首次覆盖报告：粽香千里，流芳百年

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五芳斋是中国粽子委员会会长单位，其制作技艺被收录进国家级非遗。作为百年品牌，五芳斋在粽子领域具有很高的市场地位。五芳斋通过股权结构安排、任用年轻化管理层，以及股权激励等方式，有望较好地解决老字号企业面临的问题。五芳斋在渠道端的毛利率有望提升，线上线下层面，判断公司合营模式效率高于直营，主要体现在盈利能力和坪效比等。此外，五芳斋的月饼业务近年来量/价增速均高于行业，这或许反映了公司该业务强于同业的竞争力。五芳斋有望迎来高速发展期。五芳斋的报表端业绩下滑主要受短期因素影响，或隐藏了公司的真实增长潜力。我们认为公司业绩在23Q2将有较好表现。我们预测23-25年公司营收分别为31.3亿元/36.6亿元/42.1亿元，同比增长+27%/+17%/+15%；同期归母净利润分别为2.1亿元/2.6亿元/3.1亿元，同比增长+54%/+25/+16%；同时给予公司23年28X PE，对应目标股价为41.2元，首次覆盖，给予“买入”评级。