X射线源国产替代不断深化，检测设备多点布局助力高增

日联科技（688531） 公司研究/公司深度 X射线源国产替代不断深化，检测设备多点布局助力高增 2023-5-31 报告日期： 投资评级：买入（首次） 主要观点： 工业X射线智能检测装备领军企业 日联科技是国内领先的工业X射线智能检测装备供应商，应用于集 收盘价（元）168.20 近12个月最高/最低（元）195.3/144.7 总股本（百万股）79.41 流通股本（百万股）17.38 流通股比例（%）21.89% 总市值（亿元）133.56 流通市值（亿元）29.24 公司价格与沪深300走势比较 0% 日联科技（前复权）沪深300 % 2023-042023-052023-05 0% 2 0 -2 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 分析师：徒月婷 执业证书号：S0010522110003邮箱：tuyueting@hazq.com 成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料等检测领域；研制出了中国首款封闭式热阴极微焦点X射线源，已应用于X射线智能检测装备中。2019-2022年公司营收CAGR为48.20%，归母净利润CAGR为108.01%。2023年第一季度实现营业收入1.11亿元，同比增长38.21%；实现归属于母公司所有者的净利润0.14亿元，同比增长146.57%。 X射线检测设备：多点布局助力高成长 根据沙利文咨询，预计到2026年我国X射线检测设备除医疗健康领域外的其他主要应用领域的市场规模为241.4亿元，2022-2026年我国X射线检测设备市场规模的CAGR约为15.2%。 集成电路及电子制造：公司是最早进入集成电路及电子制造X射线检测设备领域的国内厂商之一，以约6%的市场占比处于国内企业领先水平。 新能源电池检测领域：公司业务规模位列国内市场第二位，根据沙利文咨询统计，2021年公司市占率约为14%。随着公司自产130kV射线源的稳定量产及在主要新能源电池厂商设备的验证通过，以及公 司产能逐步放出，公司在新能源电池领域的竞争优势将得到进一步巩固。 铸件、焊件及材料领域：公司为汽车制造、航空航天、压力容器、工程机械等领域提供X射线检测解决方案。公司已完成特斯拉上海超级工厂的首台一体化压铸成型车架X射线检测设备的交付，并已 完成大功率X射线智能检测装备重要零部件225kV高压发生器的研发及样品试制。 X射线源：打破垄断，核心部件自主可控 公司通过长达十年的研发投入，已完成90kV、130kV封闭式热阴极微焦点射线源的量产，是国内唯一实现闭管式热阴极微焦点X射线源量产的企业。X射线源的后续发展推进：公司推进产能爬坡，计划于三年内实现微焦点X射线源的自主可控；围绕微焦点X射线源进行持续性基础研发；推进自产X射线源的客户验证进展并积极开展其他客户批量销售开拓。 盈利预测、估值及投资评级 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 我们预测公司2023-2025年营业收入分别为8.32/12.88/20.42亿元，归母净利润分别为1.70/3.38/7.07亿元，2023-2025年归母净利润CAGR为114%，以当前总股本0.79亿股计算的摊薄EPS为2.14/4.25/8.90元。 公司当前股价对2023-2025年预测EPS的PE倍数分别为79/40/19倍，我们选取同属“其他专用设备”申万行业分类，且为检测、测试领域的相关公司凌云光、强瑞技术、美亚光电作为可比公司，考虑到公司作为工业X光检测设备龙头，且微焦点射线源国产替代能力强劲，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 1）关键技术和人才流失风险。2）公司微焦点X射线源及相关检测设备进口替代与市场拓展可能不及预期的风险。3）产能释放不及预期的相关风险。4）测算市场空间的误差风险。