社会服务行业投资策略周报：旅游出行消费市场螺旋式修复，总体景气度延续

投资评级:看好(维持) 核心观点 证券研究报告 最近12月市场表现 社会服务 沪深300 13% 6% -1% -7% -14% -21% 分析师于健 SAC证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 分析师潘宁河 SAC证书编号：S0160521010001 pannh@ctsec.com 分析师李跃博 SAC证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1.《RevPAR阶段性波动，金陵打造南京老东门项目》2023-06-12 2.《人社部专项行动助就业，消费需求有望改善》2023-06-11 3.《商旅城市需求相对韧性，23Q1华住业绩超预期》2023-06-05 酒店：端午期间酒店表现亮眼，据去哪儿数据，今年端午假期国内热门城市酒店预定量超2019年同期1.6倍，主要系今年端午恰逢高考出分，且临近学校暑期放假。出境游呈现稳健复苏态势，据飞猪数据，端午假期国际机票预订量和元旦相比增长超4.1倍、国际酒店预订量增长超3.4倍，其中东南亚及日韩为主要热门旅游目的地。二季度商务休闲需求支撑下，RevPAR表现良好，短期关注暑期数据超预期可能。 文旅：伴随暑期临近，国内旅游市场有望进一步回弹。端午节全国旅游人次较19年增长12.8%，暑期出行旺季有望衔接毕业季提前启动。全国旅游数据层面，旅游人次与收入两个维度恢复程度出现分化：23年端午节假期全国国内旅游出游1.06亿人次，同比增长32.3%，按可比口径恢复至2019年同期的112.8%；实现国内旅游收入373.10亿元，同比增长44.5%，按可比口径恢复至2019年同期的94.9%。 人力资源：5月份，全国城镇调查失业率为5.2%，其中16-24岁、25-59岁劳动力调查失业率分别为20.8%、4.1%。青年人就业压力依然较大，失业总量总共600多万人。央行下调逆回购利率，政策稳增长下，企业投资增加有望带动用工需求，建议关注具备资金、平台、渠道优势的头部公司。 教育：6月19日-20日，2023年全国教育数字化现场推进会议召开，提到“要不断改进和完善国家智慧教育平台，赋能学生学习、教师教学、学校治理、教育创新和国际交流；要以教育数据资源为要素，加强和夯实应用提高人才培养质量，形成优秀案例”，AI在教育领域应用有望加速推广。 传媒：618电商节收官，抖音电商整体销量同比增长了66%（5月31日-6月18日），其中货架场景抖音商城的销量同比增长达177%。快手618期间电商订单量同比增长近四成，买家数同比增长近三成，品牌端发力成效显著，品牌商品GMV同比增长超200%，带来电商增长新动力。关注行业贝塔带来的直播电商机构增长机遇，头部直播电商机构具备竞争优势。 AI应用：本周全球AIGC技术&应用取得多项新进展，技术端，剑桥华人团队发布并开源首个横扫「六模态」的大型基础模型PandaGPT。应用端清华团队推出联网问答聊天机器人WebGLM，通过Web搜索和检索功能进行高效的实际部署，以更低的成本获得更高的性能；腾讯云推出行业大模型平台，依托腾讯云TI平台对外输出，向用户提供MaaS服务，平台的能力已同步支持部分腾讯自家业务；美图发布了AI视觉大模型“奇想智能”并同步发布多个AI视觉工具，影像行业的生产效率将不断提升。 风险提示：出行复苏不及预期；居民消费意愿降低；行业竞争加剧。 表1：重点公司投资评级: 代码 公司 总市值 （亿元） 收盘价 （06.21） EPS（元） PE 投资评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 603069 海汽集团 64.18 20.31 0.12 0.20 0.25 219.67 101.55 81.24 买入 300896 爱美客 955.01 441.40 5.84 9.13 12.93 96.98 48.35 34.14 增持 300144 宋城演艺 328.14 12.55 0.00 0.45 0.59 3,945.95 27.89 21.27 增持 601007 金陵饭店 33.58 8.61 0.11 0.40 0.56 115.14 21.52 15.38 买入 002867 周大生 184.23 16.81 1.01 1.27 1.53 13.89 13.24 10.99 增持 600415 小商品城 470.16 8.57 0.20 0.44 0.44 26.20 19.48 19.48 增持 002291 遥望科技 131.87 14.17 -0.29 0.66 0.96 -44.83 21.47 14.76 增持 数据来源：wind数据，财通证券研究所 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1本周绝对估值变化5 2商社行业估值概览7 3附录：本周商社各子版块覆盖标的估值变化趋势10 3.1餐饮行业相关标的估值情况10 3.2免税行业相关标的估值情况11 3.3酒店行业相关标的估值情况12 3.4医美化妆品行业相关标的估值情况13 3.5人资外服行业相关标的估值情况15 3.6传媒行业相关标的估值情况16 3.7文旅行业相关标的估值情况17 3.8珠宝行业相关标的估值情况19 3.9零售行业相关标的估值情况21 4风险提示22 图表目录 图1.