工业X射线检测设备龙头，微焦点射线源量产加速打开成长空间

工业X射线检测设备龙头，技术水平行业领先 公司是国内工业X射线检测设备的领军企业，主要产品包括X射线检测设备以及微焦点X射线源（核心零部件），受益于下游行业高景气和国产替代大趋势，X射线检测设备业务有望保持较快增长。此外，公司自研核心部件微焦点X射线源并实现90/110/120/130kV微焦点射线源量产，打破海外企业垄断，自产自用可提升公司整体毛利率，夯实公司安全边际。我们预计2023-2025年公司营业收入为8.20/12.96/19.27亿元，归母净利润为1.52/2.79/4.53亿元，当前股价对应PE为70.9/38.5/23.7倍，2025年公司PE小于行业平均水平。公司X射线检测设备受益于国产替代+下游行业景气，微焦点X射线源技术壁垒较高，且自产自用比例提升带来盈利能力进一步提高，首次覆盖，给予“买入”评级。 X射线检测设备下游保持高景气，公司有望持续受益 沙利文咨询数据显示，2021年我国X射线检测设备（除医疗健康领域外）市场规模为119亿元，到2026年有望提升至214亿元，年复合增长率为15%。公司作为国内工业X检测设备龙头企业，在新能源电池检测领域市占率位于国内第二，在集成电路及电子制造检测领域则是国内极少数能参与全球竞争的企业之一，有望持续受益于行业景气度提升。 微焦点X射线源技术不断突破，国产替代进行时 微焦点X射线源是X射线检测设备的核心部件，由于技术壁垒高，一直被日本滨松电子、美国赛默飞世尔等海外厂商垄断。公司目前已研制出中国首款封闭式热阴极微焦点X射线源，并开始90/110/120/130kV系列化封闭式热阴极微焦点射线源量产，预计2025年X射线源自用比例将提升至95%以上，同时在积极布局150 kV、160 kV等高功率产品的研发，有望进一步拓展产品矩阵。 风险提示：下游景气度不及预期；射线源产能释放不及预期；市场竞争加剧。 财务摘要和估值指标 1、工业X射线检测设备龙头，技术水平行业领先 1.1、专注工业X射线检测设备多年，技术实力雄厚 日联科技是国内领先的工业X射线智能检测设备供应商，深耕电子制造、集成电路等行业。公司成立于2009年，成立之初即推出首款电子X射线检测设备，多年以来，公司逐步拓展半导体、新能源等领域的X射线检测设备。2021年，公司被评为国家重点级专精特新“小巨人”企业。2023年3月31日，公司在科创板上市。 公司主要布局X射线检测装备和X射线源核心部件两大领域。 （1）X射线检测设备：2009年公司电子X射线检测设备投放市场，2011年扩展锂电池检测设备，2015年IGBT芯片在线检测设备研发成功，2019年UNT系列在线式金属铸造及焊接检测设备研发成功，2021年实现在线式3D/CT自动检测设备。 （2）X射线源：公司聚焦于微焦点射线源的研发，2012年公司成立微焦点X射线基础研发中心，分别于2018年、2021年成功研发出90kV射线源、130kV微焦点射线源工程设备，并分别在2020年、2022年进入量产阶段，公司产品已涵盖电压范围为90/110/120/130kV的X射线源。 图1：公司深耕X射线智能检测装备和X射线源领域 1.2、产品覆盖X射线检测设备+射线源+软件，设备收入占比约90% 公司主要产品包括工业X射线智能检测装备、微焦点X射线源、影像软件等。 X射线智能检测设备制造包括离线型和在线型，正在逐步从标准化扩大到定制化。 核心部件X射线源产品涵盖90kV、110kV、120kV、130kV电压范围，未来将继续向高功率、高精密方向拓展。 表1：公司产品包括工业X射线智能检测装备、微焦点X射线源、影像软件等 分产品收入来看，检测设备合计收入占比维持90%左右，其余为备品备件。检测设备中，2022年集成电路及电子制造检测设备/新能源电池检测设备/铸件焊件及材料检测设备收入占比分别为43.34%/27.00%/15.45%。 