23H1业绩快报点评：光伏钨丝快速放量，电池材料+稀土板块有所拖累

事件：公司发布23H1业绩快报：23H1，公司预计实现营收187.30亿元，同比下滑22.47%；归母净利润7.92亿元，同比减少12.82%；扣非归母净利7.22亿元，同比减少11.17%。分季度看，2023Q2，公司实现营收101.68亿元，同比减少25.52%、环比增加18.77%；归母净利润3.52亿元，同比减少33.52%、环比减少20.06%；扣非归母净利3.30亿元，同比减少32.99%、环比减少15.84%。 钨钼板块：光伏钨丝快速放量。1）23H1，公司预计钨钼业务利润总额同比增长32.71%至11.03亿元。分季度看，测算23Q2公司钨钼业务实现利润总额5.37亿元，同比增长13.77%。2）光伏钨丝：光伏钨丝快速放量，产能已达50亿米/月。23H1，公司细钨丝销量340亿米，同比+291%。1-4月光伏钨丝销量为157.78亿米，同比增长694.8%，环比增长78.1%。公司5月发布定增预案，拟加码1000亿米产能，钨丝产能全部投放后，公司光伏钨丝产能将达到1845亿米。光伏钨丝未来将成为公司钨钼板块重要的利润增长点。3）钨矿：23H1，钨价强势，钨精矿价格同比+3.26%，价格端增厚矿山利润，定增规划加快油麻坡钨钼矿建设。4）硬质合金刀具等产品：主要深加工产品产销量保持增长态势，钨钼制品的营业收入同比增长113%；切削工具产品销量同比基本持平，销售收入同比增长6%。公司向下游深加工业务持续发力，定增规划项目投产后，数控刀片总规划产能将达到9000万片，整体刀具产能超过1200万件。 电池材料板块：利润总额同比下滑58.49%。23H1，公司电池材料业务利润总额同比下滑54.95%至2.74亿元。分季度看，测算23Q2实现利润总额1.54亿元，同比下滑58.49%。电子产品等下游需求下降，公司锂离子电池正极材料产品销量2.68万吨，同比下降33%，叠加产品售价下降，公司电池材料业务盈利能力下滑。 稀土板块：利润总额同比下滑16.88%，磁材产能将由1.2万吨提升至2024年的1.7万吨。23H1，公司稀土业务利润总额同比下滑16.88%至1.53亿元。分季度看，测算23Q2实现利润总额0.39亿元，同比下滑64.81%。稀土价格下行，稀土金属产品的营业收入和盈利能力有所下降，而深加工产品磁性材料在汽车、空调、工业电机等领域实现较好增长，23H1销量3490吨，同比增长32%，但由于产品价格下降，盈利同比基本持平。 房地产板块：小幅减亏，未来或将加速剥离。23H1，公司房地产业务实现利润总额-0.80亿元，同比减亏766万元。分季度看，测算23Q2实现利润总额-0.28亿元，同比减亏1679万元。公司积极推进房地产业务的剥离，目前厦门滕王阁已完成其持有同基置业47.5%股权的公开挂牌转让。随着房地产业务逐步剥离，对业绩拖累将缓解。 投资建议：公司三个板块业务均有扩产在建项目，未来成长可期。我们预计2023-2025年归母净利润分别为15.94/20.13/24.66亿元，对应现价，2023-2025年PE依次为17/13/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：经济波动影响需求和价格的风险，原材料风险，项目不达预期的风险等。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件：公司发布23H1业绩快报 公司发布23H1业绩快报：23H1，公司预计实现营收187.30亿元，同比下滑22.47%；归母净利润7.92亿元，同比减少12.82%；扣非归母净利7.22亿元，同比减少11.17%。 分季度看，2023Q2，公司实现营收101.68亿元，同比减少25.52%、环比增加18.77%；归母净利润3.52亿元，同比减少33.52%、环比减少20.06%；扣非归母净利3.30亿元，同比减少32.99%、环比减少15.84%。 