北交所个股研究系列报告：流体传输高分子材料软管企业研究

1 中裕科技（871694.BJ） 北交所个股研究系列报告： 流体传输高分子材料软管企业研究 公司基本情况 1.1主营业务 1.2产品介绍 1.3财务情况 2 中裕软管科技股份有限公司成立于2000年，2017年在新三板挂牌，2023年在北交所上市。中裕科技专注于流体传输高分子材料软管的研发、生产和销售，为流体输送提供耐高压、抗磨损、长距离的专业化解决方案和定制化服务。 公司以自有品牌销售为主、ODM为辅，2022年公司自有品牌收入占比89.74%，ODM收入占比10.26%。从区域上看，以境外市场为主，2022年境外收入占比为68.98%。客户分布于北美、中东、南美、欧洲等多个国家和地区，公司产品广泛应用于页岩油气开采、矿井排水、市政消防、应急救援、农业灌溉等领域，能够满足不同场景下客户的作业环境要求，在页岩油气开采和应急救援领域具有一定的市场竞争力。 图表1：公司产品收入构成情况（%）图表2：公司产品毛利率情况（%） 2020 2021 2022 耐高压大流量输送软管 56.76 62.72 71.00 配件 5.30 4.38 5.35 普通轻型输送软管 37.28 31.82 21.96 其他 0.66 1.08 1.70 2020 2021 2022 耐高压大流量输送软管 54.32 51.08 51.32 配件 32.46 24.21 22.97 普通轻型输送软管 29.49 25.13 24.78 其他 49.71 6.06 3.35 图表4：公司前五大客户情况（万元） 图表3：公司境内外销售情况（%） 2020 2021 2022 境内 34.22 31.55 31.02 境外 65.78 68.45 68.98 序号 2020年 2021年 2022年 客户 金额 占比 客户 金额 占比 客户 金额 占比 1 PurelineTreatmentSystems,LLC 2,263.76 8.52% LC&Clear 3,769.85 10.48% Trojan 22,056.20 36.35% 2 LC&Clear 1,696.53 6.39% TrojanHose&SupplyLLC 1,887.50 5.25% 阿美远东(北京)商业服务有限公司 6,006.12 9.90% 3 阿美远东（北京）商业服务有限公司 1,483.99 5.59% 冀中能源峰峰集团有限公司 1,752.08 4.87% SEGURIMAXCOMERCIOATACADISTADEEQ 1,465.58 2.42% 4 中国石油化工集团有限公司 1,242.08 4.68% 阿美远东（北京）商业服务有限公司 1,146.91 3.19% BALTICFLEXLLC 1,250.40 2.06% 5 KiddeBrasilLTDA 1,192.57 4.49% BridgestoneHosepower,LLC 1,056.28 2.93% 应急管理部森林消防局 1,022.62 1.69% 7,878.93 29.67% 9,612.63 26.72% 31,800.92 52.42% 图表5：公司的产品情况 名称 产品介绍 外观样图 应用场景 该产品是一种一次成型共挤双面聚氨酯软管，由内胶层、纤维增强层和外胶层组成，内外胶层均采用超高耐磨性能的聚 页岩油气压裂供水软管 氨酯弹性体材料，增强层采用高强度涤纶长丝等纤维材料编制而成，采用增强改性技术，广泛应用于页岩油气开采领域水力压裂系统远程供水的作业环境该产品是一种双面热塑性聚氨酯高压排水软管，采用一次成型共挤工艺，由内胶层、纤维增强层和外胶层组成，内外胶 矿用聚氨酯高压软管 层均采用超高耐磨性能的热塑性聚氨酯弹性体材料，增强层采用涤纶、芳纶或混合纤维编制而成，采用耐磨改性技术，广泛应用于工矿排水等作业环境 耐高压大流量输送软管 应急救援供水软管 该产品是一种扁平可盘卷的高压输水软管，由TPU或橡胶内胶层、纤维增强层和TPU或橡胶外胶层一次成型共挤而成，纤维增强层通常采用共混编织技术，广泛应用于城市应急排水等长距离输水场景该产品由涤纶增强层、内外橡塑合金覆盖层组成，或由涤纶 农用大流量软管 增强层，内外TPU一次成型共挤覆盖组成，具有优良的抗腐蚀性、延伸率低、单位流量大、可拖拽等特点，广泛应用于农场施肥灌溉领域 图表5：公司的产品情况 名称 产品介绍 外观样图 应用场景 普通轻型输送软管 消防水带 该产品由涤纶长丝编织，内胶层为热塑性聚氨酯或特种橡胶，采用耐磨改性技术，具有轻便、易携带、易收卷等特点，广泛应用于消防灭火领域 市政排涝软管 该产品由涤纶等纤维材质编织而成，内衬材料为热塑性聚氨酯，具有重量轻、易收卷等特点，常配于排涝车上，广泛应用于市政应急抢险、山洪抢险等作业环境 工业用软管 该产品内外胶层材料为合成橡胶，增强层采用涤纶长丝、或涤纶长丝与高强度钢帘线或螺旋钢丝共混材料，具有强抗腐蚀性，广泛用于传输油（适用于油罐车）、耐磨物料、化学品、食品等介质 配件 接扣配件 该产品为各类型软管的高压接扣，表面经过阳极氧化处理、经高压锻造而成，直接或通过护套啮合于管体两端 2018-2022年，公司营业收入、净利润先降后升，整体波动较大。但好在近期公司业绩增长较好，2022年，公司营业收入同比增长68.68%，净利润同比增长78.44%；2023年一季度，公司营业收入同比增长30.81%，净利润同比增长105.20%。 盈利能力方面，公司毛利率、净利率相对稳定。2018-2022年，公司平均毛利率为43.24%，毛利率处于较高水平，公司平均净利率为17.64%。公司期间费用率持续上升，处于较高水平，主要原因是公司的销售费用大幅增长。2022年，公司期间费用率为25.59%，较2018年增加7.21个 百分点。 