2023半年报点评：光伏钨丝快速放量，正极材料+稀土板块拖累业绩

事件：公司发布2023半年报。2023H1，公司实现营收187.30亿元，同比-22.47%，归母净利润7.91亿元，同比-12.88%；扣非归母净利7.21亿元，同比-11.24%，与前期业绩预告基本一致。分季度看，2023Q2，公司实现营收101.68亿元，同比-25.52%、环比+18.77%；归母净利润3.51亿元，同比-33.62%、环比-20.19%；扣非归母净利3.29亿元，同比-33.10%、环比-15.98%。 钨钼板块：钨丝快速放量，23Q2钨钼板块实现利润总额同比+13.56%。1）23H1，钨钼板块实现利润总额11.02亿元，同比+32.64%；测算23Q2钨钼板块实现利润总额5.36亿元，同比+13.56%。2）光伏钨丝：光伏钨丝快速放量，产能已达50亿米/月。 23H1，公司细钨丝销量340亿米，同比+291%。1-4月光伏钨丝销量为157.78亿米，同比增长694.8%，环比增长78.1%。公司发布定增预案，拟加码1000亿米产能，钨丝产能全部投放后，公司光伏钨丝产能将达到1845亿米。光伏钨丝未来将成为公司钨钼板块重要的利润增长点。3）钨矿：23H1钨矿价格维持强势，同比+3.26%，矿山端利润基本持平。4）传统钨钼业务：硬质合金棒材销量下滑，但受益于管理提升，利润同比增长； 切削刀具销量持平，但由于海外市场营收毛利提升，切削刀具利润实现增长。5）钨钼板块项目进展：产能逐步释放中，博白县油麻坡钨矿等项目工作有序推进中。 能源新材料板块：盈利大幅下滑。1）23H1新能源材料板块实现利润总额2.74亿元，同比下降54.95%；测算23Q2新能源材料板块实现利润总额1.54亿元，同比下滑58.49%。2）公司23H1正极材料产品销量2.68万吨，同比下降33%。其中，钴酸锂产品销量14,156吨，同比下降24.18%，主要受3C领域消费需求下滑影响，但市场份额仍稳居龙头地位；三元材料产品销量12,659吨，同比下降41.13%。3）能源新材料板块项目进展：海璟基地、宁德基地、雅安基地的产能建设均有序推进中。 稀土板块：磁材销量增长。1）市场疲软，稀土金属产品营业收入和盈利能力下降。 23H1稀土板块实现利润总额1.53亿元，同比减少16.85%；测算23Q2稀土板块实现利润总额0.39亿元，同比下降64.81%。2）23H1磁材销量3490吨，同比增长32%，测算Q2磁材销量2098吨，同比增长61.76%，但由于产品价格下降，盈利下滑。3）稀土板块项目进展：公司未来将增加5000吨高性能磁材产能（预计24年下半年建成）。年处理15,000吨稀土废料的稀土二次资源回收项目（一期），预计24年项目建设完成。 房地产板块：略有减亏。23H1房地产业务实现利润总额-0.80亿元，同比减亏0.08亿元，测算23Q2利润总额-0.28亿，同比减亏0.17亿元。公司积极剥离房地产业务，对公司业绩拖累有望缓解。 投资建议：公司三个板块业务均有扩产在建项目，未来成长可期。我们预计2023-2025年归母净利润分别为15.94/20.04/24.65亿元，对应现价，2023-2025年PE依次为15/12/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：经济波动影响需求和价格的风险，原材料风险，项目不达预期的风险等。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件：公司发布2023年半年报 公司发布2023年半年报：2023H1，公司实现营收187.30亿元，同比-22.47%； 归母净利润7.91亿元，同比-12.88%；扣非归母净利7.21亿元，同比-11.24%，与前期业绩快报基本一致。 分季度看，2023Q2，公司实现营收101.68亿元，同比-25.52%、环比+18.77%； 归母净利润3.51亿元，同比-33.62%、环比-20.19%；扣非归母净利3.29亿元，同比-33.10%、环比-15.98%。 