0 净负债比率（%） 184.8% 83.8% 74.8% 66.5% 投资损失 -110 -361 -341 -331 流动比率 1.40 3.00 3.41 3.85 营运资金变动 -8671 -9180 1344 -785 速动比率 0.83 1.43 1.89 2.33 其他经营现金流 17545 17434 7973 12092 营运能力 投资活动现金流 -4892 -2780 -2807 -2700 总资产周转率 1.26 1.33 1.30 1.26 资本支出 -4260 -3334 -3225 -3150 应收账款周转率 233.09 126.86 156.07 152.76 长期投资 174 193 77 119 应付账款周转率 125.01 85.21 100.68 97.93 其他投资现金流 -805 361 341 331 每股指标（元） 筹资活动现金流 7889 -9633 0 0 每股收益 0.24 0.36 0.41 0.50 短期借款 6447 -26912 0 0 每股经营现金流薄） 0.29 0.12 0.66 0.66 长期借款 -1750 0 0 0 每股净资产 1.84 3.01 3.42 3.91 普通股增加 -17279 17279 0 0 估值比率 资本公积增加 63 0 0 0 P/E 23.25 16.49 14.72 12.11 其他筹资现金流 20407 0 0 0 P/B 3.02 2.00 1.76 1.54 现金净增加额 8944 -9852 11474 11610 EV/EBITDA 8.17 9.12 7.44 5.65 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门