图1：23H1，公司预计实现营收187.30亿元 图2：23H1，公司预计实现归母净利润7.92亿元 图3：2023Q2，公司预计实现营收101.68亿元 图4：2023Q2，公司预计实现归母净利润3.52亿元 2点评：光伏钨丝放量，电池材料+稀土板块下滑 2.1钨钼板块：光伏钨丝持续放量，定增加码1000亿米光伏钨丝项目 23H1，公司预计钨钼业务营业收入同比增长20.55%至79.13亿元，利润总额同比增长32.71%至11.03亿元。分季度看，测算23Q2公司钨钼业务实现利润总额5.37亿元，同比增长13.77%。1）价：23H1，钨价强势，钨精矿价格同比+3.26%，价格端增厚矿山利润。2）量：23H1，公司钨钼业务整体向好，主要深加工产品产销量保持增长态势，其中，光伏用细钨丝产品展现出在技术、质量、规模等方面的竞争优势，产销量均呈现快速增长，所有细钨丝产品共实现销量340亿米，同比增长291%；钨钼制品的营业收入同比增长113%；切削工具产品销量同比基本持平，销售收入同比增长6%。 图5：23H1，公司预计钨钼业务营收同比增长20.55%至79.13亿元（单位：万元） 公司光伏钨丝快速放量，产能已达50亿米/月。23H1，公司细钨丝销量340亿米，同比+291%。1-4月光伏钨丝销量为157.78亿米，同比增长694.8%，环比增长78.1%。公司5月发布定增预案，拟加码1000亿米产能，钨丝产能全部投放后，公司光伏钨丝产能将达到1845亿米。目前公司量产的钨丝母线直径在33-37微米之间（对应金刚线型号在28-32微米之间），同时进一步开发线径更细的钨丝母线产品。硅料价格的周期波动不会影响光伏用钨丝替代碳钢丝的长期优势。公司200亿米/年细钨丝产线扩产项目，已逐步投产。2022年1月，公司披露将投资8.42亿元建设年产600亿米光伏用钨丝产线项目。2023年5月，公司披露定增预案公告，将投资建设年产1000亿米光伏用钨丝产线建设项目。目前钨丝需求旺盛，公司产能已达50亿米/月，2023年1-4月，光伏钨丝销量为157.78亿米，同比增长694.8%，环比增长78.1%，光伏钨丝贡献利润总额同比增长705.3%。光伏钨丝未来将成为公司钨钼板块重要的利润增长点。 表1：厦门钨业钨丝业务项目情况 图6：23H1，厦门钨业细钨丝销量340亿米 图7：厦门钨业细钨丝产能情况（单位：亿米） 2022年，公司子公司厦门虹鹭营收、净利润均实现明显增长。2022年，由于光伏用钨丝快速扩量，厦门虹鹭营收同比增长47.92%至16.93亿元，净利同比增长104.71%至3.13亿元。 图8：2022年，厦门虹鹭营收同比增长47.92%至16.93亿元，净利同比增长104.71%至3.13亿元 硬质合金方面，23H1，切削工具产品销量基本持平。公司向下游深加工业务持续发力，定增项目投产后，数控刀片总规划产能将达到9000万片，整体刀具超过1200万件。据2021年5月公告，公司将投资1.498亿万元，建设年产1000万片可转位刀片生产线项目，该项目已逐步投产。此外，公司还将投资3.88亿元建设泰国硬质合金生产基地二期项目，预计2025年建成。2021年6月，公司披露将投资1.15亿元建设年产900吨棒材生产线项目，项目预计于2022年底建成、2023年达产。2023年5月，公司披露定增公告，拟投资10.5亿用于建设年产3000万片可转位刀片、200万件整体刀具、170万件超硬刀具项目，全部投产后公司数控刀片总规划产能将达到9000万片，整刀将达到1200万件，将进一步提升公司在刀具市场的竞争力。 表2：厦门钨业硬质合金业务在建工程和计划建设情况 表3：厦门钨业硬质合金产能情况 钨矿方面，23H1，钨矿价格强势，钨精矿价格同比+3.26%。公司2023年5月披露定增公告，拟投资7.5亿元用于建设油麻坡钨钼矿，产能规划3240标吨，完全达产后公司钨自给率将大幅提升。