业X射线检测装备领先企业，打破微焦点射线源海外垄断
公司为国内工业X射线智能检测装备主要供应商之一，技术全国领先。X射线检测设备可广泛应用于集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料检测等领域。在2D检测设备领域公司为国内龙头，市场份额较高；在3D/CT检测设备领域，公司已开发出新款机型，进军高端市场，成为国内极少数具备3D/CT智能检测装备设计、生产能力的供应商。此外，公司近年实现了设备核心零部件——封闭式热阴极微焦点X射线源全部生产工艺的自主可控，并形成了系统化的知识产权和技术秘密（knowhow）保护体系。打破国外厂商垄断，解决了卡脖子问题。 营收高增长净利率稳定，在线检测设备销售表现优秀。公司2019-2022年分别实现收入1.5/2.0/3.5/4.85亿元，年复合增速约48%；归母净利润0.08/0.21/0.51/0.72亿元，年复合增速约105%。随着下游行业对电子元器件、新能源电池等产品质量控制标准的不断提升，检测效率高、检测范围广的在线检测装备渗透率逐渐提高。此外，公司自制X射线源的研发有所突破，核心部件为自制微焦点X射线源的智能检测设备收入占比，由19年的0.69%增至1H22的17.37%。 X射线智能检测装备应用领域广，公司技术业内领先。智能检测装备受国家大力支持，其中无损检测与微焦斑X射线管均为重点方向。2021年我国X射线检测设备（除医疗健康外）市场规模约119亿元，预计2026年增至241.4亿元。锂电池检测设备国内企业市场份额超90%，其中正业科技市占率超50%，公司约14%排名第二。集成电路及电子制造对检测精度要求极高，以微米级检测设备为主，国产化率较低。公司市场份额6%处于国内企业领先水平；国内其他企业仅专注于电子制造检测领域。铸件、焊件及材料检测设备供应商较多、竞争较激烈，高端设备国产率较低，日联科技2021年市占率4%。公司正推进新一代3D/CT智能检测装备、一体化压铸成型车架检测装备、食品异物检测装备等的研发和产业化应用，缩小与海外厂商在高端智能检测装备领域的差距。 自研微焦点X射线源打破海外供应商垄断，持续推进商业化。微焦点射线源MFX是X射线检测设备的核心消耗性部件，在设备生命周期内需更换1-2次左右。中国MFX市场规模（除医疗领域外）2021年为7.3亿元，过去5年复合增速17.7%，几乎全部由滨松光子、赛默飞世尔供应。2022年MFX供不应求，供应商纷纷涨价，摆脱海外供应制约愈发重要。公司完成了90/130kV微焦点热阴极X射线源的技术开发，分别于 2H2 0和1H22量产，并稳步推进客户认证，已与宁德时代签订供应协议。此外，公司正推进80/110/120/150/160kVMFX的研究与产业化，计划自产MFX的应用率由22年的35%提升至95%以上，三年内实现MFX的完全自主可控。 可比公司情况：产品结构与公司重合度较高的正业科技；从事包装食品、轻工纺织品、轮胎检测的美亚光电；以及数字化X线探测器供应商奕瑞科技。 风险提示：自产X射线源产业化方面与国外厂商存在一定差距、产业化推广不及预期、产能不及预期；核心技术泄密、研发项目失败或无法产业化、人才流失风险；产品毛利率下降、应收款回款风险。 公司概况 股东结构 公司实控人为刘骏和秦晓兰，两人为夫妻关系，合计控制公司46.82%股权。2021年10月，宁德时代因看好X射线检测装备行业以及公司良好的发展前景，以4860万元认购公司新增的289.43万股股份，持股比例4.86%，成为直接股东关联客户。 日联科技：技术领先的国内工业X射线智能检测装备企业 公司是国内领先的工业X射线智能检测装备供应商，主要应用于集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料检测等领域。在2D检测设备领域公司为国内龙头，市场份额较高；在3D/CT检测设备领域，公司已开发出新款机型，进军高端市场，成为国内极少数具备3D/CT智能检测装备设计、生产能力的供应商。