工业X射线检测装备国内龙头，突破射线源加速成长

证券研究报告|2023年07月13日 日联科技（688531.SH） 工业X射线检测装备国内龙头，突破射线源加速成长 公司研究·深度报告机械设备·通用设备 投资评级：增持（维持评级） 证券分析师：吴双证券分析师：田丰 0755-819813620755-81982706 wushuang2@guosen.com.cntianfeng1@guosen.com.cnS0980519120001S0980522100005 国内领先的工业X射线检测装备供应商 日联科技成立于2009年，主营工业X射线检测装备，较早进入国内电子制造及集成电路X射线检测领域，并于2018-2020年拓展动力电池、汽车电子、金属铸件焊件等检测领域，处于国内领先地位。公司2022年收入/归母净利润分别为4.85/0.72亿元，2019-2022年CAGR为48.16%/105.06%，实现快速增长，2022年收入结构中集成电路及电子制造/新能源电池/铸件焊件材料检测收入占比分别为43%/27%/15%。受益于下游行业发展前景长期向好，X射线检测装备需求稳健增长，在国产替代大趋势下，公司凭借较强技术实力、较高产品性价比和服务优势快速提升市场份额，成长前景广阔。 自研微焦点X射线源打破海外垄断，加速成长 微焦点X射线源是工业X射线检测装备的核心零部件，长期由海外厂商垄断。近年来下游电子制造和新能源电池行业需求旺盛，海外供应商产能有限，导致微焦点X射线源供不应求，限制了X线检测装备发展。日联科技经过十年自主研发，打破海外技术垄断，分别于2018/2021年成功研发出90kV/130kV微焦点射线源，产品技术指标与海外竞品齐平，并于2020/2022年成功进入量产阶段，目前部分用在自身装备产品上实现关键部件自主可控，剩余部分单独销售，现已批量供货至宁德时代、亿纬锂能、宇之光、立讯精密等客户，将成为公司重要收入增长动力。 投资建议：维持“增持”评级 公司是国内领先的工业X射线检测装备供应商，受益于下游集成电路及电子制造、新能源等行业长期发展向好，随着X射线检测渗透率提升，在国产替代大趋势下快速成长，并且公司自研核心部件微焦点X射线源打破海外垄断，成为新的增长动力，长期看发展空间广阔。我们预计公司2023-2025年归母净利润为1.61/2.66/4.02亿元，同比增长124%/66%/51%，对应PE74/44/29倍，公司合理估值区间为167.78-184.56元/股，合理目标市值区间为133-147亿元（对应2024年PE50-55倍），维持“增持”评级。 风险提示：下游行业景气度下滑，市场竞争加剧，新产品开拓不及预期 01 基本情况：国内领先的工业X射线检测装备供应商 02 装备业务：下游需求旺盛，X射线检测装备国产替代前景广阔 03 核心零部件业务：微焦点X射线源打破海外垄断，加速成长 04 盈利预测与估值、风险提示 国内领先的工业X射线检测装备供应商，自研核心部件微焦点X射线源打破国外垄断 •公司成立于2009年，是国内领先的工业X射线检测装备供应商，在国内集成电路与电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料检测等领域具备较强竞争优势。从核心部件来看，公司自主开发图像处理和缺陷识别软件系统，已应用到公司90%以上的装备中；此外自研核心部件微焦点X射线源，打破国外垄断，实现关键部件自主可控并贡献新的收入增长动力。 核心产品：工业X射线检测装备为主，自研核心部件微焦点X射线源外售贡献增量收入 •1、工业X射线检测装备：2022年收入4.18亿元，占比86%，2019-2022年收入CAGR为44%。主要包含三大领域： ①集成电路及电子制造检测：2022年收入2.10亿元，收入占比43%，2019-2022年收入CAGR为52%，主要用于电子制造PCB、电子元器件和集成电路封装检测。客户包括安费诺、立讯精密、斯达半导体、比亚迪半导体等知名企业。 ②新能源电池检测：2022年收入1.31亿元，占比27%，2019-2022年收入CAGR为54%，主要用于新能源汽车动力电池检测、消费电池检测和储能电池的缺陷检测。客户包括宁德时代、比亚迪、国轩高科等头部电池厂商。 ③铸件焊件及材料检测：2022年收入0.75亿元，占比15%，2019-2022年收入CAGR为23%，主要用于汽车零部件、铝铁制品、压力容器、工程机械和轮毂轮胎等领域的缺陷检测。在一体化压铸领域，已经交付特斯拉上海工厂首台一体化压铸车架X射线检测装备，处于国内领先地位。 •2、备品备件：2022年收入0.60亿元，占比12%，主要包含射线源、探测器等耗损备件。 ①微焦点X射线源：工业X射线检测装备的核心零部件，长期由海外垄断。2022年公司自研微焦点射线源成功进入量产阶段，打破国外垄断，部分用于自身X射线检测装备中，部分以备品备件形式单独外售。2022年8月公司与宁德时代签订500套130kv微焦点射线源供货协议，此外与欣旺达、力神等客户在推进产品验证工作。 图1：工业X射线检测装备及下游应用 工业X射线检测装备 微焦点X射线源 下游应用 资料来源：日联科技招股说明书，国信证券经济研究所整理 表1：日联科技主营业务梳理 业务分类主要产品应用领域主要客户收入 （2022） 1）电子制造检测：景旺电子、集成电路SOP、QFP、BGA、安费诺、立讯精密、安捷利、宇 收入占比 （2022） 收入CAGR毛利率 （2019-2022）（2022） 工业X射线检测装备 集成电路及电子制造检测装备 CSP、IGBT封装，电子制造PCB、PCBA制程检测和电子元器件质量检测 之光等； 新能源电池检测装备 储能类电池、动力叠片电池、比亚迪、宁德时代、欣旺达、力动力卷绕电池、消费电子类神电池、亿纬锂能、国轩高科、电池等检测珠海冠宇、捷威动力等 1.31亿元 27.00% 54.01% 30.30% 2）集成电路检测：比亚迪半导体、士兰微、宏微科技、斯达半导体等 2.10亿元43.34%51.47%44.96% 铸件焊件及材料检测装备敏感结构件、压力容器和管 件焊接等缺陷检测 勤美达、特斯拉、新松机器人自动化、大同航空动力等 0.75亿元15.45%23.06%33.04% 备品备件及其他 包括射线源、探测器等耗损备件，以及公司向客户 装备客户的维保服务X射线检测装备客户0.60亿元12.40%99.50%59.26% 提供质保期外的配件更换、 维修和调试等服务 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 历史沿革 日联科技成立于2009年，主营工业X射线检测装备，深耕电子制造及集成电路X射线检测领域，并于2018-2020年进入动力电池、汽车电子、金属铸件焊件等检测领域，2021年研发出在线3D/CT自动检测装备，处于国内领先地位。在核心零部件自制方面，公司2012年成立微焦点X射线源技术研发中心，分别于2018/2021年成功研发出90kV/130kV微焦点射线源，2020/2022年进入量产阶段，打破国外垄断。 2009年 2011年 2012年 2013年 2015年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 图2：日联科技历史沿革 工业X 线检测装备业务 首款电子制 首款锂电池 电子制造在线 IGBT芯片在线 电子制造X 动力电池在线 在线式金属 电子制造在 在线3D/CT 造离线式检 离线式检测 式检测设备 式检测设备 射线点料机 式检测装备 制造及焊接 线式检测设 自动检测装 测装备 设备 检测设备 备进入汽车电子市场 备 微焦点X 射线源业务 微焦点X射线 90kV射线源 90kV射线管 90kV微焦点 90kV微焦点 1、90kV射线 130kV微焦 1、130kV射线 技术研发中心 研发阶段 研发成功 X射线源研 X射线源小 源批量生产 点X射线源 源批量生产 成立 发成功 批量试制 2、130kV射线 研发成功 2、160kV开管 管研发成功 微焦点射线源试验阶段 资料来源：日联科技官网，日联科技招股说明书，国信证券经济研究所整理 股权结构稳定，股权激励充分 •实际控制人：公司实际控制人为刘骏（董事长）和秦晓兰（副董事长），两人为夫妻关系，合计持股30.52%，股权结构稳定。 •股权激励平台：公司设立股权激励平台共创日联、同创日联，占总股本的4.68%，覆盖65位高级管理人员和核心技术人员，占总人数的10.43%（截止2022年6月底员工总数623人），公司上市战略配售计划涵盖4位核心高管，核心管理及研发团队股权激励充分。 实际控制人 （夫妻） 99% 1% 5.92% 同创日联 9.15% 1.22% 1.95% 27.26% 1.23% 4.68% 6.80% 3.96% 3.64% 3.54% 3.07% 2.23% 2.08% 日联科技 刘骏秦晓兰 鼎泰海富 南京瑞明博 嘉兴君谱 无锡紫光 宁德时代 海宁艾克斯 金沙江二期 共创日联 日联实业 图3：日联科技股权结构稳定 100% 100% 深圳日联 重庆日联 资料来源：日联科技招股说明书，国信证券经济研究所整理 表2：公司核心管理层与核心技术人员 姓名 职位 备注 持股比例 学历背景 工作履历 核心技术人员的研发贡献情况 1 刘骏 董事长 实控人1968年出生核心技术人员 29.54% 法国凡尔赛大学经济学博士、法国INSEEC商学院管理学博士。无锡市政协委员。2011年至今担任东南大学、华中科技大学、深圳大学、西安交大等高校客座教授和研究生校外导师； 1994年11月至1999年11月历任鸿城电子（深圳）有限公司工程师、工程部经理；1999年12月至2001年10月担任美之胜科技（深圳）有限公司技术总监；2001年11月至2002年12月担任微密电子（天津）有限公司技术总监；2003年1月至2004年12月担任中海科技（深圳）有限公司总经理；2002年2月至2020年9月担任深圳日联执行董事；2011年12月至今担任日联科技董事长。 作为公司创始人，制定了以X射线智能检测系统和核心部件的研发和产业化的公司发展战略。公司发展过程中，进一步制定和完善公司的技术发展路线并牵头组建了高精密X射线影像检测工程技术研究中心。截至2021年末，刘骏主导或参与了闭管微焦点X射线源的研发和多款X射线智能检测设备的研发与设计，已获得授权发明专利32件，其中核心部件相关专利5件、核心软件算法相关专利5件、电子半导体检测设备相关专利7件、锂电池检测设备专利4件、铸件焊件及材料检测设备相关专利4件，其它领域检测设备相关专利7件，并在国内核心期刊发表相关领域论文1篇、国家级期刊7篇。曾获“2020年安永企业家奖”，参与的“用于精密无损检测的微焦点射线源关键技术及产品”项目荣获2020年度“江苏省科学技术三等奖”。 2 秦晓兰 副董事长 实控人1968年出生与刘骏为夫妻 1.51% 英国威尔士大学工商管理硕士 1991年7月至1993年9月担任陕西省第二建筑工程公司构件厂支部干事；1993年9月至1995年7月于陕西省建筑总公司职工大学参加在职培训；1995年7月至1996年8月担任鸿城电子（深圳）有限公司计划员；1996年9月至2005年7月担任中国科健股份有限公司PMC、项目经理；2009年至今历任日联科技董事、副董事长。 非核心技术人员 3 叶俊超 总经理、董事 1979年出生 0.46% 湖南工商大学市场营销专业本科学历 2000年3月至2002年5月，担任惠阳中建电讯制品有限公司SMT工程师；2002年5月至2006年6月，担任微密电子（天津）有限公司工程技术部高级工程师、经理；2006年6月至2011年6月，担任北京天宇朗通股份有限公司项目部工程师、经理；2011年6月至2018年6月历任日联科技经理、总监；2018年7月至今担任重庆日联总经理；2019年12月至2021年5月代为履行日联科技总经理职责；2021年6月