金融期权月报：上证300ETF弱势偏空，构建动态负DELTA期权组合策略

上证300ETF弱势偏空， 构建动态负DELTA期权组合策略 金融期权月报2023/05/07 期权事业部卢品先 lupx@wkqh.cn0755-23375252 从业资格号：F3047321交易咨询号：Z0015541 CONTENTS 1 期权月度概要 ·内容摘要 ⬥标的行情 上月（2023-04-01至2023-04-28）权益指数分化显著，中小盘股、创业板表现为较为弱势，跌幅均超过3.00%，上证50指数表现为相对稳定偏强。在权益市场中，上月权益指数普遍表现为较弱势，深证100ETF、创业板成为主要领跌权益板块；从滚动表现来看，上月权益指数分化显著，创新型一类股票相对弱势，而金融股和大盘蓝筹股表现相对偏强。从期权标的角度来看，相较于前月，上证50ETF领涨市场，创业板指在则表现为领跌市场。 ·内容摘要 ⬥期权方面 （1）日均成交量：金融期权在4月份的日均成交量较前一月份各期权表现为增减不一，变化不大。其中上证50ETF期权日均成交量为194.33（+1.77）万张，上证300ETF期权日均成交量为114.81（-10.73）万张，上证500ETF期权日均成交量为57.20（+8.16）万张，深证300ETF期权为16.24（-1.76）万张，深证500ETF期权日均成交量为11.48（+1.48）万张，创业板ETF期权日均成交量为84.27 （+6.78）万张，深证100ETF期权日均成交量为7.74（+0.32）万张，沪深300股指期权日均成交量为8.32（-1.08）万张，中证1000股指期权为6.60（+0.92）万张，上证50股指期权为3.72（+0.93）万张。 （2）日均持仓量：金融期权日均持仓量较上个月普遍变化不大。其中上证50ETF期权日均持仓量为220.25（+4.25）万张，上证 300ETF期权日均持仓量为145.27（-0.52）万张，上证500ETF期权日均持仓量为69.99（+7.09）万张，深证300ETF期权日均持仓量为 24.91（+0.07）万张，深证500ETF期权日均持仓量为15.13（-0.88）万张，创业板ETF期权日均持仓量为96.96（-5.33）万张，深证 100ETF期权日均持仓量为11.82（+0.61）万张，沪深300股指期权日均持仓量为13.93（-0.73）万张，中证1000股指期权日均持仓量为 8.82（+1.73）万张，上证50股指期权日均持仓量为5.00（+0.33）万张。 （3）期权隐含波动率：上证50ETF期权、上证300ETF期权和创业板ETF期权隐含波动率表现为降波通道逐渐下降后快速反弹有急速下降，而后趋于平稳，维持至较低水平，而中证1000股指期权则表现为较为波动水平窄幅波动。 （4）持仓量PCR：期权持仓量PCR站在期权卖方的角度看市场的行情。4月份来看，上证50ETF期权和上证300ETF期权持仓量PCR维持 在一定区间大幅震荡，创业板ETF期权则表现为回落的趋势，中证1000股指期权逐步上扬后快速下降。 ·策略与建议 金融期权 标的方向性 期权波动性 策略与建议 止盈止损 案例 上证50ETF期权 先扬后抑反弹回升，上方有压力的弱势偏空 低位小幅波动 卖方偏空购+沽组合策略 行情大涨，止损；行情下行，动态下移行权价 S_510050_2305P2.60S_510050_2305P2.65S_510050_2305C2.70S_510050_2305C2.75 上证300ETF期权 先扬后抑弱势偏空头 低位小幅波动 构建卖方负DELTA期权组合策略 根据市场行情变化，动态地调整持仓DELTA，使得持仓DELTA保持负值 S_510300_2305P3.90S_510300_2305P4.00S_510300_2305C4.00S_510300_2305C4.00 创业板ETF期权 空头下跌趋势 降波形态 构建熊市价差组合策略 行情大涨至高行权价，平仓离场；行情下跌至低行权价，动态下移行权价 B_159915_2305P2.30S_159919_2305P2.15 中证1000股指期权 高位震荡后快速下跌，弱势偏空头 维持较低波动水平 构建期权偏空头的卖方购+沽组合策略 行情大涨，动态上移行权价；行情快速下跌，平仓离场 S_MO2305P6500S_MO2305P6600S_MO2305C6600S_MO2305C6700 2 标的行情回顾 月度涨跌幅 图2.1：月度涨跌幅（%） 1.00 0.59 0.41 0.00 -0.54 -1.00 -0.62 -0.61 -1.29 -1.28 -2.00 -2.22 -3.00 -3.09 -4.00 -3.99 -5.00 ⬥从4月份期权标的的涨跌幅来看，上证50ETF和上证300ETF表现较为平稳，涨跌幅小于1.00%。 ⬥创业板ETF和深证100ETF表现较为弱 势，跌幅超过3.00%。 ⬥中证1000指数则表现为跌幅2.22%， 市场行情表现为弱势偏空头。 上证50指数 上证50ETF 沪深300指数 上证300ETF 深证300ETF 中证1000指数 上证500ETF 深证500ETF 创业板ETF 深证100ETF 数据来源：wind、五矿期货期权事业部 标的行情回顾 ⬥标的行情 （1）上证50ETF（510050）和沪深300（000300）前一个月震荡上行偏多头上升后快速下跌回落，而后逐渐回暖上升，形成上方有压力的弱势偏空头趋势。 （2）中证1000指数，高位盘整震荡2周后连续大幅下挫破位下行，而后低位弱势震荡。 （3）创业板ETF延续前期的空头下跌趋势。 