- NDR 收获 ： Android 恢复 ， 汽车 / 能源存储和 Jabil 移动的协同作用

2023年9月1日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 比亚迪（285香港） NDR收获：Android恢复，汽车/能源存储和Jabil移动的协同作用 我们与比亚迪管理层举行了一次投资者电话会议。昨天。总的来说，管理层。重申了对捷普移动收购的协同效应的积极看法，这将加速比亚迪在苹果供应链中的份额增长。此外，管理层。预计高端Adriod将在下半年复苏，iPadOEM/组件的份额增长以及家用储能和新能源业务的快速增长。更好的产品组合和不断上升的UTR也将推动利润率的提高。在上半年业绩强劲和增长前景看好后，我们对该股保持积极立场。该股在23/24财年的市盈率为21.9倍/17.8倍，这很有吸引力。重申购买。 2H23E展望：高端Android复苏和美国客户端份额增长。尽管1H23智能手机/PC市场需求疲软，但比亚迪的消费电子业务同比增长24%，远高于行业平均水平，主要受iPadOEM/组件份额增长和高端Adroid弹性增长的推动。管理。预计Adroid的复苏和 UTR的上升将在下半年提高细分市场的利润率。此外，主要Adroid客户端的高端模式和有利的产品组合将推动整体盈利。 具有两位数GPM的强大家用储能。在广泛的新智能产品组合的支持下，mgmt。预计在德国家庭储能的强劲需求和智能家居产品的稳定增长推动下，2H23E将实现强劲增长 。此外，mgmt指导GPM在更好的产品组合上改善HoH。 新能源汽车在出货量提升和产品扩张方面的势头。管理层表示，汽车领域（同比增长 89％）主要由智能座舱和自动驾驶驱动。管理层预计，来自母公司的强劲订单和新产 品扩展（例如，中计算驾驶，集成停车，热管理，入门级座舱ADAS和主动悬架系统）将推动收入强劲增长到2024年下半年。 对收购捷普移动业务的协同效应持积极态度。展望未来，我们预计收购捷普的移动业务将与比亚迪的组件产品组合产生协同效应，并推动iPhone供应链的进一步份额增长。鉴于捷普对苹果组件业务的高敞口，我们对显著的销售协同效应持积极态度。 维持买入，TP至41.98港元。我们重申对比亚迪对Android复苏，苹果股票收益和新能源/新智能上涨的积极展望的买入。该股目前的交易价格为23/24E财年21.9倍/ 17.8倍，我们认为这很有吸引力。我们41.98港元的TP基于24财年P/E的18.4倍 。 收益汇总 (YE31Dec)FY21AFY22AFY23EFY24EFY25E 收入（人民币元mn) 89,057 107,186 123,327 141,246 156,988 同比增长(%) 21.8 20.4 15.1 14.5 11.1 净利润（元mn) 2,309.9 1,857.6 3,476.7 4,273.2 5,320.4 同比增长(%) (57.5) (19.6) 87.2 22.9 24.5 EPS（报告）（人民币元） 1.03 0.82 1.54 1.90 2.36 共识每股收益（人民币元）na0.821.311.802.35P/Ea. 32.2 22.1 21.9 17.8 14.3 P/Ba. 3.1 1.6 2.6 2.3 2.0 产量(%) 0.3 0.9 0.2 0.6 0.7 ROE(%) 10.0 7.5 12.7 13.8 15.1 净资产负债率(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE 目标价41.98港元 （先前TP为41.98港元） 涨/跌15.5% 现价36.35港元中国科技 亚历克斯NG (852)39000881 李汉青 库存数据 市值上限（港元mn) 81,904.0 平均3个月t/o（百万港元） 176.9 52w高/低(港元) 36.35/17.02 已发行股份总数(mn)2253.2来源： FactSet 股权结构 GoldenLinkWorldwideLtd65.8% 金色蜻蜓Ltd5.0% 来源：港交所 份额业绩 绝对相对 1个月21.6%32.8% 3个月59.4%58.1% 6个月59.1%71.2% 来源：FactSet 12个月的价格表现 来源：FactSet 1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 盈利预测 图1：收入明细 百万元人民币 FY22 1H23 2H23E FY23E FY24E FY25E 装配 68,054 36,062 37,075 73,137 78,750 82,000 ...YoY 22% 36.4% -10.9% 7% 8% 4% 部件（金属/玻璃/塑料） 14,155 4,986 8,675 13,661 13,386 13,419 ...YoY -10% -25.7% 16.5% -3% -2% 0% 金属 7,304 3,104 3,104 6,208 5,277 4,486 塑料 3,221 1,132 1,672 2,803 2,469 2,099 玻璃/陶瓷 5,130 2,472 3,916 6,388 5,915 6,802 新智能 15,207 8,999 9,948 18,947 22,736 27,284 ...YoY 22% 30.1% 20.0% 25% 20% 20% 电子烟 1,540 450 1,612 2,062 2,887 3,464 ...YoY 54% 50.0% 30.0% 34% 40% 20% 家用储能 1,500 555 2,400 2,955 5,024 7,535 ...YoY - - - 97% 70% 50% 汽车智能 9,263 6,133 11,449 17,582 26,374 34,286 ...YoY 146% 89% 90% 90% 50% 30% Total 107,186 56,180 67,147 