北交所个股研究系列报告：特种石墨材料制造企业研究

东方碳素（832175.BJ） 北交所个股研究系列报告:特种石墨材料制造企业研究 1 公司基本情况 1.1主营业务 1.2产品介绍 1.3股权结构 1.4财务情况 2 平顶山东方碳素股份有限公司成立于2006年，2015年在新三板挂牌，2023年在北交所上市。东方碳素系特种石墨材料制造企业，主要从事特种石墨材料的研发、生产和销售，主要产品包括等静压特种石墨材料、模压细结构特种石墨材料和中粗结构特种石墨材料。其中，公司等静压特种石墨材料的销售金额及占比持续上升，等静压特种石墨的毛利率超过50%。 公司采用的是直销模式，公司对大部分客户采用“现款现货”的信用政策。公司前五大客户占比较低，客户较为分散，知名客户有GTS、协鑫。 项目 2020 2021 2022 金额 比例 金额 比例 金额 比例 特种石墨 20,371.63 99.08% 30,343.64 94.61% 35,273.09 99.53% 等静压 5,463.01 26.57% 14,894.73 46.44% 21,621.54 61.01% 中粗结构 8,130.46 39.54% 12,241.85 38.17% 13,221.04 37.30% 模压细结构 6,778.15 32.97% 3,207.06 10.00% 430.52 1.21% 石墨坯 108.30 0.53% 1,618.37 5.05% 162.80 0.46% 受托加工 81.28 0.40% 109.43 0.34% 4.87 0.01% 合计 20,561.21 100.00% 32,071.45 100.00% 35,440.76 100.00% 2020 2021 2022 特种石墨 29.01% 28.65% 40.60% 等静压 56.22% 53.62% 52.82% 中粗结构 11.33% 2.64% 21.29% 模压细结构 28.28% 11.96% 19.99% 石墨坯 24.96% 10.69% 19.23% 受托加工 7.08% -28.13% 60.47% 图表1：公司产品收入构成情况（%）图表2：公司产品毛利率情况（%） 图表3：公司前五大客户情况（万元） 序号 2020年 2021年 2022年 客户 金额 占比 客户 金额 占比 客户 金额 占比 1 韩国GTS有限公司 1,746.39 8.37% 韩国GTS有限公司 2,090.51 6.44% 浙江华熔科技有限公司 2,239.94 6.29% 2 辽阳兴旺石墨制品有限公司 1,554.64 7.45% 辽阳兴旺石墨制品有限公司 1,882.86 5.80% 韩国GTS有限公司 2,102.01 5.90% 3 南通鑫宝石墨设备有限公司 1,030.37 4.94% 宜兴市永旭石墨制品有限公司 1,511.00 4.65% 宜兴市银湖精制石墨制品公司 1,503.29 4.22% 4 辉县市涯泰石墨制品有限公司 665.63 3.19% 淄博格莱飞特碳素有限公司 983.42 3.03% 江苏协鑫特种材料科技公司 1,258.80 3.53% 5 青神科美特碳素制品有限公司 504.04 2.42% 石嘴山市新宇兰山电碳有限公司 974.85 3.00% 济宁金海洋新能源科技公司 1,145.71 3.21% 5,501.08 26.36% 7,442.63 22.91% 8,249.75 23.15% 图表4：公司的具体产品情况 产品名称 外观 性能特点 应用领域 等静压特种石墨材料 高强度、高密度、高纯度，相比模压石墨，粒度更细密、排列更均匀，具备各向同性，具有模压细结构特种石墨的各种特性，并且特性更加优良 光伏、半导体、新能源电池、模具制造、航空航天、核工业等 模压细结构特种石墨材料 具备导电导热性能好、强度高、热膨胀系数小、自润滑、耐高温、耐酸碱盐、耐腐蚀、体积密度高、易加工等特点 光伏、半导体、新能源电池、模具制造等 中粗结构石墨材料 具备优良的抗热震性、抗氧化性、耐化学腐蚀性和高温稳定性 化工、冶金、新能源电池、铸造等领域 第一大股东杨遂运为公司实际控制人、董事长、总经理，公开发行前持股比例为60.70%。第二大股东张秋民为公司董事、副总经理，公司招股书中将张秋民的职位错误地表述为“董事长兼副总经理”。 公开发行前，公司流通股数为2,855.33万股，占比为32.82%，占比相对较高；按照12.60元的发行价格计算，公开发行前流通股对应的流通市值为3.60亿元。此次公开发行3，680.00万股（含超额配售），发行后总股本扩大至12,380.00万股。发行后市值为15.60亿，流通市值为7.62亿。 战略投资者，开源证券为公司的保荐券商；平顶山石龙壹号产业投资中心的LP有平顶山石龙产业引导基金合伙企业（有限合伙），东方碳素所在地为平顶山石龙区；济宁辰星碳素有限公司的母公司晨阳新型碳材料公司旗下数家子公司为东方碳素的供应商。 序号 股东名称 持股数量(股) 持股比例(%) 股本性质 1 杨遂运 52,813,162 60.70 限售流通A股 2 张秋民 4,507,467 5.18 限售流通A股 3 上海甄投资产管理有限公司 2,502,975 2.88 流通A股 4 张善夫 1,127,900 1.30 流通A股 5 赖润兴 1,011,300 1.16 流通A股 6 张朋超 907,878 1.04 流通A股 7 吴礼才 674,615 0.77 流通A股 8 郭洪涛 629,327 0.72 流通A股 9 王朝文 542,274 0.62 流通A股 10 罗敦亚 530,000 0.61 流通A股 合计 65,246,898 74.98 图表5：公司股权结构情况（公开发行前） 图表6：公司招股说明书截图 图表7：公司战略投资者情况 序号 名称 认购股数（万股） 认购金额（万元） 限售期 1 开源证券股份有限公司 70 882.00 6个月 2 平顶山石龙壹号产业投资中心 200 2,520.00 6个月 3 济宁辰星碳素有限公司 80 1,008.00 6个月 4 湖南中曙新材料科技有限公司 20 252.00 6个月 5 嘉兴懿鑫磊垚壹号投资合伙企业 25 315.00 6个月 6 上海战圣股权投资管理有限公司 40 504.00 6个月 7 宁波繁星汇融投资管理有限公司 50 630.00 6个月 合计 485 6,111.00 —— 2019-2022年，公司的营业收入及净利润持续增长，公司的成长性较好。