图2：公司X射线智能检测装备收入占比维持90%左右 1.3、公司股权结构稳定，创始人从业经验丰富 公司股权结构稳定，公司实际控制人为刘骏和秦晓兰。截至2023年6月30日，刘骏直接持有公司1.95%的股份，秦晓兰直接持有公司1.23%的股份，二人还通过其合资成立的日联实业及秦晓兰担任合伙人的共创日联间接控制公司31.94%的股份，合计持有公司35.12%股权，为公司的实际控制人。 此外，2021年，公司直接客户宁德时代认购公司股份4.86%，成为前十大股东。 截至2023年6月30日，宁德时代持股比例为3.64%。 图3：公司上市后股权结构稳定（截至2023年6月30日） 公司管理层从业经验丰富。公司董事长刘骏先生深耕电子设备行业29年，从业经验丰富；首席技术官ZHOU LI先生硕士毕业于清华大学微波专业，担任过多家公司工程师、高级顾问、总经理等职位，履历丰富。 子公司方面，公司下设深圳日联、重庆日联2家全资子公司，其中深圳日联产品主要为新能源电池、集成电路、电子制造等领域的X射线检测设备，重庆日联产品主要为铸件焊件、新能源电池领域的X射线智能检测设备。 1.4、收入与业绩均保持高增，盈利能力稳步增强 营收与净利润均保持高速增长。2019-2022年，公司营收从1.49亿元增长至4.85亿元，年复合增长率为48.16%；归母净利润从0.083亿元增长至0.72亿元，年复合增长率为105.06%。2023H1，公司实现营收2.75亿元，同比增长34.04%；归母净利润0.55亿元，同比增长159.17%。公司营收和业绩持续增长主要系公司订单量充足、不断提高产能产出、扩大经营规模所致。 图4：2019-2022年公司营收CAGR为48.16% 图5：2019-2022年公司归母净利润CAGR为105.06% 公司毛利率维持在较高水平，净利率保持增长态势。毛利率长期维持在40%左右，较为稳定，期间费用率从2019年的33.04%下降到2022年的27.23%，系规模效应凸显所致。期间费用率下降带动净利率上升，净利率从2019年的5.58%增长至2022年的14.8%，提升了9.22个百分点。 公司研发费用占比有所上升，主要与公司加强研发投入有关。公司2023H1研发费用率为9.48%。公司坚持对X射线全产业链技术进行研发投入，目前已在开管微焦点X射线源、大功率射线源、3D/CT智能检测装备等领域形成初步技术储备，已围绕工业X射线技术形成了8大核心技术，并持续引进高端人才进行技术创新以加快产业化应用。截至2023年6月30日，公司累计获得各种IP登记或授权共计479项，其中发明专利44项。 图6：公司毛利率保持40%左右，净利率呈增长态势 图7：2019-2023H1年公司期间费用率呈下降趋势 2、X射线检测设备下游保持高景气，公司有望持续受益 2.1、X射线检测设备适用于质量检测、厚度测量等领域 X射线检测设备是基于不同物质对X射线差别吸收来工作的。X射线具有穿透作用，不同物质对X射线的吸收能力不同，从而能够形成差异化影像，因此X射线检测设备能够区分不同密度物质。 图8：X射线检测设备由X射线源、探测器、计算机及图像处理软件等组成 表2：X射线检测技术可实现质量检测、厚度测量、物品检查、动态研究等 X射线检测设备产业链上游为零部件供应商，主要为X射线源、探测器、高压电源、多轴联动系统等；产业链中游为检测系统集成及制造；下游应用广泛，主要为集成电路、电子制造、锂电池等检测领域。 图9：X射线检测设备下游包括集成电路、电子制造、锂电池等领域 2.2、下游行业高景气带动设备需求高增，国产替代加速 X射线智能检测装备下游应用场景丰富，其中集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料和食品安全等是X射线智能检测装备主要的下游应用领域。此外，新能源动力电池回收利用、异物检测等新兴检测需求的不断增加，也将进一步带动X射线智能检测装备行业实现快速扩张。 