疫后恢复可期，业态不断升级

2023年06月30日 群益金鼎证券 H70294@capital.com.tw 目标价(元)16 公司基本信息 产业别商业贸易 A股价(2023/6/29)13.53 上证指数(2023/6/29)3182.38 股价12个月高/低14.68/9.55 总发行股数(百万)1784.17 A股数(百万)1604.45 A市值(亿元)217.08 主要股东百联集团有限公司(47.62%) 每股净值(元)10.01 股价/账面净值1.35 一个月三个月一年股价涨跌()-1.72.36.9 近期评等 出刊日期前日收盘评等 产品组合 大型综合超市 43.6 超级市场 36.5 百货 5.2 便利店 4.9 购物中心 4.0 奥特莱斯 3.1 机构投资者占流通A股比例 基金2.1% 一般法人61.1% 股价相对大盘走势 百联股份(600827.SH)买进（Buy） 疫后恢复可期，业态不断升级 结论与建议：公司是上海零售行业龙头，核心商圈资源丰富。当前疫情扰动 逐渐出清，出行及消费逐步复苏，公司业绩有望持续恢复。公司持续推进数字化建设，以数据驱动运营实现企业提质增效，我们看好公司未来业态升级，给予“买进”评级。 公司卡位核心商圈，线下消费场景显着修复。端午期间，上海消费总体平稳，核心商圈人流快速增长。据消费市场大数据实验室（上海）监测显示，端午期间（6月21日至23日3天），上海市线下消费支付金额约180亿元，其中，餐饮业支付金额27.8亿元，较2022年节日同期增长 104.4%；监测35个重点商圈的线下客流总量达到1372万人次，较2022 年节日同期增长1.5倍，基本与2019年节日同期持平。公司作为上海市零售市场龙头，核心商圈资源丰富，充分受益于线下消费复苏：第一八佰伴举办“纵夏潮玩生活节”暨年中庆活动，销售额同比2022年节日同 期增长1.0倍，“五一”当天青浦奥莱销售额也创下开业17年以来的最高纪录。疫情逐渐出清后，购物中心、奥莱的人气回升，也成为了消费蔓延到线下实体的显着表征。 公司业态不断完善，存量项目转型升级。公司致力于打造特色消费场景，瞄准“Z世代”消费群体。百联ZX创趣场是国内首家综合类二次元商业体，除了聚合整合国内外头部IP商家如万代、VRZONESHANGHAI、三月兽、东映动画等，增强商业辨识度外，还在商业运营中融入沉浸式体验， 以聚集圈层爱好者。ZX创趣场由曾经的华联商厦改造而来，是百联股份对传统百货业态的一次创新，不同于亲子、生活类百货，ZX创趣场是以泛次元文化及背后的圈层认同为基底，针对年轻人而打造的社交新场景，从经营效果看，ZX创趣场充分贴合目前群体需求，端午节当天以限定版的市集和丰富多样的活动，吸引客流达5万人。传统百货转型较为困难，百联ZX创趣场的成功将为公司升级更多“小而美”的特色商场打下基础。 数字化赋能，公司“O2O”业务不断完善。公司持续推进零售业数字化，自建线上平台，通过与运营的深度融合，实现对会员的精准触达和深度服务，截止2022年，公司注册会员3045万人，同比增加11.83%，年消费会员1170万人，同比增加9.6%。作为上海零售龙头，公司同时具备丰富的线下资源和完善的线上平台，数字化赋能下有望深化“O2O”业务，持续提升会员运营绩效。 盈利预测及投资建议：当前疫情逐渐出清，消费逐步复苏，公司为上海零售行业龙头有望充分受益。此外，国务院发布《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》，稳消费背景下公司免税牌照申请或有进展。预计2023、2024年公司实现净利润7.54亿元、8.78亿元，yoy分别为+10.13%、+16.51%，EPS为0.42元、0.49元，当前A股价对应PE分别为32.0倍、27.5倍，对此给予“买进”的投资建议。 风险提示： 宏观经济波动风险、疫情反复风险、消费信心受挫 ChinaResearchDept. 年度截止12月31日 2020 2021 2022 2023F 2024F 纯利(Netprofit) RMB百万元 770 753 684 754 878 同比增减 ％ -19.62 -2.30 -9.06 10.13 16.51 每股盈余(EPS) RMB元 0.45 0.42 0.38 0.42 0.49 同比增减 ％ -16.67 -6.67 -9.52 11.16 16.51 A股市盈率(P/E) X 30.07 32.21 35.61 32.03 27.49 股利(DPS) RMB元 0.15 0.15 0.12 0.15 0.18 股息率(Yield) ％ 1.11 1.11 0.89 1.11 1.33 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 ChinaResearchDept. 附一：合幷损益表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 营业收入 35221 34650 32269 34980 36726 经营成本 26309 25389 24221 26078 27224 营业税金及附加 316 368 283 313 330 销售费用 5786 5762 5435 5744 5891 管理费用 2001 2079 2200 2312 2352 财务费用 2 145 111 65 75 资产减值损失 (102) (106) (8) 0 0 投资收益 252 159 724 181 171 营业利润 1521 1063 981 1053 1132 营业外收入 145 139 140 101 91 营业外支出 272 22 88 74 79 利润总额 1394 1180 1033 1080 1143 所得税 631 547 419 354 343 少数股东损益 (8) (120) (70) (27) (78) 归属于母公司所有者的净利润 770 753 684 754 878 附二：合幷资产负债表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 货币资金 16167 15474 19245 19796 22736 应收帐款 857 771 674 762 838 存货 3235 3368 3597 3813 4004 流动资产合计 21559 22478 25895 26413 30375 长期投资净额 1308 1325 1186 1233 1282 固定资产合计 14676 14770 13640 14322 14609 在建工程 224 562 467 481 520 无形资产 32586 35367 31781 32098 31777 资产总计 54145 57845 57676 58511 62152 流动负债合计 23656 24334 25277 26288 27340 长期负债合计 9024 13039 12344 11974 12692 负债合计 32680 37374 37621 38262 40032 少数股东权益 3182 2567 2454 2577 2706 股东权益合计 18284 17904 17601 17673 19415 负债和股东权益总计 54145 57845 57676 58511 62152 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2020 2021 2022 2023F 2024F 经营活动产生的现金流量净额 4449 3723 3407 4048 4690 投资活动产生的现金流量净额 44 (2569) 511 (2743) (1374) 筹资活动产生的现金流量净额 (1738) (1754) (685) (753) (377) 现金及现金等价物净增加额 2755 (600) 3232 551 2939 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买进，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2023年6月30日 3