2020-2022年，公司营业收入的平均增长率为26.60%，净利润的平均增长率为65.21%。 盈利能力方面，2018-2021年，公司的毛利率持续下滑，但随着公司高毛利的等静压特种石墨材料销售金额不断提升，公司的毛利率也随之大幅增加。2022年，公司毛利率为40.11%，同比增加12.99个百分点。此外，公司的期间费用率连续下降，进一步提高公司的利润空间。 图表8：公司营业收入情况图表9：公司净利润情况 32,479.82 35,638.16 21,094.30 21.18% 18,237.74 20,866.00 8,275.92 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 营业收入（万元） 同比增长 -13.54% 9.72% 14.41% 55. 66% 41.41% 10,075.71 2.95% 4,525.98 4,519.19 1,437.45 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 净利润（万元） 同比增长 -46.12% 3,140.61 2,438.66 90% 22. 12 -18.64% 28.78% 43.90% 2018 2019 2020 2021 2022 毛利率 净利率 13.91% 13.37% 15.05% 21.46% 27.12% 28.27% 28.79% 32.03% 37.69% 40.11% 2018 2019 2020 2021 2022 8.61% 8.89% 11.22% 12.04% 13.88% 图表10：公司毛利率及净利率情况图表11：公司期间费用率情况 总的来看，东方碳素，每年的研发费用投入较为稳定。2018-2019年，研发费用累计投入5,444.27万元，年均1,088.85万元。截至2022年末，东方碳素共有138项专利，其中7项发明专利。公司研发人共有40人，学历均为本科及以下。 从公司的资产周转情况来看，公司应收账款周转天数的均值为76天，周转速度较快。公司存货周转天数的均值高达327天，周转速度极慢。同时，公司2022年存货账面价值为2.65亿元，同比增长93.18%，占公司总资产的42.63%。一方面，公司为了避免原材料价格上涨，进行了适当备货；另一方面，特种石墨的生产周期较长，存货多以自制半成品、在产品、委托加工物资形态存在。现金流量方面，公司的收现比均值仅为62.05%。 图表12：公司研发费用情况图表13：公司资产周转情况 1,152.79 1,115.13 1,170.83 1,103.21 902.31 11% 2018 2019 2020 2021 2022 研发费用（万元） 研发费用率 3.10% 3.60% 4.32% 5.46% 6. 408 341 339 340 209 51 82 88 80 77 2018 2019 2020 2021 2022 存货周转天数(天)应收账款周转天数(天) 2.65 93.18% 1.39 44.60% 25.93% 1.42 42.01% 1.38 1.37 42.63% 35.38% 29.40% 2.17% -2.99% -0.27% 2018 2019 2020 2021 2022 存货(亿元) 资产百分比 同比增长 2018 2019 2020 2021 2022 48.45% 58.77% 63.60% 68.08% 71.33% 图表14：公司的存货情况图表15：公司经营活动产生的现金流量净额情况 行业分析 2.1所属行业及产业链 2.2定义及分类 2.3特种石墨市场情况 2.4特种石墨行业格局 8 东方碳素系特种石墨材料制造企业，主要从事特种石墨材料的研发、生产和销售，主要产品包括等静压特种石墨材料、模压细结构特种石墨材料和中粗结构特种石墨材料。 根据《上市公司行业分类指引》（2012年修订），公司所属行业为“C30非金属矿物制品业”。根据《国民经济行业分类（GB/T4754—2017）》，公司所处行业为“C3091石墨及碳素制品制造”。 煅后石油焦、沥青焦和煤沥青制造业为特种石墨行业的上游。特种石墨的直接下游市场主要由特种石墨深加工厂家组成，其采购特种石墨材料进行机加工，并销售至终端应用行业。 上游行业 石油焦沥青焦 高温沥青中温沥青 中游行业 特种石墨材料 下游行业 石墨深加工 终端应用 冶金化工电子 光伏锂电人造金刚石 航空航天 图表15：特种石墨产业链图 特种石墨材料具有高强度、高密度、高纯度、化学稳定性高、导热和导电率高、耐高温、耐辐射、润滑性强和易加工等特点。 按材料组织结构分类，特种石墨分为中粗颗粒结构石墨和细颗粒结构石墨，分别对应中粗结构石墨和细结构石墨。中粗结构石墨的成型方式以振动成型为主，细结构颗粒石墨的成型方式主要是模压成型和等静压成型。 与中粗结构石墨、模压细结构石墨相比，等静压石墨的产品性能更优良、工艺更复杂、价格更高，等静压石墨的应用领域也更加高端。 目前，东方碳素的主要产品为等静压石墨，2022年等静压石墨的销售占比为61.01%。 市场上生产等静压石墨的主要企业有东方碳素、成都炭材、五星新材、新成新材等企业。 按材料组织结构分类 按成型方法分类 模压成型 模