专精换热器及换热系统，多元化+高集成化助力新增长

公司概况与业务布局

公司成立于2007年，专注研发板翅式换热器和换热系统，逐步拓展至风电、储能、氢能、数据中心等新兴领域。2022年于北交所上市，2024Q1-3实现营收2.45亿元，归母净利润0.24亿元，同比分别下降8.50%和55%。公司股权集中，实际控制人持股50.79%，管理层经验丰富。产品以通用设备为主，逐步渗透新兴领域，2024年板翅式换热器营收占比超65%，换热系统占比超30%。

业务领域与下游需求

1. 陆海风需求共振：预计2025年陆风/海风装机达100GW/13-15GW，同增25%/100%，公司风电业务有望受益高增。
2. 全球储能高增：预计2025/2026年全球新增储能达245/335GWh，同增52%/37%，主要来自中美及欧洲、中东等地。
3. 数据中心需求持续高增：预计2028年中国传统IDC市场规模超2500亿元，2024-2028年复合增长率达12.6%。
4. 氢能市场增长：2024年氢燃料汽车销量5405辆，同比略降，但未来需求有望持续增长。
5. 其他领域稳健增长：螺杆式空压机、轨道交通、工程机械等需求持续稳健提升。

战略发展与竞争优势

1. 多元化与集成化战略：拓展风电、储能、氢能、数据中心等业务，提升产品集成度，增加单位价值和技术壁垒。
2. 产业链延伸：收购钜丰铝业加强原材料供应链优势。
3. 盈利能力：毛利率居同行业前列，略低于邦德股份，主要因客户结构差异。
4. 募资扩产：助力扩大产能规模，推动技术创新和市场竞争力的提升。

盈利预测与投资建议

预计2024/2025/2026年归母净利润分别为0.35/0.50/0.70亿元，同比-44.6%/44.7%/40.4%。首次覆盖，给予“增持”评级。2023年及2024年TTM对应PE为26/65倍，可比公司宏盛股份对应PE为34/38倍，考虑公司2024年业绩受原材料波动影响下滑，但2025年风电业务高增及新兴业务爆发，业绩有望触底回升。

风险提示

1. 行业竞争加剧。
2. 需求不及预期。
3. 原材料价格剧烈波动。