北交所个股研究系列报告：控制阀生产企业研究

1 中寰股份（836260） 北交所个股研究系列报告：控制阀生产企业研究 公司基本情况 1.1主营业务 1.2公司产品 1.3股权结构 1.4财务分析 2 1.1主营业务 天然气采集、输配送环节的设备生产商及服务提供商，具有中石油、中石化等优质、稳定客户 成都中寰从股份有限公司（简称中寰股份）成立于2009年9月14日，2016年3月25日新三板挂牌，2021年11月15日北交所上市。 公司是天然气采集、输配送环节的设备生产商及服务提供商，主要为国内外各类天然气采集矿场、输气、配气企业提供其必需的各型井口安全控制系统、阀门执行机构和橇装设备，以及对应的售后维保服务。公司收入主要来源于阀门执行机构、井口安全控制系统和橇装设备三大产品，2018年至2022年三大产品收入占比从74.09%增加至92.44%。2018年至2022年，公司三大主要产品毛利率出现不同程度下降，其中阀门执行机构、井口安全控制系统和橇装设备产品毛利率分别下降了19.72个百分点、8.33个百分点和3.89个百分点。公司收入主要来自于西部地区，收入占比约为70%。 公司是中石油、中石化等优质客户长期、稳定的供应商。 产品 收入占比 毛利率 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 阀门执行机构 35.44% 29.75% 55.30% 37.83% 33.35% 58.52% 53.89% 55.35% 48.80% 38.80% 井口安全控制系统 20.96% 24.57% 23.29% 36.08% 20.40% 46.06% 45.18% 36.09% 37.16% 37.73% 橇装设备 17.70% 33.80% 6.62% 18.05% 38.69% 24.56% 28.22% 38.51% 16.69% 20.67% 零部件销售及其它 24.84% 11.50% 14.11% 8.04% 7.47% 50.38% 40.37% 53.26% 65.57% 54.51% 其它 1.07% 0.38% 0.69% 0.00% 0.09% 77.05% 69.69% 75.60% 78.03% 55.10% 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 中国东部 24.74 14.81 31.47 18.62 19.30 中国西部 58.63 71.82 49.07 51.61 70.28 中国中部 15.36 11.20 12.71 28.36 9.45 境外 1.27 2.18 6.75 1.41 0.96 图表1：2018年至2022年公司收入构成及各产品毛利率图表2：公司主营业务收入按区域分类（%） 图表3：2020-2022年公司前五大客户情况（万元） 2020年 2021年 2022年 客户 金额 占比 客户 金额 占比 客户 金额 占比 中国石油天然气集团 6,962.34 36.97% 中石油集团 9,436.67 43.99% 中石油集团 15,753.80 58.49% 中国石油化工集团 1,617.15 8.59% 中石化集团 2,228.20 10.39% 国家管网 2,389.72 8.87% 成都市莱斯利商贸 1,340.74 7.12% 国家管网 889.23 4.14% 中石化集团 722.19 2.68% 成都摩根电子 975.13 5.18% 成都成高阀门 806.66 3.76% 成都圣斯特流体设备 471.07 1.75% PrimroseEnterpriseGroup 889.21 4.72% 上海自动化仪表 647.16 3.02% 五洲阀门股份 391.45 1.45% 合计 11,784.57 62.58% 合计 14,007.92 65.3% 合计 19,728.23 73.24% 1.2公司产品 公司的主要产品包括阀门执行机构、井口安全控制系统、橇装设备以及相关零部件等 公司的主要产品包括阀门执行机构、井口安全控制系统、橇装设备以及相关零部件等。主要用于对天然气、石油、化工等管道阀门的控制，天然气井口安全阀开关控制。 图表4：公司主要产品简介 产品 简介 阀门执行机构 以气体、液体或者电力等能源作为动力，通过气压、液压或者电力传动控制，驱动各类工业阀门开启和关闭的装置，主要用于对天然气、石油、化工等管道阀门的控制。公司主要产品为气液联动执行机构，并在此基础上逐步拓展电液联动执行机构和气动执行机构两类产品市场。 井口安全控制系统 用于控制天然气井口安全阀开关的装置。 橇装设备 是一种由各种管段、阀门、仪器、仪表、控制件、橇座等组成的装备，将各部件通过焊接、螺栓连接等方法固定在橇座上，直接应用的机电一体化设备。 1.2公司产品 公司阀门执行机构产品以气液联动执行机构为主，还逐步拓展电液联动执行机构和气动执行机构 根据动力源不同阀门执行机构可以分为气动、液动、电动、气液联动、电液联动等执行机构。中寰股份主要产品为气液联动执行机构，并在此基础上逐步拓展电液联动执行机构和气动执行机构两类产品市场。公司阀门执行机构可应用于包括天然气、石油、化工等行业。 图表5：公司主要阀门执行机构产品 项目 气液联动执行机构 气动执行机构 电液联动执行机构 电动执行机构 用途 主要应用于中高压天然气管道，且以管道天然气作为动力直接驱动阀门开关。 采用仪表风等低压气源作为动力，广泛用于石油天然气，化工等多个领域。 主要应用于石油和部分天然气管道，用外供电作动动力，液压油作为传动介质驱动阀门开关。 主要应用于石油和部分天然气管道，且以外供电源作为动力直接驱动阀门开关。 