123,327 141,246 156,988 ...YoY 20% 28.6% 6% 15% 15% 11% 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图2：损益预测 百万元人民币 FY22 1H23 2H23E FY23E FY24E FY25E 收入 107,186 56,180 67,147 123,327 141,246 156,988 ...YoY 20.4% 28.6% 5.8% 15.1% 14.5% 11.1% 销售成本 (100,836) (51,771) (61,776) (113,547) (129,927) (143,634) 毛利润 6,350 4,409 5,371 9,780 11,320 13,354 GPM(%) 5.9% 7.8% 8.0% 7.9% 8.0% 8.5% ...YoY 5.3% 89.4% 33.5% 54.0% 15.7% 18.0% SG&A (1,770) (921) (1,021) (1,942) (2,331) (2,590) ...%的rev 2% 2% 2% 2% 2% 2% R&D (3,969) (2,459) (2,686) (5,145) (5,367) (5,966) ...%的rev 4% 4% 4% 4% 4% 4% 营业利润 611 1,029 1,665 2,693 3,622 4,798 OPM(%) 1% 2% 2% 2% 3% 3% ...YoY -57% 2326% 193% 341% 34% 32% 净利润 1,858 1,516 1,961 3,477 4,273 5,320 NPM(%) 1.7% 2.7% 2.9% 2.8% 3.0% 3.4% ...YoY -20% 139% 60% 87% 23% 25% 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图3：捷普19-23E财年移动部门收入 （十亿美元） 27% 3.3% 4.8% 4.9% 4.9% -3% -7% FY19FY20FY21FY22 FY23E 0% 3.7% 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 捷普的移动收入同比DMS核心利润率 来源：公司公告 图4：捷普在中国的移动业务位置概述（无锡，成都） Location 主要业 务 Overview Applications 服务产品 制造区域 无锡 EMS *提供从设计服务到无缝清关和售后服务（包括非捷普制造的产品）的全套供应链解决方案。 *硬件自动化和手动作业数字化 *软件自动化*数字高速公路 *PCB组装*Boxbuild*按订单配置 *自动化制造系统 工厂面积：156,485平方米 占地面积：84,263平方米 JGP *成立于2015年12月。*1800+套最先进的数控机床*世界上著名手机品牌最可靠的供应商之一。 *手机相关部件 *产品包括一系列小金属零件，外壳。 693,235平方英尺。 金属 *提供世界一流的工程和为中国和海外客户提供制造服务。 *消费者生活方式*机动性 1,765,281平方英尺。 塑料 消费类手持电子产品的全球领导者 *消费电子产品*机动性 *美学，精密和结构机械塑料和金属部件*创新的装饰技术和优化的机械解决方案 120,420平方英尺。 冲压 世界著名手机品牌最可靠的供应商之一 *电子产品 *生产手机相关零件，数码相机相关零件，精细冲压模具，精密型腔模具和模具标准件 356,569平方英尺。 工装 *多元化的模具制造能力*为广泛的行业客户提供全面的设计、制造、供应链和产品管理服务。 *消费电子产品*医疗保健*包装*汽车产品 *从标准模具到高精度模具*实施自主开发的刀具智能制造系统，在模具行业建立独特的智能工厂 12,100平方英尺 成都 容量扩展 *作为捷普在中国最大的站点之一，JGP成都提供未来扩展和发展的能力。 *消费者*Mobile *布局有利于强大的安全系统控制*提供24小时客户支持*全球技术服务（CNC和阳极氧化）的唯一政府认证网站*为未来的扩展和发展提供能力 7,170,000平方英尺。 来源：公司网站 估价 维持买入价41.98港元 我们维持买入，并根据SOTP估值得出TP，以反映比亚迪具有不同增长状况和可见性的业务多元化。 我们41.98港元的TP是基于FY24E市盈率18.4倍的加权平均目标市盈率。鉴于Android业务利润率的恢复和苹果业务的扩张，我们将其组装EMS业务的市盈率定为15倍，组件业务的市盈率定为15倍，与TW/香港上市的同行一致。我们将新的智能和新能源细分市场定为20倍，以反映其增长潜力和更高的收益可见性。 图5：比亚迪-SOTP估值 业务部门 FY24E利润的百分比 2016财年每股收益（人民币） 目标市盈率 装配 16% 0.31 15x Components 16% 0.31 15x 口罩 0% 0.00 8x 新智能 30% 0.57 20x 汽车智能 37% 0.71 20x Others 0% 0.0 10x 合计（人民币）/隐含市盈率TP（港元） 1.90 18.4x 41.98 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图6：同行估值 Market 向上/ 上限价格 TP 向下 市盈率 P/B(x) 净资产收 CompanyTicker评级（US$mn)(LC)(LC)-sideFY23EFY24EFY23EFY24EFY23EFY24E 比亚迪285香港买入10,44136.3542.015%21.917.82.62.312.713.8 通达698香港买入990.080.17113%3.62.60.10.11.83.8 AACTech2018香港持有2,32215.2015.63%25.215.10.70.72.94.7 TK集团2283