23年及24Q1业绩持续高增，X射线设备及射线源引领国产替代

日联科技（688531） 公司研究/公司点评 23年及24Q1业绩持续高增，X射线设备及射线源引领国产替代 报告日期： 2024-4-29 收盘价（元） 65.78 近12个月最高/最低（元） 173.3/58.8 总股本（百万股） 79.41 流通股本（百万股） 48.03 流通股比例（%） 60.49% 总市值（亿元） 52.23 流通市值（亿元） 31.59 投资评级：买入（维持） 20%日联科技（前复权）沪深300 0% 2023-052023-082023-112024-02 20% 40% 60% 80% 公司价格与沪深300走势比较 - - - - 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 分析师：徒月婷 执业证书号：S0010522110003邮箱：tuyueting@hazq.com 相关报告 1.《日联科技：X射线源国产替代不断深化，检测设备多点布局助力高增2023-5-31 2.《日联科技点评：业绩符合预期，微焦点X射线源持续拓展，设备下游多点布局》2023-8-27 主要观点： 事件概况 日联科技于2024年4月28日发布2023年年度报告及2024年第一季度报告：2023年度公司实现营业收入为5.87亿元，同比增加21.19%；归母净利润为1.14亿元，同比增加59.27%；毛利率为40.63%，同比下降0.05pct，净利率为19.45%，同比增加4.65pct。 其中，2023年第四季度实现营业收入1.61亿元，同比下降1.97%，环比增加6.34%；归母净利润为0.34亿元，同比下降14.59%，环比增加28.34%；毛利率为43.19%，同比下降2.34pct，环比增加2.45pct，净利率为20.81%，同比下滑3.07pct，环比增加3.57pct。 2024年第一季度公司实现营业收入为1.50亿元，同比增加35.51%，环比下降6.95%；归母净利润为0.34亿元，同比增加140.50%，环比增加0.96%；毛利率为45.79%，同比增加8.27pct，环比增加2.60pct，净利率为22.58%，同比增加9.86pct，环比增加1.77pct。 针对技术人员推出限制性股票激励计划 2024年4月28日，日联科技发布了2024年限制性股票激励计划（草 案），激励计划拟授予的限制性股票数量202.87万股，约占激励计划草案 公告时公司股本总额7,940.55万股的2.55%。本次激励计划的对象共184 人，包括公司的三名核心技术人员和181位技术（业务）骨干人员。限制 性股票的授予价格（含预留授予）为43.05元/股。三个归属期的归属条 件为：2024年公司营业收入不低于7.64亿元，或扣非净利润不低于0.80 亿元；2025年公司营业收入不低于9.40亿元，或扣非净利润不低于0.98 亿元；2026年度公司营业收入不低于11.16亿元，或扣非净利润不低于 1.17亿元。 铸件焊件高增，射线源放量，毛利率提升明显 2023年公司X射线智能检测设备实现营收5.18亿元，同比增加 24.01%，占总营收的88.68%，毛利率为37.49%，同比下降0.71pct，其中：集成电路及电子制造实现营收2.36亿元，同比增加12.24%，占总营收的40.37%，毛利率为45.71%，同比增加0.75pct；锂电检测实现营收1.34亿元，同比增加2.20%，占总营收的22.90%，毛利率为22.21%，同比下降8.09pct；铸件焊件及材料检测实现营收1.37亿元，同比增加82.79%，占总营收的23.43%，毛利率为38.81%，同比增加5.77pct。备品备件及其他业务实现营收0.66亿元，同比增加22.25%，占总营收的11.32%，毛利率为66.45%，同比增加7.19pct。 2023年期间费用率为18.26%，同比增加0.24pct；研发费用率为 11.28%，同比增加2.06pct。2024年一季度公司期间费用率为17.77%，同比下降2.57pct；研发费用率为13.63%，同比增加2.74pct。 产品不断升级，射线源新品推出 1.电子制造&集成电路：在集成电路领域，公司逐步打破国外在该领域 的垄断地位，已交付至宏微科技、斯达半导体、比亚迪半导体、通富微电、长电科技等客户。在电子制造领域，公司已开发微米级的2D离线式、在线式检测设备和3D/CT检测设备，可以有效实现对电子 制造中PCB、PCBA制程的内部缺陷检测，已积累了超过2000家客户。 2.锂电：成功研制出锂电池快速CT检测系统，可3秒内快速完成锂电 池微米级3D/CT全扫描，公司新能源电池检测设备已覆盖欣旺达、比亚迪锂电池、宁德时代等知名新能源电池客户。 3.铸件焊件：在大功率X射线智能检测装备领域，覆盖汽车制造、航 空航等多行业多品类铸件焊件及材料，成功研发并交付了国内首台一体化压铸成型车架X射线AI智能检测装备，目前该产品已覆盖国内外多家知名汽车领域制造厂商，包括长安汽车、大庆沃尔沃、重庆小康动力等。 4.射线源：公司通过自主研发，实现了90kV、110kV、120kV、130kV、 150kV系列微焦点X射线源的产业化应用，成功打破了海外厂商的绝对垄断地位，公司正在加速推进160kV开管射线源及大功率小焦点射线源的研发，目前已突破相关产品核心技术，正处于样机测试验证阶段。 投资建议 受宏观环境及射线源放量节奏影响，我们下调公司盈利预期，预测公司2024-2026年营业收入分别为8.87/11.44/14.18亿元（调整前24-25年为12.44/20.45亿元），归母净利润分别为1.72/2.29/2.85亿元（调整前24-25年为3.11/6.78亿元），以当前总股本0.79亿股计算的摊薄EPS为2.16/2.88/3.59元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为30/23/18倍，考虑到公司作为工业X光检测设备领军企业，且射线源国产替代能力强劲，维持“买入”评级。 