北交所个股研究系列报告：电线电缆企业研究

球冠电缆（834682） 北交所个股研究系列报告：电线电缆企业研究 1 公司基本情况 1.1主营业务 1.2产品介绍 1.3财务情况 2 1.1主营业务 公司主营业务为电线电缆研发、生产及销售；存在单一客户重大依赖的风险 宁波球冠电缆股份有限公司成立于2006年，2015年在新三板挂牌，2021年在北交所上市。球冠电缆主营业务为电线电缆研发、生产、销售，产品广泛应用于电力、能源、交通、智能装备、石化、冶金、工矿、通讯、建筑工程等多个领域。其中，电力电缆是公司的核心收入来源，收入占比超过90%。 公司的销售模式是以直销为主，经销为辅。直销模式中主要通过参与招投标方式和商务谈判方式获取销售合同。从公司的前五大客户情况来看，公司对第一大客户的销售收入占比较高，存在单一客户重大依赖的风险。同时，公司的前五大客户是以宁波当地企业为主。 2020 2021 2022 电力电缆 90.38 89.67 90.91 电气装备用电线电缆 9.29 9.88 8.93 裸电线 0.33 0.45 0.16 2020 2021 2022 电力电缆 13.09 11.19 13.14 电气装备用电线电缆 8.87 10.69 7.31 裸电线 11.01 4.91 8.77 图表1：公司产品收入构成情况（%）图表2：公司产品毛利率情况（%） 图表3：公司前五大客户情况（万元） 序号 2020年 2021年 2022年 客户 金额 占比 客户 金额 占比 客户 金额 占比 1 国家电网有限公司 139,117.76 66.96% 国家电网有限公司 169,109.31 62.94% 国家电网有限公司 155,507.89 58.56% 2 宁波东方电缆股份有限公司 8,149.50 3.92% 宁波东方电缆股份有限公司 13,153.48 4.90% 客户二 22,866.70 8.60% 3 宁波宝冠电缆有限公司 5,805.85 2.79% 宁波宝冠电缆有限公司 9,852.27 3.67% 客户三 12,976.94 4.89% 4 宁波市轨道交通集团有限公司 4,304.00 2.07% 佛山市城市轨道交通三号线发展有限公司 4,974.02 1.85% 客户四 8,593.13 3.24% 5 宁波信能电缆有限公司 4,006.86 1.93% 宁波信能电缆有限公司 4,232.18 1.58% 客户五 3,852.42 1.45% 合计 161,383.97 77.67% 合计 201,321.25 74.94% 合计 203,797.07 76.74% 1.2产品介绍 公司核心产品主要有电力电缆系列产品、电气装备用电线电缆系列产品 图表4：公司的产品情况 产品分类 用途分类 产品主要用途 电力电缆 低压电力电缆 （1kV及以下） 普通用途 ①低压聚氯乙烯绝缘电缆、低压交联绝缘电缆：用于电力传输，可敷设于室内、隧道、电缆沟、管道中或直埋敷设②低压架空电缆、低压集束架空电缆：用于电力传输，一般用于低压架空线路 特种用途 ①轨道交通用低压交联电缆：用于轨道交通及安全性要求高的场所，可敷设于隧道、电缆沟、桥架、管道中或直埋敷设②轨道交通用500V、750V直流电缆：用于轨道交通地铁或轻轨或安全性、可靠性要求较高的直流用电区域③电气化铁道电缆：用于铁路沿线敷设输电④低压防火、防水、防虫、防鼠咬、防紫外线、高阻燃类电缆：用于具有消防要求及虫鼠害较严重地区的电力传输，可敷设于室内、隧道、电缆沟管道中或直埋敷设⑤光电复合低压电缆：用于电力及信号传输，可敷设于智能小区或办公楼等配网分支，由管道、隧道或直埋等接入光-电分线箱Ⓐ1kV接地电缆（回流线）：用于输配电系统保护接地 中压电力电缆 （6～35kV） 普通用途 ①中压聚氯乙烯绝缘电缆、中压交联绝缘电缆：用于电力传输，可敷设于隧道、电缆沟、管道中或直埋敷设②中压架空电缆：用于电力传输，一般用于中压架空线路 