图10：X射线检测装备下游应用场景丰富 （1）集成电路及电子制造 X射线检测设备可用于晶圆测试与封装后测试。集成电路中半导体的生产流程包括晶圆制造、晶圆测试、芯片封装、封装后测试等，其中X射线检测设备可在晶圆检测与封装后检测工艺中，对芯片内部的线路排布、焊接情况、封装情况等进行高分辨率检测，实现芯片产品质量控制。 中国半导体行业协会数据显示，我国集成电路产业年销售额从2010年的1440.2亿元增长至2022年的12006.1亿元，CAGR达到19.33%，半导体行业的高增长有望带动X射线检测设备需求提升。 图11：2010-2022年我国集成电路产业销售额CAGR达19.33% （2）新能源电池 X射线检测设备可用于新能源汽车动力电池、储能电池、消费电池等检测领域，随着新能源汽车进入大面积普及阶段，动力电池装机量迎来高速增长。中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，2022年，我国动力电池累计产量545.9GWh，累计同比增长148.5%，我国动力电池累计装车量294.6GWh,累计同比增长90.7%，新能源汽车动力电池产销双增有望为X射线检测设备高增长提供动能。 图12：2022年新能源动力电池累计装车量同比增长90.7% 储能电池方面，在双碳战略推进下，储能行业迎来高速发展，X射线检测设备将受益于储能电池检测需求增量。中关村储能产业技术联盟数据显示，2017-2021年，储能电池新增装机量由0.5GWh增长到5.9GWh，年复合增长率为85.5%。受益于在发电、输配电、5G基站、数据中心等场景的广泛部署，预计2022-2026年储能电池装机量有望保持高速增长，年复合增长率达53.0%。 图13：预计2022-2026年储能电池新增装机量CAGR为53.0% （3）铸件焊件及材料 X射线检测可广泛应用于金属铸造件、敏感结构件、压力容器、管件焊接等领域的检测。 表3：X射线检测技术可广泛应用于铸件焊件检测 新能源汽车渗透率提升为X射线检测设备带来增量空间。汽车工业系X射线检测设备在铸件、焊件及材料检测最大的应用领域，新能源汽车的发展进一步扩大了X射线检测设备在铸件、焊件及材料领域的应用。根据《汽车产业中长期发展规划》和《节能与新能源汽车技术路线图》目标，预计2025年我国汽车产销规模达3500万辆，其中新能源汽车占比20%以上；预计2030年汽车产销规模达3800万辆，其中新能源汽车占比40%以上。相比我国传统汽车每年接近3000万辆的销售市场，新能源汽车渗透率仍有进一步提升空间，X射线检测设备需求量有望进一步快速增加。 图14：2022年中国汽车产销量同比增长3.40%、2.10% 图15：2022年中国新能源汽车产销量同比增长97.50%、95.61% 综上，新能源、半导体、智能制造等行业的持续发展有望带动X射线检测设备需求的高增长。沙利文咨询数据显示，除医疗健康外，2021年我国X射线检测设备的市场规模约为119亿元，受下游集成电路及电子制造、新能源电池等行业需求的快速增长影响，预计到2026年，我国X射线检测设备（除医疗健康领域外）市场规模达241.4亿元，年平均复合增长率达15.2%。 图16：预计2021-2026年中国X射线检测设备市场规模CAGR达15.2% 公司是国内少有的X射线智能检测装备商，主要竞争对手均为海外厂商。全球市场能实现规模化生产高精密X射线智能检测设备和微焦点X射线源的厂家较少，行业集中度相对较高。其中集成电路及电子制造检测领域目前主要由国外厂商占据，且集中度较高，公司是国内极少数能参与该领域竞争的企业；新能源电池检测市场竞争企业主要为国内厂商；铸件焊件及材料检测市场整体竞争较为激烈。 图17：公司竞争对手主要为国外厂商 国内X射线智能检测设备厂商技术实力稳步提升，国产替代加速进行。近年来，国内X射线检测设备能够实现可靠、稳定、高清晰度的工业影像检测和分析功能，国内领先厂商充分利用服务响应速度快、产品高性价和满足定制化相应区域