北交所个股研究系列报告：印制电路板电子装联企业研究

1 雅葆轩（870357） 北交所个股研究系列报告：印制电路板电子装联企业研究 公司基本情况 1.1主营业务 1.2产品介绍 1.3财务情况 2 芜湖雅葆轩电子科技股份有限公司成立于2011年，2017年在新三板挂牌，2022年在北交所上市。雅葆轩是一家专注于电子产品研发、生产和销售的企业，主要为客户提供专业的印制电路板电子制造装联服务，产品涵盖汽车电子、消费电子、工业控制三大系列多个品种。其中，消费电子、工业控制类产品是公司的核心收入来源。 公司采取直销模式进行销售，目前公司的主要客户有深天马、德力西电气、和辉光电。从公司的前五大客户情况来看，公司对深天马的销售收入占比超过了70%，存在单一客户重大依赖的风险。 图表1：公司产品收入构成情况图表2：公司产品毛利率情况 产品分类 2019 2020 2021 2022 工业控制 58.82% 49.71% 30.71% 36.74% 汽车电子 10.40% 10.31% 7.40% 18.82% 消费电子 30.79% 39.97% 61.90% 44.44% 产品分类 2019 2020 2021 2022 工业控制 34.64% 31.64% 31.06% 29.76% 汽车电子 26.45% 26.46% 35.82% 43.60% 消费电子 52.02% 50.25% 45.04% 34.58% 图表3：公司前五大客户情况（万元） 序号 2020年 2021年 2022年 客户 金额 占比 客户 金额 占比 客户 金额 占比 1 天马微电子股份有限公司 6,788.96 77.87% 天马微电子股份有限公司 15,861.80 82.53% 客户1 18,313.84 77.35% 2 华译(上海)国际贸易有限公司 780.08 8.95% 德力西电气有限公司 1,646.25 8.57% 客户2 4,030.20 17.02% 3 上海和辉光电股份有限公司 118.61 1.36% 上海和辉光电股份有限公司 361.33 1.88% 客户3 542.16 2.29% 4 南京诺尔曼生物技术股份有限公司 111.00 1.27% 上海精骊电子技术有限公司 253.02 1.32% 客户4 67.03 0.28% 5 上海精骊电子技术有限公司 106.77 1.22% 华译(上海)国际贸易有限公司 234.80 1.22% 客户5 66.49 0.28% 合计 7,905.42 90.67% 合计 18,357.19 95.52% 合计 23,019.72 97.22% 图表4：公司的产品情况 产品系列 产品图示 终端产品图示 产品应用场景与功能（产品介绍） 消费电子 笔记本电脑屏幕显示控制板 应用于笔记本电脑屏幕，可驱动电脑屏幕显示视窗、应用程序和软件 平板电脑屏幕显示控制板 应用于平板电脑（PAD）屏幕，可驱动PAD屏幕显示视窗、应用程序和软件 电力保护装置控制板 应用于电力保护装置，当发生漏电、过载、短路时，驱动装置断开电路，保护电力安全 电力切换装置控制板 应用于供电系统，将负载电路从一个电源自动换接至另一个(备用)电源，以确保负荷连续、可靠运行 汽车电子 车载仪表盘屏幕显示驱动 应用于汽车仪表盘，可驱动仪表盘显示车辆的各种信息，协助驾驶人员掌握车辆状态，提高驾驶人员的舒适性和安全 车载中控屏幕显示驱动 应用于汽车中控显示屏幕，可驱动中控屏幕显示车辆的导航、娱乐等信息，增加驾乘人员的乘坐体验 图表4：公司的产品情况 产品系列 产品图示 终端产品图示 产品应用场景与功能（产品介绍） 工业控制 业液晶屏幕显示控制板 应用于工业生产线中的设备屏幕，可驱动屏幕显示生产产品相关信息，协助工业企业高质量、高效率的生产 医疗器材屏幕显示控制板 应用于医疗器械屏幕显示，可根据需求显示相关医疗信息 银行ATM屏幕显示控制板 应用于银行ATM机，驱动ATM机显示银行相关业务界面 航海导航仪显示控制板 应用于航海导航仪，驱动导航仪显示导航信息 接触器控制板 应用于控制工厂设备、电热器、工作母机和各种电力机组等电力负载以及自动控制系统，控制电力负载，保护用电安全 框架控制器核心控制板 应用于电力保护装置，配电并保护线路及电源设备免受过载、欠电压、短路和接地等故障的危害，为用电提供智能保护功能 2018-2022年，公司营业收入复合增长率为33.01%，净利率复合增长率为26.32%。总得来看，公司成长性较好。2023年，公司营业收入同比增长23.66%，净利润同比下滑8.41%，一季度增收不增利。 盈利能力方面，公司毛利率小幅下滑，但仍然处于较高水平。2022年，公司毛利率为33.83%，同比减少5.45个百分点。2019-2022年，公司净利率持续上升。2022年，公司净利率为24.70%，同比增加0.36个百分点，与2019年相比增加了9.81个百分点。 公司的期间费用率持续下降，2022年公司期间费用率为10.49%，与2019年相比减少9.27个百分点，进一步增厚公司利润。 图表5：公司营业收入情况图表6：公司净利润情况 23,676.54 19,220.17 120.34% 6,808.70 6,891.10 8,722.96 7,365.27 19.73% 26.58% 23.19% 23.66%20.00% 1.21% 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 营业收入（万元） 同比增长 5,847.78 4,677.74 1,504.86 1,834.65 1,710.39 -17.23% 1,026.21 -31.81% 25.01% -8.41% 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 净利润（万元） 同比增长 78.78% 154.97% 2018 2019 2020 2021 2022 毛利率 净利率 24.70% 14.89% 21.03% 22.10% 24.34% 33.83% 36.28% 37.43% 39.28% 40.46% 2018 2019 2020 2021 2022 10.49% 10.24% 14.29% 19.25% 19.76% 图表7：公司毛利率及净利率情况图表8：公司期间费用率情况 整体而言，雅葆轩的研发费用金额较小，但2021、2022年公司研发费用略有增加。