金融期权月报：上证50ETF偏多头，构建牛市价差组合

五矿期货金融期权月报 上证50ETF偏多头，构建牛市价差组合 20230106 期权事业部卢品先 lupx@wkqh.cn0755-23375252 从业资格号：F3047321交易咨询号：Z0015541 CONTENTS 1 期权月度概要 ⬥基本信息 2022年12月份上市2只金融期权产品：深交所深100ETF期权和中金所上证50股指期权，截止当前，共发行10只场内期权产品。 ⬥标的行情 金融期权标的上证50ETF（510050）延续温和上涨震荡偏多头上行趋势；沪深300指数（000300）表现为先抑后扬，市场行情处于短 期向上趋势；中证1000“M”顶回落后连续大幅下跌，而后超跌反弹回升，形成短期偏多头中期趋势线向下的市场行情格局。 ⬥期权方面 （1）日均成交量：金融期权在12月份的日均成交量较11月份不同程度减少下降。其中上证50ETF期权日均成交量为204.67（-56.93）万张、上证300ETF期权日均成交量112.28（-66.70）万张，深证300ETF期权为13.95（-7.90）万张，创业板ETF期权日均成交量为48.68 （-27.00）万张，沪深300股指期权为9.40（-4.10）万张，中证1000股指期权为5.31（-1.80）万张。 （2）日均持仓量：金融期权在12月份的日均持仓量较11月份小幅变化。其中上证50ETF期权日均持仓量为245.70（-3.04）万张，上证300ETF期权日均持仓量为167.11（-15.46）万张，深证300ETF期权日均持仓量为22.08（-4.61）万张，创业板ETF期权日均持仓量为68.31（+0.78）万张，沪深300股指期权日均持仓量为15.82（-1.68）万张，中证1000股指期权日均持仓量为6.37（-0.45）万张。 （3）期权隐含波动率：金融期权隐含波动率在12月份持续下降回落至较低水平，而后反弹上升。 （4）持仓量PCR：期权持仓量PCR站在期权卖方的角度看市场的行情。12月份来看，上证50ETF期权持仓量PCR先抑后扬突破上涨，中证1000股指期权处于较低的水平窄幅波动，快速反弹上升受阻回落。 ⬥策略与建议 （1）金融期权标的上证50ETF震荡上行温和上涨，期权隐含波动率先降后升的升波格局。操作建议，构建认沽期权牛市价差组合策略。 （2）中证1000指数空头持续破位下行，而后超跌反弹回升，中期趋势线方向仍向下，市场行情表现为上方有压力的反弹回升，期权隐含波动率持续下降回落后快速上升，处于震荡波动格局。 操作建议，构建卖出认购+认沽偏空头的期权组合策略。 2 标的行情回顾 图2.1：月度涨跌幅 月度涨跌幅(%) 2.00 1.57 1.00 0.69 0.62 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 -4.34 -5.00 510050.SH 510300.SH 159922.SZ 159915.SZ -4.68 000852.SH ⬥从12月份的涨跌幅来看，标的市场主要行情处于两极分化，大盘蓝筹股普遍偏强，创业板和中小盘股偏弱。 ⬥上证50ETF涨幅较大，延续震荡上行 温和上涨的市场表现。 ⬥沪深300指数涨幅不超过1%，处于宽 幅区间震荡行情。 ⬥中证1000指数跌幅最深，超过4%，市场行情处于较弱的偏空头趋势。 数据来源：wind、五矿期货期权事业部 ⬥标的行情 （1）上证50ETF（510050）超跌反弹回暖上升后延续两个多月以来的偏多头上行趋势，12月份震荡回落后反弹上升，延续前期的温和上涨趋势。 （2）沪深300高位回落后反弹回升，上方有前期高点压力，变现为区域震荡。 （3）中证1000指数，“M”顶回落后破位下行，形成较强的空头趋势，而后反弹回升，上涨力度受限，中长期 趋势仍向下。 图2.2上证50ETF（510050）图2.3沪深300（000300） 图2.4中证1000指数（000852）图2.5创业板ETF（159915） 数据来源：文华财经、五矿期货期权事业部 2022-09-28 2022-10-10 2022-10-13 2022-10-18 2022-10-21 2022-10-26 2022-10-31 2022-11-03 2022-11-08 2022-11-11 2022-11-16 2022-11-21 2022-11-24 2022-11-29 2022-12-02 2022-12-07 2022-12-12 2022-12-15 2022-12-20 2022-12-23 2022-12-28 2023-01-03 2022-09-28 2022-10-10 2022-10-13 2022-10-18 2022-10-21 2022-10-26 2022-10-31 2022-11-03 2022-11-08 2022-11-11 2022-11-16 2022-11-21 2022-11-24 2022-11-29 2022-12-02 2022-12-07 2022-12-12 2022-12-15 2022-12-20 2022-12-23 2022-12-28 2023-01-03 2022-09-28 2022-10-10 2022-10-13 2022-10-18 2022-10-21 2022-10-26 2022-10-31 2022-11-03 2022-11-08 2022-11-11 2022-11-16 2022-11-21 2022-11-24 2022-11-29 2022-12-02 2022-12-07 2022-12-12 2022-12-15 2022-12-20 2022-12-23 2022-12-28 2023-01-03 2022-09-28 2022-10-10 2022-10-13 2022-10-18 2022-10-21 