2023年上半年行情回顾与下半年展望：红枣：弱现实强预期 关注月间反套机会

红枣：弱现实强预期关注月间反套机会 ——2023年上半年行情回顾与下半年展望 方正中期期货研究院王骏Z0002612王一博Z0018596 摘要： 行情回顾：2022年9月至2023年3月份红枣期价持续偏弱。一是2022/23年度红枣产量同比前一年恢复性增加，原料枣价格同比大幅走低。二是国内部分区域疫情反复和部分批发市场关停对红枣年前旺季消费产生不利影响，造成累计销售进度偏慢，此部分消费量后期无法弥补。三是物流恢复后客商低价采购的原料枣陆续抵达批发市场，市场各级别供给充裕。2023年4月至5月中旬红枣期价震荡反弹，4月中旬河北批发市场安全排查，部分加工厂产能受限导致好货供给阶段性偏紧。且阿克苏、和田以及皮山地区部分枣园受冻害影响存在死树现象，新季红枣存减产预期，中游及下游提前集中端午备货使得市场走货较前期明显好转，红枣期现货价格出现阶段性反弹。5月中旬至6月底前期利多驱动弱化，红枣期价再度走弱，安全排查后加工厂产能重启，产区温度回升，部分发芽晚的枣树开始恢复，枣树花期阶段长势正常。且终端消费较为低迷，五月下旬至6月份市场端午节备货不及市场此前预期，批发市场库存同比增幅明显，红枣期现货价格震荡走低。 展望后市：红枣呈现弱现实强预期特征，端午节过后红枣消费步入一年中最淡的季节，样本点库存同比增加33.67%，现货市场供给宽松。仓单红枣达八万余吨，需要在9月进行交割或注销对于近月合约价格将产生一定压力。而新季红枣存减产预期，一是阿克苏和和田部分枣园存在死树现象，二是今年枣树坐果期与季节性高温期重合，厄尔尼诺影响年夏季新疆高温（日最高气温≥35℃）日数较常年同期偏多，枣树坐果期与高温期重合时田间管理较差枣园易出现减产。 操作上建议做空红枣9/1价差。 目录 第一部分长期走势和2023年上半年行情回顾3 一、红枣现货市场长期与2023年上半年行情回顾3 二、红枣期货市场长期与2023年上半年行情回顾4 三、红枣期货成交持仓分析7 第二部分生产供应及进出口情况8 一、红枣生产情况分析8 二、红枣进出口情况分析11 第三部分加工及消费需求情况13 第四部分政策对红枣影响分析16 第五部分供需平衡表预测及解读17 第六部分季节性分析与技术分析18 一、红枣季节性分析18 二、红枣技术分析19 第七部分行业企业调研下半年展望19 第八部分价差及套利分析20 第九部分全文总结及行情展望20 第十部分相关股票价格及涨跌幅统计表21 第一部分长期走势和2023年上半年行情回顾 一、红枣现货市场长期与2023年上半年行情回顾 枣树兼具经济价值和环保价值，2009年-2011年红枣收购价格高达32-41元/公斤，高额的种植收益和国家的大力扶持使得新疆红枣面积快速增长，枣树也普遍进入盛果期初期。但红枣供应持续增长之后，价格也不断下滑，2015-2020年红枣收购价格跌至3-6元/公斤，枣农种植收益微薄，部分外包地和非优势产区枣农甚至出现亏损，因此2017年开始新疆枣农逐步出现弃种和改种现象，种植收益的下降也使得 枣农疏于浇水等田间管理工作，叠加2021年枣树在花期阶段雨水偏多，枣树开花和坐果普遍出现了延迟，延迟后坐果期正好与7月初新疆季节性高温阶段重合，2021年红枣产量出现40%左右的减产幅度，供给量的大幅减少使得2021年红枣统货收购价格在低位出现明显上涨，据卓创数据预估2021年统货均价在7.8元/公斤,同比增加68.47%。2022年新疆再度出现高温，但前一年度现货价格较高使得枣农田间 管理较好，红枣产量出现恢复性增长，产量同比增加32.61%。产量的恢复性增长和消费的低迷使得2022 年原料枣价格再度走低，2022年原料枣价格同比下降35.9%至5元/公斤。 图1-1：新疆原料枣价格走势 数据来源：卓创、方正中期研究院整理 2023年上半年红枣现货价格运行趋势大致可以分为三个阶段：2023年1月-4月中旬红枣价格震荡走弱。