北交所个股研究系列报告：层状金属复合材料企业研究

天力复合（873576.BJ） 1 北交所个股研究系列报告：层状金属复合材料企业研究 公司基本情况 1.1主营业务 1.2产品介绍 1.3股权结构 1.4财务情况 2 西安天力金属复合材料股份有限公司成立于2003年，2021年在新三板挂牌，2023年在北交所上市。天力复合是国内层状金属复合材料领军企业，专业从事层状金属复合材料的研发、生产和销售，产品广泛应用于化工、冶金、电力、环保、航空航天、新能源、海洋工程等领域。 公司以直销为主，直接面向下游客户，销售主要为一单一签。目前公司已成为包括宝色股份、江苏中圣、森松重工、美国通用电气、L&T在内的国内外多家大型装备制造企业的合格供应商。根据中国爆破行业协会爆炸加工委员会2022年5月出具的说明，天力复合近五年（2017年至2021年）“有色金属爆炸复合材料”全国市场占有率为20%~30%，位居全国第一。 图表1：公司产品收入构成情况（万元）图表2：公司产品毛利率情况（%） 项目 2020 2021 2022 金额 比例（%） 金额 比例（%） 金额 比例（%） 钛-钢复合板 25,422.86 70.61 37,234.07 75.08 46,099.05 73.45 不锈钢-钢复合板 4,513.63 12.54 8,503.83 17.15 3,623.26 5.77 锆-钢复合板 2,015.81 5.6 941.35 1.9 8,089.59 12.89 镍-钢复合板 1,291.12 3.59 1,157.34 2.33 1,606.19 2.56 铜-钢复合板 576.13 1.6 216.5 0.44 906.69 1.44 银-钢复合板 1,553.71 2.48 复合接头 1,063.88 2.95 1,248.99 2.52 746.58 1.19 其他 1,119.42 3.11 290.13 0.59 134.22 0.21 合计 36,002.87 100 49,592.21 100 62,759.30 100 项目 2020 2021 2022 钛-钢复合板 21.48 23.22 22.84 不锈钢-钢复合板 17.22 9.15 6.07 锆-钢复合板 25.02 22.11 28.46 镍-钢复合板 18.45 17.36 8.41 铜-钢复合板 11.82 22.24 6.96 银-钢复合板 - - 16.87 复合接头 69.31 62.33 68.18 其他 13.29 12.99 9.83 图表3：公司前五大客户情况（万元） 序号 2020年 2021年 2022年 客户 金额 占比 客户 金额 占比 客户 金额 占比 1 宝钛集团 5,810.74 15.52% 宝钛集团 8,938.93 17.77% 宝钛集团 10,323.05 16.16% 2 森松（江苏）重工有限公司 5,395.33 14.41% 森松重工 7,890.34 15.69% 森松重工 10,111.05 15.83% 3 西北院 4,327.74 11.56% 永胜机械工业（昆山）有限公司 7,257.59 14.43% 上海电气集团股份有限公司 6,728.83 10.53% 4 江苏中圣 3,205.17 8.56% 二重（镇江）重型装备有限责任公司 5,433.63 10.80% L&T 3,951.75 6.19% 5 东方电气集团东方汽轮机有限公司 2,385.32 6.37% 江苏中圣 3,068.04 6.10% 西北院 3,575.71 5.60% 合计 21,124.29 56.42% 合计 32,588.54 64.79% 34,690.38 54.30% 图表4：公司的产品情况 序号 产品类别 产品及应用图例 下游产品 应用领域 1 钛系列 加压釜、预热器 冶金（钴、镍、金、铜等金属冶炼） 2 冷凝器 电力（核能发电、火力发电） 3 氧化反应器、氧化冷凝器、溶剂脱水塔、结晶器、大型换热器、加氢反应器、离子膜电解槽、换热器、反应设备等 精细化工（PTA、纤维制品、制酸、制盐、制碱等） 4 换热器、管道、储罐等 能源（LNG、石油、天然气、氢能） 5 反应釜、换热器、烟囱内衬 环保（电厂脱硫防腐、酸碱盐废液处理等） 6 锆系列 反应器、塔器、罐体 精细化工（农药、PVC、蛋氨酸、甲酸、醋酸、MMA、中间体） 7 反应器、塔器、罐体 环保（酸碱废液、高盐废水处理） 图表4：公司的产品情况 序号 产品类别 产品及应用图例 下游产品 应用领域 8 贵金属系列 多晶硅还原炉 半导体 9 不锈钢系列 反应器、塔器、罐体 化工、水电、海洋工程、氢能 10 镍基系列 反应器、塔器、罐体 煤化工、石油炼化、海洋工程、精细化工、新能源 11 铜系列 工业大型冷却系统 船艇、节能设备制造 12 锂动力电池用极薄铜箔阴极辊 新能源相关产业 13 钽系列 反应釜、塔器 精细化工、医疗、浓酸回收 14 铝系列 船体材料 舰船、海洋工程、冶金（铝金属冶炼等）、低温工程 15 钛、铝等异形系列 过渡连接件 航空航天、电子、氢能源、LNG、核电等 天力复合控股股东为上市公司西部材料，公开发行前，西部材料直接持有公司51.31%的股份。西部材料的实际控制人为陕西省财政厅，所以天力复合的实际控制人为陕西省财政厅。公司第五大股东李平仓为公司创始股东之一，现任公司副董事长；第六大股东樊科社现任公司董事、总经理；第八大股东孙昊现任公司副总经理、财务负责人；第九大股东孙宪平现任公司资产保障部部长；第十大股东贾国庆现任公司审计部部长。 公开发行前，公司流通股数为1,746.73万股，占比18.58%；限售股数为7,653.28万股，占比81.42%。此次公开发行，公司发行1,495万股 （含超额），发行底价为9.35元/股。则发行后市值为10.19亿元，市盈率为13.92倍；公开发行前的流通股对应的流通市值为1.63亿元。 