金融期权月报：上证300ETF弱势偏空，构建动态负DELTA期权组合策略

上证300ETF弱势偏空， 构建动态负DELTA期权组合策略 金融期权月报2023/07/07 期权事业部卢品先 lupx@wkqh.cn0755-23375252 从业资格号：F3047321交易咨询号：Z0015541 1 期权月度概要 ·内容摘要 ⬥基本面信息 6月5日，上海证券交易所科创50ETF期权和易方达科创50ETF期权同时上市交易。科创50ETF期权是全面注册制背景下首次推出的股票期权新品种，是科创板首只金融衍生品，也是我国首只挂钩科创50指数的场内期权品种，产品上市实现了沪市科创板市场ETF期权零的突破。 ⬥标的行情 上月（2023-06-01至2023-06-30）权益指数分化显著，大盘蓝筹股、中小盘股、创业板表现较为强势，跌幅均超过2.00%，上证50指数表现为偏弱势。在权益市场中，上月权益指数普遍表现为偏强走势，科创板表现为最弱，跌幅均超过4.00%。深证100ETF、上证300ETF成为主要领涨权益板块；从滚动表现来看，上月权益指数分化显著，创新型一类股票相对弱势，而金融股和大盘蓝筹股表现相对偏强。从期权标的角度来看，相较于前月，上证50ETF领涨市场，科创板指在则表现为领跌市场。 ·内容摘要 ⬥期权方面 （1）日均成交量：金融期权在6月份的日均成交量较前一月份主要表现为：大盘蓝筹股类ETF期权大幅减少，而创新类ETF期权则不 同程度有所增加。其中上证50ETF期权日均成交量为194.97（-39.69）万张，上证300ETF期权日均成交量为116.74（-10.81）万张，上 证500ETF期权日均成交量为54.58（+0.90）万张，创业板ETF期权日均成交量为89.96（+4.12）万张，中证1000股指期权为6.34（-0.21）万张。 （2）日均持仓量：金融期权日均持仓量主要表现为：ETF期权普遍有所增加，而股指期权则小幅变化增减不一。其中上证50ETF期 权日均持仓量为266.26（+33.84）万张，上证300ETF期权日均持仓量为152.22（+1.71）万张，上证500ETF期权日均持仓量为74.17 （+2.54）万张，创业板ETF期权日均持仓量为121.36（+2.53）万张，中证1000股指期权日均持仓量为8.76（-0.95）万张。 （3）期权隐含波动率：上证50ETF期权、上证300ETF期权和创业板ETF期权隐含波动率表现为降波通道维持历史较低水平窄幅波动，而中证1000股指期权则表现为较为波动水平窄幅波动。 （4）持仓量PCR：期权持仓量PCR站在期权卖方的角度看市场的行情。6月份来看，上证50ETF期权和上证300ETF期权持仓量PCR维持在一定区间大幅震荡，创业板ETF期权则表现为回落的趋势，中证1000股指期权逐渐下降。 ·策略与建议 金融期权 标的方向性 期权波动性 策略与建议 止盈止损 案例 上证50ETF期权 先扬后抑反弹回升后受阻回落，上方有压力的弱势偏空 低位小幅波动 卖方偏空购+沽组合策略 行情大涨，止损；行情下行，动态下移行权价 S_510050_2307P2.50S_510050_2307P2.55S_510050_2307C2.55S_510050_2307C2.60 上证300ETF期权 先扬后抑弱势偏空头 低位小幅波动 构建卖方负DELTA期权组合策略 根据市场行情变化，动态地调整持仓DELTA，使得持仓DELTA保持负值 S_510300_2307P3.70S_510300_2307P3.80S_510300_2307C3.80S_510300_2307C3.90 创业板ETF期权 空头下跌趋势 降波通道 构建熊市价差组合策略 行情大涨至高行权价，平仓离场；行情下跌至低行权价，动态下移行权价 B_159915_2307P2.20B_159915_2307P2.25S_159915_2307P2.05S_159915_2307P2.05 中证1000股指期权 空头压力线下弱势震荡 维持较低波动水平 构建期权偏空头的卖方购+沽组合策略 行情大跌，动态下移行权价；行情快速上涨，平仓离场 S_MO2307P6400S_MO2307P6500S_MO2307C6500S_MO2307C6600 2 标的行情回顾 月度涨跌幅 图2.1：月度涨跌幅（%） 月度涨跌幅（%） 5.003.92 4.00 3.00 2.102.07 2.00 1.68 1.55 1.16 1.00 0.62 0.11 0.05 0.00 -0.05 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 -4.10 -5.00-4.36 ⬥从6月份期权标的的涨跌幅来看，深证100ETF涨幅最大接近4.00%，上证300ETF和深证300ETF涨幅约为2.00%。 ⬥上证50ETF、上证500ETF和深证 500ETF涨跌幅趋于零。 ⬥华夏科创50ETF和易方达科创50ETF表 现为最弱势，跌幅超过4.00% 数据来源：wind、五矿期货期权事业部 标的行情回顾 ⬥标的行情 （1）上证50ETF（510050）和沪深300（000300）空头压力线下弱势盘整震荡，反弹无力受阻回落，延续弱势偏空头市场行情格局。 ， （2）中证1000指数，上三角盘整震荡，逐渐下跌回落整体表现为偏弱势的市场行情。 （3）创业板ETF延续前期的空头下跌趋势。 