美容护理行业深度研究（二）：中国化妆品行业未来空间广阔，国货品牌正在崛起

证券研究报告/行业研究 报告日期：2023年06月29日 中国化妆品行业未来空间广阔，国货品牌正在崛起 美容护理行业深度研究（二） 投资评级:看好(首次) 投资要点 分析师：王慧然 执业登记编号：A0190523050001 wanghuiran@yd.com.cn 借鉴日本韩国经验，中国化妆品行业未来空间广阔 2022年，中国化妆品类商品实现零售额3293.4亿元，相比2002年增长了 1779.8%，相比2012年增长了195.5%，近20年来，中国化妆品销售额实现飞速增长。人均GDP的不断攀升，城镇化率不断提升，女性就业率不断提高，这些都为化妆品的发展提供了有利的条件，借鉴日本、韩国经验，中国化妆品行业未来空间广阔。 申万美容护理指数与沪深300指数走势对比 化妆品销售额与GDP呈现出高度相关性，2022年，中国化妆品销售额占GDP比重0.27%，相比于日本和韩国，比重明显偏低，有巨大的提升空间，叠加中国GDP收入的持续增加，中国化妆品市场规模将保持稳定增长。埃森哲表示，仅就中国大陆而言，美妆个护市场有望在未来三年保持10%以上的年复合增长率，市场规模逼近7,000亿元人民币。 资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所 国产替代势不可挡，国货品牌正在崛起 随着营销渠道的改变，更多的本土品牌开始崛起。在营销渠道的多元化和分散化的趋势下，消费者通过各个渠道接受信息，直播带货、KOL推荐、网络软文等等更强调内容属性和互动化的渠道，推动诞生了一众新锐国货品牌。2021年开始，美容化妆品及洗护用品进口金额及进口数量累计同比持续下降，2022年，累计同比转负，我国对美容化妆品的进口明显下降。目前，虽然海外大牌化妆品在中国的市占率依然很高，但在产品红利及渠道变迁的洗牌下，国产替代势不可挡，国货品牌正在崛起。 投资建议： 中国化妆品行业未来空间广阔，国产替代势不可挡，国货品牌正在崛起，建议持续关注化妆品行业机会，尤其关注龙头企业：珀莱雅(603605.SH)、华熙生物(688363.SH)。 风险提示： 消费复苏不及预期带来的风险。 请阅读最后评级说明和重要声明 目录 1.借鉴日本韩国经验，中国化妆品行业未来空间广阔3 2.国产替代势不可挡，国货品牌正在崛起6 3.投资建议：持续关注化妆品行业机会10 图目录 图1：中国化妆品零售额3 图2：中国化妆品零售额增速与社零增速3 图3：韩国化妆品销售额4 图4：日本化妆品销售额4 图5：中国人均GDP情况5 图6：中国城镇人口占总人口比重5 图7：中国居民人均可支配收入5 图8：欧莱雅旗下品牌及布局7 图9：雅诗兰黛旗下品牌及布局7 图10：资生堂旗下品牌及布局8 图11：美容化妆品进口金额累计值及同比9 图12：美容化妆品进口数量累计值及同比9 图13：珀莱雅旗下品牌及布局9 图14：华熙生物旗下品牌及布局10 表目录 表格1：韩国化妆品销售额占GDP比重4 表格2：日本化妆品销售额占GDP比重4 表格3：中国化妆品销售额占GDP比重6 2 1.借鉴日本韩国经验，中国化妆品行业未来空间广阔 2022年，中国化妆品类商品实现零售额3293.4亿元，相比2002年增长了1779.8%，相 比2012年增长了195.5%，近20年来，中国化妆品销售额实现飞速增长，近年来化妆品零售额增速基本快于社会零售额整体增速。 人均GDP的不断攀升，城镇化率不断提升，女性就业率不断提高，这些都为化妆品的发展提供了有利的条件，借鉴日本、韩国经验，中国化妆品行业未来空间广阔。 40 20 0 -20 社会消费品零售总额:累计同比 化妆品类商品零售类值:累计同比 图1：中国化妆品零售额图2：中国化妆品零售额增速与社零增速 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 20012003200520072009201120132015201720192021 化妆品类商品零售类值（亿元） 2010-01 2010-10 2011-07 2012-04 2013-01 2013-10 2014-07 2015-04 2016-01 2016-10 2017-07 2018-04 2019-01 2019-10 2020-07 2021-04 2022-01 2022-10 资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所 对于亚洲主要国家来说，虽然发展阶段不同，但面临着同样的背景： 1、人均GDP不断攀升。韩国经济从20世纪70年代开始进入高速增长阶段，2022年，韩国人均GDP32,236.8美元，接近日本。20世纪50年代，日本经济开始起飞，此后日本经历了长达十几年的经济高速增长时期后逐步放缓，2022年，日本人均GDP33,806.0美元； 2、城镇化率不断提升。进入工业化城镇化，韩国的城镇人口比重不断提高，2000年后基本保持80%左右，日本的城镇化率则在2000左右到达80%后，在2010年到达90%左右。 3、女性就业率不断提高。随着女性地位的提高，就业增加，收入提高，韩国的女性就业率从1980年的41.25%提高到2015年的50.1%，之后稳定在50%左右，日本的女性就业率从1980年的46.65%提高到2018年的51.4%，之后稳定在51%左右。 随着人均GDP的不断攀升，城镇化率不断提升，女性就业率不断提高，化妆品的销售额不断增长，2022年，韩国化妆品零售额相比2015年增长59.5%，日本化妆品零售额相比2015年增长76.2%，相比2012年增长89.5%。 