主要应用领域 天然气领域 天然气、化工领域 石油、天然气领域 石油、天然气、化工等领域 主要应用场景 天然气长输管线 天然气、油品、化工工艺管线 油品管线 天然气、油品、化工工艺管线 控制功能 就地/远程开关紧急关断/爆管自动关断 就地/远程开关/紧急关断 就地/远程开关紧急关断 就地/远程开关 驱动原理 用管道天然气直接作为动力，液压油作为传动介质，驱动阀门开关的装置。 用压缩空气作为动力，驱动阀门开关的装置。 用外供电作动动力，液压油作为传动介质，驱动阀门开关的装置。 用外供电源作动动力，驱动阀门开关的装置。 平均使用寿命 20年 10年 20年 10年 各自的优势 高压天然气驱动，出力大体积小，带紧急切断，爆管自动保护等功能，安全性和可靠性高。 低压气体体动，维护简单，结构简单，成本低，但配大口径阀门紧急切断的体体大，安全性和可靠性高。 电源蓄能，高液压驱动，岀力大体积小，带紧急切断等功能，安全性和可靠性高。 电源直接驱动，带齿轮传动，结构简单，成本低，但无法实现紧急切断，安全性和可靠性低。 图例 1.2公司产品 井口安全控制系统产品主要包括气动控制系统、液动控制系统、气液混合控制系统等 公司的井口安全控制系统产品主要包括气动控制系统、液动控制系统、气液混合控制系统、电液控制系统、双安全阀一体化橇装、太阳能供电及井口安全控制系统一体化集成、自立式管线卫士等。公司的橇装设备应用范围涉及石油天然气领域上中下游。 图表6：公司井口安全控制系统与橇装设备产品情况 产品名称 气动控制系统 液动控制系统 气液混合控制系统 双安全阀一体化橇装 电液控制系统 太阳能供电 及井口安全控制系统一体化集成 自立式管线卫士 橇装设备 图例用途 用于常温环境的井口气动安全阀门的控制 用于低温及常温环境井口液动安全阀门的控制 用于常温环境的井口气动安全阀，井下安全阀的控制 用于井口测井时液动安全阀的控制 用于低温及常温环境井口液动安全阀的控制 用于常温环境的气动安全阀，井下安全阀的控制 用于低温及常温环境井口液动安全阀的控 制 石油天然气开采及运输过程中的加工处理 数据来源：公司公告、亿渡数据整理 1.3股权结构 公司实际控制人为李瑜，无一致行动人，持有公司股份的高管出现减持和辞职情况 第一大股东李瑜担任公司董事长职务，直接持有公司51.76%股份，系公司控股股东和实际控制人，与公司副总经理张迪系翁婿关系。 第二大股东持有公司5%股份，在公司担任董事、副总经理职务。 第三大股东李青持有公司2.65%股份，系李瑜之子。 第四大股东李大全持有公司1.95%股份，曾经担任公司董事和副董事长职务，2023年4月辞职。 第六大股东慕超勇在公司担任董事、总经理职务，与公司副总经理廖青松系连襟关系。 第七大股东是上海迎水投资管理的私募基金，持有公司0.99%股份，是公司精选层挂牌时的战略投资者，随后增持了公司股份。 第九大股东李健持有公司0.93%股份，担任公司副总经理职务，一季度减持了公司股份。 图表7：公司前十大股东情况（截至2023年5月11日） 序号 股东名称 持股数量 持股比例（%） 备注 1 李瑜 53,601,400 51.76 公司董事长，与副总经理张迪系翁婿关系 2 陈亮 5,177,500 5.00 担任公司董事、副总经理，2023年一季度减持463,960股股份 3 李青 2,740,000 2.65 李瑜之子 4 李大全 2,022,690 1.95 2018年9月至2023年4月,任公司董事。曾任公司副董事长 5 刘坤 1,462,820 1.41 2021年底减持公司223,303股股份 6 慕超勇 1,230,994 1.19 公司董事、总经理，与公司副总经理廖青松系连襟关系 7 上海迎水投资管理有限公司-迎水为超1号私募证券投资基金 1,020,000 0.99 公司精选层挂牌时的战略投资者，随后增持公司股份 8 费兴华 1,009,858 0.98 2022年上半年开始持有公司股份，至2022年底减持156,673股股份 9 李健 960,000 0.93 担任公司副总经理职务，2023年一季度减持公司200,000股股份 10 曹晟 698,180 0.67 公司精选层挂牌前为第三大股东，一直在减持公司股份 合计 69,923,442 67.53 数据来源：公司公告、亿渡数据整理 1.4财务分析 2022年公司营业成本大涨，扣非后净利润下降，毛利率和净利率明显下降 2018年至2022年公司收入总体上呈增长趋势，CAGR为18.49%。2020年公司营业收入同比下降14.22%，主要系下游市场需求变动及公司合并范围变化所导致。 2018年至2021年，公司扣非后净利润呈上升趋势，CAGR为19.84%。2022年公司扣非后净利润下降7.68%，主要因为营业成本同比增加53,387,860.54元，增幅41.84%，2022年公司执行机构终端客户集中采购招投标增多，公司适当调低价格，以保证入选集中采购名单，毛利略有下降；同时公司橇装产品毛利率相对较低，橇装收入占比增多，致使整体毛利率进一步下降，营业成本增加较多。 2022年公司毛利率和净利率明显下滑，与2021年相比分别下降了7.72个百分点和5.01个百分点。2018年至2022年，公司期间费用率下降了11.11个百分点。 2.69 2.20 1.88 2.15 1.37 0.33 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年Q1 营业收入(亿元) 营业收入同比增长率(%) -14.22 11.09 13.92 25.55 41.48 60.68 图表8：公司收入及增速 图表10：公司毛利率和净利率（%） 图表9：公司扣非后净利润及增速 0.39 0.42 0.43 0.40 0.25 0.04 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年Q1 归属母公司股东的净利润(扣除非经常性损益)(亿元) 扣非后归属母公司股东的净利润同比增长率(%) 33.82 -7.68 2.44 9.53 5