北交所个股研究系列报告：高分子材料环保助剂企业研究

1 汉维科技（833943.BJ） 北交所个股研究系列报告：高分子材料环保助剂企业研究 公司基本情况 1.1主营业务 1.2产品介绍 1.3财务情况 2 汉维科技成立于2008年7月，2016年4月挂牌新三板，2022年11月于北交所上市。 公司主要从事环保型硬脂酸盐（锌、钙、镁）系列和其他高分子化工助剂产品的研发、生产和销售，主营产品为脂肪酸盐助剂与复合助剂。脂肪酸盐助剂为主要收入来源，2022年营收占比为81.34%，该类产品毛利率较低，2022年为13.99%。 公司以境内销售为主，销售模式分为直接销售模式、贸易商销售模式和经销商销售模式，下游客户主要为塑料、涂料、橡胶、石化等行业生产企业和化工助剂生产企业。2022年，公司前五大客户集中度为12.53%，公司客户较分散。 2020 2021 2022 金额 占比 金额 占比 金额 占比 复合助剂 5,475.81 11.53% 8,363.74 15.91% 7,084.67 14.52% 脂肪酸盐助剂 41,007.44 86.34% 43,151.65 82.08% 39,683.19 81.34% 其他 1,013.50 2.13% 1,058.99 2.01% 2,020.18 4.14% 合计 47,496.74 100.00% 52,574.38 100.00% 48,788.04 100.00% 图表1：公司收入构成及毛利率情况（万元/%） 图表2：公司主要产品毛利率情况（%） 2019 2020 2021 2022 复合助剂 41.15% 37.29% 23.98% 19.53% 脂肪酸盐助剂 23.74% 18.79% 11.37% 13.99% 图表3：公司主要产品销售地区分布（万元/%） 2020年 2021年 2022年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 国内 42,899.39 92.29% 48,200.75 93.57% 45,048.49 92.34% 国外 3,583.86 7.71% 3,314.64 6.43% 3,739.54 7.66% 图表4：公司前五大客户情况(万元/%） 2020 2021 2022 客户名称 金额 占比 客户名称 金额 占比 客户名称 金额 占比 美新科技股份有限公司 1,407.72 2.96% 美新科技股份有限公司 2,078.74 3.95% 客户一 2,386.21 4.89% 安徽森泰木塑集团股份有限公司、四川森泰木塑新材料有限公司 1,307.79 2.75% 安徽森泰木塑集团股份有限公司 1,800.71 3.43% 客户二 1,188.38 2.44% EUROPEANPLASTICJOINTSTOCKCOMPAN Y、POLYFILLJOINTSTOCKCOM 999.93 2.11% 营口风光新材料股份有限公司 809.73 1.54% 客户三 924.55 1.90% 惠州市志海新威科技有限公司 855.17 1.80% 温州朗斯特化工有限公司 667.09 1.27% 东莞市和悦新材料有限公司 863.40 1.77% 百尔罗赫塑料添加剂(江苏)有限公司 664.89 1.40% 浙江元森态木塑科技股份有限公司 603.46 1.15% NEWTECHMASTERBATCHCOMPANY(NIGERIA)LIMITED 744.91 1.53% 合计 5,235.50 11.02% 合计 5,959.74 11.34% 合计 6,107.45 12.53% 图表5：公司主要产品介绍 介绍 产品名称 图例 功能、具体用途介绍 主要应用领域 2021年在主营业务收入占比 脂肪酸盐助剂 脂肪酸盐是一类由脂肪酸和金属化合物反应得到的助剂产品，而脂肪酸主要包括硬脂酸和油酸，其中硬脂酸和金属化合物反应得到的助剂则称为硬脂酸盐。