北交所个股研究系列报告：LED照明产品企业研究

1 恒太照明（873339.BJ） 北交所个股研究系列报告：LED照明产品企业研究 公司基本情况 1.1主营业务 1.2产品介绍 1.3财务情况 2 1.1主营业务 主营业务为LED照明产品生产、研发及销售 江苏恒太照明股份有限公司成立于2013年，2019年在新三板挂牌，2022年在北交所上市。恒太照明是一家专注于绿色环保、智能照明灯具的高新技术企业，主营业务为LED照明产品生产、研发及销售，产品主要应用于工业照明、办公照明、商业照明，致力于成为一流的工业和商业空间综合的照明解决方案提供商，为客户提供全方位的照明解决方案和专业服务。 公司主要采用ODM为主、OEM为辅的直接销售模式。ODM模式下，公司主要负责产品的设计、生产加工和包装环节；ODM客户主要负责提出购买产品的特性、产品市场的开拓和销售。公司的主要客户类型有LED灯具品牌商、LED灯具制造商、贸易商，且客户类型以LED灯具品牌商为主，从销售区域上看，公司产品以出口为主，境外收入占比超过了95%，外销客户主要集中在美国。 图表1：公司产品收入构成情况图表2：公司产品毛利率情况 2020 2021 2022 灯具销售 99.64% 99.50% 99.56% 其他 0.36% 0.50% 0.44% 合计 100.00% 100.00% 100.00% 2020 2021 2022 灯具销售 25.83% 24.07% 28.63% 其他 79.54% 87.57% 87.94% 图表4：公司前五大客户情况（万元） 图表3：公司境内外销售情况 2020 2021 2022 境内 4.46% 3.89% 3.71% 境外 95.54% 96.11% 96.29% 合计 100.00% 100.00% 100.00% 序号 2020年 2021年 2022年 客户 金额 占比 客户 金额 占比 客户 金额 占比 1 BESTLIGHTINGPRODUCTSINC. 4,358.09 8.78% BESTLIGHTINGPRODUCTSINC. 9,137.50 11.91% 客户一 10,331.11 15.90% 2 EIKO* 3,822.91 7.70% KEYSTONETECHNOLOGIES,LLC 6,864.61 8.95% 客户二 6,339.75 9.76% 3 NICOR* 3,104.75 6.25% ELEMEK,INC. 6,152.70 8.02% 客户三 3,686.32 5.67% 4 FLUORESCENTSUPPLYCO.,INC. 2,757.79 5.56% EIKO* 5,650.95 7.37% 客户四 3,588.73 5.52% 5 KEYSTONETECHNOLOGIES,LLC 2,708.30 5.46% ELITELIGHTING 5,110.96 6.66% 客户五 3,476.45 5.35% 合计 16,751.84 33.75% 32,916.73 42.91% 27,422.35 42.20% 1.2产品介绍 公司主要产品有高天棚灯、线条灯、灯盘灯以及LED照明智能控制方案 图表5：公司的产品情况 产品及服务类型 主要产品及服务介绍 产品图示 工业照明 高天棚灯 LEDHIGHBAY（高天棚灯）：特征是大功率，亮度高。适用于工厂、电厂、钢厂、车间、仓库、体育馆等大型宽敞场所的照明灯具。 商业照明 线条灯 LEDWRAP（封装灯）：特征是亮度高，主要适用于办公室等商用建筑内照明。LEDVAPORTIGHT（三防灯）：特征是防水、防尘、防爆。一般用于停车场、地下室等。LEDLINEARSTRIP（线条灯）：属于细长型灯具，结构简单，安装方便，适用于商场、过道、走廊等。LEDSTRIPRETROFITKIT（改装套件灯）：属于改造式灯具，多用于商场内。 灯盘灯 LEDTROFFER（嵌入式天花板灯）：属于嵌入式表面安装照明灯具，采用高亮度LED作为光源，适用于办公室、会议室、医院等室内照明，可以直接替代原有的普通荧光灯，且其亮度更高。LEDTROFFERRETROFITKIT（改装套件面板灯）：属于改造式灯具，可以对传统荧光灯快速改装，通用性好，快速简单，多用于商场和办公场所。LEDPANEL（面板灯）：属于嵌入式或表面式安装照明灯具，多用于办公室、会议室内。 LED照明智能控制方案 公司在智能灯具领域积极布局、整合优质资源，为客户提供定制化的智能控制方案，该方案可根据空间、时间、日光、季节等因素智能控制照明灯具的色温、亮度以及灯具的开关，从而达到节能、舒适的使用体验。 1.3财务情况 公司的营业收入及净利润波动较大，成长性较差；毛利率、净利率相对平稳 整体来看，公司的营业收入及净利润波动较大，成长性较差。2019-2022年，公司营业收入的复合增长率为-2.99%，净利率的复合增长率为4.85%。 盈利能力方面，公司毛利率、净利率相对平稳。2018-2022年，公司平均毛利率为26.64%，平均净利率为13.88%。 近两年，公司的期间费用率持续下降，有利于增厚公司利润。2022年，公司期间费用率为6.10%，较2020年减少了8.42个百分点。 