2023三季报点评：光伏钨丝持续放量，钨钼板块强劲，稀土板块有所拖累

事件：公司发布2023三季报。2023Q1-Q3，公司实现营收295.28亿元，同比-20.01%；归母净利润11.61亿元，同比-11.11%；扣非归母净利10.64亿元，同比-8.51%。 分季度看，2023Q3，公司实现营收107.98亿元，同比-15.36%、环比+6.19%；归母净利润3.70亿元，同比-7.05%、环比+5.29%；扣非归母净利3.43亿元，同比-2.19%、环比+4.15%。 钨钼板块：光伏钨丝持续放量，Q3钨钼板块实现利润总额同比+70.06%，环比+5.97%。1）23Q1-Q3，公司钨钼业务实现利润总额16.70亿元，同比增长43.40%。 测算23Q3钨钼板块实现利润总额5.68亿元，同比增长70.06%、环比增长5.97%。2）光伏钨丝：光伏钨丝持续放量：我们预计Q3光伏钨丝销量180亿米，随着三期项目放量，预计Q4光伏钨丝销量将继续增长。3）钨矿：钨价强势，Q3钨精矿价格环比+0.35%，同比+4.94%，增厚钨矿端利润。4）切削工具：2023Q1-Q3，销量同比基本持平，销售收入同比增长8%。5）钨钼板块项目进展：切削工具，博白县油麻坡钨矿等项目工作有序推进中。 能源新材料板块：Q3盈利环比有所回升。1）受原材料价格大幅下降影响，2023Q1-Q3能源新材料业务实现利润总额4.48亿元，同比下降54.87%。测算23Q3利润总额1.74亿元，同比下降54.81%，环比增长12.99%。2）2023Q1-Q3，钴酸锂产品销量24,728吨，同比下降3%，但公司积极稳固并提升市场份额，钴酸锂销量三季度环比提升；三元材料产品受下游需求放缓影响，前三季度销量23,386吨，同比下降37%。3）能源新材料板块项目进展：海璟基地、宁德基地、雅安基地的产能建设均有序推进中。 稀土板块：Q3表现较弱，由盈转亏。1）市场疲软、原材料价格下行，稀土金属产品量减价跌。2023Q1-Q3公司稀土业务实现利润总额1.11亿元，同比下降53.77%。 测算23Q3实现利润总额-0.42亿元，由盈转亏。2）23Q1-Q3磁材销量5488吨，同比增长30%。测算Q3磁材销量1998吨，同比增长26.38%，环比下滑5%。3）稀土板块项目进展：5000吨高性能磁材产能，预计24年下半年建成。年处理15,000吨稀土废料的稀土二次资源回收项目（一期），预计24年项目建设完成。 房地产板块：略有减亏。2023Q1-Q3公司房地产业务利润总额-1.06亿元，同比减亏2835万元。测算23Q3利润额-0.26亿元，同比减亏2159万元。公司积极剥离房地产业务，对公司业绩拖累有望缓解。 投资建议：公司三个板块业务均有扩产在建项目，未来成长可期。我们预计2023-2025年归母净利润分别为15.51/19.82/24.29亿元，对应现价，2023-2025年PE依次为15/12/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：经济波动影响需求和价格的风险，原材料风险，产业重点项目不达预期的风险等。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件：公司发布2023年三季报 公司发布2023年三季报：2023Q1-Q3，公司实现营收295.28亿元，同比-20.01%；归母净利润11.61亿元，同比-11.11%；扣非归母净利10.64亿元，同比-8.51%。 分季度看，2023Q3，公司实现营收107.98亿元，同比-15.36%、环比+6.19%； 归母净利润3.70亿元，同比-7.05%、环比+5.29%；扣非归母净利3.43亿元，同比-2.19%、环比+4.15%。 