特种用途 ①轨道交通用中压交联电缆：用于轨道交通及安全性要求高的场所，可敷设于隧道、电缆沟、桥架、管道中或直埋敷设②电气化铁道电缆：用于电气化铁道主网、环网的电力传输③中压防火、防水、防虫、防鼠咬、防紫外线、高阻燃类电缆：用于具有消防要求及虫鼠害较严重地区的电力传输④光电复合中压电缆：用于电力及信号传输，及对电缆运行情况在线监测⑤10kV接地电缆（回流线）：用于110kV及220kV交联电缆线路保护及交叉互联箱接地连接使用Ⓐ10kV无感同轴电缆：用于110kV及220kV交联电缆及交叉互联箱接地连接使用 高压及超高压电缆（66kV以上） 普通用途 高压电缆、超高压电缆：广泛应用于智能电网、城市电网输电、城网改造、变电站、水电站及特大型工厂送电 特种用途 ①光电复合高压电缆：用于电力及信号传输，及对电缆运行情况在线监测②高压防水、防虫、防鼠咬、高阻燃电缆：用于有防水要求及虫鼠害较严重地区的电力传输③320kV及以下纳米复合绝缘直流电缆：用于长距离高电压直流输电 电气装备用电线电缆 普通用途电气装备用电线电缆 布电线 用于建筑物内布线，仪器设备间线路连接 控制电缆 用于仪器、设备的控制 计算机电缆 电厂、冶金、化工等集散系统及仪器仪表连接 网络线 用于以太网信号传输 特种用途电气装备用电线电缆 轨道交通 用于轨道交通及安全性要求高的场所 航天、军工、海洋工程 稳相电缆：用于雷达系统及军用装备。机场助航灯光回路用埋地电缆：适用于机场助航灯光输电系统。石油平台用电缆：用于海洋石油平台等水上建筑物传输电能 高端装备及新能源 ①机器人抗扭转电缆：用于工业机器人内部连接②电抗器电缆：用于水冷电抗器绕组③充电桩电缆：用于新能源汽车充电④变频电力电缆：用于变频器、变频电机⑤核电电缆：用于核能发电站传输电能Ⓐ光伏、风电电缆：用于光伏发电站、风力发电站传输电能 其他类 特种用途布电线、特种用途计算机电缆、特种用途控制电缆 1.3财务情况 公司毛利率、净利率均处于较低水平，公司的盈利能力较弱，电线电缆业务的赚钱效应并不强 2018-2022年，公司营业收入复合增长率为10.87%，净利润复合增长率为13.74%，公司的营收及净利润持续保持增长。2023年一季度，公司业绩继续保持增长，营业收入同比增长15.51%，净利润同比增长41.03%。 盈利能力方面，公司毛利率、净利率均处于较低水平，公司的盈利能力较弱。2018-2022年，公司毛利率均值仅为12.47%，净利率均值仅为2、3.48%。因此，公司的营收规模达到了26亿元，但净利润只有1亿元，电线电缆业务的赚钱效应并不强。 公司的期间费用率稳中有降，2022年公司期间费用率为7.69%，与2019年相比减少1.25个百分点。 图表5：公司营业收入情况图表6：公司净利润情况 268,805.31 265,622.62 203,296.01 217,588.97 207,788.05 59,417.30 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 营业收入（万元） 同比增长 -4.50% -1.18% 7.03% 29.37% 28.24% 15.51% 10,810.43 7,969.26 8,161.19 8,201.17 5,509.70 2,051.61 - 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 净利润（万元） 同比增长 -2.97% 0.49% 2.41% 31.82% 44.64% 41.03% 2018 2019 2020 2021 2022 毛利率 净利率 2.71% 3.05% 3.66% 4.07% 3.93% 11.11% 12.62% 12.69% 12.80% 13.12% 2018 2019 2020 2021 2022 7.36% 7.69% 8.11% 8.72% 8.94% 图表7：公司毛利率及净利率情况图表8：公司期间费用率情况 1.3财务情况 公司研发费用较大；应收账款周转天数较高，应收票据及应收账款占资产比较大，公司话语权较弱 整体而言，球冠电缆的研发费用金额较大。