元旦后随着物流好转和运费下降客商前期采购的低价原料枣陆续抵达内地批发市场，加工厂生产成本下降，批发市场各级别货源供给宽松。由于旺季销售时间窗口逐步缩窄，而持货商利润尚可，持货商降价促销意愿较为积极，红枣现货价格震荡偏弱运行。2023年4月中旬-5月中旬红枣现货价格震荡反弹。受冻害影响阿克苏和和田部分枣园存在死树现象，新季红枣存在减产预期使得市场对后期红枣存在一定看涨情绪，中游和下游集中提前进行端午节备货使得4月中旬后现货市场走货速度较前期提升，现货价格也因为走货好转出现反弹。但终端消费表现不及市场此前预期，端午节后红枣步入消费淡季，5月中旬后市场持续趋缓，红枣现货价格再度转弱。 图1-2：河北一级灰枣价格走势（元/吨）数据来源：卓创、方正中期研究院整理 二、红枣期货市场长期与2023年上半年行情回顾 2019年4月份红枣期货上市，目前已四年有余。下面简要复盘一下上市以来各阶段行情驱动因素。 红枣上市初期，在2019年5月份受苹果等水果减产影响，水果整体供给偏紧，水果价格大幅上涨， 红枣替代品价格大幅上涨对红枣产生一定溢出效应，红枣期价出现了持续两周的流畅上涨行情，由8525 元/吨上涨至10925元/吨。 新疆南疆区域部分地区属我国深度贫困的“三区三州”，红枣价格持续低迷严重影响农户生活质量。为保障农户收益，助力乡村振兴，2019年新疆开始执行托市收购政策，托市收购政策的提出和执行阶段均导致投资者对于红枣期价看涨情绪较强，红枣期价在2019年8月至9月初和10月中旬至11月中旬出现了两次10%以上的涨幅。 2020年1月中旬国内疫情爆发，疫情防控措施严格使得红枣措施年前消费旺季。此外新疆疫情爆发 使得新疆入内地物流中断，产区库存难以得到有效去化。红枣期价在2020年1月中旬至8月初由10880 元/吨跌至9150元/吨，跌幅达15.9%。8月中旬，新疆疫情好转，且中秋国庆下游有一定补货需求，红枣期价出现了一波涨幅达12.68%修复性反弹。 2021年上半年红枣期价呈现先扬后抑的走势。红枣年前年后为消费旺季，食品加工、礼品类等需求增多，现货市场交易氛围较好带领红枣期价震荡走强，沧州市场解封后农历正月初十开始部分客商集中补货，市场走货速度较快使得期价存在一定程度看涨情绪。但红枣价格在三月开始持续走弱，主要是随着产业对于红枣期货交割流程的熟悉与接受，期末盘面高升水现货吸引大量仓单进行注册，注册仓单同比增幅明显，盘面套保压力较大，红枣价格快速回调至10100-10300区间内。4月份起天气逐渐变暖，红枣需要存入冷库，由于存储成本和资金压力，部分贸易商会将差货进行甩卖，阶段性供给压力较大，且从入库的红枣数量来看，红枣库存压力巨大，叠加最大灰枣交易市场广州如意坊市场因疫情防控政策关停使整体红枣端午节走货速度明显受到抑制，库存去化速度受到影响，销售压力后移，红枣期价在2021年3-6月份持续承压运行。 图1-3：红枣期价走势及各阶段驱动因素数据来源：方正中期研究院整理 低迷的红枣期价在2021年7月中旬出现拐点，7月中旬以来红枣期价出现了大幅上涨，具体来讲大 致分为三个阶段：一是7月中旬至8月底，由于本年度枣树花期降水偏多，坐果期延迟正好与高温期重合，叠加连续多年种植收益微薄使得枣农疏于浇水等田间管理工作，枣树落果数量远高于常年，市场预估减产幅度40%。减产预期较强使得市场看涨预期强烈，期价自底部出现大幅上涨。二是9月下旬至10月 下旬，新季红枣将逐步下树，红枣期价跟随市场对于新季红枣开秤价预期出现宽幅波动。三是11月初至 11月底，新季红枣减产、种植成本增加叠加外围客商入场囤货，导致新疆红枣统货价格持续走强，市场预期后期供应可能逐步趋紧，红枣期价再次大幅上涨。 2021年12月至2022年四月中旬红枣期价大幅走弱。其中2021年12月份红枣期价跌幅最大，一是由于前期红枣期现价差较大，套保交割利润丰厚，产业端和部分期现公司积极加工制作仓单，仓单数量同比巨幅增加对于期货盘面价格产生较大的实盘压力。