图1：2023Q1-Q3，公司实现营收295.28亿元 图2：2023Q1-Q3，公司实现归母净利润11.61亿元 图3：2023Q3，公司实现营收107.98亿元 图4：2023Q3，公司实现归母净利润3.70亿元 净利变化方面，2023Q1-Q3公司归母净利为11.61亿元，同比-11.11%，毛利率同比增加2.65pct至16.41%。期间费用方面，销售费用为2.59亿元，同比增长12.0%，管理费用同比增长1.76%至7.1亿元，财务费用同比增长34.97%至4.1亿元，研发费用同比减少14.93%至11.1亿元，研发费用减少来源于子公司研发投入减少。减值损失方面，2023Q1-Q3公司资产减值损失同比提升33.97%至2.7亿元。 图5：2023Q1-Q3，净利率为6.20% 图6：2023Q1-Q3，三费为13.75亿元 图7：2023Q3，净利率为5.36% 图8：2023Q3，三费为4.75亿元 2点评：光伏钨丝持续放量，钨钼板块强劲，稀土板块有所拖累 2.1钨钼板块：光伏钨丝持续放量，Q3钨钼板块表现强劲 23Q1-Q3公司钨钼业务实现营业收入123.78亿元，同比增长25.55%； 实现利润总额16.70亿元，同比增长43.40%。分季度看，测算23Q3钨钼板块实现营业收入44.65亿元，同比增长35.55%、环比增长5.61%；实现利润总额5.68亿元，同比增长70.06%、环比增长5.97%。1）价：23Q1-Q3，钨价强势，钨精矿价格环比+0.35%，同比+4.94%，增厚钨矿端利润。2）量：23Q1-Q3，光伏用细钨丝产品展现出在技术、质量、规模等方面的竞争优势，产销量快速增长，所有细钨丝产品共实现销量546亿米，同比增长214%；切削刀具销量同比基本持平，销售收入同比增长8%。我们预计Q3单季度切削工具销量环比持平。 图9：2023Q1-Q3,公司钨钼业务营收同比增长25.55%至123.78亿元（单位：万元） 公司光伏钨丝快速放量。我们测算Q3公司光伏钨丝销量180亿米左右。公司发布定增预案，拟加码1000亿米产能，钨丝产能全部投放后，公司光伏钨丝产能将达到1845亿米。2022年1月，公司披露将投资8.42亿元建设年产600亿米光伏用钨丝产线项目。2023年5月，公司披露定增预案公告，将投资建设年产1000亿米光伏用钨丝产线建设项目。光伏钨丝未来将成为公司钨钼板块重要的利润增长点。 表1：厦门钨业钨丝业务项目情况 图10：2023Q1-Q3，厦门钨业细钨丝销量546亿米 图11：厦门钨业细钨丝产能情况（单位：亿米） 23Q3钨精矿价格环比+0.35%，同比+4.94%，增厚钨矿端利润。公司共有宁化行洛坑钨矿、都昌阳储山钨钼矿、洛阳豫鹭回收钼尾矿中的白钨矿博白巨典油麻坡钨钼矿四个矿山，公司2023年5月披露定增公告，拟投资7.5亿元用于建设油麻坡钨钼矿，产能规划3200标吨，完全达产后公司钨自给率将大幅提升。 表2：博白县油麻坡钨钼矿情况 油麻坡钨钼矿矿山成本主要集中于外购原材料及辅助材料、外购燃料及动力、职工薪酬和折旧费，分别占总成本的23.43%、16.65%、20.38%和14.93%。 根据采矿权出让收益评估报告，矿山外购原材料及辅助材料、外购燃料及动力、职工薪酬和折旧费分别为63.95元/吨、45.44元/吨、55.63元/吨、40.75元/吨，分别占总成本费用的23.43%、16.65%、20.38%、14.93%。折算至每单吨重选钨精矿，总成本为44588.59元/吨，其中外购原材料及辅助材料、外购燃料及动力、职工薪酬、折旧费分别为10447.51元/吨、7423.54元/吨、9088.28元/吨、6657.33元/吨。折算至每单吨细泥钨精矿，总成本为35670.88元/吨，其中外购原材料及辅助材料、外购燃料及动力、职工薪酬、折旧费分别为8358.01元/吨、5938.83元/吨、7270.62元/吨、5325.87元/吨。 图12：油麻坡钨矿山重选钨精矿成本分布（单位：元/吨） 图13：油麻坡钨矿山细泥钨精矿成本分布（单位：元/吨） 传统钨钼业务方面，切削工具销量基本持平；2023Q1-Q3，切削工具销量同比基本持平，销售收入同比增长8%。