2018-2022年，研发费用合计36,728.20万元，年均7,345.64万元。截至2022年末，球冠电缆拥有专利47项，其中发明专利12项；公司研发人共有113人，其中专科及以下学历人员有86人，占比为76.11%。 从公司的资产周转情况来看，公司的存货周转天数较小，周转速度较快。公司的应收账款周转天数一直以来都处于较高水平，周转速度较慢，公司对下游客户的话语权较弱。同时，公司应收票据及应收账款在总资产中的占比较高。 图表9：公司研发费用情况图表10：公司资产周转情况 8,638.29 8,820.93 6,134.72 6,699.75 6,434.51 3.21% 3.32% 3.08% 3.10% 3.02% 2018 2019 2020 2021 2022 研发费用（万元） 研发费用率 111 112 116 100 115 65 47 47 53 47 2018 2019 2020 2021 2022 存货周转天数(天)应收账款周转天数(天) 8.39 8.57 6.7 6.8 6.54 2018 2019 2020 2021 2022 应收票据及应收账款(亿元) 资产百分比 37.70% 4 43.65% 6.11% 46.15% 44.95% 2018 2019 2020 2021 2022 97.87% 105.69% 107.81% 108.33% 110.04% 7 1 图表11：公司应收票据及应收账款情况图表12：公司现金收入比情况 行业分析 2.1所属行业及产业链 2.2电线电缆行业情况 2.3主要企业的销量情况 2.4行业竞争格局 7 2.1所属行业及产业链 公司所处行业为电线电缆制造业，下游主要有电力、轨道交通、建筑、民用、通信等领域 球冠电缆主营业务为电线电缆研发、生产、销售，电力电缆是公司的核心收入来源，收入占比超过90%。 根据《上市公司行业分类指引》（2012年修订），公司所属行业为“C38电气机械和器材制造业”。根据《国民经济行业分类（GB/T4754—2017）》，公司所处行业为“C3831电线、电缆制造”行业。 一般情况下，电线电缆主要由导体线芯、绝缘层和护层等部分构成，特殊用途的电线电缆还需要添加密封材料、抗拉材料等材料。 电线电缆上游原材料主要有铜材料、铝材料、橡胶、塑料等，其中铜材料在电线电缆的成本占比处于75%左右，铜价的波动对电线电缆制造商影响较大。电线电缆产品主要应用于电力、轨道交通、建筑、装备设备、民用、通信和其他领域。 上游行业 铜材料铝材料 橡胶塑料 中游行业 电力电缆电气装备电缆 通信电缆裸导线 绕组线 下游行业 电力系统轨道交通建筑工程 民用领域通信行业光伏电缆 风电电缆 图表13：电线电缆产业链图 2.2电线电缆行业情况 据统计数据显示，2022年我国电线电缆市场规模为14,605.94亿元 电线电缆的作用是传输电（磁）能及信息、实现电磁能转换，广泛应用于电力、轨道交通、建筑工程、新能源、通信、海洋工程等领域，是国民经济中最大的配套行业之一。据统计数据显示，2022年我国电线电缆市场规模为14,605.94亿元。 根据亚太线缆产业协会和线缆信息研究院发布的《2021年全球线缆产业最具竞争力企业20强》榜单，其中，中国线缆制造企业共有11家上榜，我国线缆制造企业在全球范围内亦具有较强的市场竞争力。在出口方面，受下游需求及疫情影响，2019、2020年电线电缆出口数量及金额均出现了同比下滑。到了2021、2022年，我国电线电缆出口金额持续上升，2022年出口金额同比增长5.71%。 14,605.94 12,867.49 12,179.83 10,769.32 9,935.09 10,254.39