截至2022年末，雅葆轩共拥有32项专利，其中发明专利仅有4项；公司研发人共有31人，其中专科及以下学历人员有26人，占比为83.87%。 从公司的资产周转情况来看，公司的存货周转天数持续上涨，周转速度变慢，公司的资金占用成本增加；公司的应收账款周转天数处于较高水平，周转速度较慢，公司对下游客户的话语权较弱。现金流量方面，公司近五年的收现比均值为99.65%。 图表9：公司研发费用情况图表10：公司资产周转情况 6.85% 904.81 973.05 5.51% 5.96% 375.40 471.90 520.30 2018 2019 2020 2021 2022 研发费用（万元） 研发费用率 4.11% 4.71% 151.93 162.29 141.44 144.19 119.09 86.77 99.51 122.72 102.09 82.69 2018 2019 2020 2021 2022 存货周转天数(天)应收账款周转天数(天) 9150.09% 9,605.26 3,101.52 3,111.47 3,743.05 47.63% 17.24% 30.08% 31.69% 0.32% 33.03% 20.30% 2020 22.74% 2018 2019 2021 2.61% 2022 应收票据及应收账款(万元) 资产百分比 同比增长 2018 2019 2020 2021 2022 81.64% 98.13% 100.13% 109.23% 109.10% ,360.96 图表11：公司应收票据及应收账款情况图表12：公司现金收入比情况 行业分析 2.1所属行业及产业链 2.2上游PCB行业情况 2.3下游应用行业情况 2.4行业竞争格局 8 雅葆轩是一家专注于电子产品研发、生产和销售的企业，主要为客户提供专业的印制电路板电子制造装联服务。电子装联具体系指依据设计方案将无源器件、有源器件、接插件等电子元器件通过插装、表面贴装、微组装等方式装焊在PCB上，实现电子电气的互联，并通过功能及可靠性测试，形成模块、整机或系统。 根据《上市公司行业分类指引》（2012年修订），公司所属行业为“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”。根据《国民经济行业分类 （GB/T4754—2017）》，公司所处行业为“C3982电子电路制造”行业。 电子制造服务行业上游主要是IC、PCB、主动元器件、被动元器件。 电子制造服务的行业需求来自于下游电子产品市场，主要有消费电子、汽车电子、医疗电子、工业自动化等行业。 上游行业 ICPCB 主动元器件被动元器件 中游行业 电子制造服务行业 下游行业 消费电子汽车电子 医疗电子工业自动化 图表13：PCBA产业链图 PCB行业为电子信息产品制造的基础产业，行业发展状况与宏观经济相关性较大。受全球通货膨胀、经济下行影响，2022年全球PCB市场低迷，下游需求疲软。据Prismark数据显示，2022年全球PCB行业产值为817亿美元，同比下降8%；中国大陆PCB行业产值为436亿美元，同比下降15%。 目前，全球PCB制造企业主要分布在中国、日本、韩国、美国、欧洲和东南亚等国家及地区。其中，我国是全球PCB产值规模最大的国家。2022年，我国大陆PCB产值占据全球53.37%的份额。 图表14：全球PCB产值情况图表15：中国大陆PCB产值情况 892 37% 817 624 652 613 574 588 543 562 553 542 9% 6% 6% 3% 2% -2% -2% -2% -4% -8% -10% 20122013201420152016201720182019202020212022 全球PCB产值（亿美元） 同比增长 512 436 350 327 329 297 267 271 246 262 216 10% 10% 7%6% 2% 1% 1% -2% -15% - 20122013201420152016201720182019202020212022 中国大陆PCB产值（亿美元） 同比增长 14% 46% 数据来源：Prismark，亿渡数据整理 受地缘政治、通货膨胀、经济衰退等因素影响，消费者对消费电子产品的购买需求下降，消费电子的各项细分产品销量均出现了下滑，消费电子市场低迷。2022年，全球智能手机出货量同比下降11%，全球可穿戴设备出货量同比下降8%，全球笔记本电脑出货量同比下降15%，全球平板电脑同比下降3.33%。 我国汽车产销量庞大，且汽车的电动化、智能化程度越来越高，我国汽车电子市场规模也在不断扩大，预计到了2022年，我国汽车电子市场规模为9,783亿元，同比增长10%。 近年来，我国工业自动化水平越来越高，工业自动化市场规模不断扩大。据预测，2022年我国工业自动化市场规模达到2.360亿元。 图表16：全球笔记本电脑出货量情况图表17：全球平板电脑出货量情况 2.06 2.46 1 2.08 1.64 1.64 -1% 2018 2019 2020 2021 2022 全球笔记本电脑出货量（亿台） 同比增长 -15% 0% 9% 26% 1.68 1.64 1.63 1.55 - 2018 2019 2020 2021 2022 全球平板电脑出货量（亿台） 同比增长 -5.14% -3.33% -3.34% 1.50 3.00% 8.93% 73 9,