兼具脂肪酸和金属盐的双重特性，工业上广泛用作润滑剂、防水剂、稳定剂、脱模剂、脱色剂、增稠剂、杀菌剂及催化剂等硬脂酸锌、硬脂酸钙、硬脂酸镁、硬脂酸铝等被称为环保硬脂酸盐。公司硬脂酸盐产品销量在塑料领域占比为77.12%。 硬脂酸锌 在PVC行业中主要用作热稳定剂，在其他塑料行业中主要用作润滑剂、分散剂。具有极佳的润滑和分散性能，热稳定性能优异。在涂料行业中主要用作助磨剂，在造纸行业中主要用作爽滑剂，具有良好的打磨性能。 塑料、涂料、造纸、橡胶、石化 69.67% 硬脂酸钙 在药物制剂中作为片剂和胶囊剂的润滑剂，它有着很好的抗黏着性和润滑性。在石化烯烃聚合中，可以消除树脂中的卤素及残留的催化剂，防止与树脂作用产生凝胶体，同时也可以防止对设备的腐蚀。为食品添加剂可以添加至糕点、颗粒口香糖等甜食中，起到润滑剂的作用；在片剂制造中，硬脂酸钙被用作良好的脱模剂；也被用于蜂蜜粉和多种调料的制造中，例如大蒜盐，嫩肉粉和沙拉酱等。 塑料、橡胶、石化 12.02% 硬脂酸镁 在胶囊剂和片剂生产中，硬脂酸镁主要用作润滑剂，也用于护肤乳膏中，也可用作食品添加剂。 塑料、橡胶、石化 1.34% 复合助剂 是由多种单一助剂，如润滑剂、分散剂、隔离剂等，根据客户的生产工艺特点及其性能需求，按一定配方比例混合，采用特殊生产工艺生产的预混高分子材料助剂产品 复合润滑剂 在塑料加工中具有极佳的内外润滑性能和分散性能，促进填充料和基材完美结合的同时，能改善产品在加工过程中的润滑和分散性能。 塑料 0.74% 2018-2022年，公司营业收入从39,212.64万元增长至48,788.04万元，年复合增长率为8.91%；公司归母净利润整体下降，2022年为3,586.70万元，公司出现增收不增利的情况，其主要原因是原材料硬脂酸价格上涨，下游PVC热稳定剂生产商价格敏感度较高，同时硬脂酸价格相对透明，公司对下游议价权相对较弱，未能成功将价格上涨的部分传导至下游。2023年，受产品销售量下降、费用支出增长的影响，公司营业收入与归母净利润均出现下滑。 2018-2022年，公司毛利率与净利率整体下降。2022年，公司毛利率为14.65%，较2021年增长1.18个百分点，较2018年下降7.15个百分点；公司净利率为7.25%，较2018年下降2.15个百分点。公司当前毛利率与净利率均处于较低水平，盈利能力较差。 图表6：公司营业收入情况（亿元）图表7：公司净利润情况（万元） 52,574.38 47,496.74 48,788.04 39,212.64 43,870.63 9,592.67 2018 2019 2020 营业收入（万元） 2021 2022 营业收入同比 2023Q1 % -21.81 -7.20% % 10.69 8.27% % 11.88 23.14% 5,166.12 4,333.57 3,686.95 40.12% 3,294.36 3,586.70 8.87% -16.12% -23.98% 2018 2019 2020 2021 归母净利润同比 2022 492.89 -54.12% 2023Q1 归母净利润（万元） 59.58% 2018 2019 2020 2021 2022 毛利率 净利率 7.25% 14.65% 6.24% 9.05% 9.40% 11.79% 13.47% 17.72% 21.80% 25.13% 2018 2019 2020 2021 2022 6.97% 7.02% 7.66% 10.65% 11.47% 图表8：公司毛利率及净利率情况（%）图表9：公司期间费用率情况（%） 2019-2022年，公司研发较稳定，2022年为1,584.36万元，保持在1,500万元以上水平。截至2022年年末，公司拥有专利数量30项，其中发明专利10项；研发人员数量为20人，占公司员工总人数的12.20%。公司研发项目主要围绕硬脂酸盐类产品性能的改良与新产品的研发，部分产品已进入试产阶段。 