X射线检测设备迎量价齐升，X射线源成新增长极

工业X射线智能检测设备龙头，打破微焦点X射线源海外垄断 公司深耕工业X射线检测领域，可提供覆盖X射线检测设备与X射线源的全产业链解决方案。X射线检测设备方面，公司是国内工业X射线检测设备龙头，在集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料、食品异物检测等四大高景气下游均有业务布局。X射线源方面，公司自研国内首款封闭式热阴极微焦点X射线源打破海外垄断，并已实现90/110/120/130kV封闭式热阴极微焦点射线源的量产。在下游需求持续高增和行业国产替代加速的驱动下，公司X射线检测设备业务有望实现量价齐升，X射线源业务有望成为新增长点。我们维持预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.52/2.79/4.53亿元，对应EPS为1.91/3.52/5.71元/股，当前股价对应的PE分别为58.4/31.7/19.5倍，维持“买入”评级。 X射线检测设备：在多个高景气下游取得国内领先，有望实现量价齐升 集成电路及电子制造方面，公司以约6%的市场份额实现国内领先，2D检测设备已交付至宏微科技、斯达半导体、立讯精密等客户，VISION系列3D/CT智能检测装备也已成功交付至国内高端消费电子领域领先企业。新能源电池方面，公司以约14%的市场份额排名第二，主要产品已覆盖欣旺达、比亚迪锂电池、宁德时代等知名新能源电池客户。铸件焊件及材料领域，公司以约5%的市占率位居国内第一梯队，一体化压铸车架X射线检测设备已成功交付特斯拉。未来X射线检测设备业务将在下游需求增长、公司市占率提升、海外市场拓展、高端设备突破的驱动下实现量价齐升，并通过提高X射线源的自供比例实现盈利能力提升。 X射线源：自研微焦点X射线源打破海外垄断，有望成为新增长点 公司已完成90/110/120/130kV系列化封闭式热阴极微焦点射线源的量产，在X射线源的材料、工艺、设备、团队等方面实现完全自主可控，产品性能参数与海外竞品相当，成功打破了国外厂商的长期垄断。未来单独外售X射线源业务有望随着新增产能的逐步释放以及客户验证的逐渐通过成为公司的新增长点。 风险提示：下游需求不及预期；射线源产能释放不及预期；行业竞争加剧。 财务摘要和估值指标 1、日联科技：工业X射线智能检测设备龙头，打破微焦点X 射线源海外垄断 公司深耕工业X射线检测领域十余载，已成为国内工业X射线智能检测装备龙头，并实现了核心部件微焦点X射线的国产化突破。公司成立于2009年，主要从事微焦点和大功率X射线智能检测装备的研发、生产、销售与服务，产品和技术应用于集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料等检测领域。公司在发展初期以生产电子制造领域的X射线检测设备为主；2014年开始，公司实现了新能源电池和集成电路领域X射线检测设备的销售并推进铸件焊件领域的X射线检测设备研发； 2017-2020年，公司将X射线检测设备进一步拓展至公安、物流等领域；2021年，公司研发出在线3D/CT自动检测设备，成为国内极少数具备3D/CT智能检测装备设计、生产能力的供应商。同时，公司自设立以来始终专注于核心部件X射线源的研发，在2012年成立微焦点X射线源基础研发中心，在2018年研发出90KV微焦点X射线源，在2021年研发出130KV微焦点X射线源，并持续推进系列化微焦点X射线源的技术研发和产业化应用。截至2023年上半年底，公司已实现90kV、110kV、120kV、130kV系列化封闭式热阴极微焦点射线源的量产，打破了国外厂商长期垄断。 图1：日联科技深耕X射线检测十余载，成就国内工业X射线检测设备龙头，并实现核心部件X射线源量产 1.1、专注X射线全产业链技术研究，产品覆盖多个高景气赛道 设立三大研发部门开展X射线全产业链技术研究，目前已在X射线源、X射线检测设备、图像检测与缺陷识别算法方面形成八大核心技术。