图1：2023H1，公司实现营收187.30亿元 图2：2023H1，公司实现归母净利润7.91亿元 图3：2023Q2，公司实现营收101.68亿元 图4：2023Q2，公司实现归母净利润3.51亿元 主营收入方面：电池材料业务占比最大为42.7%；钨钼板块业务占比第二为39.8%；稀土业务占比为12.9%。毛利方面：钨钼板块毛利润为21.56亿元，占比最大为68.13%；电池材料业务毛利润6.02亿元，占比第二为19.04%；稀土业务板块毛利润1.95亿元，占比为6.16%。毛利率方面：主营业务中，钨钼板块毛利率最大为28.91%，其次为稀土业务8.06%、电池材料业务7.53%。 图5：2023H1，电池材料营收占比最大，为42.7% 图6：2023H1，钨钼板块毛利占比最大，为68.13% 图7：2023H1,主营业务中钨钼板块毛利率最高为28.91% 净利变化方面，2023H1公司归母净利为7.91亿元，同比-12.88%，毛利率同比增加2.97pct至16.9%。期间费用方面，销售费用为1.65亿元，同比增长12.6%，主要为本期销售人员薪酬增加，以及差旅和展销活动增加，导致销售费用增加。管理费用同比增长2.02%至4.5亿元，主要是因职工薪酬和差旅费增加，以及维修费调整至营业成本核算。财务费用同比增长44.39%至2.8亿元，有息负债和汇票贴现金额同比增加，加上都昌金鼎缴纳矿业权出让收益金资金占用费。研发费用同比减少20.68%至7亿元，研发费用减少来源于子公司研发投入减少。减值损失方面，2023H1公司资产减值损失同比提升26.22%至1.86亿元，信用减值损失同比减少186.36%至0.87亿元，主因公司销售收入同比减少，铺底货款同比减少，计提的信用减值损失减少，加上前期货款回笼，已计提的预计信用损失转回，导致信用减值损失大幅减少。 图8：2023H1，净利率为6.69% 图9：2023H1，三费为9亿元 图10：2023Q2，净利率为5.91% 图11：2023Q2，三费为4.46亿元 2点评：光伏钨丝快速放量，正极材料+稀土板块拖累业绩 2.1钨钼板块：钨丝快速放量，23Q2钨钼板块实现利润总额同比+13.56%。 23H1，钨钼板块实现营业收入79.13亿元，同比增长20.55%；实现利润总额11.02亿元，同比增长32.64%。分季度看，测算23Q2钨钼板块实现营收42.28亿元，同比增长21.88%，利润总额5.36亿元，同比+13.56%。1）价：23H1，钨价强势，钨精矿价格同比+3.26%，价格端增厚矿山利润。2）量：23H1，公司钨钼业务整体向好，主要深加工产品产销量保持增长态势，其中，光伏用细钨丝产品展现出在技术、质量、规模等方面的竞争优势，产销量均呈现快速增长，所有细钨丝产品共实现销量340亿米，同比增长291%；硬质合金棒材销量下滑，但受益于管理提升，利润同比增长；切削刀具销量持平，但由于海外市场营收毛利提升，切削刀具利润实现增长。 图12：2023H1,公司钨钼业务营收同比增长20.55%至79.13亿元（单位：万元） 公司光伏钨丝快速放量，产能已达50亿米/月。23H1，公司细钨丝销量340亿米，同比+291%。1-4月光伏钨丝销量为157.78亿米，同比增长694.8%，环比增长78.1%。公司发布定增预案，拟加码1000亿米产能，钨丝产能全部投放后，公司光伏钨丝产能将达到1845亿米。2022年1月，公司披露将投资8.42亿元建设年产600亿米光伏用钨丝产线项目。2023年5月，公司披露定增预案公告，将投资建设年产1000亿米光伏用钨丝产线建设项目。目前钨丝需求旺盛，公司产能已达50亿米/月，2023年1-4月，光伏钨丝销量为157.78亿米，同比增长694.8%，环比增长78.1%，光伏钨丝贡献利润总额同比增长705.3%。