60,674.00 44,002.04 35,968.94 8.68% 26,558.59 35 16,149.37 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 营业收入（万元） 同比增长 -20.00% -24.56% .43% 33,196.71 30.40% 6 40.00% 30.81% 8,330.43 9,175.00 6,991.99 4,987.87 5,141.70 2,824.74 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 净利润（万元） 同比增长 -28.66% -16.07% 3.08% 43.34% 78.44% 105.20100%.00% 图表6：公司营业收入情况图表7：公司净利润情况 2018 2019 2020 2021 2022 毛利率 净利率 15.12% 14.29% 18.78% 18.93% 21.06% 41.42% 40.77% 43.09% 43.95% 46.97% 2018 2019 2020 2021 2022 18.38% 21.13% 23.48% 25.16% 25.59% 图表8：公司毛利率及净利率情况图表9：公司期间费用率情况 总的来看，公司研发费用金额较大。2018-2022年，公司研发费用累计8,275.60万元，年均支出1,655.12万元。截至2022年末，中裕科技共拥有123项专利，其中发明专利28项。公司研发人共有52人，占公司员工总人数比例为12.62%，其中专科及以下学历的研发人员有47人，占研发人员的90.38%。 从公司的资产周转情况来看，公司的存货周转天数处于较高水平，2019、2020年分别达到了190天、195天，周转速度较慢。公司应收账款周转天数处于较为合理的范围内，应收账款周转天数平均为53天，周转速度较快。 图表10：公司研发费用情况图表11：公司资产周转情况 1,743.44 1,674.51 1,980.36 1,471.78 2018 2019 2020 2021 2022 研发费用（万元） 研发费用率 3.26% 6% 4.6 1,405.51 3.96% 4.23% 5.54% 190 195 155 120 132 73 52 68 50 21 2018 2019 2020 2021 2022 存货周转天数(天)应收账款周转天数(天) 图表12：公司应收票据及应收账款情况图表13：公司现金收入比情况 0.82 0.85 0.55 0.53 0.41 2018 2019 2020 2021 2022 应收票据及应收账款(亿元) 资产百分比 13.54% 15.20% 14.43% 19.86% 19.17% 2018 2019 2020 2021 2022 86.02% 87.43% 92.71% 95.81% 100.34% 行业分析 2.1所属行业及产业链 2.2橡胶行业情况 2.3胶管胶带行业情况 2.4行业竞争格局 8 中裕科技专注于流体传输高分子材料软管的研发、生产和销售，为流体输送提供耐高压、抗磨损、长距离的专业化解决方案和定制化服务。 根据《上市公司行业分类指引》（2012年修订），公司所属行业为“C29橡胶和塑料制品业”。根据《国民经济行业分类（GB/T4754—2017）》，公司所处行业为“C2912橡胶板、管、带制造”行业。 橡胶软管行业上游主要是人工合成橡胶、纤维和接扣的生产厂商。公司生产所需的主要原材料为TPU、涤纶长丝、芳纶、NBR、接扣及辅助材料等 橡胶软管是一种应用广泛的橡胶制品，应用范围涉及汽车工业、工程机械、化学工业、石油钻采、农林灌溉、消防系统、航空航海等诸多领域。公司所处行业的下游主要为具有水、石油等液体运输需求的终端用户，产品主要应用于页岩油气开采远程供水、工矿和工程输水、大型消防系统、城市排涝和抗旱、农业园林浇灌等。 中游行业 橡胶软管 下游行业 汽车工业工程机械化学工业 石油钻采农林灌溉消防系统 航空航海 上游行业 橡胶纤维 钢丝接扣 图表14：橡胶软管产业链图 根据中国橡胶工业协会的统计数据显示，2022年，我国橡胶行业的重点企业现价工业总产值为4,367.93亿元，同比增长2.37%，实现销售收入4,588.33亿元，同比增长3.78%。2022年，由于地缘政治、新冠疫情、极端高温天气等因素影响，橡胶行业的销售收入尽管继续保持正增长，但增幅同比下降较大。 从细分领域上看，轮胎、胶管胶带、橡胶制品、胶鞋、炭黑、橡胶助剂6个细分领域均实现了正增长，其中炭黑、橡胶助剂2个专业增幅超过10%。 图表15：2022年橡胶行业主要经济指标情况 项目 金额（亿元） 现价工业总产值 4,367.93 销售收入 4,588.33 出口交货值 1,593.04 利润 135.34 2018 2019 2020 2021 2022 -2.93% 0.07% 2.37% 6.11% 15.87% 2018 2019 2020 2021 2022 -0.80% -0.11% 3.78% 5.72% 17.42% 图表16：中国橡胶行业现价工业产值增长情况图表17：中国橡胶行业销售收入增长情况 图表18：中国橡胶行业出口交货值增长情况图表19：中国橡胶行业利润增长情况 2018 2019 2020 2021 2022 -1.98% -8.83% 7.37% 16.44% 23.96% 2018 2019 2020 2021 2022 -9.41% 6.47% 11.71% 13.19% 25.95% 根据中国橡胶工业协会的统计数据显示，2016-2019年，我国橡胶胶管产量持续上升，平均增长率为8.18%，2019年产量达到最大值为19亿标米；2022年橡胶胶管产量小幅下滑2.63%，为18.50亿标米。 从产值上看，我国胶管胶带的现价工业总产值基本稳定。根据中国橡胶工业协会的统计数据显示，2015-2022年，我国胶管胶带行业的重点企业