北交所个股研究系列报告：光伏电站开发运营企业研究

艾能聚（834770） 1 北交所个股研究系列报告：光伏电站开发运营企业研究 公司基本情况 1.1主营业务 1.2产品介绍 1.3财务情况 2 1.1主营业务 艾能聚主是一家以分布式光伏电站的投资运营为核心的清洁能源服务商；客户集中度较高 浙江艾能聚光伏科技股份有限公司成立于2010年，2015年在新三板挂牌，2023年在北交所上市。艾能聚是一家以分布式光伏电站的投资运营为核心，并开展光伏产品制造等业务的清洁能源服务商，专业从事分布式光伏电站投资运营、分布式光伏电站开发及服务和晶硅太阳能电池片的研发、生产和销售。就目前而言，公司超过60%的销售收入来自于电池片销售业务，从毛利率上看，公司该项业务基本是无盈利。 从公司前五大客户情况来看，客户主要有神舟新能源、国网浙江电力公司、旭晶新材料、绿谷光伏、品诺太阳能等企业。近年来，公司前五大客户的销售收入占比较高，超过了60%，客户集中度较高。 2020 2021 2022 分布式光伏电站投资运营 29.23 23.74 24.70 分布式光伏开发及服务 5.13 6.08 7.85 晶硅太阳能电池片销售 63.26 61.80 66.64 电池片代加工 0.97 6.80 0.82 组件收入 1.41 1.58 0.00 2020 2021 2022 分布式光伏电站投资运营 69.95 69.46 75.82 分布式光伏开发及服务 17.39 18.14 22.75 晶硅太阳能电池片销售 -8.85 4.50 0.64 电池片代加工 -3.30 5.22 0.24 组件收入 -2.22 13.86 9.12 图表1：公司产品收入构成情况（%）图表2：公司产品毛利率情况（%） 图表3：公司前五大客户情况（万元） 序号 2020年 2021年 2022年 客户 金额 占比 客户 金额 占比 客户 金额 占比 1 连云港神舟新能源有限公司 6,359.58 24.71% 连云港神舟新能源有限公司 11,132.28 32.57% 温州旭晶新材料有限公司 18,565.98 42.89% 2 国网浙江省电力有限公司 3,673.35 14.27% 国网浙江省电力有限公司 5,117.75 14.97% 国网浙江省电力有限公司 3,784.56 8.74% 3 浙江正泰太阳能科技有限公司 3,148.40 12.23% 温州旭晶新材料有限公司 4,922.07 14.40% 浙江绿谷光伏科技有限公司 2,308.69 5.33% 4 温州旭晶新材料有限公司 1,430.36 5.56% 江苏爱康科技股份有限公司 2,300.20 6.73% 连云港神舟新能源有限公司 2,100.16 4.85% 5 常州亿晶光电科技有限公司 1,344.55 5.22% 镇江品诺太阳能科技有限公司 982.68 2.88% 镇江品诺太阳能科技有限公司 919.08 2.12% 15,956.24 61.99% 24,454.98 71.55% 27,678.47 63.93% 1.2产品和服务介绍 公司的产品及服务主要有分布式光伏电站投资运营、开发及服务，和太阳能电池片销售 图表4：公司的产品和服务情况 主要产品和服务 图示 简介/应用领域 分布式光伏电站投资运营 公司自行投资建设并运营分布式光伏电站，与用电客户签订20年左右的能源管理合同或购售电协议，从中获得稳定的光伏发电收入。 分布式光伏开发及服务 为屋顶业主方开发分布式光伏电站服务业务，即公司面向广大工商业企业客户提供分布式光伏电站建设相关的产品和服务，具体包括屋顶资源开发、分布式光伏电站整体方案设计、光伏组件、逆变器等主要材料支持、并网支持、运行维护等服务。 晶硅太阳能电池片 为太阳能发电单元，是利用光生伏特效应将太阳的辐射光能通过半导体材料转化为电能的一种器件。主要应用于太阳能电池组件，最终应用于大型地面集中式光伏电站、工商业屋顶分布式光伏电站和户用分布式光伏电站。 1.3财务情况 2018-2022年，公司业绩波动较大，业绩基本上无增长，公司的成长性较差 整体来看，2018-2022年，公司业绩波动较大，业绩基本上无增长，公司的成长性较差。2018-2022年，公司营业收入复合增长率为-4.16%。净利润复合增长率为1.42%。 盈利能力方面，公司毛利率基本稳定在21%左右，净利率基本稳定在14%左右，仅2020年毛利率、净利率下滑较大，分别为15.64%、-10.69%。公司期间费用率一直保持在较低水平，并且近两年呈现下降趋势。2018-2022年期间费用率均值为6.66%。 4,179.54 42,138.50 43,283.40 36,086.30 3 25,740.27 9,376.94 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 营业收入（万元） 同比增长 -28.67% -21.29% -14.36% 26.64% -5.56% 32.79% 5,397.19 5,100.70 4,570.82 6,159.62 1,111.99 50 . 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 -2,751.60 净利润（万元） 同比增长 % -153.95 0 1.98% -3 -5.49% -6.00% 34.76% 266.11% 图表5：公司营业收入情况图表6：公司净利润情况 2018 2019 2020 2021 2022 毛利率 净利率 14.13% 12.81% 21.82% 21.18% -10.69% 15.64% 图表7：公司毛利率及净利率情况图表8：公司期间费用率情况 21.02% 21.10% 13.37% 14.23% 2018 2019 2020 2021 2022 4.80% 5.77% 5.99% 7.97% 8.79% 1.3财务情况 公司研发费用金额较小，2019-2022年，平均每年仅为172.58万元 总的来看，艾能聚的研发费用支出较小。