图2.2上证50ETF（510050）图2.3沪深300（000300） 图2.4中证1000指数（000852）图2.5创业板ETF（159915） 数据来源：文华财经、五矿期货期权事业部 2023-01-30 2023-02-02 2023-02-07 2023-02-10 2023-02-15 2023-02-20 2023-02-23 2023-02-28 2023-03-03 2023-03-08 2023-03-13 2023-03-16 2023-03-21 2023-03-24 2023-03-29 2023-04-03 2023-04-07 2023-04-12 2023-04-17 2023-04-20 2023-04-25 2023-04-28 2023-01-30 2023-02-02 2023-02-07 2023-02-10 2023-02-15 2023-02-20 2023-02-23 2023-02-28 2023-03-03 2023-03-08 2023-03-13 2023-03-16 2023-03-21 2023-03-24 2023-03-29 2023-04-03 2023-04-07 2023-04-12 2023-04-17 2023-04-20 2023-04-25 2023-04-28 2023-01-30 2023-02-02 2023-02-07 2023-02-10 2023-02-15 2023-02-20 2023-02-23 2023-02-28 2023-03-03 2023-03-08 2023-03-13 2023-03-16 2023-03-21 2023-03-24 2023-03-29 2023-04-03 2023-04-07 2023-04-12 2023-04-17 2023-04-20 2023-04-25 2023-04-28 2023-01-30 2023-02-02 2023-02-07 2023-02-10 2023-02-15 2023-02-20 2023-02-23 2023-02-28 2023-03-03 2023-03-08 2023-03-13 2023-03-16 2023-03-21 2023-03-24 2023-03-29 2023-04-03 2023-04-07 2023-04-12 2023-04-17 2023-04-20 2023-04-25 2023-04-28 真实波幅ATR 图2.7：上证300ETF真实波幅ATR 图2.6：上证50ETF真实波幅ATR ⬥真实波幅 averagetrue （ATR 0.12 4.25 4.20 4.15 4.10 4.05 4.00 3.95 3.90 3.85 3.80 3.75 0.09 0.08 2.95 2.90 2.85 2.80 2.75 2.70 2.65 2.60 2.55 2.50 2.45 0.10 range）：0.07 0.06 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 0.08 主要应用于了解股价的 震荡幅度和节奏，在窄幅整理行情中用于寻找突破时机。 （1）常态化，波幅在3日最大和3日最小之间波动； （2）均线突破上下限则表示市场向上或向下发动行情； （3）ATR区间快速放大后逐渐收窄。 （4）支撑线和压力线有下 移的倾向。 0.06 0.04 0.02 0.00 上证50ETF 上证300ETF 图2.8：中证1000指数真实波幅ATR 图2.9：创业板真实波幅ATR 0.12 4.30 4.25 4.20 4.15 4.10 4.05 4.00 3.95 3.90 3.85 0.08 0.07 2.70 2.60 0.09 0.06 2.50 0.05 2.40 0.06 0.04 2.30 0.03 2.20 0.03 0.02 2.10 0.00 0.01 2.00 深证300ETF 创业板ETF 数据来源：wind、五矿期货期权事业部 3 期权因子分析 期权市场概要 ⬥期权市场分析，研究期权市场主要是从以下几个方面进行分析： （1）日均成交量 期权日均成交量反映的是期权买方市场的活跃程度。 上证50ETF期权日均成交量为194.33（+1.77）万张，上证300ETF期权日均成交量为114.81（-10.73）万张，上证500ETF期权日均成交量为57.20（+8.16）万张，深证300ETF期权为16.24（-1.76）万张，深证500ETF期权日均成交量为11.48（+1.48）万张，创业板ETF期权日均成交量为84.27（+6.78）万张，深证100ETF期权日均成交量为7.74（+0.32）万张，沪深300股指期权日均成交量为8.32 （-1.08）万张，中证1000股指期权为6.60（+0.92）万张，上证50股指期权为3.72（+0.93）万张。 （2）日均持仓量 期权日均持仓量反映的是期权卖方市场的稳定程度。 上证50ETF期权日均持仓量为220.25（+4.25）万张，上证300ETF期权日均持仓量为145.27（-0.52）万张，上证500ETF期权日均持仓量为69.99（+7.09）万张，深证300ETF期权日均持仓量为24.91（+0.07）万张，深证500ETF期权日均持仓量为15.13（-0.88）万张，创业板ETF期权日均持仓量为96.96（-5.33）万张，深证100ETF期权日均持仓量为11.82（+0.61）万张，沪深300股指期权日均持仓量为13.93（-0.73）万张，中证1000股指期权日均持仓量为8.82（+1.73）万张，上证50股指期权日均持仓量为5.00（+0.33）万张。 期权市场概要 ⬥期权市场分析，研究期权市场主要是从以下几个方面进行分析： （3）隐含波动率 期权隐含波动率反映的是投资者对市场行情的波动预期，维持在一定范围波动，存在均值回复特性。 上证50ETF期权、上证300ETF期权和创业板ETF期权隐含波动率表现为降波通道逐渐下降后快速反弹有急速下降，而后趋于平稳，维持至较低水平，而中证1000