2023年原油期货期权半年报：2023年上半年行情回顾与下半年展望，原油，油价震荡磨底，关注宏观预期修复

原油：油价震荡磨底关注宏观预期修复 ——2023年上半年行情回顾与下半年展望 方正中期期货研究院隋晓影Z0010956 摘要： 宏观层面，下半年宏观环境难有乐观预期，欧美经济持续走弱，且三季度欧美央行会继续加息，年内有望结束加息，面而中国经济延续弱复苏态势，终端需求复苏预计仍然缓慢，下半年全球经济仍面临进一步下行风险。但随着货币政策的进一步转向以及明年全球经济企稳复苏预期，关注今年四季度能否出现悲观预期的修复。 原油供需面，下半年OPEC+继续控产叠加美国页岩油行业景气度下降令原油供给侧存在进一步缩量预期，而俄罗斯石油从欧洲持续转向亚洲市场，同时基于财政收入考虑，俄罗斯大幅削减石油出口的可能性较低；下半年全球经济下行影响下，石油消费预计仍将受制约，但大幅减缓的可能性较小，欧美等地石油消费仍然疲软，尤其是柴油消费受经济抑制作用明显，而国内经济呈现弱复苏态势，石油消费恢复缓慢。总体来看，下半年在OPEC+继续落实减产以及石油消费整体维持相对稳定的情况下，原油供需格局有进一步好转预期，整体或将好于上半年。 从油价运行逻辑来看，当前宏观层面的利空已有一定计价，中长期宏观因素对油价的利空影响或趋向弱化，而欧美货币政策转向有可能在今年四季度或年底带来市场悲观预期的修复。与此同时，OPEC+减产带来的供给收缩将增强原油供需平衡表，并持续托底油市。 从油价走势来看，三季度油价面临较强的底部支撑及明显的上行阻力，预计仍处于震荡磨低阶段，四季度关注能否迎来宏观预期变化并减缓油价上行阻力，届时油价存在运行中枢小幅上移的可能性。下半年SC原油波动区间预计在460-630元/桶，Brent原油波动区间预计在67-90美元/桶。 风险点：全球经济衰退；OPEC+减供不及预期； 目录 第一部分原油行情走势回顾3 一、上半年原油走势回顾3 二、上半年原油交易数据分析3 第二部分全球经济面临多重下行风险5 第三部分原油供给分析7 一、全球油气上游投资低位原油剩余产能有限7 二、OPEC+落实减产收紧市场供给8 三、俄罗斯出口减量预计有限10 四、美国页岩油上游勘探活动明显转弱12 第四部分原油需求分析14 一、全球石油消费增幅预计低于去年14 二、美国经济走弱打压石油消费14 三、中国石油需求复苏缓慢16 第五部分原油供需平衡分析17 第六部分原油套利分析18 第七部分行业企业线上调研19 第八部分基金持仓分析20 第九部分原油期权分析22 一、原油期权成交持仓分析22 二、原油期权策略分析23 第十部分技术与季节性分析23 一、技术分析23 二、原油价格季节性分析23 第十一部分后市展望25 第十二部分相关股票价格及涨跌幅统计25 第一部分原油行情走势回顾 一、上半年原油走势回顾 今年上半年，原油整体维持低位区间波动走势，SC原油波动区间在480-600元/桶，Brent原油期货波动区间在70-90美元/桶，且运行重心小幅下降。今年上半年全球宏观经济表现低迷对油价形成明显打压，同时一些突发的黑天鹅事件也对上半年油价走势形成明显冲击，美国银行业危机及债务上限问题一度令油价大幅下挫至年内低点，但产油国持续控产对油价形成明显的底部支撑，令油价整体维持区间波动走势。从价差来看，因一季度美国原油出口大幅增长，而二季度出口显著下降，这驱动上半年Brent-WTI原油价差先跌后涨，而Brent-SC原油价差也较年初有所下降，而SC-Oman原油价差相对持稳。 图1-1：四大基准原油价格走势 数据来源：Bloomberg、方正中期研究院 二、上半年原油交易数据分析 今年上半年，原油期货交易量同比有所下滑，上半年国内原油期货累计成交量达到2137万手，同比下降24.1%，累计成交额达到2万亿元，同比下降38.5%，6月底持仓量达到5.2万手，同比下降22.37%。整体来看，2023年上半年原油期货成交量、持仓量、成交额同比均出现下降，市场整体交易量有所下滑。 