5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。 正文目录 1.工业X射线智能检测装备领军企业6 1.1工业X射线检测领军企业，致力实现国产替代6 1.2专注于X射线全产业链技术研究，产品布局广泛8 1.3盈利水平增长，费用率不断下降10 2．X射线检测设备：多点布局助力高成长11 2.1X射线检测设备市场空间广阔，高端市场国产化有待提升11 2.2集成电路及电子制造：领军企业扩大优势14 2.3新能源电池检测领域：产能扩张持续增长18 2.4铸件、焊件及材料领域：加强合作，技术突破22 3．X射线源：打破垄断，核心部件自主可控25 3.1X射线源：智能检测核心部件25 3.2我国X射线源进口替代空间广阔26 3.3打破海外厂商垄断，扩产+市场拓展同步推进27 4.投资建议33 4.1基本假设与营业收入预测33 4.2估值和投资建议33 风险提示36 图表目录 图表1公司发展历程6 图表2公司股权结构（截至2023年3月28日）7 图表3参控股公司及主要业务7 图表4主要管理人员简历8 图表5公司主要产品9 图表62019年-2022年营收占比9 图表72019年-2022年主营业务收入毛利率情况9 图表8公司主要客户情况（单位：万元）10 图表9公司2019-2023年Q1营运情况11 图表10公司2019-2023年Q1盈利情况11 图表11公司近年期间费用率情况11 图表12X射线检测设备工作原理12 图表13X射线检测设备产业链12 图表14X射线检测设备应用领域相关技术参数13 图表15中国X射线检测设备市场规模（除医疗健康领域应用外）预测（单位：亿元）14 图表16X射线检测设备主要竞争企业与公司地位14 图表17中国X射线检测设备市场规模（集成电路及电子制造领域）预测（单位：亿元）15 图表18中国集成电路及封测产业销售额（单位：亿元）15 图表19全球及中国PCB产值（单位：亿美元）16 图表20集成电路及电子制造检测领域发展现状及行业地位16 图表21集成电路及电子制造X射线智能检测装备检测范围17 图表22集成电路及电子制造离线式X射线智能检测装备18 图表23集成电路及电子制造在线式X射线智能检测设备18 图表24集成电路及电子制造检测领域在研项目18 图表25中国X射线检测设备市场规模（新能源电池检测领域）预测（单位：亿元）19 图表26我国动力电池市场规模（单位：GWH）19 图表27中国储能电池市场规模（单位：GWH）19 图表28新能源电池检测领域发展现状及行业地位20 图表29新能源电池检测X射线智能检测装备检测范围20 图表30新能源电池X射线智能检测装备（在线式）21 图表31新能源电池X射线智能检测设备（离线式）21 图表32公司X射线检测装备募投项目21 图表33中国X射线检测设备市场规模（铸件、焊件及材料领域）预测（单位：亿元）22 图表342017-2022年我国汽车产销量(单位:万辆)22 图表35铸件、焊件及材料检测发展现状及行业地位23 图表36铸件焊件及材料检测X射线智能检测设备24 图表37铸件焊件及材料检测X射线智能检测装备检测范围24 图表38铸件焊件及材料领域在研项目24 图表39X射线源主要性能指标25 图表40X射线源焦点尺寸25 图表41三级电子枪结构原理25 图表42闭管式热阴极微焦点射线源与开管微焦点射线源对比26 图表43我国X射线源市场规模（除医疗市场）26 图表44X射线源主要竞争企业27 图表45X射线源主要供应企业基本情况27 图表46X射线源应用领域及公司生产情况28 图表47公司微焦点X射线源产品28 图表48公司研究成果汇总29 图表4990KV及同类型号闭管式热阴极微焦点射线源29 图表50130KV及同类型号闭管式热阴极微焦点射线源29 图表51国内外厂商情况对比30 图表522019-2022H1公司X射线源产能产量情况31 图表53日联科技X射线源拓产计划31 图表54未来三年公司扩产进展具体情况31 图表55募集资金研发项目情况32 图表56公司X射线源客户验证情况33 图表57公司营业收入预测34 图表58可比公司估值35 图表1公司发展历程 1.