2023三季报点评：光伏钨丝持续放量，钨钼板块强劲，稀土板块有所拖累

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 厦门钨业（600549.SH）2023三季报点评 光伏钨丝持续放量，钨钼板块强劲，稀土板块有所拖累 2023年10月30日 ➢ 事件：公司发布2023三季报。2023Q1-Q3，公司实现营收295.28亿元，同比-20.01%；归母净利润11.61亿元，同比-11.11%；扣非归母净利10.64亿元，同比-8.51%。分季度看，2023Q3，公司实现营收107.98亿元，同比-15.36%、环比+6.19%；归母净利润3.70亿元，同比-7.05%、环比+5.29%；扣非归母净利3.43亿元，同比-2.19%、环比+4.15%。 ➢ 钨钼板块：光伏钨丝持续放量，Q3钨钼板块实现利润总额同比+70.06%，环比+5.97%。1）23Q1-Q3，公司钨钼业务实现利润总额 16.70 亿元，同比增长 43.40%。测算23Q3钨钼板块实现利润总额5.68亿元，同比增长70.06%、环比增长5.97%。2）光伏钨丝：光伏钨丝持续放量：我们预计Q3光伏钨丝销量180亿米，随着三期项目放量，预计Q4光伏钨丝销量将继续增长。3）钨矿：钨价强势，Q3钨精矿价格环比+0.35%，同比+4.94%，增厚钨矿端利润。4）切削工具：2023Q1-Q3，销量同比基本持平，销售收入同比增长 8%。5）钨钼板块项目进展：切削工具，博白县油麻坡钨矿等项目工作有序推进中。 ➢ 能源新材料板块：Q3盈利环比有所回升。1）受原材料价格大幅下降影响，2023Q1-Q3能源新材料业务实现利润总额 4.48 亿元，同比下降 54.87%。测算23Q3利润总额1.74亿元，同比下降54.81%，环比增长12.99%。2）2023Q1-Q3，钴酸锂产品销量 24,728 吨，同比下降 3%，但公司积极稳固并提升市场份额，钴酸锂销量三季度环比提升；三元材料产品受下游需求放缓影响，前三季度销量 23,386 吨，同比下降 37%。3）能源新材料板块项目进展：海璟基地、宁德基地、雅安基地的产能建设均有序推进中。 ➢ 稀土板块：Q3表现较弱，由盈转亏。1）市场疲软、原材料价格下行，稀土金属产品量减价跌。2023Q1-Q3公司稀土业务实现利润总额 1.11 亿元，同比下降 53.77%。测算23Q3实现利润总额-0.42亿元，由盈转亏。2）23Q1-Q3磁材销量 5488 吨，同比增长30%。测算Q3磁材销量1998吨，同比增长26.38%，环比下滑5%。3）稀土板块项目进展：5000吨高性能磁材产能，预计24年下半年建成。年处理15,000吨稀土废料的稀土二次资源回收项目（一期），预计24年项目建设完成。 ➢ 房地产板块：略有减亏。2023Q1-Q3公司房地产业务利润总额-1.06 亿元，同比减亏 2835 万元。测算23Q3利润额-0.26亿元，同比减亏2159万元。公司积极剥离房地产业务，对公司业绩拖累有望缓解。 ➢ 投资建议：公司三个板块业务均有扩产在建项目，未来成长可期。我们预计2023-2025年归母净利润分别为15.51/19.82/24.29亿元，对应现价，2023-2025年PE依次为15/12/10倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：经济波动影响需求和价格的风险，原材料风险，产业重点项目不达预期的风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 48,223 39,115 46,028 52,816 增长率（%） 51.4 -18.9 17.7 14.7 归属母公司股东净利润（百万元） 1,446 1,551 1,982 2,429 增长率（%） 22.7 7.2 27.8 22.5 每股收益（元） 1.02 1.09 1.40 1.71 PE 16 15 12 10 PB 2.4 2.1 1.9 1.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月27日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 16.74元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理 孙二春 执业证书： S0100121120036 邮箱： sunerchun@mszq.com 相关研究 1.厦门钨业（600549.SH）2023半年报点评：光伏钨丝快速放量，正极材料+稀土板块拖累业绩-2023/08/28 2.厦门钨业（600549.SH）23H1业绩快报点评：光伏钨丝快速放量，电池材料+稀土板块有所拖累-2023/07/16 3.厦门钨业（600549.SH）事件点评：定增加码钨钼板块产能，房地产剥离预期加速-2023/05/22 4.厦门钨业（600549.SH）2022年年报及2023年一季报点评：光伏钨丝持续放量，一季度钨钼板块表现强劲-2023/04/27 5.厦门钨业（600549.SH）2022年三季报点评：硬质合金等业务拖累Q3业绩，光伏钨丝项目快速推进-2022/10/30 厦门钨业(600549)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件：公司发布2023年三季报 ............................................................................................................................... 3 2 点评：光伏钨丝持续放量，钨钼板块强劲，稀土板块有所拖累 .................................................................................. 4 2.1 钨钼板块：光伏钨丝持续放量，Q3钨钼板块表现强劲 ............................................................................................................ 4 2.2 新能源材料板块：Q3盈利环比有所回升 ..................................................................................................................................... 8 2.3 稀土板块：Q3表现较弱，由盈转亏 ............................................................................................................................................ 10 2.4 房地产板块：略有减亏 ................................................................................................................................................................... 11 3 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 12 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 13 插图目录 .................................................................................................................................................................. 15 表格目录 .................................................................................................................................................................. 15 厦门钨业(600549)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 事件：公司发布2023年三季报 公司发布2023年三季报：2023Q1-Q3，公司实现营收295.28亿元，同比-20.01%；归母净利润11.61亿元，同比-11.11%；扣非归母净利10.64亿元，同比-8.51%。 分季度看，2023Q3，公司实现营收107.98亿元，同比-15.36%、环比+6.19%；归母净利润3.70亿元，同比-7.05%、环比+5.29%；扣非归母净利3.43亿元，同比-2.19%、环比+4.15%。 图1：2023Q1-Q3，公司实现营收295.28亿元 图2：2023Q1-Q3，公司实现归母净利润11.61亿元 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 图3：2023Q3，公司实现营收107.98亿元 图4：2023Q3，公司实现归母净利润3.70亿元 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 净利变化方面，2023Q1-Q3公司归母净利为11.61亿元，同比-11.11%，毛利率同比增加2.65pct至16.41%。期间费用方面，销售费用为2.59亿元，同比增长12.0%，管理费用同比增长1.76%至7.1亿元，财务费用同比增长34.97%至4.1亿元，研发费用同比减少14.93%至11.1亿元，研发费用减少来源于子公司研发投入减少。减值损失方面，2023Q1-Q3公司资产减值损失同比提升33.97%至-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%01,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,000营业收入（万元）营收YOY（右轴）-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000归母净利（万元）归母净利YOY（右轴）-40%-20%0%20%40%60%80%100%0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,0002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3季度营收（万元）季度营收同比（右轴）-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%010,00020,00030,00040,00050,0