此外，公司近年实现了设备核心零部件——封闭式热阴极微焦点X射线源全部生产工艺的自主可控，并形成了系统化的知识产权和技术秘密（knowhow）保护体系。 打破国外厂商垄断，解决了卡脖子问题。 图1：公司发展历程 在集成电路及电子制造领域，公司是最早进入的X射线检测装备国内厂商之一，且为国内极少数能为高端消费电子、通讯模块、汽车电子客户提供3D/CT功能X射线智能检测装备（LX9200-3D/CT）的供应商，为该领域的国内龙头。 在新能源电池领域，公司的X射线智能检测装备在国内处于领先地位。X射线检测是新能源电池下线前的必备检测环节，公司解决了高厚度卷绕电池极片检测及刀片电池AT9涂层干扰等行业痛点，定制化设计出具有检测精度高、检测节拍快、检测稳定性强的新能源电池X射线智能检测装备。已与宁德时代、欣旺达、比亚迪、亿纬锂能、捷威动力、力神电池等领域内知名客户保持稳定合作关系。 在铸件焊件及材料领域，公司成功研发、交付了特斯拉上海超级工厂首台一体化压铸成型车架X射线检测装备，并已完成向其他新能源整车配套厂商的交付。 在X射线影像软件系统方面，公司自主掌握源代码，可快速相应客户升级需求，已应用于公司90%以上的X射线智能检测装备中。在微焦点X射线源方面，公司已完成90kV、130kV封闭式热阴极微焦点射线源的量产。 表1：公司主要产品简介 公司业务： 营收高增长净利率稳定，在线检测设备销售表现优秀 公司2019-2022年分别实现收入1.5/2.0/3.5/4.85亿元，年复合增速约48%；实现归母净利润0.08/0.21/0.51/0.72亿元，年复合增速约105%。2H22受散发疫情影响，公司无锡、深圳、重庆三地工厂生产经营受封控影响，导致设备发货、调试及验收工作有所延迟，期内增速下降。目前毛、净利率分别为40%、15%，取决于所售产品中，不同应用领域、在线/离线产品、含或不含X射线源产品的占比。 收入的季节性上，2019-2021年，公司主营收入下半年占比超60%，Q4在全年收入占比超1/3。主要因为下游客户一般在年初制定并执行固定资产投资计划，根据产品计划安排和交付进度，往往集中在下半年进行终验收。 图2：公司近期营收利润表现（百万元，左轴）与增速（右轴） 图3：公司近期销售毛利率、归母净利率、摊薄ROE水平 公司主营业务收入来自为X射线智能检测装备及相关备品备件的销售。检测装备可用于集成电路SOP、QFP、BGA、CSP、IGBT封装与电子制造PCB、PCBA制程检测； 电子元器件质量检测；新能源电池检测；汽车制造、航空航天、压力容器等领域影像检测；以及安检异物检测。其中，应用于集成电路与电子制造、铸件焊件及材料的检测装备营收稳步增长；新能源电池检测装备近三年收入复合增长率达87.37%。由于电池质量管控要求提升，新能源电池生产厂商逐步由抽检向全检的过渡。2021年该领域头部客户大量采购在线型设备，且由于各客户的产线产品与检测要求不同，设备需定制化设计。 图4：公司主营业务收入按产品分类（百万元） 图5：公司不同领域X射线智能检测装备收入（百万元） X射线检测设备可分为在线式与离线式两大类，平均使用寿命5年左右。离线式X射线检测设备普遍为标准机，适用于抽检，检测过程有一定人工参与度因此更耗时，但设备单价较低且更新周期较长。在线式X射线检测设备通常用于产量高且品种少的生产设备上，具有自动化上下料能力，可直接生产流水线作业台实现100%检测，检测效率远高于离线式检测设备；但设备单价较高、更新周期较短。 销售（产品交付、验收）周期上，离线式产品短于在线式产品。 表2：X射线智能检测设备使用寿命情况 图6：集成电路与电子制造检测设备销售均价（万元/台） 图7：新能源电池检测设备销售均价（万元/台） 随着下游行业对电子元器件、新能源电池等产品质量控制标准的不断提升，检测效率高、检测范围广的在线检测装备渗透率逐渐提高；铸件与焊材领域客户的需求仍以离线抽检为主。 