2022年1月，公司完成收购博白县巨典矿业有限公司100%股权，博白巨典拥有油麻坡钨钼矿采矿权，该矿位于广西壮族自治区玉林市博白县，具有约8万吨WO3储量，采矿权有效期至2041年6月。定增募投项目建设周期48个月，预计于2026年投产。 表4：博白县油麻坡钨钼矿情况 油麻坡钨钼矿矿山成本主要集中于外购原材料及辅助材料、外购燃料及动力、职工薪酬和折旧费，分别占总成本的23.43%、16.65%、20.38%和14.93%。 根据采矿权出让收益评估报告，矿山外购原材料及辅助材料、外购燃料及动力、职工薪酬和折旧费分别为63.95元/吨、45.44元/吨、55.63元/吨、40.75元/吨，分别占总成本费用的23.43%、16.65%、20.38%、14.93%。折算至每单吨重选钨精矿，总成本为44588.59元/吨，其中外购原材料及辅助材料、外购燃料及动力、职工薪酬、折旧费分别为10447.51元/吨、7423.54元/吨、9088.28元/吨、6657.33元/吨。折算至每单吨细泥钨精矿，总成本为35670.88元/吨，其中外购原材料及辅助材料、外购燃料及动力、职工薪酬、折旧费分别为8358.01元/吨、5938.83元/吨、7270.62元/吨、5325.87元/吨。 图10：油麻坡钨矿山细泥钨精矿成本分布（单位：元/吨） 图9：油麻坡钨矿山重选钨精矿成本分布（单位：元/吨） 2.2电池材料板块：利润总额下滑54.95% 2023H1，公司电池材料业务年营收同比下滑44.23%至81.21亿元，利润总额同比下滑54.95%至2.74亿元。分季度看，测算23Q2实现利润总额1.54亿元，同比下滑58.49%。电子产品等下游需求下降，公司锂离子电池正极材料产品销量2.68万吨，同比下降33%，叠加产品售价下降，公司电池材料业务盈利能力下滑。 图11：23H1，公司电池材料营收同比下滑44.23%至81.21亿元（单位：万元） 厦钨新能加速布局三元、磷酸铁锂正极材料产能，预计名义产能将从2021年的8万吨/年，提升至2023年约18万吨/年。1）年产4万吨锂离子电池材料产业化项目（一、二期、三期）项目生产线（主要产品为高镍NCM三元材料，型号包括Ni6系及以上的高镍NCM三元材料（镍含量在60%以上），目前项目已逐步投产。2）3万吨锂离子电池正极材料扩产项目是海璟基地锂离子电池材料产业化三期项目，2022年已完成全过程公开招标和EPC施工总承包招标，各项工作按计划有序推进中。3）海璟基地锂离子电池材料综合生产车间1.5万吨扩产项目，本项目已完成全过程咨询公开招标，预计2023年12月投产，届时海璟基地正极产能或将达到8.5万吨。4）宁德厦钨5000吨三元材料技改扩能项目预计将于2022年建设成功，宁德基地产能将达到2.5万吨。5）宁德基地年产7万吨锂离子电池正极材料项目，本项目C、D生产车间分期投产，其中，C车间计划于2024年8月投产，D车间计划于2025年8月投产。届时宁德基地将达到年产9.5万吨的产能。6）雅安基地年产10万吨磷酸铁锂一期2万吨项目预计于2023年建成，将形成年产2万吨磷酸铁锂(含前驱体)的产能，同时建设的厂房和公用配套设施能满足未来扩产至年产10万吨磷酸铁锂及其前驱体规模的生产需要。此外，欧洲厦钨新能与Orano集团下属公司分别签署了合资协议，拟在法国敦刻尔克设立电池正极材料合资公司和前驱体合资公司，助力新能源板块推进海外布局。 表5：能源新材料板块重点项目 2.3稀土板块：利润总额同比下滑16.88% 2023H1，公司稀土业务营收同比下滑11.35%至26.16亿元，利润总额同比下滑16.88%至1.53亿元。分季度看，测算23Q2实现利润总额0.39亿元，同比下滑64.81%。稀土价格持续下行，稀土金属产品的营业收入和盈利能力有所下降，而深加工产品磁性材料在汽车、空调、工业电机等领域实现较好增长，23H1销量3,490吨，同比增长32%，但由于市场竞争加剧，产品价格下降，盈利同比基本持平。 图12：23H1，公司稀土业务营收同比下滑11.3