血制品业务有望重回增长轨道，四价流感疫苗疫后恢复可期

事件：公司发布2022年年报。2022年全年，公司实现营业收入45.17亿元，同比增长1.82%；归母净利润10.76亿元，同比下降17.14%； 扣非归母净利润8.94亿元，同比下降25.61%。Q4单季度，公司实现营业收入9.15亿元，同比下降14.93%；归母净利润1.76亿元，同比下降26.36%；扣非归母净利润1.35亿元，同比下降40.44%。公司利润端有所下滑主要系：1）疫苗方面，华兰疫苗的流感疫苗接种受到疫情的不利影响，收入略有下滑，同时计提了约1.57亿的资产减值损失，导致净利润有所下降，且归属于母公司的权益由75%稀释至67.5%，影响归属于母公司的净利润；2）血液制品方面，原料成本、销售费用和研发投入增加等原因导致净利润有所下降。 受成本增加、疫情扰动等因素影响公司利润率有所下滑。2022年，公司毛利率为66.06%，同比下降2.67pct，主要系血液制品各项成本均有上升导致毛利率下降2.95pct所致；净利率为27.62%，同比下降5.16pct。2022年公司期间费用率为34.06%，同比上升4.93pct，其中销售费用率为20.58%，同比上升3.11pct；管理费用率为6.30%，同比上升0.58pct；研发费用率为6.97%，同比上升1.25pct；财务费用率为0.21%，同比下降0.01pct。单Q4来看，公司实现毛利率62.16%（-5.41pct），净利率19.97%（-4.84pct），销售费用率13.21%（-1.68pct）；管理费用率8.49%（+3.38pct）；研发费用率10.14%（+4.35pct）；财务费用率0.19%（-2.15pct）。 新浆站建设有望促进血液制品业务稳健增长。2022年公司血液制品实现营收26.79亿元，同比增长3.14%。2022年公司积极申请新建浆站同时加强对原有浆站的浆源拓展，先后获准在河南7地设置单采血浆站，25家在营浆站（含分站）共实现采浆量1100多吨，同比增长8%以上。根据公司投资者关系记录，公司目前正按计划推进7家新浆站的建设工作，有部分单采血浆站已经建成，正在等待验收，争取2023年内7家浆站全部顺利通过验收并开始采浆，新浆站的建设及原浆站持续挖潜有望为公司血液制品业务稳定增长奠定坚实基础。 同时，为满足采浆量上涨后各类产品的生产需求，公司征地350亩新建医药研发及智能化生产基地，扩大和拓展公司现有生产规模和产业布局，公司在血液制品行业的领先地位有望得到进一步巩固。 流感疫苗业务有望回暖，狂犬疫苗及破伤风疫苗将贡献新增长点。 2022年公司取得流感疫苗批签发共计103个批次，其中四价流感疫苗（成人剂型）77批次，四价流感疫苗（儿童剂型）14批次，三价流感疫苗12批次，共计2686.24万剂。2022年公司流感疫苗于5月份取得批签发率先上市，抓住了我国南方地区流感高发带来的市场机遇，将下半年新冠疫情等不利影响降到了最小，实现销售收入约18.18亿元，同比下降0.39%。2023年一季度国内人员流动、社会活动常态化后，部分省份进入以甲型流感为主的流感高发阶段，民众对疫苗的接种意识或有所增强，随着流感疫苗接种工作的正常推进，公司流感疫苗业务有望逐步回暖。此外，2023年初公司先后取得冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）及吸附破伤风疫苗的生产批件，产品管线进一步丰富。根据公司投资者关系记录，公司的冻干人用狂犬病疫苗生产过程不含任何抗生素，拥有更好的安全性和有效性；吸附破伤风疫苗采用先精制后脱毒的工艺进行生产，并采用柱层析法取代了硫酸铵盐析法，提高了破伤风类毒素原液的纯度，增强了免疫原性。 两款产品正式销售后有望对公司业绩产生积极影响。 投资建议：我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为20.0%、20.8%、16.6%，净利润增速分别为30.9%、26.6%、17.7%，对应EPS分别为0.77元、0.98元、1.15元，对应PE分别为29.8倍、23.5倍、20.0倍；维持买入-A的投资评级。 风险提示：浆站拓展不及预期、产品市场推广及销售不及预期、流感疫情的不确定性。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表