利率专题：历史上的7月政治局会议

利率专题 历史上的7月政治局会议 2023年06月25日 近期市场从交易降息切换至交易政策预期，行情快速演绎回调，6/16国常 会研究推动经济持续向好的一批政策措施，会议围绕加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险等四个方面，研究提出了一批政策措施。 由此，当前市场对政策上的边际变化较为关注，尤其是马上到来的7月政治 局会议，本文聚焦于此，以史为鉴。 分析师谭逸鸣 7月政治局会议：承上启下 执业证书：S0100522030001电话：18673120168 7月中央政治局会议的召开在上半年和二季度经济数据公布之后，其对经济 邮箱：tanyiming@mszq.com 的定调或总体延续4月政治局会议表述，或成为宏观政策调整指导的重要窗口，重在分析结合当前经济形势，部署下半年经济工作，具有全年承上启下的重要作 相关研究 用。其中，2021年7月政治局会议对经济形势的判断较4月有所转变。2022年 1.城投主体研究与分析系列：多视角再看主 7月政治局会议对4月经济形势的判断有所延续，并在“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的政策基调方面进一步强化。 体：湖南篇-2023/06/212.城投随笔系列：债务化解启示录-2023/06/21 历年7月政治局会议回顾 3.资本补充类工具专题：二永债的过山车行情 （1）财政政策：历年7月政治局会议在实施积极的财政政策上主要体现为落实减税降费、优化财政资金配置、加大对实体经济支持力度等方面。2019年提出财政政策要“加力提效”，到2020年的“注重实效”，再到2021年的“提升政策效能”，这表明提质增效成为我国财政政策的重要诉求，也对国家财政治 -2023/06/194.信用一二级市场跟踪周报20230618：发行增加，收益率整体上行、信用利差整体收窄-2023/06/18 5.品种利差跟踪周报20230618：收益率上 理能力提出了更高的要求。 行，非金类信用债信用利差多收窄-2023/06/ （2）货币政策：历年7月政治局会议多强调实施稳健的货币政策，对货币 18 政策的灵活性、精准性、实施重点、力度和节奏的表述逐渐明确。2020年7月政治局会议提出货币政策“要确保新增融资重点流向制造业、中小微企业”，2022年，提出“用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金。”这进一步凸显出货币政策的精准滴灌，从总量和结构方面持续发力，助力稳住经济大盘。 （3）地产政策：政治局会议始终坚持稳定房地产市场秩序，促进房地产市 场平稳健康发展。2019年-2022年，中央在房地产市场坚持“房住不炒”的定位，房地产政策基调不变。2022年关于地产行业的定调相对积极，“因城施策”的空间逐步打开，并提出“保交楼”概念，需求和供给两端发力。 （4）消费政策：7月政治局会议在各年多强调了“扩大国内需求，扩大最终 消费”的要求，并且在范围上有所拓展，在程度上有所加强。 （5）产业政策：2012-2015年7月政治局会议在产业政策上注重调结构。 2016-2019年主要围绕三去一降一补深化供给侧改革。2020-2022年强调补短板、强产业，发展与安全并存。 （6）防风险政策：政治局会议对防范化解金融风险的重视程度不断提高， 多强调对重点领域和潜在风险点进行妥善处置，保持金融市场总体稳定，但防风险的政策重心在不同的经济金融环境演绎下有所变化。 （7）就业民生政策：历年政治局会议多主张民生保障和就业创业扶持，保 民生和稳就业政策进一步落实落细。2012-2018年7月政治局会议多强调保障改善民生，稳定和扩大就业。2020-2022年在疫情防控背景下，进一步细化和深化社会稳定工作。 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突。 目录 17月政治局会议：承上启下3 2历年7月政治局会议回顾6 2.1财政政策6 2.2货币政策6 2.3地产政策7 2.4消费政策8 2.5产业政策8 2.6防风险政策9 2.7就业民生政策10 3小结12 4风险提示14 插图目录15 表格目录15 近期市场从交易降息切换至交易政策预期，行情快速演绎回调，6/16国常会：“研究推动经济持续向好的一批政策措施，会议围绕加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险等四个方面，研究提出了一批政策措施。” 由此，当前市场对政策上的边际变化较为关注，尤其是马上到来的7月政治局会议，本文聚焦于此，以史为鉴。 17月政治局会议：承上启下 通常而言，7月中央政治局会议的召开在历年上半年和二季度经济数据公布之后，其对经济的定调或总体延续4月政治局会议表述，或成为宏观政策调整指导的重要窗口，重在分析结合当前经济形势，部署下半年经济工作，具有全年承上启下的重要作用。 首先，我们来看看历史上的7月政治局会议对当前经济形势的表述。 其中，2021年7月政治局会议对经济形势的判断较4月有所转变。4月政治局会议指出，“经济运行开局良好”，“要用好稳增长压力较小的窗口期，推动经济稳中向好”。7月政治局会议对经济形势新增了“全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋复杂严峻”的表述，整体定调相对谨慎，并强调“统筹做好今明两年宏观政策衔接”。 2022年7月政治局会议对4月经济形势的判断有所延续，政策定调“着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”。并在“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”方面进一步落细落实，包括细化疫情防控措施、积极扩大内需和因城施策用足用好政策工具箱稳定房地产市场等。 图1：2012年-2022年7月中央政治局会议对当前经济形势和政策基调的表述 资料来源：中国政府网，共产党员网，民生证券研究院 图2：2012年-2022年7月中央政治局会议政策基调表述与GDP走势（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 在对经济形势和政策基调做出研判的同时，彼时政治局会议有哪些具体的政策提法？ 