2019-2022年，公司研发费用累计690.33万元，平均每年仅为172.58万元，平均研发费用率仅为0.49%。截至2022年末，艾能聚共拥有87项专利，其中发明专利有9项。公司研发人共有37人，占公司员工总人数比例为19.68%；其中专科及以下31人，占研发人员的84%。 从公司的资产周转情况来看，公司存货周转天数及应收账款周转天数均处于较为合理的范围内。2018-2022年，公司存货周转天数均值为40天，应收账款周转天数74天。收现能力方面，公司的现金收入比呈下降趋势，但仍然保持在90%以上，五年均值为108%。 95 81 76 67 46 51 52 3839 28 2018 2019 2020 2021 2022 存货周转天数(天)应收账款周转天数(天) 图表9：公司研发费用情况图表10：公司资产周转情况 1,879.97 266.21 96.17 0.37% 131.44 196.51 0.38% 0 2018 2019 2020 2021 2022 研发费用（万元） 研发费用率 .45% 0 0.74% 4.46% 图表11：公司应收票据及应收账款情况图表12：公司现金收入比情况 0.90 0.74 0.62 0.70 0.54 15.00% 10.21% 12.82% 9.05% 11.18% 2018 2019 2020 2021 2022 应收票据及应收账款(亿元) 资产百分比 2018 2019 2020 2021 2022 92.73% 106.88% 108.46% 112.36% 120.53% 行业分析 2.1所属行业及产业链 2.2光伏发电行业情况 2.3行业竞争格局 7 2.1所属行业及产业链 艾能聚是以分布式光伏电站的投资运营为核心，属于太阳能发电行业 艾能聚是一家以分布式光伏电站的投资运营为核心，并开展光伏产品制造等业务的清洁能源服务商，专业从事分布式光伏电站投资运营、分布式光伏电站开发及服务和晶硅太阳能电池片的研发、生产和销售。 根据《上市公司行业分类指引》（2012年修订），公司所属行业为“D44电力、热力生产和供应业”。根据《国民经济行业分类（GB/T4754—2017）》，公司所处行业为“D4416太阳能发电”。 光伏电站的上游原材料主要是太阳能电池片组件、逆变器、电子元器件等。 光伏电站的下游则为各类用电客户。 上游行业 电池片组件 逆变器电子元器件 中游行业 光伏电站投资设计 系统集成运营收费 下游行业 用电客户 图表13：光伏电站产业链图 2.2光伏发电行业情况 全球光伏装机容量持续增长，2022年全球光伏累计装机容量1,046,614兆瓦，同比增长22% 太阳能是一种具有绿色无污染的可再生能源，由于化石能源的稀缺以及环保问题，目前世界各国都高度重视光伏产业的发展。根据统计数据显示，近年来全球光伏装机容量持续增长，2018-2022年，年均增长率达到了22%，2022年全球光伏累计装机容量为1,046,614兆瓦。其中，我国光伏装机容量年均增长率为25%，高于全球增速，2022年我国光伏累计装机容量为392,436兆瓦。 分布式光伏电站设备主要安装在屋顶，其投资可行性与日照时长、交通条件、经济条件、当地电力公司并网调峰能力、电力市场消纳条件等密切相关。我国东部发达地区屋顶资源充足，分布式电站发展较快。2022年，我国分布式光伏电站累计并网容量为157.62GW，同比增加51.1GW。 图表14：全球光伏累计装机情况图表15：中国光伏累计装机情况 1,046,614 585,868 713,918 855,162 483,495 22% 2018 2019 2020 2021 2022 全球光伏累计装机容量（MW） 同比增长 20% 21% 22% 24% 392,436 306,403 175,016 204,575 253,418 24% 2018 2019 2020 2021 2022 中国光伏累计装机容量（MW） 同比增长 17% 1% 2 28% 34% 图表16：中国集中式及分布式光伏电站新增并网容量情况图表17：中国集中式及分布式光伏电站新增并网容量占比情况 51.1 32.7 36.3 23.321.0 25.6 29.3 17.9 12.2 15.5 2018 2019 2020 2021 2022 集中式光伏电站新增并网容量（GW）分布式光伏电站新增并网容量（GW） 47% 41% 32% 53% 58% 53% 59% 68% 47% 42% 2018 2019 2020 2021 2022 集中式光伏电站新增并网容量占比分布式光伏电站新增并网容量占比 2.3行业竞争格局 同行可比公司主要有芯能科技、清源股份、亿晶光电、太阳能、东方日升、海泰新能等 图表18：同行可比公司对比情况 序号 企业 简介 市值（市值）市盈率 2022年营收(亿元) 营收同比增长(%)毛利率(%) 1 芯能科技（603105.SH） 2008年成立，2018年上市，公司是一家以分布式光伏为核心的清洁能源服务商，主营业务包括分布式光伏电站投资运营（自持分布式光伏电站）、分布式光伏项目开发建设及服务（开发+EPC+运维）、光伏产品生产销售、充电桩投资与运营，其中以分布式光伏电站投资运营为主。 8440 6.50 46.0054.90 2 清源股份（603628.SH） 2007年成立，2017年上市，公司是一家从事智能光伏跟踪器及其他光伏支架的研发、设计、生产和销售；光伏电站的开发、建设及运营；光伏电力电子产品的研发、生产和销售的高新技术企业。 4227 14.42 41.6522.71 3 亿晶光电（600537.SH） 1998年成立，2003年上市，公司主要业务范围包括晶棒/硅锭生长、硅片切割、电