公司自设立以来始终专注于X射线全产业链技术研究，并针对性地成立了基础研发部、应用研发部和软件研发部三大研发部门。其中，基础研发部主要负责X射线智能检测装备核心部件研发，该部门持续专注于阴极、阳极和栅极材料研究，电场、磁场数学模型仿真，电真空物理参数研究，稳定态高压控制系统研究，热力学冷却系统研究和抗电磁干扰系统研究，研发微焦点X射线源、高压发生器等部件，以实现核心技术自主可控、核心部件国产替代为研发目标；应用研发部主要负责X射线智能检测装备应用研发，该部门下设5个应用研发部门，分别专注于集成电路及电子制造X射线检测设备、新能源X射线检测设备、铸件焊件及材料X射线检测设备、异物X射线检测设备和3D/CT检测设备开发，详细且深入地理解客户在细分领域的缺陷成因、缺陷特点、自动化需求、与整线的连接匹配、节拍、MES信息采集等需求，研究开发出适合客户应用场景的检测装备；软件研发部主要负责影像软件系统的研发，该部门由超40人的软件研发团队构成，对软件架构、算法架构、X射线图像处理、缺陷自动识别、自主深度学习、制造执行MES系统接口进行自主编程开发，开发出针对不同应用场景的特征缺陷自动识别的算法，适合于下游不同应用行业的工业X射线智能检测软件平台，实现X射线检测的高智能、高精度和高效率。经过三大研发部门的持续研发，公司已形成X射线源、工业X射线智能检测设备和图像检测与缺陷识别算法相关的8项核心技术。 图2：日联科技设立三大研发部门开展X射线全产业链技术研究 表1：日联科技围绕X射线全产业链已积累8大核心技术 可提供X射线检测领域的全产业链解决方案，应用于多个下游高景气赛道。凭借闭管微焦点X射线源设计和制造技术、高效X射线稳定清晰成像系统技术、X射线数字影像实时深度处理技术等八大核心技术，公司提供的X射线智能检测解决方案已能覆盖X射线源、检测软件、检测设备等全产业链。在X射线源方面，公司陆续攻克了高纯钼栅控微孔电子枪制备、三级电子光学微焦点聚焦、微尖高密度电子覆膜阴极制备和一体化耐高压固态高频高压发生器制备等核心技术，在X射线源产品设计、关键材料、生产设备、技术工艺和技术团队等方面均实现了完全自主可控，已完成90kV、110kV、120kV、130kV系列化封闭式热阴极微焦点射线源的量产，相关产品的技术指标已达到国际先进、国内领先水平，打破了国外厂商对封闭式热阴极微焦点X射线源的长期垄断。在检测软件方面，公司根据下游应用领域及应用场景自主研发完成集成电路、电子制造、新能源电池、工业铸件、异物检测等领域全系列、全场景图像处理和缺陷识别软件的开发，自主掌控软件源代码，可快速响应客户需求并不断进行迭代升级，目前公司X射线影像软件系统已应用于公司90%以上的X射线智能检测装备中。在检测设备方面，公司在国内集成电路、高端消费电子、新能源电池和一体化压铸车架等多个高景气领域具备较强竞争优势，开发出具有应用领域广、检测精度高、检测效率高等特点的系列化X射线智能检测装备。目前，公司检测设备已具备明显的品牌优势，与比亚迪、宁德时代、欣旺达、亿纬锂能、安费诺、立讯精密、特斯拉等行业知名客户建立了稳定的合作关系，获得江苏省专精特新产品、重庆市重大新产品、中国SMT创新成果奖、中国半导体创新产品和技术奖等奖项。 图3：日联科技提供的X射线智能检测解决方案可实现X射线领域全产业链覆盖 集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料三大领域检测设备贡献主要营收，备品备件收入占比逐渐提升。公司产品主要为X射线智能检测装备及相关的备品备件等，主要应用于集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料、异物检测、公共安全检测等检测领域。从X射线智能检测装备看，收入主要来源于集成电路及电子制造、新能源电池检测、铸件焊件及材料检测三大应用领域。其中，集成电路及电子制造X射线智能检测装备收入占比在40%左右，是公司的第一大产品类型；同时，该类装备中核心部件微焦点X射线源自主生产占比的逐年提高显著降低了核心部件成本，带动该类设备毛利率整体呈上升趋势，毛利率从2019年的39.45%上升至2023H1的44.96%。