2022-10-26 2022-10-31 2022-11-03 2022-11-08 2022-11-11 2022-11-16 2022-11-21 2022-11-24 2022-11-29 2022-12-02 2022-12-07 2022-12-12 2022-12-15 2022-12-20 2022-12-23 2022-12-28 2023-01-03 真实波幅ATR 图2.7：上证300ETF真实波幅ATR 图2.6：上证50ETF真实波幅ATR ⬥真实波幅（ATR 0.12 2.80 0.18 0.16 0.14 0.12 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 4.10 4.00 3.90 3.80 3.70 3.60 3.50 3.40 3.30 2.70 2.60 0.10 averagetruerange）： 0.08 2.50 2.40 主要应用于了解股价的 震荡幅度和节奏，在窄幅整理行情中用于寻找突破时机。 （1）常态化，波幅在3日最大和3日最小之间波动； （2）均线突破上下限则表示市场向上或向下发动行情； （3）ATR区间快速放大后逐渐收窄。 （4）支撑线和压力线有下 移的倾向。 0.06 0.04 2.30 0.02 2.20 0.00 2.10 上证50ETF(右) 沪300ETF(右) TR_AVG5 TR_AVG10 TR_MIN3 TR_MAX3 TR_AVG5 TR_AVG10 TR_MIN3 TR_MAX3 图2.8：中证1000指数真实波幅ATR 图2.9：创业板真实波幅ATR 300 270 240 210 180 150 120 90 60 30 0 7,000 6,800 6,600 6,400 6,200 6,000 5,800 5,600 5,400 5,200 5,000 0.30 6.40 6.30 6.20 6.10 6.00 5.90 5.80 5.70 5.60 5.50 5.40 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 ZZ1000(右) TR_AVG5 TR_AVG10 TR_MIN3 TR_MAX3 创业板ETF TR_AVG5 TR_AVG10 TR_MIN3 TR_MAX3 数据来源：wind、五矿期货期权事业部 3 期权因子分析 ⬥期权市场分析，研究期权市场主要是从以下几个方面进行分析： （1）日均成交量 期权日均成交量反映的是期权买方市场的活跃程度。 金融期权在12月份的日均成交量较11月份不同程度减少下降。其中上证50ETF期权日均成交量为204.67（-56.93）万张、上证300ETF期权日均成交量112.28（-66.70）万张，深证300ETF期权为13.95（-7.90）万张，创业板ETF期权日均成交量为48.68（-27.00）万张，沪深300股指期权为9.40（-4.10）万张，中证1000股指期权为5.31（-1.80）万张。 （2）日均持仓量 期权日均持仓量反映的是期权卖方市场的稳定程度。 金融期权在12月份的日均持仓量较11月份小幅变化。其中上证50ETF期权日均持仓量为245.70（-3.04）万张，上证300ETF期权日均持仓量为167.11（-15.46）万张，深证300ETF期权日均持仓量为22.08（-4.61）万张，创业板ETF期权日均持仓量为68.31（+0.78）万张，沪深300股指期权日均持仓量为15.82（-1.68）万张，中证1000股指期权日均持仓量为6.37（-0.45）万张。 （3）隐含波动率 期权隐含波动率反映的是投资者对市场行情的波动预期，维持在一定范围波动，存在均值回复特性。金融期权隐含波动率12月份整体表现为降波通道的行情格局，12月底波动率有所反弹上升。 ⬥期权市场分析，研究期权市场主要是从以下几个方面进行分析： （4）持仓量PCR 持仓量PCR用来判断市场情绪，是一个反映市场行情未来方向趋势的指标。期权持仓量PCR为1.00时，一般认为是市场行情的多空分界线。 从12月份来看，金融期权持仓量PCR表现为涨跌不一，其中上证50RTF期权和沪深300股指期权持仓量PCR表现为稳步上升逐渐上涨，而中证1000股指期权持仓量PCR则表现为持续下降回落至较低水平。 （5）最大未平仓所在的行权价 期权最大未平仓所在的行权价是站在期权卖方的角度分析市场行情所在的压力点和支撑点。一般情况，市场行情在认购和认沽最大持仓量所在的行权价之间波动，行权价上移或者下移表明市场将会出现上涨或下跌趋势。 从12月份期权卖方角度来看，金融标的上证50ETF行情走势的压力点和支撑点有上移的趋势，而中证1000指数则表现为反弹力度 不强，有所下降的趋势。 图3.1：日均成交量（万张） 350 300 250 200 150 100 50 0 上证50ETF 上证300ETF 上证500ETF 深证300ETF 深证500ETF 创业板ETF 沪深300 中证1000 ⬥日均成交量反映的是期权买方市场的活跃 程度。 从右图展现，随着金融期权产品的增加，各金融期权产品日均成交量不同程度的减少下降。12月上证50ETF期权和上证300TF期权表现得较为明显。 数据来源：wind、五矿期货期权事业部 ⬥日均持仓量反映的是期权卖方市场的稳定程度。 从右图展现，近一年以来，金融期权日均持仓量较为稳定。 上证50ETF期权日均持仓量长期维持在250万张左右；上证300ETF期权日均持仓量维持在150-200万张之间；深证300ETF期权日均持仓量则持减少下降，中证1000股指期权表现为较为稳定，创业板ETF期权日均持仓量则表现为稳步上升。 图3.2：日均持仓量（万张） 400 350300 250 200 150 100 50 0 上证50ETF 上证300ETF 上证500ETF 深证3