图8：集成电路及电子制造检测领域收入结构（百万元，左轴） 图9：新能源电池检测领域收入结构（百万元，左轴） 此外，公司自制X射线源的研发有所突破，核心部件为自制微焦点X射线源的智能检测设备收入占比，由19年的0.69%增至1H22的17.37%。1H22集成电路及电子制造领域配置自制射线源的检测设备毛利率较低，主要因自制射线源成本降低，公司适当降低了部分自制射线源设备单价，实现销量高增长。铸件焊件及材料检测设备主要面向传统制造业，待检品普遍厚度较高，因此98%的检测设备的核心部件配置为大功率射线源。2019-1H22期间应用自制微焦点射线源的检测装备仅一台，客户为江阴金天科技发展有限公司，于2021年售出。由于目前公司尚未实现130kV以上射线源自产，因此该领域检测设备所需大功率射线源及机械电气系统均为对外采购，毛利率整体相对较低。 图10：集成电路与电子制造检测设备期内售出产品毛利率，按自制、外购射线源分类 图11：新能源电池检测设备期内售出产品毛利率，按自制、外购射线源分类 客户结构较分散，设备带动耗材可持续发展 公司以直销模式为主，向集成电路及电子制造商、新能源电池厂、铸件焊件生产商等销售检测设备与相关备品备件。各期前五大客户主要为新能源电池厂，得益于其下游行业的高景气度，客户扩产能力强、复购率高。 表3：公司2019-1H22各期前五大客户销售额（万元）与当期收入占比 表4：公司各领域主要客户 集成电路及电子制造领域客户主要购买离线型检测设备，用于产品的抽样检测。 2019-1H22期间公司累计向该领域784家客户销售检测设备，并储备超3500家客户。复购客户共80家，合计收入1.7亿，占比45.4%，前十大客户复购率100%。 表5：2021年公司向集成电路及电子制造领域前五大客户销售检测设备情况（台，万元/台） 新能源电池领域，2019-1H22期间公司共向63个客户实现销售，复购客户收入2.26亿元占比87.32%。由于新能源电池产线集成度较高，客户通常需要为检测设备配备多套X射线源，以适应不同种类电池的检测需求。主要客户中有5家单独向公司采购X射线源。2021年1H22，公司销售的X射线检测设备中，由客户外购X射线源的收入占比分别为7.91%、15.24%，全部在新能源电池领域。其他领域客户无自行采购X射线源的情况。 表6：2021年公司向新能源电池领域前五大客户销售检测设备情况（台，万元/台） 表7：新能源电池领域主要客户采购情况 铸件焊件与材料领域储备超1500家客户，2019-1H22期间累计有240家客户成交，95%以上采购1台检测设备，主要用于汽车轮毂、一体化压铸成型车架、铁/铝铸件、钢管/钢瓶/压力容器等产品的离线抽样检测，故复购率低。公司该领域产品主要应用160kV及以上大功率X射线源。 表8：2021年公司铸件焊件及材料检测领域前五大客户销售检测设备情况（台，万元/台） 大客户中，宁德时代向公司、正业科技、大成精密等供应商，通过议标、招标方式采购X射线检测装备，严格管控成本。公司对其销售的在线检测设备的毛利率毛利率仅13%左右。宁德时代所采购的在线式检测设备与产线相连，用于电池无损检测，配置130kV及以上微焦点X射线源；离线式设备主要用于电池抽样检测，配置130kV及以下微焦点X射线源。 在国内130kV、150kV微焦点X射线源供应紧张的情况下，宁德时代2020年起自行向滨松光子、赛默飞世尔采购微焦点X射线源，抢占供应资源。由于离线型检测设备的X射线源功率需求小、技术方案相对标准化、主要配置1套核心部件，宁德时代向公司购买的部分离线检测设备含X射线源。1H22宁德时代向公司采购检测设备2000.6万元，其中无X射线源设备1734.6万元，导致公司对前五大客户销售的检测设备中，应用自产射线源的占比较低。 2019-2021年，公司未对宁德时代以外客户销售不含X射线源的检测设备。1H22由于国内X射线源紧缺，欣旺达向公司采购了8台不含X射线源的检测设
