2023半年报点评：光伏钨丝快速放量，正极材料+稀土板块拖累业绩

厦门钨业（600549.SH）2023半年报点评 光伏钨丝快速放量，正极材料+稀土板块拖累业绩2023年08月28日 事件：公司发布2023半年报。2023H1，公司实现营收187.30亿元，同比-22.47%，归母净利润7.91亿元，同比-12.88%；扣非归母净利7.21亿元，同比-11.24%，与前期业绩预告基本一致。分季度看，2023Q2，公司实现营收101.68亿元，同比-25.52%、环比+18.77%；归母净利润3.51亿元，同比-33.62%、环比-20.19%；扣非归母净利3.29亿元，同比-33.10%、环比-15.98%。 钨钼板块：钨丝快速放量，23Q2钨钼板块实现利润总额同比+13.56%。1）23H1，钨钼板块实现利润总额11.02亿元，同比+32.64%；测算23Q2钨钼板块实现利润总额 5.36亿元，同比+13.56%。2）光伏钨丝：光伏钨丝快速放量，产能已达50亿米/月。23H1，公司细钨丝销量340亿米，同比+291%。1-4月光伏钨丝销量为157.78亿米，同比增长694.8%，环比增长78.1%。公司发布定增预案，拟加码1000亿米产能，钨丝产能全部投放后，公司光伏钨丝产能将达到1845亿米。光伏钨丝未来将成为公司钨钼板块重要的利润增长点。3）钨矿：23H1钨矿价格维持强势，同比+3.26%，矿山端利润基本持平。4）传统钨钼业务：硬质合金棒材销量下滑，但受益于管理提升，利润同比增长；切削刀具销量持平，但由于海外市场营收毛利提升，切削刀具利润实现增长。5）钨钼板块项目进展：产能逐步释放中，博白县油麻坡钨矿等项目工作有序推进中。 能源新材料板块：盈利大幅下滑。1）23H1新能源材料板块实现利润总额2.74亿元，同比下降54.95%；测算23Q2新能源材料板块实现利润总额1.54亿元，同比下滑58.49%。2）公司23H1正极材料产品销量2.68万吨，同比下降33%。其中，钴酸锂产品销量14,156吨，同比下降24.18%，主要受3C领域消费需求下滑影响，但市场份额仍稳居龙头地位；三元材料产品销量12,659吨，同比下降41.13%。3）能源新材料板块项目进展：海璟基地、宁德基地、雅安基地的产能建设均有序推进中。 稀土板块：磁材销量增长。1）市场疲软，稀土金属产品营业收入和盈利能力下降。23H1稀土板块实现利润总额1.53亿元，同比减少16.85%；测算23Q2稀土板块实现利润总额0.39亿元，同比下降64.81%。2）23H1磁材销量3490吨，同比增长32%，测算Q2磁材销量2098吨，同比增长61.76%，但由于产品价格下降，盈利下滑。3）稀土板块项目进展：公司未来将增加5000吨高性能磁材产能（预计24年下半年建成）。年处理15,000吨稀土废料的稀土二次资源回收项目（一期），预计24年项目建设完成。 房地产板块：略有减亏。23H1房地产业务实现利润总额-0.80亿元，同比减亏0.08亿元，测算23Q2利润总额-0.28亿，同比减亏0.17亿元。公司积极剥离房地产业务，对公司业绩拖累有望缓解。 投资建议：公司三个板块业务均有扩产在建项目，未来成长可期。我们预计2023-2025年归母净利润分别为15.94/20.04/24.65亿元，对应现价，2023-2025年PE依次为15/12/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：经济波动影响需求和价格的风险，原材料风险，项目不达预期的风险等。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 48,223 39,402 46,117 52,906 增长率（%） 51.4 -18.3 17.0 14.7 归属母公司股东净利润（百万元） 1,446 1,594 2,004 2,465 增长率（%） 22.7 10.2 25.8 23.0 每股收益（元） 1.02 1.12 1.41 1.74 PE 17 15 12 10 PB 2.4 2.2 1.9 1.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年8月25日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：17.06元 分析师邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱：qiuzuxue@mszq.com 研究助理孙二春 执业证书：S0100121120036 邮箱：sunerchun@mszq.com 相关研究 1.厦门钨业（600549.SH）23H1业绩快报点评：光伏钨丝快速放量，电池材料+稀土板块有所拖累-2023/07/16 2.厦门钨业（600549.SH）事件点评：定增加码钨钼板块产能，房地产剥离预期加速-2023 /05/22 3.厦门钨业（600549.SH）2022年年报及2 023年一季报点评：光伏钨丝持续放量，一季度钨钼板块表现强劲-2023/04/27 4.厦门钨业（600549.SH）2022年三季报点评：硬质合金等业务拖累Q3业绩，光伏钨丝项目快速推进-2022/10/30 5.厦门钨业（600549.SH）2022年半年报业绩点评：Q2三大业务盈利高增，光伏钨丝蓄势待发-2022/08/27 目录 1事件：公司发布2023年半年报3 2点评：光伏钨丝快速放量，正极材料+稀土板块拖累业绩5 2.1钨钼板块：钨丝快速放量，23Q2钨钼板块实现利润总额同比+13.56%。5 2.2新能源材料板块：盈利大幅下滑11 2.3稀土板块：磁材销量增长，板块盈利下滑13 2.4房地产板块：略有减亏14 3盈利预测与投资建议15 4风险提示16 插图目录18 表格目录18 1事件：公司发布2023年半年报 公司发布2023年半年报：2023H1，公司实现营收187.30亿元，同比-22.47%； 归母净利润7.91亿元，同比-12.88%；扣非归母净利7.21亿元，同比-11.24%，与前期业绩快报基本一致。 