金融期权月报：创业板ETF弱势偏空，构建熊市价差策略

创业板ETF弱势偏空，构建熊市价差策略 金融期权月报2024/01/05 卢品先（期权） 0755-23375252 lupx@wkqh.cn 从业资格号：F3047321交易咨询号：Z0015541 目CO录NTENTS 01期权月度概要及策略推荐 02标的相关指数 03标的行情走势 04期权因子分析 05期权策略案例 0 期权月度概要及策略推荐 期权月度概要 标的行情：上月（2023-12-01至2023-12-29）市场行情各大指数普遍下跌，大盘蓝筹股整体表现为偏弱势，创业板、中小盘股则表现为更弱，中证1000指数引领跌幅市场行情。在权益市场中，上月大盘蓝筹权重类指数普遍表现为弱势走势，跌幅均超过1.00%；创业板指数、沪深300指数和上证50指数表现弱势行情跌幅约为1.70%；中证1000指数跌幅最深，超过3.00%。 日均成交量：金融期权在12月份的日均成交量较前一月份不同程度有所上升，其中上证50ETF期权、上证300ETF期权和创业板ETF期权增加幅度较大。上证50ETF期权日均成交量为185.58（+48.26）万张，上证300ETF期权日均成交量为131.82（+24.49）万张，上证500ETF期权日均成交量为58.32（+7.58）万张，创业板ETF期权日均成交量为80.48（+9.35）万张，中证1000股指期权为9.43（+1.00）万张。 日均持仓量：上个月金融期权日均持仓量除了上证50ETF期权和创业板ETF期权大幅度增加以外，其他金融期权日均持仓量增减不一变化不大。上证50ETF期权日均持仓量为265.39（+38.30）万张，上证300ETF期权日均持仓量为181.26（+9.09）万张，上证500ETF期权日均持仓量为78.83（-1.52）万张，创业板ETF期权日均持仓量为124.09（+16.69）万张，中证1000股指期权日均持仓量为14.03（+0.22）万张。 隐含波动率：金融期权隐含波动率先扬后抑12月份以来逐渐上升后快速回落，整体来看，创业板ETF期权隐含波动率偏高于其他金融期权隐含波动率，近一年以来创业板ETF期权隐含波动率中位数为0.20，上证50ETF期权、沪深300ETF期权和中证1000股指期权中位数为0.16。 持仓量PCR：12月份来看，上证50ETF期权延续4个多月以来较低位置盘整震荡，12月下旬快速上升仍在0.90以下；上证300ETF期权12月份前三周逐渐下降至0.50附近，而后快速拉升至0.80；创业板ETF期权11月份上旬高位1.00附近延续近两个月的下降至0.45，而后反弹至0.80；中证1000股指期权在0.60附近盘整震荡两周后快速回落至0.45，最后有所回升至0.55，表明市场整体偏向弱势行情。 期权策略推荐 金融期权 标的方向性 期权波动性 策略与建议 止盈止损 案例 上证50ETF期权 上方有压力的弱势偏空头 中位数偏低水平小幅波动 （1）卖方偏空头购+沽组合策略 动态的调整持仓DELTA，使得持仓delta保持负数 S_510050M2401P02250S_510050M2401P02300S_510050M2401C02300S_510050M2401C02350 上证300ETF期权 延续弱势偏空头市场行情走势 先升后降延续中位数水平 （1）卖出偏空的宽跨式期权组合策略 （2）持有现货ETF， 卖出认购做备兑 （1）根据市场行情变化，动态地调整持仓DELTA，使得持仓DELTA保持负数 （2）持有现货ETF，卖出 虚值认购期权做备兑 S_510300M2401P03300S_510300M2401P03400S_510300M2401C03400S_510300M2401C03400 创业板ETF期权 沿着空头趋势方向加速下跌，每次反弹做空的机会 中位数偏上波动 构建看跌期权熊市价差组合策略 （1）行情持续下降至低行权价，则下移熊市价差组合策略行权价；（2）行情反弹至高行权价，则平仓离场 S_159915M2401P01800S_159915M2401P01850B_159915M2401P01650B_159915M2401P01700 中证1000股指期权 弱势偏空头市场行情走势形态，反弹做空 先扬后抑维持中位数水平 构建期权偏空头的卖方购+沽组合策略 动态的调整持仓DELTA，使得持仓delta保持空头 S_MO2401P5500S_MO2401P5600S_MO2401C5600S_MO2401C5700 02 标的相关指数 金融标的指数 指数 指数代码 成分股 期货 ETF期权 股指期权 上证50指数 000016 上海证券市场规模大、流动性好的最具代表性的50只证券 IH 510050 HO 沪深300指数 000300 沪深市场中规模大、流动性好的最具代表性的300只证券 IF 510300159919 IO 中证500指数 000905 沪深市场中规模大、流动性好，排名在301～800的500只证券 IC 510500159922 × 中证1000指数 000852 沪深市场中规模大、流动性好，排名在801～1800的1000只证券 IM × MO 创业板指数 399006 创业板指数是深交所最具代表性的100家创业板上市企业股票组成，反映创业板市场层次的运行情况。 × 159915 × 深证100 399330 深证100指数是由深交所100只股票样本编制而成，包括价格指数（深证100）和全收益指数（深证100R）。 × 159901 × 指数行业风格 图2.1：上证50指数（000016）图2.2：沪深300指数（000300） 资料来源：WIND、五矿期货期权事业部资料来源：WIND，五矿期货期权事业部 从行业分布来看，上证50指数和沪深300指数均倾向于包括金融类的大盘蓝筹股板块，但是上证50指数在金融板块和日常消费占比较大约为48%；而沪深300指数金融权重有所下降，但是信息技术和工业板块权重增加，这3大板块约为53%。