图1-3：原油期货月度成交量、持仓量图1-4：原油期货月度成交量、成交额 数据来源：方正中期研究院数据来源：方正中期研究院 图1-5：原油期货累计成交量、成交额 数据来源：方正中期研究 今年上半年，原油期权交易量同比大幅增长，上半年国内原油期货累计成交量达到581万手，同比增长144%，累计成交额达到372亿元，同比增长45.62%，6月底持仓量达到2.6万手，同比下降3%。整体来看，2023年上半年原油期权交易量大幅提升，成交量、成交额同比增幅均十分明显，市场整体成交活跃度大幅提升。 图1-6：原油期权月度成交量、持仓量图1-7：原油期权月度成交量、成交额 数据来源：方正中期研究院数据来源：方正中期研究院 图1-8：原油期权累计成交量、成交额 数据来源：方正中期研究 第二部分全球经济面临多重下行风险 今年以来，全球经济形势依旧偏弱，摩根大通全球制造业PMI指数在去年9月份降至50以下，目前已连续9个月处于萎缩状态，而今年中、欧、美几大经济主体制造业PMI连续走低，美国及欧洲制造业持续处在萎缩区间，中国制造业在4月份也降至50以下。另外，今年欧美持续加息推动通胀水平连续回落，5月美国CPI降至4%，为连续11个月回落，5月欧元区CPI降至6.1%，较10%以上的高通胀水 平也有明显下降，但当前美国及欧洲通胀水平仍远高于历史正常水平，欧美抗通胀压力仍然较大，预计欧美三季度仍可能继续加息，降息将推迟到明年。 目前来看，在全球经济增速放缓的背景下，通货膨胀压力持续存在，紧缩的货币政策也将对经济活动产生重大影响，如果出现更大范围的银行业动荡或进一步收紧的货币政策，可能会导致全球经济增长更加疲弱。世界银行在最新一期《全球经济展望》报告中预计2023年全球经济整体仍面临多重下行风险， 2023年全球经济预计将增长2.1%，低于2022年的3.1%的增幅，同时预计2024年全球经济预计将增长 2.4%。 整体来看，下半年宏观环境难有乐观预期，欧美经济持续走弱，且三季度欧美央行会继续加息，年内有望结束加息，面而中国经济延续弱复苏态势，终端需求复苏预计仍然缓慢，下半年全球经济仍面临进一步下行风险。但随着货币政策的进一步转向以及明年全球经济企稳复苏预期，关注今年四季度能否出现悲观预期的修复。 图2-1：全球主要经济体制造业PMI 数据来源：Bloomberg、方正中期研究院 图2-2：机构对全球经济增长的预测 数据来源：方正中期研究院 第三部分原油供给分析 一、全球油气上游投资低位原油剩余产能有限 在能源转型压力下，过去10年全球油气上游资本支出整体呈现下滑趋势，受公共卫生事件影响， 2020年全球油气上游资本支出降至3150亿美元的历史低点，此后几年有所回升，2023年全球油气上游资本支出同比仍会保持小幅增长态势，但目前在各国碳减排政策压力下，以石油巨头为代表的传统上游产业投资增长将受到持续束缚，整体投资增量明显受限。但即便如此，由于运行效率的提高，即技术的提高带来石油开采成本下降，这使得石油产量下降的幅度远不及油气上游勘探投资的降幅，但产能及产量增量上明显受制于勘探投资的下降。 目前中东等主要产油国原油剩余产能普遍较低，在OPEC+成员国中，目前仅有沙特、阿联酋、俄罗斯有一定的剩余产能，其他国家均不具备大幅增产的潜力，叠加地缘政治对俄罗斯、伊朗等主要产油国供给的束缚，预计2023年全球原油供给增长将继续受限，同时原油供给整体仍然缺乏弹性。 图3-1：全球油气上游资本支出 数据来源：EA、方正中期研究院 图3-2：OPEC+产油国原油剩余产能 数据来源：IEA、方正中期研究院 二、OPEC+落实减产收紧市场供给 4月初OPEC+产油国宣布自愿减产166万桶/日后，6月初OPEC+会议将减产措施延从2023年底 延长至2024年底，沙特在自愿减产的基础上，在7月份进行1次额外减产100万桶/日，且表示有必要 可能会延长，同时将阿联酋2024年的产量配额增加20万桶/日，一些西非国家用不完的配额被下调。