分季度看，2023Q2，公司实现营收101.68亿元，同比-25.52%、环比+18.77%； 归母净利润3.51亿元，同比-33.62%、环比-20.19%；扣非归母净利3.29亿元，同比-33.10%、环比-15.98%。 图1：2023H1，公司实现营收187.30亿元图2：2023H1，公司实现归母净利润7.91亿元 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 0 营业收入（万元）营收YOY（右轴） 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 150,000 100,000 50,000 0 归母净利（万元）归母净利YOY（右轴） 400% 300% 200% 100% 0% -100% 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：2023Q2，公司实现营收101.68亿元图4：2023Q2，公司实现归母净利润3.51亿元 1,500,000 1,000,000 500,000 2019Q3 2019Q4 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 0 季度营收（万元）季度营收同比（右轴） 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 季度归母净利（万元） 季度扣非归母净利（万元）季度归母净利同比（右轴） 60,000季度扣非归母净利同比（右轴） 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q2 2020Q4 2021Q2 2021Q4 2022Q2 2022Q4 0 1000% 500% 0% -500% -1000% -1500% -2000% -2500% 2023Q2 -3000% 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 主营收入方面：电池材料业务占比最大为42.7%；钨钼板块业务占比第二为39.8%；稀土业务占比为12.9%。毛利方面：钨钼板块毛利润为21.56亿元，占比最大为68.13%；电池材料业务毛利润6.02亿元，占比第二为19.04%；稀土业务板块毛利润1.95亿元，占比为6.16%。毛利率方面：主营业务中，钨钼板块毛利率最大为28.91%，其次为稀土业务8.06%、电池材料业务7.53%。 图5：2023H1，电池材料营收占比最大，为42.7%图6：2023H1，钨钼板块毛利占比最大，为68.13% 2023H1 2022 电池材料钨钼等有色金属制品 稀土业务其他业务 房地产及配套管理 电池材料钨钼等有色金属制品 稀土业务其他业务 房地产及配套管理 2023H1 2022 2021 2020 2019 2018 2021 2020 2019 0%20%40%60%80%100%-20%0%20%40%60%80%100% 资料来源：公司公告，民生证券研究院资料来源：公司公告，民生证券研究院 图7：2023H1,主营业务中钨钼板块毛利率最高为28.91% 总毛利电池材料 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 钨钼等有色金属制品稀土业务 其他业务房地产及配套管理 2017201820192020202120222023H1 资料来源：wind，民生证券研究院 净利变化方面，2023H1公司归母净利为7.91亿元，同比-12.88%，毛利率同比增加2.97pct至16.9%。期间费用方面，销售费用为1.65亿元，同比增长12.6%，主要为本期销售人员薪酬增加，以及差旅和展销活动增加，导致销售费用增加。管理费用同比增长2.02%至4.5亿元，主要是因职工薪酬和差旅费增加，以及维修费调整至营业成本核算。财务费用同比增长44.39%至2.8亿元，有息负债和汇票贴现金额同比增加，加上都昌金鼎缴纳矿业权出让收益金资金占用费。研发费用同比减少20.68%至7亿元，研发费用减少来源于子公司研发投入减少。减值损失方面，2023H1公司资产减值损失同比提升26.22%至1.86亿元，信用减值损失同比减少186.36%至0.87亿元，主因公司销售收入同比减少，铺底货款同比减少，计提的信用减值损失减少，加上前期货款回笼，已计提的预计信用损失转回，导致信用减值损失大幅减少。 图8：2023H1，净利率为6.69%图9：2023H1，三费为9亿元 25% 20% 15% 10% 5% 0% 净利率 毛利率 2017201820192020202120222023H1 200,000 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 财务费用（万元）管理费用（万元） 销售费用（万元）三费占比（右轴）30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：公司公告，民生证券研究院资料来源：公司公告，民生证券研究院 图10：2023Q2，净利率为5.91%图11：2023Q2，三费为4.46亿元 毛利率 净利率 财务费用（万元）管理费用（万元） 25% 20% 15% 10% 5% 0% 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 0 销售费用（万元）三费占比（右轴） 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 2019Q3 2019Q4 2020