互联网行业月报：2季度电商大盘增14%，略高于预期，3季度增速或有所回落

交银国际研究行业更新 互联网行业月报 行业评级领先 2023年7月17日 2季度电商大盘增14%，略高于预期，3季度增速或有所回落 6月实物电商网上零售额同比增7.1%，相比4月/5月的21%/17%呈现递减 行业与大盘一年趋势图 趋势，主要因低基数效应减弱。2季度实物电商网上零售额同比增14%，行业表现 略好于我们此前预期的12%，分品类看，6月，家电、手机品类改善趋势持续，在主要电商平台交易规模的同比增速较预期亦有1-2百分点的提升。国家邮政局数据显示，上半年快递业务量超600亿件，同比增17%，我们估算6月快递单量同比增15%。线下接触类消费恢复快于其他品类的趋势持续，2季度/6月餐饮消费同比增30%/16%。 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% MSCI中国指数 低价、内容投入对用户参与度的拉动初见成效。QuestMobile近期发布报告显示，2023年618期间移动购物行业用户参与度保持增长，淘宝、京东app在5月的月活跃用户规模环比4月增长2300万、3500万至8.9亿和 4.8亿，拼多多流量变动不明显。用户增长趋势反映平台战略初见成效，淘宝延续价格力和内容化转型方向，淘天集团以三年为周期大力投入三大战略“好货好价、内容化、用户价值增长”。京东百亿补贴对夯实用户心智及老用户回流有效，618期间，百亿补贴SKU为上线初期的10倍，超3万个，其中POP商家占比较上线初期提升明显。 我们于近期发布了阿里巴巴和京东的2季度业绩预览，GMV增速略好于此前预期。我们预计2季度：阿里巴巴GMV/客户管理收入（CMR）增7%，其中618GMV呈正增长，内容战略下，用户AOV和消费频次健康增长； 京东零售GMV增6%，较自营收入增速高5个百分点，第三方平台商家生态改善，预计GMV双位数增长，商家广告投放意愿较强，支撑利润率稳定。预计2023年电商行业/阿里巴巴/京东/拼多多/快手/抖音GMV增12%/3%/5%/25%/30%/43%。 投资启示：电商复苏节奏跟随宏观经济趋势一致，家电等大额消费在大促期间得到释放，3季度淡季大盘增速或继续承压。基数较大的平台增速转正，用户有所回流，但考虑市场竞争激烈，中长期增长前景仍有压力。我们偏好有GMV增量的平台，维持行业偏好：拼多多（PDDUS，买入）>阿里（BABAUS/9988HK，买入）>京东（JDUS/9618HK，中性）。 7/2211/223/23 资料来源:FactSet 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 估值概要 公司名称股票代码评级目标价收盘价 ----每股盈利------市盈率市销率-- FY23EFY24EFY23EFY24EFY23EFY24E (当地货币)(当地货币)(报表货币)(报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍) 阿里巴巴 BABAUS 买入 128.0 94.6 60.7 71.9 11.1 9.4 1.8 1.7 美团 3690HK 买入 220.0 132.5 2.9 4.4 42.1 27.2 2.7 2.3 拼多多 PDDUS 买入 107.0 79.5 29.5 32.0 19.3 17.7 4.1 3.3 快手 1024HK 买入 90.0 59.6 0.9 2.3 61.1 23.3 2.1 1.8 京东 JDUS 中性 41.0 38.1 19.2 21.6 14.2 12.6 0.4 0.4 唯品会 VIPSUS 未评级 17.2 13.4 14.3 9.1 8.6 0.6 0.6 亚马逊 AMZNUS 未评级 134.7 2.5 3.5 53.1 38.8 2.5 2.2 eBay EBAYUS 未评级 46.5 4.2 4.6 11.1 10.2 2.5 2.4 平均 27.6 18.5 2.1 1.8 资料来源：FactSet(未评级为一致预测)、交银国际预测(覆盖公司)、每股盈利基于Non-GAAP基础*收盘价截至2023 年7月14日 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:2023年6月实物商品网上零售额调整后同比上升7.1%，吃类、穿类和用类商品分别累计增长 8.9%、13.3%和10.3% 45% 社会消费品零售：同比增速（季调） 2019 2020 2021 2022 2023 18.4% 12.7% 10.6% 3.5% 3.1% 线下零售：同比增速 2019 2020 2021 2022 2023 13.2% 10.5% 7.9% 3.0% -0.4% 45% 30%30% 15%15% 0%0% -15%-15% -30% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -30% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019 2020 2021 2022 2023 20.8% 16.9% 10.9% 5.3% 7.1% 实物商品网上零售额：同比增速（调整后）实物商品网上零售额：吃类：累计同比增速201920202021 2022 2023 7.3% 9.0% 8.4% 8.9% 5.3% 40%40% 25% 10% 25% 10% -5%-5% -20% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -20% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 实物商品网上零售额：穿类：累计同比增速 