铁矿石期货11月行情展望：近月合约交易铁水见顶，远月合约博弈宏观预期，关注1-5反套机会

铁矿石期货11月行情展望 近月合约交易铁水见顶，远月合约博弈宏观预期，关注1-5反套机会 周敏波 投资咨询资格：Z0010559联系方式：020-88818011 快速开户微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 品种 主要观点 11月 10月 铁矿石（I） 需求：统计局口径1-9月粗钢产量7.685亿吨，同比下降3.6%（-2659.27万吨）；生铁产量6.444亿吨， 同比-4.6%（-3072.81万吨）。高频数据Mysteel口径下，1-9月铁水产量6.263亿吨，同比下降4.3%（-2800万吨），降幅稍大于统计局口径。近日国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，支持设备更新与消费品以旧换新，对钢材终端需求有提振预期，后续持续跟踪。 供应：进口矿保持增量预期，海关总署1-9月铁矿石进口量9.1887亿吨，同比+4.9%（+4275.9万吨）分结构来看，澳巴同比+2%（+1770万吨）至7.487亿吨，其中澳洲同比-0.6%至5.517亿吨，巴西同比 +12%至1.97亿吨；非主流矿进口量同比+18%（+2612万吨）只1.712亿吨，增幅较上月有所收缩，增量主 逢高空思路为主，跨期价差关注逢高做缩1-5价 要由印度、南非、秘鲁、埃及等国家贡献。 库存：截止10月31日，45港库存1.542亿吨，环比周一-62.4万吨，环比上周四+78.3万吨；钢厂进口矿库存环比+19至8997.9万吨。后期钢厂进一步复产空间有限，按需补库下港口库存或维持阶段性去库，但考虑到海外发运稳定运行，叠加钢厂超量补库意愿不强，预计铁矿石库存持稳走势。 行情展望：整体来看，10月铁矿石呈现宽幅震荡走势，主要受到钢厂复产与宏观情绪影响。价格指数来看，9月末普氏62%指数均值从90美金快速回升至110美金，主要受到国内宏观刺激政策预期的影响；10月初至今，宏观情绪扰动持续，普氏62%指数在100美金附近波动。基本面上，铁矿石维持供增需减、库存高企格局。环比来看，10月基本面改善，钢厂复产节奏加速，但钢厂整体以按需补库为主，港口库存高位累库展望后市，钢厂复产有见顶迹象，港口库存高位运行，铁矿石估值承压，但市场对未来月初的宏观会议有预期，宏观逻辑或对价格有所支撑，预计11月呈现先涨后跌走势，关注钢材去库的持续性。考虑到近月合约受弱现实压制，市场或在远月合约博弈宏观预期，操作上，关注逢高做缩1-5价差套利机会，可尝试卖出虚值 关注逢高做缩1-5价差套 利机会，可尝试卖出虚值看涨期权 差，可尝试卖出01合约1000元/吨虚值看涨期权 看涨期权，建议投资者注意头寸管理。 四季度观点中，我们认为铁矿石整体维持供增需减的格局，10月份钢厂复产加速，钢厂复产下按需补库，港口库存或阶段性去库。周度数据显示，在宏观宽松政策提振与钢厂复产提速下，基本面环比改善；普氏62%指数均值从90美金修复至100美金附近，海外供应环比修复，钢厂未发生超量补库，港口库存高位运行。 四季度报告观点回顾 10月周报观点汇总回顾 整体来看，铁矿石9月跌幅明显，主要受到钢材需求偏弱与宏观情绪影响。价格指数来看，普氏62%指数三次回落至90美金附近水平，主要体现在海内、外市场对铁矿石供应宽松的预期；月末受国内刺激政策预期影响，宏观情绪好转，叠加国内钢厂节前补库，普氏62%指数重回100美金附近。短期来看，10月按需补库下港口库存或维持阶段性去库，在钢厂复产与钢材维持去库下，铁矿石有跟随黑色金属震荡走强预期；但四季度来看，海外矿山稳定运行，钢厂超量补库意愿不大，预计铁矿石高库存格局不改，叠加全年钢材需求有负增长预期，“金九银十”传统旺季下盘面或给出逢高空机会，操作上，跨期价差关注逢高做缩1-5价差，可尝试卖出01合约1000元/吨虚值看涨期权，建议投资者注意头寸管理。 2024.10.13：五大材维持去库趋势，钢厂复产加速，关注去库持续性与复产高度。基本面上，供增需减，钢厂库存基本持平，港口库存同比上升。周环比来看，供应下降，需求持续回升，钢厂与港口库存均环比上升。供应来看，本周到港量环比下降；全球发运量环比下降，主因海外矿山季末冲量结束。需求来看，五大材维持去库趋势下，随着近期钢厂利润持续回升，本周钢厂复产加速，日均铁水产量环比+5.1至233.1万吨。库存来看，港口与钢厂库存均环比上升，其中港口库存1.511亿吨，钢厂库存8985万吨。长期来看，供应端海外矿山稳定运行，叠加全年需求有减量预期下钢厂超量补库意愿较低，四季度高库存格局有望延续，铁矿石价格弹性承压。节前钢材去库主要受益于前期持续减产，若后期钢材需求不及预期，铁矿石仍有估值回落风险，全年钢材需求负增长预期下，传统旺季下盘面或给出逢高空机会，后续持续关注钢材去库持续性与钢厂复产实际高度。操作上，跨期价差关注铁水产量见顶后逢高做缩1-5价差机会，可尝试卖出01合约1000元/吨虚值看涨期权，建议投资者注意头寸管理。 2024.10.20：需求端钢厂复产持续，但宏观情绪走弱，铁矿石跟随黑色金属下跌。基本面上，供增需减，钢厂库存基本持平，港口库存同比上升。周环比来看，供需双增，钢厂按需补库，港口库存小幅累库。供应来看，本周到港量涨幅明显，全球发运维持同比增量。需求来看，近期钢厂即时利润回落明显，钢厂复产持续，但本周铁水产量增幅较小，247家钢厂日均铁水产量+1.28至234.36万吨，关注复产高度。库存来看，港口与钢厂库存均环比上升，其中港口库存1.5298亿吨，钢厂库存9006万吨。钢材数据来看，Mysteel口径下五大材维持增产去库趋势，产业端矛盾尚未突出，若后市钢材需求不及预期，铁矿石仍有估值回落风险，关注复产下钢材去库的持续性。