从营运水平来看，2018-2022年，公司存货周转天数平均为20天，公司存货周转速度快，应收账款周转天数平均为104.天，应收账款周转速度处于合理水平。公司应收账款及票据在总资产占比逐渐下降，2022年为20.42%。并且，公司收现比逐步上升，2022年为93.87%。 1,660.58 1,692.75 1,777.47 1,584.36 1,255.28 2018 2019 2020 研发费用 2021 2022 研发费用率 3.20% 3.25% 3.38% 3.56% 3.79% 100.42 106.95 107.15 103.96 102.62 20 22 21 19 18 2018 2019 2020 2021 2022 存货周转天数应收账款周转天数 图表10：公司研发费用情况（万元）图表11：公司应收账款周转天数情况（天） 图表12：公司应收账款及票据情况（万元）图表13：公司收现比 13,790.55 14,483.74 15,880.16 12,275.34 37.45% 11,935.03 31.05%31.83% 20.42% 2018 20192020 应收账款及票据（万元） 2021 应收账款及票据/总资产 2022 46.18% 2018 2019 2020 2021 2022 52.22% 59.09% 69.98% 80.69% 93.87% 行业分析 2.1所属行业定位及产业链 2.2硬脂酸盐与复合助剂市场情况 2.3下游塑料市场情况 2.4下游涂料、合成橡胶市场情况 2.5行业竞争格局 7 公司主营高分子材料环保助剂的研发生产与销售。 根据中国证监会的《上市公司行业分类指引》（2012年修订）以及《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017），公司属于“C26化学原料和化学制品制造业”，细分行业为“C2661化学试剂和助剂制造”。 化学助剂是某些材料和产品在生产和加工过程中为改进生产工艺与产品性能而添加的辅助物质，其中高分子材料助剂是为改善塑料、合成橡胶、化学纤维等高分子材料加工性能，或赋予高分子材料某种特定性能所添加的辅助物质。高分子材料助剂产业链上游包括化工原材料行业，公司所需原材料主要为硬酯酸、氧化锌，下游包括塑料、涂料、合成橡胶、石化、造纸、食品等行业，公司处于产业链中游。 图表14：高分子材料助剂行业产业链 上游行业 硬脂酸 氧化锌 … 脂肪酸盐助剂 硬脂酸钙 硬脂酸镁 硬脂酸铅 高分子材料助剂 … 复合助剂 抗冲改性剂 发泡剂 偶联剂 抗氧剂 无机填料 润滑剂 硬脂酸钡 硬脂酸铝 硬脂酸锌 下游行业 塑料涂料 合成橡胶石化 造纸食品 2016-2020年，全球硬脂酸盐产量从171.31万吨增长至183.54万吨，市场规模从27.87亿美元增长至39.27亿美元。中国是硬脂酸盐产量最大的国家，2020年硬脂酸盐产量为47.92万吨，在全球占比为26.11%。硬脂酸锌是产量最大的硬脂酸盐，2020年，全球硬脂酸锌、硬脂酸钙、硬脂酸镁产量分别为57.93万吨、51.17万吨、26.44万吨。从下游应用来看，2020年硬脂酸盐在塑料、涂料、合成橡胶应用的产量占比分别为22.67%、14.30%、9.83%，塑料是硬脂酸盐最大的应用领域。随着下游应用需求的增长，2028年，全球硬脂酸盐产量有望达到250.51万吨，市场规模有望达到54.29亿美元。 公司的复合助剂主要应用于塑木复合材料，需求将随着塑木材料的增长而增长。复合助剂在塑木产品中的添加比例为1%-3%，据公司测算， 2019-2020年国内复合润滑剂需求量分别为3.17万吨、3.80万吨，该细分领域规模较小。 250.31 图表15：全球硬脂酸盐产量及预测（万吨）图表16：硬脂酸盐产品应用领域分布 183.54 2020 2028E 塑料,23.67% 塑料 涂料橡胶其他