光伏钨丝未来将成为公司钨钼板块重要的利润增长点。 表1：厦门钨业钨丝业务项目情况 图13：2023H1，厦门钨业细钨丝销量340亿米 图14：厦门钨业细钨丝产能情况（单位：亿米） 子公司层面，厦门虹鹭营收、净利润均实现明显增长。厦门虹鹭受益于光伏用钨丝在技术、质量、规模等方面的竞争优势，产能快速扩大，产销量快速增长，销售收入及盈利同比大幅增长，2023年上半年实现营业收入14.13亿元，同比增加83.36%，实现净利润4.10亿元，同比增加245.48%。 图15：2023H1，厦门虹鹭营收同比增长83.36%至14.14亿元，净利同比增长245.68%至4.10亿元 23H1钨矿价格维持强势，同比+3.26%，矿山端利润基本持平。分季度看，23Q2钨精矿价格环比+1.10%，同比+5.27%。子公司层面，23H1洛阳豫鹭实现净利润0.74亿元，同比-0.39%；宁化行洛坑实现净利润0.94亿元，同比+5.66%； 都昌金鼎实现净利润0.59亿元，同比-17.68%。 图16：2023H1，厦门钨业三家矿企营收同比增长至7.2亿元 图17：2023H1，厦门钨业三家矿企归母净利润为2.27亿元 公司共有宁化行洛坑钨矿、都昌阳储山钨钼矿、洛阳豫鹭回收钼尾矿中的白钨矿博白巨典油麻坡钨钼矿四个矿山，公司2023年5月披露定增公告，拟投资7.5亿元用于建设油麻坡钨钼矿，产能规划3240标吨，完全达产后公司钨自给率将大幅提升。 表2：博白县油麻坡钨钼矿情况 油麻坡钨钼矿矿山成本主要集中于外购原材料及辅助材料、外购燃料及动力、职工薪酬和折旧费，分别占总成本的23.43%、16.65%、20.38%和14.93%。 根据采矿权出让收益评估报告，矿山外购原材料及辅助材料、外购燃料及动力、职工薪酬和折旧费分别为63.95元/吨、45.44元/吨、55.63元/吨、40.75元/吨，分别占总成本费用的23.43%、16.65%、20.38%、14.93%。折算至每单吨重选钨精矿，总成本为44588.59元/吨，其中外购原材料及辅助材料、外购燃料及动力、职工薪酬、折旧费分别为10447.51元/吨、7423.54元/吨、9088.28元/吨、6657.33元/吨。折算至每单吨细泥钨精矿，总成本为35670.88元/吨，其中外购原材料及辅助材料、外购燃料及动力、职工薪酬、折旧费分别为8358.01元/吨、5938.83元/吨、7270.62元/吨、5325.87元/吨。 图18：油麻坡钨矿山重选钨精矿成本分布（单位：元/吨） 图19：油麻坡钨矿山细泥钨精矿成本分布（单位：元/吨） 传统钨钼业务方面，传统钨粉利润下滑；硬质合金棒材销量下滑，但受益于管理提升，利润同比增长；切削刀具销量持平，但由于海外市场营收毛利提升，切削刀具利润实现增长。子公司方面，23H1厦门金鹭实现净利润2.64亿元，同比+18.87%；洛阳金鹭实现净利润0.42亿元，同比+17.01%。 表3：厦门钨业硬质合金业务在建工程和计划建设情况 表4：厦门钨业硬质合金产能情况 图20：2022年厦门钨业硬质合金产销量分别为6602吨、6473吨 图21：2023H1，洛阳金鹭实现营业收入4.07亿元，同比+4.23%，净利润0.42亿元，同比+17.01% 图22：2023H1，厦门金鹭实现营业收入22.51亿元，同比-1.33%，净利润2.63亿元，同比+18.87% 图23：2023H1，九江金鹭实现营业收入7.45亿元，同比-4.42%，净利润0.4亿元，同比-3.05% 2.2新能源材料板块：盈利大幅下滑 受终端消费需求下降影响，23H1新能源材料板块实现营业收入81.21亿元，同比下降44.23%；实现利润总额2.74亿元，同比下降54.95%。分季度看，测算23Q2新能源材料板块实现营收45.35亿元，同比下滑46.77%，利润总额1.54亿元，同比下滑58.49%。公司23H1正极材料产品销量2.68万吨，同比下降33%。其中，钴酸锂产品销量14,156吨，同比下降24.