73,376.03 76,708.88 64,985.95 51,129.60 49,644.35 9,586.23 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 营业收入（万元） 同比增长 -56.92% -30.32% -15.28% -2.90% 54.52% 8% 77.3 13,170.49 10,895.82 4,844.68 -33.82%-32.81% 885.65 -78.01% 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 净利润（万元） 同比增长 7,985.10 7,210.66 64.94% 64.82% 90.98% 图表6：公司营业收入情况图表7：公司净利润情况 图表8：公司毛利率及净利率情况图表9：公司期间费用率情况 27.28% 26.61% 26.02% 2018 2019 2020 2021 2022 毛利率 净利率 9.76% 10.41% 14.10% 14.85% 20.27% 24.39% 28.89% 2018 2019 2020 2021 2022 6.10% 9.03% 10.75% 11.16% 14.52% 1.3财务情况 公司研发投入较大；近五年公司现金收入比均值为98.50%，公司收现能力较好 整体来看，公司研发费用投入较大。2018-2022年，公司研发费用累计11,818.22万元，年均支出2,363.64万元。截至2022年末，恒太照明共拥有68项专利，其中发明专利5项。公司研发人员共有53人，占公司员工总人数比例为15%；其中，本科14人、专科及以下39人。 从公司的资产周转情况来看，2022年，公司的存货周转天数为89天，应收账款周转天数为102天，与以往年度相比略有提升，公司资产周转率变慢，不过仍处于相对合理的范围内。近五年公司现金收入比均值为98.50%，公司收现能力较好。 图表10：公司研发费用情况图表11：公司资产周转情况 2,795.20 2,740.39 2,343.65 1,892.35 2,046.63 2018 2019 2020 2021 2022 研发费用（万元） 研发费用率 3.57% 3.61% 3.70% 3.81% 4.12% 97 102 89 69 73 58 67 7372 29 2018 2019 2020 2021 2022 存货周转天数(天)应收账款周转天数(天) 1.90 2.08 1.59 0.87 0.97 21.52% 2018 2019 2020 2021 2022 应收票据及应收账款(亿元) 资产百分比 22% 25.36% 38.25% 43.38% 2018 2019 2020 2021 2022 84.59% 87.59% 96.69% 104.23% 119.42% 图表12：公司应收票据及应收账款情况图表13：公司现金收入比情况 行业分析 2.1所属行业及产业链 2.2LED行业发展情况 2.3行业竞争格局 7 2.1所属行业及产业链 LED照明行业下游应用场景十分广泛，涵盖了家居、商业、工业、办公、教育、市政等 恒太照明是一家专注于绿色环保、智能照明灯具的高新技术企业，主要从事工业照明和商业照明产品研发、制造、销售及服务。 根据《上市公司行业分类指引》（2012年修订），公司所属行业为“C38电气机械和器材制造业”。根据《国民经济行业分类（GB/T4754—2017）》，公司所处行业为“C387照明器具制造”行业。 LED照明行业上游为LED照明产品生产所需的各类原材料。公司生产所需的主要原材料及辅助材料包括驱动器、LED灯珠、镀锌板材、镀锌卷料、PCB板材、灯罩、纸箱。 LED照明行业下游应用场景十分广泛，涵盖了家居、商业、工业、办公、教育、市政等，其终端消费者主要为企事业单位和个人消费者。LED照明产品出口主要采用ODM/OEM模式，下游客户以LED品牌商、LED贸易商为主，也包括工程商。国内销售主要渠道包括商场、超市、经销商、五金、电商等。 中游行业 LED照明灯具 下游行业 LED品牌商LED贸易商 商城超市 五金电商 终端行业 家居商业 工业办公 教育市政 上游行业 驱动器LED灯珠 塑料件五金件 PCB板材灯罩 包装材料 图表14：LED照明灯具产业链图 2.2LED行业发展情况 LED行业已经发展相对成熟，2022年我国LED市场规模为6,750亿元，同比下降13.16% 7,773 7,548 7,374 7,013 6,750 6,538 2017 2018 2019 2020 2021 2022 中国LED市场规模（亿元） 同比增长 -13.16% -15.00% -7.09% 2.36% 10.84% 12.79% 25.35% 与白炽灯、节能灯等传统光源相比，LED照明有发光效率高、使用寿命长、安全可靠性强、节能环保等优势，LED照明已逐渐成为目前主要的通用照明品类。目前，LED行业已经发展相对成熟。根据研究数据显示，近年来我国LED市场规模存在一定的波动，2022年，我国LED市场规模为6,750亿元，同比下降13.16%。 LED照明产品通常可以分为LED灯具和LED光源，主要的细分领域有通用照明、景观照明、汽车照明、背光应用、显示屏、信号指示等，其中通用照明在总市场规模中的占比最大，一直保持在40%以上。根据通用照明以及景观照明的比例计算，2022年，我国LED通用照明以及景观照明的市场规模为3,510亿元，同比下降22.14%。 从灯具出口情况看，2022年，我国灯具及相关产品出口总额约464亿美元，约占全部照明产品出口总额74%，同比下降约6%。 图表15：中国LED市场规模情况 细分领域 2017 2018 2019 2020 2021 2022 通用照明市场规模占比 47.70% 44.10% 42.37% 46.00% 47.00% 46.00% 景观照明市场规模占比 14.90% 16.90% 17.34% 12.00% 11.00% 6.00% 汽车照明市场规模占比 1.40% 1.50% 1.52% 2.00% 2.00% 2.00% 背光应用市场规模占比 9.60% 8.30% 7.88% 8.00% 7.00% 8.00% 显示屏市场规模占比 13.60% 15.20% 17.04% 15.00% 15.00% 15.00% 信号及指示市场规模占比 1.70% 1.50% 1.32% 1.00% 1.00% 2.00% 其他市场规模占比 11.10% 12.50