从整体来看上证50指数板块权重更为集中。 指数行业风格 图2.3：中证500指数（000905）图2.4：中证1000指数（000852） 资料来源：WIND、五矿期货期权事业部资料来源：WIND，五矿期货期权事业部 从行业风格分布来看，中证500指数和中证1000指数属于中小板一类指数，权重占比较大的3大类均为信息技术板块、工业板块和材料板块，其中中证500指数在这3大板块权重占比约为58%，而中证1000指数约为63%。 指数行业风格 图2.5：创业板指数（399006）图2.6：深证100指数（399330） 资料来源：WIND、五矿期货期权事业部资料来源：WIND、五矿期货期权事业部 从行业风格分布来看，创业板指数属于创新型一类，3大板块分别为工业、信息技术和医疗保健，其中工业板块占比约为1/3，合计占比超过3/4；而深证100指数主要是深交所大盘蓝筹股一类的指数，占比较大的有4大板块，分别为信息技术板块、工业板块、日常消费板块和可选消费板块，其中信息技术占比约为1/4，合计占比超过70%。 标的行情走势 月度涨跌幅 图3.1：期权标的月度涨跌幅（%） 0.00 -0.50 -1.00 -1.10 -1.50 -1.58 -1.68 -1.71 -2.00 -1.77 -1.86 -1.92 -1.96 -2.08 -2.09 -2.14 -2.50 -3.00 -3.18 -3.50 从12份金融期权标的的涨跌幅来看，板块指数呈现普遍下跌的行情，中小盘股指数表现为最弱势，而科创50指数则表现为偏弱势。 上证50ETF、上证300ETF和创业板ETF跌幅约为 1.70%； 华夏科创50ETF和易方达科创50ETF表现为整体表现较为偏弱，跌幅1个多点； 中证1000指数整个市场最弱势，跌幅超过3.00%。 资料来源：WIND、五矿期货期权事业部 标的行情走势图 上证50ETF（510050）和沪深300（000300）低位弱势盘整后反弹上升受阻回落，延续弱势偏空头趋势。 中证1000指数，空头趋势方向下弱势盘整震荡，有所反弹回暖上升，然上升力度有限，延续下降趋势。 创业板ETF整体表现为最弱势，反弹回升无力，沿着空头趋势通道方向持续下跌。 图3.2上证50ETF（510050）图3.3上证300ETF（510300） 图3.4创业板ETF（159915）图3.5中证1000指数（000852） 数据来源：文华财经、五矿期货期权事业部 2023-09-28 2023-10-10 2023-10-12 2023-10-16 2023-10-18 2023-10-20 2023-10-24 2023-10-26 2023-10-30 2023-11-01 2023-11-03 2023-11-07 2023-11-09 2023-11-13 2023-11-15 2023-11-17 2023-11-21 2023-11-23 2023-11-27 2023-11-29 2023-12-01 2023-12-05 2023-12-07 2023-12-11 2023-12-13 2023-12-15 2023-12-19 2023-12-21 2023-12-25 2023-12-27 2023-12-29 2024-01-03 2023-09-28 2023-10-10 2023-10-12 2023-10-16 2023-10-18 2023-10-20 2023-10-24 2023-10-26 2023-10-30 2023-11-01 2023-11-03 2023-11-07 2023-11-09 2023-11-13 2023-11-15 2023-11-17 2023-11-21 2023-11-23 2023-11-27 2023-11-29 2023-12-01 2023-12-05 2023-12-07 2023-12-11 2023-12-13 2023-12-15 2023-12-19 2023-12-21 2023-12-25 2023-12-27 2023-12-29 2024-01-03 2023-09-28 2023-10-10 2023-10-12 2023-10-16 2023-10-18 2023-10-20 2023-10-24 2023-10-26 2023-10-30 2023-11-01 2023-11-03 2023-11-07 2023-11-09 2023-11-13 2023-11-15 2023-11-17 2023-11-21 2023-11-23 2023-11-27 2023-11-29 2023-12-01 2023-12-05 2023-12-07 2023-12-11 2023-12-13 2023-12-15 2023-12-19 2023-12-21 2023-12-25 2023-12-27 2023-12-29 2024-01-03 0.08 2.80 0.07 2.70 0.06 2.60 0.05 0.04 2.50 0.03 2.40 0.02 2.30 0.01 0.00 2.20 SH50ETF TR_AVG5 TR_AVG10 TR_MIN3 TR_MAX3 真实波幅ATR 图3.6：上证50ETF 图3.7：上证300ETF  真实波幅（ATRaverage truerange）：主要应用于了解股价的震荡幅度和节奏，在窄幅整理行情中用于寻找突破时机。 （1）常态化，波幅在3日最大和3日最小之间波动； （2）均线突破上下限则表示 0.12 3.90 3.80 0.10 3.70 0.08 3.60 0.06 3.50 3.40 0.04 3.30 0.02