我们预计Q3单季度切削工具销量预计环比持平。 表3：厦门钨业硬质合金业务在建工程和计划建设情况 表4：厦门钨业硬质合金产能情况 2.2新能源材料板块：Q3盈利环比有所回升 受原材料价格大幅下降影响，2023Q1-Q3公司能源新材料业务实现营业收入131.22亿元，同比下降41.58%；实现利润总额4.48亿元，同比下降54.87%。测算23Q3新能源材料板块实现营收50.01亿元，同比下降36.7%、环比增长10.28%；实现利润总额1.74亿元，同比下降54.81%、环比增长12.99%。 公司23Q1-Q3钴酸锂产品销量24728吨，同比下降3%；三元材料产品销量23386吨，同比下降37%，主要受下游需求放缓影响。 图14：2023Q1-Q3，公司电池材料营收同比下滑41.58%至131.22亿元（单位：万元） 图15：厦门钨业三元材料产销量情况 图16：厦门钨业钴酸锂产销量情况 厦钨新能加速布局三元、磷酸铁锂正极材料产能，预计名义产能将从2021年的8万吨/年，提升至2023年约18万吨/年。1）年产4万吨锂离子电池材料产业化项目（一、二期、三期）项目生产线（主要产品为高镍NCM三元材料，型号包括Ni6系及以上的高镍NCM三元材料（镍含量在60%以上），目前项目已逐步投产。2）3万吨锂离子电池正极材料扩产项目是海璟基地锂离子电池材料产业化三期项目，2022年已完成全过程公开招标和EPC施工总承包招标，各项工作按计划有序推进中。3）海璟基地锂离子电池材料综合生产车间1.5万吨扩产项目，本项目已完成全过程咨询公开招标，预计2023年12月投产，届时海璟基地正极产能或将达到8.5万吨。4）宁德厦钨5000吨三元材料技改扩能项目于2022年建设成功，宁德基地产能将达到2.5万吨。5）宁德基地年产7万吨锂离子电池正极材料项目，本项目C、D生产车间分期投产，其中，C车间计划于2024年8月投产，D车间计划于2025年8月投产。届时宁德基地将达到年产9.5万吨的产能。6）雅安基地年产10万吨磷酸铁锂一期2万吨项目预计于2023年建成，将形成年产2万吨磷酸铁锂(含前驱体)的产能，同时建设的厂房和公用配套设施能满足未来扩产至年产10万吨磷酸铁锂及其前驱体规模的生产需要。此外，欧洲厦钨新能与Orano集团下属公司分别签署了合资协议，拟在法国敦刻尔克设立电池正极材料合资公司和前驱体合资公司，助力新能源板块推进海外布局。 表5：能源新材料板块重点项目 2.3稀土板块：Q3表现较弱，由盈转亏 市场疲软、原材料价格下行，稀土金属产品量减价跌。2023Q1-Q3公司稀土业务实现营业收入39.18亿元，同比下降12.56%；实现利润总额1.11亿元，同比下降53.77%。测算23Q3稀土业务实现营业收入13.02亿元，同比下降14.85%、环比下降5.1%；实现利润总额-0.42亿元，由盈转亏。23Q1-Q3磁材磁材在汽车、空调、工业电机等领域销售增长，实现销量5488吨，同比增长30%。 测算Q3磁材销量1998吨，同比增长26.38%，环比下滑5%。但由于市场竞争加剧，产品价格下降，预计单吨利润转负。 图17：2023Q1-Q3，公司稀土业务营收同比下滑12.56%至39.18亿元（单位：万元） 图18：厦门钨业磁性材料产销量情况 公司将重点发展下游磁材业务，磁材产能将由1.2万吨提升至2024年的1.7万吨。稀土板块在建工程为5000吨高性能稀土永磁材料扩产项目，预计2024年下半年建成并且达产，届时磁材产能将提升至1.7万吨。年处理15,000吨稀土废料的稀土二次资源回收项目（一期），正在进行前期准备工作。 表6：厦门钨业稀土业务板块在建项目 2023年9月24日，公司发布公告，与中国稀土集团签署合作框架协议，拟成立两家合资公司，中国稀土集团持股51%，厦门钨业（或厦钨的控股子公司）持股49%，力争将福建省内采矿证下可开采储量长期维持在20万吨REO（稀土氧化物）以上。此次合作或将进一