东方战略观察周报：乌军反攻态势会让俄乌离和谈更近吗？

东方战略观察周报：乌军反攻态势会让俄乌离和谈更近吗？ 研究结论 本周战略周观察，我们聚焦俄乌局势的新变化。俄乌战场自2022年冬季进入消耗战模式后，俄军缓慢取得进展，近期突破是在5月20日前后，俄军占领巴赫穆特。6月8日，乌军正式发起反攻，当下的主攻方向为南部扎波罗热地区，指向俄罗斯 本土与克里米亚的交通线路。本次反攻中，德制豹2坦克与美制布雷德利战车均在战场上出现，代表在北约国家训练的乌军已投入战场；但从战场变化上看，反攻开始四天后，乌军战线推进未见成效，乌军北约旅对战场的效果可能有限。 此次反攻前，一个变数为6月6日，扎波罗热核电站以南的卡霍夫卡大坝被毁，其遭受的结构性损伤短期内难以被修复。大坝被毁后，白宫发言人表示“此刻不能决定性地判断该事件由谁而为”。从效果上看，大坝下游赫尔松地区被洪水冲击，影响俄军的防御准备与部署；大坝上游的卡霍夫卡水库水位下降至12.5米，影响重型船只通过能力。 乌军为什么发起反攻？一方面，此前以消耗战为主的战争形态对乌军不利，若消耗 战延续，乌军的颓势将继续展开；另一方面，乌克兰受到北约国家以减少对乌军援等动作的动作施压。自4月下旬起，美国及北约国家对乌克兰的援助政策似乎有所转变，增量援助可能与乌军反攻挂钩。如果乌克兰不反攻、无在战场上战胜俄军的计划，北约各国从对乌支持中期待获取的安全收益也无从谈起。继而，乌军需要推进反攻以促使北约国家持续在军事、经济上支援乌克兰，保持其政府与军队运作。 本轮反攻对俄乌局势有什么意义？短期来看，发起反攻满足了北约国家继续对乌援 助的要求，乌克兰政府运作的资源来源获得保障；6月9日，在乌军发起反攻后一天，美国国防部宣布新增21亿美元用于援助乌克兰的相关武器订单。中期来看，反攻对俄乌双方实控区的变化影响可能较小：在武器装备上，俄军对北约国家武器本有研究，超预期部分较少；在俄军准备上，由于乌军反攻叙事从23年开年酝酿 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2023年06月26日 证券分析师孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 证券分析师王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932 证券分析师曹靖楠 021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 证券分析师陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 联系人戴思崴 daisiwei@orientsec.com.cn 至今，俄军有充分时间构筑防线。长期来看，由于乌军为进攻方，反攻将增大乌军兵员消耗，俄军迎来防守反击的机会，对乌军后续战事可能有负面影响。 东方战略观察周报：如何理解IPEF最新动态？ 2023-06-06 从和谈角度上看，反攻带来的变化可能改变战场基本情况，继而促成谈判的准备条 件变化。在此前消耗战模式下，实控领土与双方领土要求的不匹配、双边缺少大规 模改变战局的动向导致作为谈判核心问题的领土问题缺少协商基础，双方均不愿让步。若本轮乌军反攻效果不佳，后续俄军借乌军战线拉长、前线兵员消耗的机会反击，俄军实控区向此前正式合并的乌东四州边界靠近，俄乌双方可能离和谈更近一步。 目光转向美国国内政坛。美国前总统特朗普在6月8日宣布被司法部以37项指控起诉，主要指控与“主动保留国防相关信息”相关。特朗普作为前总统接连被起诉 （此前还由封口费相关事件被起诉）在美国政治史上尚属第一次，尽管拜登多次说明拜登本人未与司法部长沟通相关问题、强调司法部调查的独立性，司法政治化的问题很大可能将成为2024年美国大选的一条主线。 在距离大选还有17个月的当下，特朗普相关指控对2024年选战的实质影响在于特朗普的参选资格。法理上，即使2024年特朗普由于指控被监禁，他依然可以参与总统竞选：1920年当时美国社会党候选人德布斯即在狱中获得3%总统大选选票。 至于这些司法指控对选战议程和双边选民对此的反应，司法指控带来的道德负面影响与基于党争的类似荣耀勋章解读可能带来正反两种效果，我们将持续关注。 风险提示 俄乌战事出现超预期因素扰动的风险。 