风险提示 1）关键技术和人才流失风险。2）公司微焦点X射线源及相关检测设备进口替代与市场拓展可能不及预期的风险。3）产能释放不及预期的相关风险。4）测算市场空间的误差风险。5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 587 887 1,144 1,418 收入同比(%) 21.2% 51.0% 29.0% 23.9% 归属母公司净利润 114 172 229 285 净利润同比(%) 59.3% 50.4% 33.0% 24.6% 毛利率(%) 40.6% 44.2% 45.5% 46.1% ROE(%) 3.5% 5.0% 6.3% 7.3% 每股收益(元) 1.44 2.16 2.88 3.59 P/E 45.72 30.39 22.85 18.34 P/B 1.60 1.53 1.43 1.33 EV/EBITDA 24.63 15.38 11.26 8.80 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,259 3,839 3,992 4,366 营业收入 587 887 1,144 1,418 现金 354 1,115 782 543 营业成本 349 495 624 764 应收账款 210 276 369 465 营业税金及附加 4 7 9 11 其他应收款 5 8 9 12 销售费用 79 98 120 146 预付账款 4 12 15 15 管理费用 44 62 80 96 存货 195 253 339 411 财务费用 (16) (4) (5) 3 其他流动资产 2,490 2,174 2,477 2,919 资产减值损失 1 0 1 1 非流动资产 307 524 602 642 公允价值变动收益 32 16 16 21 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 9 4 5 6 固定资产 124 234 300 349 营业利润 131 195 259 322 无形资产 50 85 101 106 营业外收入 0 1 0 1 其他非流动资产 133 205 200 187 营业外支出 3 3 3 3 资产总计 3,566 4,363 4,594 5,008 利润总额 128 193 256 320 流动负债 291 923 932 1,068 所得税 14 21 27 35 短期借款 0 500 400 400 净利润 114 172 229 285 应付账款 77 132 163 209 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 214 291 369 460 归属母公司净利润 114 172 229 285 非流动负债 16 16 16 16 EBITDA 131 209 286 366 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.44 2.16 2.88 3.59 其他非流动负债 16 16 16 16 负债合计 307 939 948 1,085 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度20232024E2025E2026E 股本 79 79 79 79 成长能力 资本公积 3,019 3,019 3,019 3,019 营业收入 21.19% 51.02% 28.97% 23.90% 留存收益 161 325 547 825 营业利润 69.91% 49.44% 32.57% 24.39% 归属母公司股东权益 3,259 3,424 3,645 3,923 归属于母公司净利润 59.27% 50.43% 33.00% 24.63% 负债和股东权益 3,566 4,363 4,594 5,008 获利能力 毛利率(%) 40.63% 44.23% 45.46% 46.12% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 19.45% 19.37% 19.98% 20.09% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E ROE(%) 3.50% 5.02% 6.27% 7.26% 经营活动现金流 8 481 (138) (173) ROIC(%) 7.44% 8.67% 10.91% 12.50% 净利润 114 172 229 285 偿债能力 折旧摊销 19 21 35 43 资产负债率(%) 8.60% 21.52% 20.64% 21.66% 财务费用 0 (4) (5) 3 净负债比率(%) -10.87% -17.96% -10.49% -3.65% 投资损失 (9) (4) (5) (6) 流动比率 11.21 4.16 4.28 4.09 营运资金变动 (802) 267 (373) (480) 速动比率 10.54 3.89 3.92 3.70 其他经营现金流 686 29 (18) (18) 营运能力 投资活动现金流 (2,458) (217) (93) (56) 总资产周转率 0.16 0.20 0.25 0.28 资本支出 (91) (234) (110) (81) 应收账款周转率 3.20 3.65 3.55 3.40 长期投资 2,543 0 0 0 应付账款周转率 3.96 4.74 4.23 4.10 其他投资现金流 (4,909) 17 17 25 每股指标（元） 筹资活动现金流 2,688 497 (102) (10) 每股收益(最新摊薄) 1.44 2.16 2.88 3.59 短期借款 (46) 500 (100) 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.10 6.06 (1.74) (