图3：韩国化妆品销售额图4：日本化妆品销售额 36000000 34000000 32000000 30000000 28000000 26000000 24000000 22000000 20000000 20152016201720182019202020212022 百万韩元 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 201120122013201420152016201720182019202020212022 十亿日元 资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所 化妆品销售额与GDP呈现出高度相关性，在韩国和日本，化妆品支出约占GDP总量的 1%-3%，且呈现增长态势，韩国化妆品销售额占GDP比重从2015年的1.3%提升到 2022年的1.6%，日本化妆品销售额占GDP比重从2015年的1.7%增长到2022年的 2.9%，随着一国收入增加，该国居民购买化妆品的支出也在不断增加。 表格1：韩国化妆品销售额占GDP比重表格2：日本化妆品销售额占GDP比重 韩国:GDP （百万韩元） 化妆品销售额（百万韩元） 占比 （%） 日本:GDP（十亿日元） 化妆品销售额 （十亿日元） 占比 （%） 2015 1,658,020,400 22,087,929 1.3 2015 538,032 9,224 1.7 2016 1,740,779,600 24,605,779 1.4 2016 544,364 9,398 1.7 2017 1,835,698,200 25,745,939 1.4 2017 553,073 9,765 1.8 2018 1,898,192,600 29,839,541 1.6 2018 556,630 10,115 1.8 2019 1,924,498,100 34,670,364 1.8 2019 557,910 10,538 1.9 2020 1,940,726,200 28,473,670 1.5 2020 539,082 14,259 2.6 2021 2,071,658,000 30,859,078 1.5 2021 549,379 15,026 2.7 2022 2,150,575,800 35,235,180 1.6 2022 556,544 16,256 2.9 资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所 20世纪90年代，伴随着改革开放的进行，中国人均GDP开始迅猛增长，由1990年的 1662.5元增长到2022年的85,698元。城镇人口占总人口比重由20世纪60年代的16.2%提升到2000年的35.9%，再到目前的60%以上。居民人均可支配收入从2013年的18,310.8亿元增长到2022年的36,883元，10年增长101.4%，城镇居民的数量增多， 1960 1963 1966 1969 1972 1975 1978 1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 2020 1960 1963 1966 1969 1972 1975 1978 1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 2020 收入水平提高，对生活品质的追求也更高，伴随着化妆品的消费意愿也更强。中国女性的就业率虽然呈现下降趋势，但基本保持在60%左右。伴随人均GDP的提高，人均可支配收入和城镇化率的提升，以及中国女性较高的就业率，我国庞大潜在消费群体的化妆品消费潜力将有望得到充分释放。 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 GDP:人均元/人 70 60 50 40 30 20 10 中国:城镇人口:占总人口比重% 图5：中国人均GDP情况图6：中国城镇人口占总人口比重 资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所图7：中国居民人均可支配收入 40000 35000 30000 25000 20000 15000 2013201420152016201720182019202020212022 居民人均可支配收入（元） 资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所 化妆品销售额与GDP呈现出高度相关性，在韩国和日本，化妆品支出约占GDP总量的1%-3%，且呈现增长态势。目前中国化妆品销售额占GDP比重在持续提升，由2001年的0.13%提升到了2022年的0.27%，在2020和2021的疫情期间也并未受到冲击，出现了“口红效应”，占比达到了0.3%，但相比于日本和韩国，比重还是明显偏低，依然有巨大的提升空间，叠加中国GDP收入的持续增加，居民购买化妆品的支出也将不断增加，中国化妆品市场规模将保持稳定增长。iiMediaResearch（艾媒咨询）预计中国化妆品市场2023年可突破5100亿元，埃森哲表示，仅就中国大陆而言，美妆个护市场有望在未来三年保持10%以上的年复合增长率，市场规模逼近7,000亿元人民币。 表格3：中国化妆品销售额占GDP比重 中国:GDP （亿元） 化妆品销售额（亿元） 占比 （%） 中国:GDP （亿元） 化妆品销售额（亿元） 占比 （%） 2001 110,863.1 139.2 0.13 2012 538,580.0 1,114.5 0.21 2002 121,717.4 175.2 0.14 2013 592,963.2 1,353.0 0.23 2003 137,422.0 206.8 0.15 2014 643,563.1 1,531.2 0.24 2004 161,840.2 261.0 0.16 2015 688,858.2 1,720.9 0.25 2005 187,318.9 328.9 0.18 2016 746,395.1 1,861.0 0.25 2006 219,438.5 386.3 0.