战略投资者方面，有华夏基金、中山证券、晨鸣资管、力量私募基金。另外根据天眼查显示，嘉兴关天信远成长创投资穿透后有西安财政局的身影；山东国泰资本穿透后有山东国资的身影；深圳能敬投资与天力复合的股东西安工业投资集团的孙公司长安国际信托均有出资天津物产七号企业管理合伙企业；枣庄盛邦创新股权投资基金的执行事务合伙人西安盛邦和瑞私募基金管理有限公司的其他基金与西部材料、西北有色金属研究院共同参股西安泰金新能科技股份有限公司；广西青蓝成长伍号创业投资基金合伙企业穿透后有广西自治区国资的身影。 图表5：公司前十大股东情况（公开发行前）图表6：公司战略投资者情况 序号 股东名称 持股数量(股) 持股比例(%) 股本性质 1 西部金属材料股份有限公司 48,232,000 51.31 限售流通A股 2 陕西航空产业资产管理有限公司 25,874,000 27.53 限售流通A股 3 西安工业投资集团有限公司 7,800,000 8.30 流通A股 4 西安航空科技创新风险投资基金合伙企业(有限合 伙) 1,200,000 1.28 流通A股 5 李平仓 700,000 0.74 限售流通A股 6 樊科社 610,000 0.65 限售流通A股 7 汪洋 350,000 0.37 流通A股 8 孙昊 260,000 0.28 限售流通A股 9 孔宪平 230,000 0.24 流通A股 10 贾国庆 206,750 0.22 流通A股 合计 85,462,750 90.92 序号 战略投资者 认购股数(万股) 限售期 1 华夏基金 50 6个月 2 嘉兴关天信远成长创业投资合伙企业 40 6个月 3 中山证券有限责任公司 25 6个月 4 晨鸣资管 25 6个月 5 山东国泰资本管理有限公司 25 6个月 6 深圳能敬投资控股有限公司 20 6个月 7 枣庄盛邦创新股权投资基金合伙企业 20 6个月 8 广西青蓝成长伍号创业投资基金合伙企业 20 6个月 9 重庆百瑞通商务咨询有限公司 20 6个月 10 广东力量私募基金管理有限公司 15 6个月 合计 260 - 2020年，由于疫情影响，下游订单减少，公司当年营业收入出现下滑。2021、2022年，公司营业收入及净利润持续增长，营业收入平均增长率为30.69%，净利润平均增长率为51.03%。2023年一季度，公司继续保持增长，营收同比增长11.41%，净利润同比增长17.75%。整体来看，公司成长性较好。 整体来看，公司毛利率相对稳定，2018-2022年，公司平均毛利率为22.56%；净利率小幅提升，2022年净利率为11.45%，高于2018-2021年的水平。2018-2022年间，公司期间费用率呈下降趋势，有利于扩大公司的利润空间。2021年为10.84%，较2018年减少了4.97个百分点。 63,887.75 45,571.15 50,298.26 38,534.89 37,439.46 15,102.95 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 营业收入（万元） 同比增长 -17.84% 26% 18. 27.02% 11.41%0.1 34.35% 7,318.03 4,721.30 4,386.92 3,230.71 2,212.01 1,204.32 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 净利润（万元） 同比增长 -31.57% 35.79% 66.81% 17.75% 113.44% 图表7：公司营业收入情况图表8：公司净利润情况 图表9：公司毛利率及净利率情况图表10：公司期间费用率情况 2018 2019 2020 2021 2022 毛利率 净利率 5.74% 8.72% 8.63% 10.36% 11.45% 21.53% 21.71% 20.91% 22.34% 26.31% 2018 2019 2020 2021 2022 10.84% 11.90% 12.16% 14.17% 15.81% 整体来看，公司研发费用投入较大。2018-2022年，公司研发费用累计13,886.84万元，年均支出2,777.37万元。2021、2022年的研发费用率达到了6%以上。据公司招股书数据显示，目前天力复合共拥有20项发明专利、4项实用新型专利。公司的专利数量较少，但公司建有“层状金属复合材料国家地方联合工程研究中心”、“陕西省层状金属复合材料工程研究中心”和“西安市金属爆炸复合材料工程技术研究中心”三个创新研发平台。同时，公司是《卫星用钛-不锈钢爆炸复合过渡接头》国军标（GJB3797-99）、《钛-钢复合板》国标（GB/T8547-2006和GB/T8547-2019）、《钛-不锈钢复合板》国标（GB/T8546-2007和GB/T8546-2017）的牵头或主要起草和修订单位。 公司的存货周转天数均值为157天，周转速度较慢。公司客户多以央企、地方国企、行业龙头企业为主，回款较慢。但2021、2022年应收账款周转天数略有下降，情况有所好转。2022年，公司现金收入比为87.37%，与往年相比有较大的提升，收现情况有所好转。 4,107.43 3,258.21 2,458.87 2,024.59 2,037.74 2018 2019 2020 2021 2022 研发费用（万元） 研发费用率 6.43% 6.48% 5.25% 5.40% 5.44% 181 140 155 156 157 150 115 133 107 93 2018 2019 2020 2021 2022 存货周转天数(天)应收账款周转天数(天) 图表11：公司研发费用情况图表12：公司资产周转情况 1.66 1.83 1.51 1.49 1.25 26.42% 22.11% 2018 2019 2020 2021 2022 应收票据及应收账款(亿元) 资产