医药生物行业深度：疫后复苏将至，产业升级可期

证券研究报告 行业深度医药生物 2022年12月29日 疫后复苏将至，产业升级可期 评级领先大市 药明康德 1.72 44.73 3.00 25.72 3.30 23.37 买入 泰格医药 3.29 29.60 3.09 31.54 3.80 25.65 买入 华东医药 1.32 30.56 1.50 30.98 1.81 25.81 买入 华润三九 2.09 16.38 2.39 18.66 2.76 16.13 买入 益丰药房 1.23 48.28 1.56 38.12 1.95 30.46 买入 金域医学 4.75 14.69 6.72 10.38 5.97 11.70 买入 博雅生物 0.68 50.49 1.09 31.69 1.24 27.85 买入 评级变动：维持 行业涨跌幅比较 医药生物沪深300 9% -1% -11% -21% -31% 2021-122022-032022-062022-09 % 1M 3M 12M 医药生物 -3.07 9.60 -20.31 沪深300 2.97 -0.11 -20.97 吴号分析师 执业证书编号:S0530522050003 wuhao58@hnchasing.com 相关报告 1财信证券医药生物行业2022年12月月报：关注创新药、疫后恢复、防疫产业链三条主线2022-12-03 2财信证券医药生物行业2022年10月月报：政策边际向好，板块配置价值凸显2022-10-12 3财信证券湘股医药生物行业专题报告：整体业绩表现良好，产业优势不断强化2022-09-13 资料来源：Wind，财信证券 投资要点： 市场回顾。2022年，医药生物（申万）板块涨幅为-11.74%，在申万31个一级行业排名17位，跑赢沪深300、深证成指、创业板指0.89、8.52、13.81个百分点。分子行业来看，医药流通、线下药店、中药板块涨幅靠前，疫苗、医疗研发外包、诊断服务涨幅靠后。截 止2022年12月25日，医药生物板块PE（TTM，整体法）均值为 24.60倍，在申万31个一级行业中排名第13位。按日取值，医药生物板块PE、相对沪深300的溢价率分别位于自2012年以来后4.60%、7.60%分位数。 投资策略。展望2023年，考虑到：（1）美联储加息步伐将放缓，以DCF估值为基础的创新药资产有望迎来估值修复；（2）药明生 物无锡、上海工厂相继移除“UVL”清单将有助于缓解医药生物板块面临的地缘政治风险担忧；（3）药械集采、医保谈判、医疗服务价格改革、DRG支付改革等医药政策框架更加明晰，创新药械、创新程度高与技术劳动价值高的诊疗服务将继续享受国家政策支持；（4）国内疫情防控政策持续优化，新冠疫情影响将逐步减弱； （5）经过2022年的调整，医药核心资产的估值和持仓回归均衡； 我们认为前期压制医药生物板块的因素将得以缓解，建议重视医药生物板块的配置价值，重点把握“产业升级”与“疫后复苏”两条主线。产业升级方面，创新是医药产业发展的永恒主题，新一轮产业政策正推动我国化学药、生物药、中药产业向高质量发展转型，建议关注创新药产业链、中药创新药、中药配方颗粒、品牌中药等板块的投资机会。疫后复苏方面，伴随着新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”，前期受疫情压制的常规诊疗需求将持续恢复，建议关注零售药店、民营医疗服务机构、血制品等板块的投资机会。 风险提示：耗材、药品集采价格降幅超预期风险；创新药研发失败风险；行业政策风险；行业竞争加剧风险；新冠疫情反复风险；中美贸易摩擦风险等。 重点股票 2021A 2022E 2023E 评级 EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍） 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1行业回顾4 1.1市场表现：小幅跑赢沪深300指数，医药商业、中药板块表现较好4 1.2行业估值：相对沪深300的溢价率位于近10年低位水平5 2创新药产业链6 2.1创新药：传统药企迎来“底部反转”，创新药企国际化可期6 2.1.1仿制药集采进度过半，部分药企逐渐走出集采阴影6 2.1.2医保基金支付能力增强，创新产品支付环境向好8 2.1.3国内创新药迎来“收获期”，国际化成效日益显现10 2.2CXO：行业景气度有望回升，估值修复可期12 3中药板块15 3.1医药端、医疗端、医保端出台系列政策支持中药发展15 3.2三条中药主线：中药创新药、中药配方颗粒、品牌中药18 3.2.1中药创新药：政策成效逐渐显现，NDA数量显著增加18 3.2.2中药配方颗粒：渗透率提升空间大，国标品种加速推进19 3.2.3品牌中药：产品提价可持续，品牌延伸打开成长空间20 4疫后复苏22 4.1零售药店：头部企业逆势扩张，疫后恢复快、持续性强22 4.2医疗服务：刚性医疗需求恢复速度更快，消费医疗需求恢复空间更大23 4.3血制品：国内供需缺口大，海外龙头采浆已恢复至疫情前水平25 5投资策略及重点公司推荐28 5.1投资策略28 5.2重点公司推荐29 6风险提示33 图表目录 图1：2022年1-12月申万一级子行业涨跌幅（%）4 图2：2022年1-12月申万医药生物子行业涨跌幅（%）4 图3：医药生物PE情况（截止2022年12月25日）5 图4：医药生物板块的历史估值及相对沪深300的溢价率5 图5：历次药品国采品种及中标品种数6 图6：历次药品国采价格平均降幅6 图7：恒瑞医药营收及利润增长情况7 图8：华东医药营收及利润增长情况7 图9：基本医疗保险基金收入及同比增速8 图10：基本医疗保险基金支出及同比增速8 图11：基本医疗保险基金当年结余金额及结余率9 图12：全国医保基金累计结存金额（亿元）9 图13：国内全部IND注册申请数量（个）10 图14：国内全部NDA数量（个）10 图15：2017-2021年创新药IND受理量（件）11 