接下来将从财政、货币、地产、消费、产业、防风险和就业民生7个方面展开进一步梳理。 2历年7月政治局会议回顾 2.1财政政策 历年7月政治局会议在实施积极的财政政策上主要体现为落实减税降费、优化财政资金配置、加大对实体经济支持力度等方面。 具体措辞的使用一定程度可反映出财政政策重心的演变趋势，2018年以前，积极的财政政策多强调盘活存量、优化增量，保证公共支出力度。 2019年提出财政政策要“加力提效”，到2020年的“注重实效”，再到2021年的“提升政策效能”，包括针对预算内投资和地方政府债券发行进度要合理把握，并提出推动今年底明年初形成实物工作量。 一定程度上表明近年来提质增效成为我国财政政策的重要诉求，也对国家财政治理能力提出了更高的要求。 表1：2012年-2022年7月中央政治局会议对财政政策的表述 日期相关表述 2012/07/31要加强和改善宏观调控，继续实施积极的财政政策，加大结构性减税政策力度。 2013/07/30 继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，盘活存量、优化增量、着力提高财政资金使用效益，加大金融支持 实体经济的力度，把钱用在刀刃上。 拓宽实体经济融资渠道。 2015/07/30 坚持积极的财政政策不变调，保持公共支出力度，继续减轻企业负担，引导和撬动更多民间资金增加投入。 2016/07/26 继续实施积极的财政政策，注重相机、灵活调控，把握好重点、节奏、力度，为供给侧结构性改革营造良好宏观环境。要落实各项减税降费措施，保证公共支出能力和力度，发挥财政资金效应，引导社会资金更多投向实体经济和基础设施建设薄弱领域。 2017/07/24 要保持政策连续性和稳定性，实施好积极的财政政策。 2014/07/29要发挥好财政金融资源效力，加大对实体经济支持力度，优化财政金融资源配置，提高财经资金使用效益，积极 2019/07/30要实施好积极的财政政策。财政政策要加力提效，继续落实落细减税降费政策。 2018/07/31保持经济平稳健康发展，坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策，提高政策的前瞻性、灵活性、有效性。财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用。 2020/07/30财政政策要更加积极有为、注重实效。要保障重大项目建设资金，注重质量和效益。 2021/07/30 积极的财政政策要提升政策效能，兜牢基层“三保”底线，合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动 今年底明年初形成实物工作量。 2022/07/28宏观政策要在扩大需求上积极作为。财政货币政策要有效弥补社会需求不足。用好地方政府专项债券资金，支持 地方政府用足用好专项债务限额。 资料来源：中国政府网，共产党员网，民生证券研究院整理 2.2货币政策 历年7月政治局会议多强调实施稳健的货币政策，对货币政策的灵活性、精准性、实施重点、力度和节奏的表述逐渐明确。总体来看，稳健的货币政策要松紧适度，引导货币信贷和社会融资合理增长，支持实体经济的发展。 2020年，7月政治局会议提出货币政策“要确保新增融资重点流向制造业、中小微企业”，加强纾困，并与其他宏观政策协调配合形成集成效应。 2021年，强调“助力中小企业和困难行业持续恢复”。 2022年，提出“用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金。”这进一步凸显出货币政策的精准滴灌，从总量和结构方面持续发力，助力稳住经济大盘。 表2：2012年-2022年7月中央政治局会议对货币政策的表述 继续实施稳健的货币政策，保持货币信贷平稳适度增长。 2012/07/31 相关表述 日期 2013/07/30继续实施稳健的货币政策。 2015/07/30稳健的货币政策要松紧适度，保持合理的流动性，提高服务实体经济能力和水平。 2017/07/24要保持政策连续性和稳定性，实施好稳健的货币政策。 门，保持流动性合理充裕。 2019/07/30 要实施好稳健的货币政策。货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕。 2020/07/30 货币政策要更加灵活适度、精准导向。要保持货币供应量和社会融资规模合理增长，推动综合融资成本明显下降。要确保新增融资重点流向制造业、中小微企业。宏观经济政策要加强协调配合，促进财政、货币政策同就业、产业、区域等政策形成集成效应。 2021/07/30 稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，助力中小企业和困难行业持续恢复。 2022/07/28 货币政策要保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金。 2016/07/26继续实施稳健的货币政策，注重相机、灵活调控，把握好重点、节奏、力度，为供给侧结构性改革营造良好宏观环境。要引导货币信贷和社会融资合理增长，着力疏通货币政策传导渠道，优化信贷结构，支持实体经济发展。 2018/07/31保持经济平稳健康发展，坚持实施稳健的货币政策，提高政策的前瞻性、灵活性、有效性。要把好货币供给总闸 资料来源：中国政府网，共产党员网，民生证券研究院整理 2.3地产政策 在房地产政策上，政治局会议始终坚持稳定房地产市场秩序，促进房地产市场平稳健康发展。2019年-2022年，中央在房地产市场坚持“房住不炒”的定位，房地产政策基调不变。 2021年7月政治局会议提出做到“三稳”——稳地价、稳房价、稳预期。此外，在防范风险和稳定预期的要求下，短期内各地政策仍有一定的优化空间。 2022年，关于地产行业的定调相对积极，“因城施策”的空间逐步打开，赋予地方调控房地产市场一定的自主权；并提出“保交楼”概念，需求和供给两端发力，缓解房地产行业的下行压力，推动稳定楼市基本盘。 表3：2012年-2022年7月中央政治局会议对地产政策的表述 坚定不移地贯彻执行房地产市场调控政策，坚决抑制投机投资性需求，切实防止房价反弹，增加普通商品房特别 是中小套型住房供应，抓好保障性安居工程建设，满足居民合理的自住性住房需求。