东方战略观察周报：中美高层沟通恢复2023-05-29 东方战略观察周报：西出阳关有故人2023-05-24 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 本周市场复盘 图1：全球股市涨跌幅（2023年6月2日-6月9日）图2：全球国债收益率（10年期）及利差涨跌（BP）（2023年 6月2日-6月9日） 9.00% 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% 数据来源：Wind、东方证券研究所（恒生指数5月26日数据由5月25日数据替代） 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 -25.00 -30.00 数据来源：Bloomberg、东方证券研究所 图3：全球主要汇率涨跌幅（2023年6月2日-6月9日）图4：主要商品涨跌幅（2023年6月2日-6月9日） 2.00% 2.0%1.0% 1.50% 0.0%-1.0% 1.00% -2.0%-3.0% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% 澳元兑美元美元兑日元欧元兑美元英镑兑美元美元指数 -4.0% -5.0% -6.0% -7.0% 数据来源：Wind、东方证券研究所数据来源：Wind、东方证券研究所 海外政要本周动态 表1：海外政要本周动态（2023年6月3日-6月10日） 人物 职务 日期 动态 拜登 美国总统 2023/6/8 美国总统拜登在白宫会晤英国首相苏纳克，商讨北约、AI、乌克兰等问题，并宣布建立新型经济伙伴关系，共同应对中国威胁等地缘政治挑战。 2023/6/3 美国总统拜登签署了关于联邦政府债务上限和预算的法案。 普京 俄罗斯总统 2023/6/9 普京总统表示乌克兰的反攻已经开始，并因备战推迟了他的年度民众电话会议。 2023/6/9 普京总统透露将于7月开始向白俄罗斯部署战术核武器。 2023/6/7 普京总统与南非总统西里尔·拉马福萨通电话，商讨乌克兰问题。 2023/6/7 普京总统指责乌克兰在西方的要求下摧毁卡霍夫卡大坝。 2023/6/6 普京总统签署新法令，向参与莫斯科对乌克兰战争的退伍军人免费分配土地。 泽连斯基 乌克兰总统 2023/6/9 泽连斯基总统与日本首相岸田进行电话会谈，拟举行乌克兰重建会议。 2023/6/8 泽连斯基总统否认乌克兰参与袭击北溪管道，并指责俄罗斯在卡霍夫卡大坝爆炸后严重阻碍救援工作。 2023/6/7 泽连斯基总统抨击联合国和红十字会在卡霍夫卡大坝被炸引发洪水之际不作为。 2023/6/4 泽连斯基总统对美国总统大选表示担忧，因美国若处于共和党掌权下，将可能不再大力支持乌克兰。 马克龙 法国总统 2023/6/8 马克龙总统与访法的意大利总统马塔雷拉会面，讨论外交合作协议、移民问题等重要内容。 2023/6/7 马克龙总统与乌克兰总统泽连斯基通电话，称法国将向乌克兰提供紧急人道援助。 2023/6/5 马克龙总统反对北约在日本设联络处。 朔尔茨 德国总理 2023/6/6 朔尔茨总理邀请马克龙总统在其住所所在的波茨坦市共进晚餐，缓和两国紧张关系。 尹锡悦 韩国总统 2023/6/7 尹锡悦总统发布国家安保战略，强调了与日美合作。 2023/6/6 尹锡悦总统称韩美同盟已升级为“以核为基础的同盟”。 西里尔·拉马福萨 南非总统 2023/6/7 南非总统拉马福萨与俄罗斯总统普京举行会谈，讨论八月份五国集团国家元首会议的筹备工作。 2023/6/8 南非总统府部长昆布佐·恩特沙韦尼称，南非不会执行国际刑事法院对俄罗斯总统普京发布的 逮捕令，且考虑为普京和泽伦斯基举行基于南非的和平峰会。 欧盟 2023/6/7 欧盟正在考虑强制禁止成员国在5G网络中使用华为等被认为存在安全风险的公司。 2023/6/6 欧盟出台对外来经济胁迫的反制工具，并表示此前中国对立陶宛涉台问题采取的贸易限制不符合世贸规定，对欧盟产生连带影响。 数据来源：路透、卫报、读卖新闻等新闻媒体、各国领导人办公室、外交部公告、东方证券研究所 风险提示 俄乌战事出现超预期因素扰动的风险。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视