实物商品网上零售额：用类：累计同比增速20192020202120222023 50% 40% 30% 20% 10% 4.0% 8.6% 13.5%14.6%13.3% 2019202020212022202350% 40% 30% 20% 10% 5.7%6.9% 9.6%11.5%10.3% 0%0% -10%-10% -20% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -20% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源:万得，统计局，交银国际 图表2:截至2023年6月，线下接触性消费如餐饮恢复更快 30% 14% 13% 7% 9% 9% 4%5% 5% -6% -3% -7% -1% -5% 1Q23 2Q23 2022 1Q23 2Q23 2022 2Q23 2Q23 2022 2Q23 2022 2Q23 餐饮零售：同比增速 线下零售：同比增速 食品零售：累计增服饰鞋帽零售：累日用品零售：累计化妆品零售：累计 速计增速增速增速 2022 2022 40% 30% 20% 10% 0% -10% 资料来源:公司资料，统计局，交银国际 图表3:2023年6月快递业务量估计同比增约15% 120 100 80 60 40 20 2020-01 2020-01 0 150% 快递业务量 快递业务量同比增速（右） （亿件） 130% 110% 90% 70% 50% 30% 10% -10% -30% 160% 120% 80% 40% 0% -40% 快递业务量同比增速实物电商同比增速 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 资料来源:万得，邮政局，交银国际 图表4:预计2023年电商大盘恢复约12%增速 43% 31% 28% 32% 27% 30% 25% 14% 12% 7% 7% 3% 5% -1% -5% -4% 电 阿 京 拼 快 电 阿 京 拼 快 电 阿 京 拼 快 抖 商 里 东 多 手 商 里 东 多 手 商 里 东 多 手 音 行 巴 自 多 行 巴 自 多 行 巴 多 业 巴 营 业 巴 营 业 巴 1Q23 2Q23E 2023E % 资料来源:公司资料，统计局，交银国际预测 图表5:交银国际互联网行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 BIDUUS 百度 买入 149.21 170.00 13.9% 2023年05月17日 广告 BILIUS 哔哩哔哩 买入 16.74 26.00 55.3% 2023年06月02日 文娱内容 YYUS 欢聚集团 买入 34.18 35.00 2.4% 2023年05月31日 文娱内容 1024HK 快手 买入 59.60 90.00 51.0% 2023年05月23日 文娱内容 MOMOUS 挚文集团 买入 10.73 11.00 2.5% 2023年03月17日 文娱内容 IQUS 爱奇艺 买入 5.39 9.40 74.4% 2023年02月23日 文娱内容 TMEUS 腾讯音乐 买入 7.59 10.00 31.8% 2023年01月12日 文娱内容 772HK 阅文集团 中性 33.70 37.00 9.8% 2022年08月16日 文娱内容 PDDUS 拼多多 买入 79.49 107.00 34.6% 2023年05月27日 电商 BABAUS 阿里巴巴 买入 94.56 128.00 35.4% 2023年02月24日 电商 JDUS 京东 中性 38.14 41.00 7.5% 2023年05月12日 电商 NTESUS 网易 买入 105.34 118.00 12.0% 2023年06月28日 游戏 700HK 腾讯控股 买入 352.60 450.00 27.6% 2023年05月18日 游戏 777HK 网龙网络 买入 15.06 20.00 32.8% 2023年03月28日 游戏 3888HK 金山软件 中性 33.50 30.00 -10.4% 2023年03月22日 游戏 3690HK 美团 买入 132.50 220.00 66.0% 2023年03月27日 本地生活 2618HK 京东物流 买入 12.60 17.00 34.9% 2023年05月12日 物流 9923HK 移卡 买入 18.08 28.00 54.9% 2023年05月10日 商户服务 9878HK 汇通达网络 买入 29.55 38.00 28.6% 2023年04月12日 商户服务 9961HK 携程集团 买入 291.80 400.00 37.1% 2023年06月08日 在线旅行社 780HK 同程旅行 买入 18.10 22.00 21.5% 2023年05月25日 在线旅行社 资料来源:FactSet，交银国际预测，收盘价截至2023年7月14日 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼 评级定义 分析员个股评级定义: 分析员行业评级定义： 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力。 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业 同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿指数一致。 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。 落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数不具吸引力。香港市场的标竿指数为恒生综合指数，A股市场的标竿指数为MS