工业X射线智能检测装备领军企业 1.1工业X射线检测领军企业，致力实现国产替代 日联科技是国内领先的工业X射线智能检测装备供应商，研制出中国首款封闭式热阴极微焦点X射线源。日联科技成立于2009年，主要从事微焦点和大功率X 射线智能检测装备的研发、生产、销售与服务，产品和技术应用于集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料等检测领域。公司坚持射线物理技术研究和X射线核心部件开发，研制出了中国首款封闭式热阴极微焦点X射线源，已应用于X射线智能检测装备中。公司的核心技术实现了自主可控、核心部件实现了进口替代、X射线智能检测装备为国内产业应用提供了重要保障。 资料来源：公司官网，华安证券研究所整理 公司股权结构较为稳定，公司实际控制人为刘骏和秦晓兰，两人为夫妻关系。截至2023年3月28日，刘骏直接持有公司2.60%的股份；秦晓兰直接持有公司1.64%的股份；此外，刘骏与秦晓兰通过其控制的日联实业（刘骏与秦晓兰合计持有日联实业100.00%的出资额）及共创日联（秦晓兰为共创日联的普通合伙人并担任其执行事务合伙人）间接控制公司的股权比例合计42.59%；综上，刘骏和秦晓兰合计控制公司46.82%股权，为公司的实际控制人。公司共有深圳日联、重庆日联2家全资子公司，不存在其他控股公司或参股子公司。 图表2公司股权结构（截至2023年3月28日） 资料来源：公司招股说明书，华安证券研究所整理 图表3参控股公司及主要业务 子公司 成立时间 控股时间 持股比例 参控股 关系 主营业务 2022上半年 总资产(万元) 2022上半年净利润(万元) 深圳日联 2002年 2002年 100% 子公司 主要从事新能源电池、集成电 路及电子制造领域X射线智能检测设备的研发、生产、销售和服务 11,966.71 1,269.92 重庆日联 2013年 2013年 100% 子公司 主要从事铸件焊件、新能源电 池领域X射线智能检测设备的研发、生产、销售和服务 11,034.75 179.76 资料来源：公司招股说明书，华安证券研究所整理 管理层从业经验丰富，技术团队对行业理解非常深刻。公司董事长刘骏先生拥有29年的电子设备行业的从业经验；首席技术官ZHOULI先生毕业于清华大学微波专业，具备相关的专业知识，且从业经验丰富。公司其他高管也都从业多年，专业能力强，技术与管理经验丰富。对行业独到深刻的理解有助于公司未来发展，为公司继续保持竞争优势和领军地位奠定基础。 图表4主要管理人员简历 姓名 职位 简历 刘骏 董事长 男，1968年出生，中国国籍，法国凡尔赛大学经济学博士、法国INSEEC商学院管理学博士。1994年至1999年历任鸿城电子（深圳）有限公司工程师、工程部经理；1999年至2001年担任美之胜科技（深圳）有限公司技术总监；200年至2002年担任微密电子（天津）有限公司技术总监；2003年至2004年担任中海科技（深圳）有限公司总经理；2011年至今担任东南大学、华中科技大学、深圳大学、西安交大等高校客座教授和研究生校外导师；2012年至今担任美国IPC中国区电子装备及材料理事会主席、（中国）电子制造产业联盟专家委员会主任、深圳市电子装备产业协会专家委员会主席、深圳市科技工作者联合会专家委员会主席等。2002年至2020年担任深圳日联执行董事，2011年至今担任日联科技董事长。 秦晓兰 副董事长 女，1968年出生，中国国籍，英国威尔士大学工商管理硕士。1991年至1993年担任陕西省第二建筑工程公司构件厂支部干事；1993年至1995年于陕西省建筑总公司职工大学参加在职培训；1995年至1996年担任鸿城电子（深圳）有限公司计划员；1996年至2005年担任中国科健股份有限公司PMC、项目经理；2009年至今，历任日联科技董事、副董事长。 ZHOULI 首席技术官