二是红枣下树运往销区后，市场关注焦点从供给端转向消费情况，现货价格涨幅明显使得终端备货有一定观望情绪，市场走货情况不及此前预期同样对期价产生一定压力。2022年1月初至2月中旬，红枣受年前年后备货旺季消费尚可的支撑震荡反弹。腊八节过后终端出于保证安全库存的需求入市采购，1月份红枣现货企业成交及去库存数据较12月份出现明显改善。春节期间终端红枣消费情况良好，库存较低有刚性补库需求。节后物流恢复后批发市场询价采购人员明显增多，叠加减产带来的供给减量开始显现，春节过后小级别红枣供给趋紧，红枣期价一度小幅反弹。但2022年2月中旬至4月中旬红枣期价再度大幅走弱。2月上旬开始，客商新疆产区补货陆续到达批发市场，小级别供给紧张情况缓解。3月份国内多地疫情反复，对于红枣终端消费及区域间的运输均产生一定不利影响，崔尔庄市场3月9日起关停物流停运，直至3月29日起才恢复物流，终端市场采购目前从河北市场转向河南以及新疆产区，但由于天气转暖红枣步入季节性消费淡季及国内多点疫情复发对红枣消费产生一定负面影响，终端出货量减少和疫情不确定性限制了其拿货热情。此外，天气转暖后红枣需存入冷库，未入冷库红枣的季节性抛售也对红枣期现价格产生明显压力。 2022年4月中旬至9月中旬红枣期价整体呈现宽幅震荡走势，节奏上主要跟随红枣的季节性特征。 其中红枣期价4中旬至5月中旬呈现震荡反弹态势，驱动有以下几个因素：一是4月中旬红枣明显低于同标准现货和生产成本，成本端有支撑，且期现套利有助于红枣价格止跌反弹；二是红枣逐步入库后库存情况逐步明晰，本年度库存数量较常年偏少；三是端午节备货走货较前期明显改善，崔尔庄市场恢复营业，购销氛围好转，产业端库存得到一定去化。5中下旬至7月中旬红枣期价大幅回落一是因为6-7月时令水果大量上市，红枣步入季节性消费淡季，市场预期红枣消费转弱。二是仓单数量依旧偏高，实盘压力较大。7月中旬至9月中旬红枣期价再度走强，中秋节备货逐步启动，对红枣消费产生季节性提振，市场走货情况好转。且仓单性价比较高，C类仓单有抢货现象，仓单对于盘面的压力有所减弱，红枣期价震荡反弹。 2022年9月中旬至2023年3月份红枣期价再度走弱。一是红枣产量较正常年份虽仍有一定减产，但产量同比前一年恢复性增加。二是国内部分区域疫情反复和部分批发市场关停对红枣消费产生不利影响。终端消费的低迷使得贸易商和加工厂对原料枣压价意愿较强，农户还款压力较大顺价销售，原料枣价格大幅走弱对盘面形成明显利空影响。三是物流恢复后客商低价采购的原料枣陆续抵达批发市场，市场各级别供给充裕。 2023年4月至5月中旬红枣期价震荡反弹，4月中旬河北批发市场安全排查，部分加工厂产能受限导致好货供给阶段性偏紧。且阿克苏、和田以及皮山地区部分枣园受冻害影响存在死树现象，新季红枣存减产预期，中游及下游提前集中端午备货使得市场走货较前期明显好转，红枣期现货价格出现阶段性反弹。5月中旬至6月底前期利多驱动弱化，红枣期价呈现震荡偏弱的走势，安全排查后加工厂产能恢复， 产区温度回升，部分发芽晚的枣树开始恢复，目前已进入花期，长势正常。终端消费较为低迷，五月下旬至6月份市场端午节备货不及市场此前预期，批发市场库存同比增幅明显，供给较为宽松。 三、红枣期货成交持仓分析 红枣期货上市三年多来，除去上市初期（2019年5-6月）以及红枣大幅减产（2021年7-12月）市场成交和持仓量出现大幅增长外，红枣市场成交量及持仓量较为稳定。2022年1-11月，红枣期货总成交量为407.64万手，同比减少82.5%，2022年1-11月的平均成交量37万手，低于上市以来月度平均成 交量156.3万手。2022年1-11月成交额累计值为2465.12亿元，同比减少83.4%，月均成交额224.1 亿元。截至2022年11月末，红枣期货持仓量36697手，同比减少71.2%。 图1-4：红枣期货成交量(万手) 数据来源：郑商所方正中期研究院整理 图1-5：红枣期货持仓量(