备品备件收入则主要包括装备客户选择性购买射线源、探测器等耗损备件，以及公司提供配件更换及维修调试服务。从收入占比看，备品备件业务的营收占比从2019年的5.10%上升至2023H1的11.56%，整体呈现上升趋势。从毛利率看，备品备件业务毛利率高达60%左右，显著高于各大应用领域的X射线智能检测装备。 图4：集成电路及电子制造检测设备占比最高，备品备件占比逐渐提升 图5：集成电路及电子制造检测设备和备品备件业务毛利率较高 1.2、宁德时代入股助力长远发展，高管团队产业经验丰富 创始人夫妇合计持股29.21%，宁德时代入股助力长远发展。创始人刘骏、秦晓兰夫妇通过日联实业间接持有公司27.26%股份，董事长刘骏直接持有公司1.95%股份，夫妻二人合计持有公司29.21%股份，股权结构清晰。公司股东阵营包含金沙江、海宁艾克斯、紫光阳明等多个等产业基金投资方，此外，宁德时代为公司第五大股东，有利于公司在新能源领域的长期发展。 高管团队均参与过核心技术研发工作，具备丰富的产业经验。公司创始人刘骏牵头组建了高精密X射线影像检测工程技术研究中心，主导或参与了闭管微焦点X射线源的研发和多款X射线智能检测设备的研发与设计，已获得授权发明专利32件； 首席技术官ZHOU LI毕业于清华大学微波专业，拥有超20年的研发项目管理经验，参与公司包括160kV透射式开管微焦X射线源项目、150kV闭管微焦点X射线源项目在内的研发项目方案的制定及规划工作；基础研发部负责人王刘成带领团队成功研发90kV 5μm闭管微焦点射线源并实现量产、成功研发225kV高压发生器、130kV 65W可变焦闭式微焦点射线源；3D/CT研发部负责人刘永杰拥有超十年的3D/CT软件及相关算法开发经验，主导了公司多款集成电路与电子制造行业3D/CT在线自动检测设备的开发；应用研发部骨干杨雁清主导设计开发了公司AX、LX系列集成电路及电子制造X射线检测设备软硬件系统及多项通用于新能源电池领域的技术研发； 重庆日联应用研发部骨干程树刚主持UNC、UNZ和UNT系列铸件焊件及材料检测领域标准产品研发及迭代升级工作，并主导完成了公司一体化压铸成型车架检测设备的开发工作。 图6：公司股权结构清晰，宁德时代为公司第五大股东 表2：日联科技高管团队产业经验丰富 1.3、营收、净利润高速增长，净利率持续提升 集成电路及电子制造、新能源电池等领域旺盛需求带动营收快速增长，规模效应显现后盈利能力显著提升。在集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料检测等下游行业旺盛需求的带动下，公司收入从2019年的1.49亿元提升至2022年的4.85亿元，CAGR为48.2%；2023年上半年实现营收2.75亿元，同比增长34.04%，继续保持较快增长。分业务来看，公司营收增长主要来自于集成电路及电子制造检测设备和新能源电池检测设备。2019-2022年，集成电路及电子制造检测设备业务收入从0.6亿元增长至2.1亿元，CAGR为51.77%，主要系集成电路设计、芯片制造、封装测试和电子制造企业数量不断增长，公司该类设备订单稳定增长；新能源电池检测设备业务收入从0.4亿元增长至1.3亿元，CAGR为54.02%，主要由于新能源电池生产厂商逐步由抽检向全检的过渡，对高价值量的在线型X射线检测装备的需求快速增长。同时，随着集成电路及电子制造X射线检测设备毛利率的持续提升和高毛利的备品备件业务占比的整体提升，新能源电池检测设备毛利率下降的影响被逐渐抵消，促进公司毛利率始终维持在40%的较高水平。此外，营业收入快速增长后规模效应逐步凸显，使得期间费用率明显下降。2019-2022年，销售费用率从13.6%下降至10.9%，管理费用率从11.21%下降至6.95%，财务费用率保持在0%-1%的较低水平。在营收快速增长、毛利率维持高位、期间费用率下降的三重驱动下，公司盈利能力得到明显提升。2019-2022年，归母净利润从0.08亿元增长至0.72亿元，CAGR高达108