图16：2017-2021年创新药NDA受理量（件）11 图17：中国创新药/新技术licenseout交易情况12 图18：中国创新药/新技术licenseout的项目类型12 图19：2022年中国licenseout项目TOP10（亿美元）12 图20：全球医药生物行业融资金额（亿元）13 图21：全球医药生物行业月度融资金额（亿美元）13 图22：恒生医疗保健指数走势13 图23：美国生物科技指数XBI走势13 图24：2023年生物技术投资水平是否会提高的调查结果13 图25：2023年生物技术投资重点的调查结果13 图26：全球基因治疗管线数量（项）14 图27：全球细胞与基因治疗外包市场规模（亿元）14 图28：中药上市企业研发投入规模及同比增速18 图29：中药与化药企业研发投入TOP518 图30：创新中药IND申请与批准量（项）19 图31：创新中药NDA申请与批准量（件）19 图32：《关于结束中药配方颗粒试点工作的公告》解读20 图33：同仁堂安宫牛黄丸的历史价格（元/粒）21 图34：云南白药的品牌产品21 图35：公立医院终端药品销售规模及同比增速22 图36：零售药店终端药品销售规模及同比增速22 图37：公立基层医疗终端药品销售规模及同比增速23 图38：三大终端药品销售占比变化23 图39：四大药店期内门店净增数（家）23 图40：美国CVS零售药房业务收入及同比增速23 图41：2005-2021年全国医疗机构总诊疗人次及同比增速24 图42：2005-2021年全国医疗机构总入院人次及同比增速24 图43：通策医疗的营收及利润增长情况24 图44：爱尔眼科的营收及利润增长情况24 图45：中国血浆站数量（个）26 图46：中国采浆量及同比增速26 图47：2020年以来Grifols采浆量变化情况26 图48：中国血液制品的市场结构（2020年）27 图49：全球血液制品的市场结构27 表1：部分传统制药公司的股权激励计划7 表2：部分传统药企处于临床后期的新药情况8 表3：2019年以来中医药支持政策梳理15 表4：《国家药监局关于促进中药传承创新发展的实施意见》16 表5：医疗端支持中医药传承创新发展的政策17 表6：《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》18 表7：中药饮片与中药配方颗粒优势比较19 表8：2021年零售药店中成药TOP1021 1行业回顾 1.1市场表现：小幅跑赢沪深300指数，医药商业、中药板块表现较好 2022年1-12月（统计期间为1月1日至12月25日），医药生物（申万）板块涨幅为-11.74%，在申万31个一级行业（2021年行业分类）排名17位，跑赢沪深300、深证成指、创业板指0.89、8.52、13.81个百分点，跑输上证综指9.27个百分点。分子行业来看，医药流通、线下药店、中药板块涨幅靠前，分别上涨7.92%、3.63%、-0.87%，疫苗、医疗研发外包、诊断服务涨幅靠后，分别上涨-29.19%、-34.01%、-35.87%。 图1：2022年1-12月申万一级子行业涨跌幅（%） 40.00 -11.74 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 SW煤炭 SW社会服务 SW综合SW交通运输SW房地产SW石油石化SW商贸零售上证综指SW银行 SW建筑装饰 SW通信SW美容护理SW非银金融SW农林牧渔SW家用电器SW食品饮料SW纺织服饰SW医药生物 沪深300SW机械设备SW有色金属SW基础化工SW轻工制造SW公用事业 SW汽车SW传媒SW钢铁SW计算机深证成指SW环保 SW电力设备SW国防军工SW建筑材料创业板指SW电子 -30.00 资料来源：Wind，财信证券 图2：2022年1-12月申万医药生物子行业涨跌幅（%） 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 -25.00 -30.00 -35.00 -40.00 资料来源：Wind，财信证券 1.2行业估值：相对沪深300的溢价率位于近10年低位水平 横向比较：截止2022年12月25日，医药生物板块PE（TTM，整体法）均值为24.60 倍，在申万31个一级行业中排名第13位，相对沪深300的溢价率为133.74%，相对全部A股（非银行）的溢价率为40.40%。纵向比较：按日取值，医药生物板块PE位于自 2012年以来后4.60%分位数，处于历史低位水平；医药生物板块PE相对沪深300、全部A股（非银行）的溢价率分别位于自2012年以来后7.60%、19.00%的分位数。 图3：医药生物PE情况（截止2022年12月25日） 70.00 24.60 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 SW社会服务SW国防军工SW农林牧渔SW美容护理SW计算机SW食品饮料SW商贸零售 SW综合SW电子SW汽车 SW机械设备SW电力设备SW医药生物SW轻工制造 SW传媒 SW公用事业 SW环保SW纺织服饰SW非银金融SW家用电器 SW通信SW基础化工SW有色金属 全部A股 SW建筑材料 SW钢铁SW房地产沪深300 SW交通运输SW石油石化SW建筑装饰 SW煤炭 SW银行 0.00 资料来源：Wind，财信证券 图4：医药生物板块的历史估值及相对沪深300的溢价率 80.00 400.00% 70.00 350.00% 60.00 300.00% 50.00 250.00% 40.00 200.00% 30.00 150.00% 20.00 100.00% 10.00 50.00% 0.00 0.00% 医药生物（申万）沪深300相对沪深300的溢价率（右） 资料来源：Wind，财信证券 2创新药产业链 2.1创新药：传统药企迎来“底部反转”，创新药企国际化可期 2.1.1仿制药集采进度过半，部分药企逐渐走出集采阴影 第七批国采拟中选结果公布，整体价格降幅