长期来看，供应端海外矿山稳定运行，叠加全年需求有减量预期下钢厂超量补库意愿较低，四季度高库存格局有望延续，铁矿石价格弹性承压，全年钢材需求负增长预期下，传统旺季下盘面或给出逢高空机会，后续持续关注钢材去库持续性与钢厂复产实际高度。操作上，主力合约空单关注735-740附近支撑，跨期价差关注铁水产量见顶后逢高做缩1-5价差机会，可尝试卖出01合约1000元/吨虚值看涨期权，建议投资者注意头寸管理。 2024.10.27：钢厂复产持续，宏观情绪修复下，铁矿石偏强震荡。基本面上，供增需减，钢厂库存基本持平，港口库存同比上升。周环比来看，供减需增，钢厂以消耗库存为主，港口小幅累库。供应来看，本周到港量环比下降，主要受到前期发运节奏变化影响；考虑到近期全球发运稳定运行，后市供应端增量有望维持。需求来看，钢厂即时利润回落明显，复产持续，但近期铁水产量增幅较小，本周日均铁水产量+1.33至235.69万吨；据SMM数据披露，未来近几周铁水产量增幅有放缓预期， 后市持续关注实际复产高度。库存来看，45港1.534亿吨，钢厂库存8979万吨。钢材数据来看，Mysteel口径下，五大材维持增产去库，但去库幅度逐步收缩，其中热卷维持去库趋势，螺纹转至累库，产业端矛盾逐步累积，若后市钢材需求不及预期，铁矿石仍有估值回落风险。长期来看，供应端海外矿山稳定运行，叠加全年钢材需求有减量预期下钢厂超量补库意愿较低，四季度高库存格局有望延续，铁矿石价格弹性承压，待铁水见顶后盘面或给出逢高空机会，后续关注钢材库存与铁水产量拐点。操作上，跨期价差关注铁水产量见顶后逢高做缩1-5价差机会，可尝试卖出01合约1000元/吨虚值看涨期权，建议投资者注意头寸管理。 一、价格和价差 矿粉（元/吨） 本周 上周 周环比 高品 卡粉 889 895 -6 巴混 766 770 -4 中品 PB粉 760 759 1 纽曼粉 760 760 0 麦克粉 739 739 0 金布巴粉 703 702 1 低品 SP10 684 671 13 扬迪粉 720 719 1 FMG混合粉 688 683 5 超特粉 651 650 1 普指Fe62%数氏（美元/吨） 103.85 98.25 5.60 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 日照港现货价格：卡粉（元/吨） 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 日照港现货价格：PB粉（元/吨） 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020 2021202220232024 2020 2021202220232024 普氏Fe62%指数（美元/吨） 日照港现货价格：超特粉（元/吨） 日照港现货价格：罗伊山粉（元/吨） 270 220 170 120 70 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1000 900 800 700 600 500 400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1150 1050 950 850 750 650 550 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020 2021202220232024 2020 2021202220232024 2020 2021202220232024 400 350 300 250 200 150 100 50 0 01合约基差：卡粉（元/吨） 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 01合约基差：PB粉（元/吨） 2020 2021202220232024 2020 2021202220232024 01合约基差：金布巴粉（元/吨） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 1-5价差（元/吨） 110 90 本周 上期周环 9-1价差 -26 -2 1-5价差 1 5-9 70 50 30 10 -10 -30 -50 1/1 2/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 200 150 100 50 0 5-9价差（元/吨） 160 110 60 10 -40 -90 2020 2021202220232024 9-1价差（元/吨） -50 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -140 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020 2021202220232024 2020 2021202220232024 240 190 140 90 40 卡粉-PB粉（元/吨） 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 PB粉-(卡粉+超特)/2（元/吨） 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020 2021202220232024 2020 2021202220232024 350 300 250 200 150 100 PB粉-超特粉（元/吨） 168 148 128 108 88 68 48 28 PB粉-金布巴粉（元/吨） 50 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 8 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020 202120222