图2.2上证50ETF（510050）图2.3沪深300（000300） 图2.4中证1000指数（000852）图2.5创业板ETF（159915） 数据来源：文华财经、五矿期货期权事业部 2023-03-30 2023-04-04 2023-04-10 2023-04-13 2023-04-18 2023-04-21 2023-04-26 2023-05-04 2023-05-09 2023-05-12 2023-05-17 2023-05-22 2023-05-25 2023-05-30 2023-06-02 2023-06-07 2023-06-12 2023-06-15 2023-06-20 2023-06-27 2023-06-30 2023-07-05 2023-03-30 2023-04-04 2023-04-10 2023-04-13 2023-04-18 2023-04-21 2023-04-26 2023-05-04 2023-05-09 2023-05-12 2023-05-17 2023-05-22 2023-05-25 2023-05-30 2023-06-02 2023-06-07 2023-06-12 2023-06-15 2023-06-20 2023-06-27 2023-06-30 2023-07-05 2023-03-30 2023-04-04 2023-04-10 2023-04-13 2023-04-18 2023-04-21 2023-04-26 2023-05-04 2023-05-09 2023-05-12 2023-05-17 2023-05-22 2023-05-25 2023-05-30 2023-06-02 2023-06-07 2023-06-12 2023-06-15 2023-06-20 2023-06-27 2023-06-30 2023-07-05 2023-03-30 2023-04-04 2023-04-10 2023-04-13 2023-04-18 2023-04-21 2023-04-26 2023-05-04 2023-05-09 2023-05-12 2023-05-17 2023-05-22 2023-05-25 2023-05-30 2023-06-02 2023-06-07 2023-06-12 2023-06-15 2023-06-20 2023-06-27 2023-06-30 2023-07-05 真实波幅ATR 图2.7：上证300ETF真实波幅ATR 图2.6：上证50ETF真实波幅ATR ⬥真实波幅 averagetrue （ATR 0.09 0.08 0.07 0.06 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 4.20 0.07 2.80 2.75 2.70 2.65 2.60 2.55 2.50 2.45 2.40 2.35 0.06 range）：0.05 4.10 4.00 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 主要应用于了解股价的 震荡幅度和节奏，在窄幅整理行情中用于寻找突破时机。 （1）常态化，波幅在3日最大和3日最小之间波动； （2）均线突破上下限则表示市场向上或向下发动行情； （3）ATR区间快速放大后逐渐收窄。 （4）支撑线和压力线有下 移的倾向。 3.90 3.80 3.70 3.60 上证50ETF 上证300ETF 图2.8：中证1000指数真实波幅ATR 图2.9：创业板真实波幅ATR 0.09 4.30 4.20 0.08 0.07 2.70 2.60 4.10 0.06 2.50 0.06 4.00 0.05 2.40 3.90 0.04 2.30 0.03 3.80 0.03 2.20 3.70 0.02 2.10 0.00 3.60 0.01 2.00 深证300ETF 创业板ETF 数据来源：wind、五矿期货期权事业部 3 期权因子分析 期权市场概要 ⬥期权市场分析，研究期权市场主要是从以下几个方面进行分析： （1）日均成交量 期权日均成交量反映的是期权买方市场的活跃程度。 上证50ETF期权日均成交量为194.97（-39.69）万张，上证300ETF期权日均成交量为116.74（-10.81）万张，上证500ETF期权日均成交量为54.58（+0.90）万张，深证300ETF期权为18.17（-3.25）万张，深证500ETF期权日均成交量为12.58（+0.10）万张，创业板ETF期权日均成交量为89.96（+4.12）万张，深证100ETF期权日均成交量为9.39（+0.76）万张，沪深300股指期权日均成交量为9.42（-0.21）万张，中证1000股指期权为6.34（-0.35）万张，上证50股指期权为4.62（-0.40）万张。 （2）日均持仓量 期权日均持仓量反映的是期权卖方市场的稳定程度。 上证50ETF期权日均持仓量为266.26（+33.84）万张，上证300ETF期权日均持仓量为152.22（+1.71）万张，上证500ETF期权日均持仓量为74.17（+2.54）万张，深证300ETF期权日均持仓量为27.00（+1.29）万张，深证500ETF期权日均持仓量为19.38（+0.84）万张，创业板ETF期权日均持仓量为121.36（+2.53）万张，深证100ETF期权日均持仓量为12.80（-0.16）万张，沪深300股指期权日均持仓量为17.17（+1.77）万张，中证1000股指期权日均持仓量为8.76（-0.95）万张，上证50股指期权日均持仓量为8.16（+1.96）万张。 期权市场概要 ⬥期权市场分析，研究期权市场主要是从以下几个方面进行分析： （3）隐含波动率 期权隐含波动率反映的是投资者对市场行情的波动预期，维持在一定范围波动，存在均值回复特性。 上证50ETF期权、上证300ETF期权和创业板ETF期权隐含波动率表现为降波通道逐渐下降后维持历史较低水平窄幅波动，而中证 1000股指期权则表现为逐渐下降至较低位置水平。 （4）持仓量PCR 持仓量PCR用来判断市场情绪，是一个反映市场行情未来方向趋势的指标。期权持仓量PCR为1.00时，一般认为是市场行情的多空分界线。 6月份来看，上证50ETF期权和上证300ETF期权持仓量PCR维持在一定区间大幅震荡，创业板ETF期权则表现为持续下降的趋