与当前的产量目标相比，OPEC+2024年的产量配额被下调至4046.3万桶/日。 5月OPEC+减产进入实质阶段，根据我们的统计，5月参与减产的9个国家合计产量为3257万桶/ 日，实际减产量为147万桶/日，略低于166万桶/日的产量目标，其中沙特产量削减不及预期，而从出口 数据来看，5月OPEC+产油国合计海运原油出口量为2916万桶/日，较2月份2990万桶/日下降了74万桶/日，其中沙特海运原油出口量降幅较为明显，但俄罗斯近几个月海运原油出口不降反增，一定程度上对冲了沙特等国家的出口减量。6月截止到目前的数据显示，OPEC+产油国合计海运原油出口量为2826万桶/日，较2月份下降了164万桶/日，但俄罗斯6月出口量较2月仅下降了17万桶/日。 整体来看，在各国落实减产的背景下，沙特等OPEC产油国原油出口下降明显，但俄罗斯原油出口仍然维持高位，一定程度上削弱了OPEC+产油国整体的减产效果，而7月沙特将额外减产100万桶/日，OPEC+整体供给将进一步收缩。 图3-3：OPEC+海运原油出口量 数据来源：Bloomberg、方正中期研究院 图3-4：OPEC原油产量图3-5：沙特原油产量 数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院 图3-6：伊拉克原油产量图3-7：科威特原油产量 数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院 三、俄罗斯出口减量预计有限 今年3月份俄罗斯宣布减产50万桶/日，而在4月初OPEC+宣布减产后，俄罗斯将减产措施延长至 今年年底。但根据IEA的数据，俄罗斯2月份的石油产量为987万桶/日，而5月俄罗斯产量降至945万桶/日，产量降幅达到42万桶/日。根据彭博监测的船货数据，俄罗斯在削减产量的同时，3-5月其出口量不降反增，4月份石油出口量达到俄乌冲突后的最高水平但6月出口显著下降，截止6月18日的四周， 俄罗斯海运原油出口量虽然较5月份的峰值水平下降了约20万桶/日，但较截止2月26日的四周水平仍 然高25万桶/日，而在最近一周因港口维护停止船货装载导致俄罗斯原油出口减少约100万桶/日。而根据kpler的数据，5月俄罗斯海运原油出口量环比增加了10万桶/日，6月海运原油出口量环比降幅达到40多万桶/日。 今年3-5月俄罗斯海运原油出口大幅增长一方面受到国内炼厂检修导致其国内原油加工需求下降的影响，另外一方面，今年以来俄罗斯通过Druzhba管道向包括德国、波兰在内的欧洲国家的原油出口显著下降，部分流向欧洲的管道原油转移至海运市场并进一步流向亚洲，2-4月份俄罗斯通过Druzhba管道出口至欧洲的原油降至24万桶/日左右，而今年1月份以前基本稳定在80万桶/日左右。 整体来看，3月以来俄罗斯在宣布减产的背景下，3-5月其石油出口并未削减，反而增至俄罗斯冲突后的最高水平，6月出口削减较为明显。与此同时，今年流向欧洲的管道原油显著下降，并通过海运流向亚洲市场，进一步提升对亚洲市场的供给。但随着俄罗斯炼厂检修的结束以及开工负荷的季节性提升，在该国减产的同时，其出口预计仍可能进一步回落，但降幅预计有限，基于其维持出口收入的目的，该国主动性大幅削减石油出口的可能性较小。 图3-8：俄罗斯海运原油出口 数据来源：Bloomberg、方正中期研究院 图3-9：俄罗斯通过Druzhba管道出口至欧洲的原油数据来源：Bloomberg、方正中期研究院 图3-10：俄罗斯石油出口收入 数据来源：IEA、方正中期研究院 四、美国页岩油上游勘探活动明显转弱 美国原油产量增长明显放缓，截止6月底，美国原油产量为1220万桶/日，与年初持平，较峰值水 平低约90万桶/日。去年底以来，美国活跃石油钻机数连续走低，当前较去年12月的高点下降了约81座，与此同时，美国七大页岩油产区钻井数和完井数自去年四季度也在持续下滑，美国页岩油行业上游勘探活动在持续转弱。从达拉斯联储对美国第十一区152家