万得A股PE(TTM)5 图2.消费者服务(中信)预测PE6 图3.商贸零售(中信)预测PE7 图4.各公司估值情况（2023E）8 图5.各公司估值情况（2024E）9 图6.餐饮行业估值情况（2023E）10 图7.餐饮估值（2023E）10 图8.餐饮估值（2024E）10 图9.海底捞估值变化趋势11 图10.九毛九估值变化趋势11 图11.免税行业估值情况（2023E）11 图12.免税估值（2023E）12 图13.免税估值（2024E）12 图14.中国中免估值变化趋势12 图15.王府井估值变化趋势12 图16.酒店行业估值情况（2023E）13 图17.酒店估值（2023E）13 图18.酒店估值（2024E）13 图19.锦江酒店估值变化趋势13 图20.金陵饭店估值变化趋势13 图21.医美化妆品行业估值情况（2023E）14 图22.医美化妆品估值（2023E）14 图23.医美化妆品估值（2024E）14 图24.珀莱雅估值变化趋势15 图25.爱美客估值变化趋势15 图26.人资外服行业估值情况（2023E）15 图27.人资外服估值（2023E）16 图28.人资外服估值（2024E）16 图29.外服控股估值变化趋势16 图30.科锐国际估值变化趋势16 图31.传媒行业估值情况（2023E）17 图32.传媒估值（2023E）17 图33.传媒估值（2024E）17 图34.遥望科技估值变化趋势17 图35.分众传媒估值变化趋势17 图36.文旅行业估值情况（2023E）19 图37.文旅估值（2023E）19 图38.文旅估值（2024E）19 图39.宋城演艺估值变化趋势19 图40.天目湖估值变化趋势19 图41.珠宝行业估值情况（2023E）20 图42.珠宝估值（2023E）20 图43.珠宝估值（2024E）20 图44.周大生估值变化趋势20 图45.老凤祥估值变化趋势20 图46.零售行业估值情况（2023E）22 图47.零售估值（2023E）22 图48.零售估值（2024E）22 图49.巨星科技估值变化趋势22 图50.国联股份估值变化趋势22 1本周绝对估值变化 本周（2023年6月19日-6月21日，下同）,万得A股PE(TTM)为17.64倍，低于18.26倍的历史均值，较上周的18.06倍有微幅下降。 图1.万得A股PE(TTM) 万得全A均值+1sd-1sd 30 25 20 15 10 5 2018-01 2018-06 -11 0 数据来源：Wind，财通证券研究所 注：指数预测PE基于Wind一致预期，下同 图2.消费者服务(中信)预测PE 消费者服务(中信) 均值 +1sd -1sd 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 0 数据来源：Wind，财通证券研究所 图3.商贸零售(中信)预测PE 6000 商贸零售(中信) 均值+1sd -1sd 5000 4000 3000 2000 1000 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 0 数据来源：Wind，财通证券研究所 2商社行业估值概览 图4.各公司估值情况（2023E） 各公司估值情况(2023E) 技 菜百股份密尔克卫 国黄金 分众传媒 三人行 重庆百货 国 中 周大生 广州酒家 普门科 巨星科技 老凤祥 0.8 0.7 0.6 0.5 PEG（2023E） 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 0 图5.各公司估值情况（2024E） 各公司估值情况(2024E) 北京城乡天盛目视湖科技中国黄金东方时尚 广州酒家 贝泰妮 府井宋城演艺华住集团- 同庆楼 潮宏基乐歌股份海底捞 三人行庆百周货大生 科锐国际 分众普传门媒科技 博纳黄兆影山讯业旅传游媒 巨星密科尔技克卫 锦江酒店 米奥会展 金陵饭首店旅酒店 遥望九科毛技九大叶股份中青国旅中免 信旅游 众 汽国集联团股份 奈雪的*茶ST凯撒 海 海南发展 海伦司 曲江文旅 重 育 力盛体 S 爱美客 上海家化 岭南控股 王 老凤祥 吉宏股份 菜百股份 君亭酒店 1.0 0.9 0.8 0.7 PEG（2024E） 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 01020304050 PE（2024E） 3附录：本周商社各子版块覆盖标的估值变化趋势 3.1餐饮行业相关标的估值情况 消费力有待恢复背景下，头部餐企扩张提速，海伦司推出新加盟模式（嗨啤合伙人计划），采用全托管模式，为合伙人提供全方位支持，后续展店速度有望提升。我们认为随后续气温提高及消费力回暖的潜在可能性，聚焦年轻人客群的餐饮业态可能率先迎来单店销售额修复，门店扩张加速有望进一步拉高业绩释放弹性。建议关注九毛九（9922.HK）、海伦司（9869.HK）、展店速度提升及自动化全面推进的奈雪的茶（2150.HK） 图6.餐饮行业估值情况（2023E） 2023估值最大值最小值历史中位数 250 200 150 100 50 0 海底捞九毛九海伦司广州酒家奈雪的茶同庆楼 数据来源：Wind，财通证券研究所 图7.餐饮估值（2023E）图8.餐饮估值（2024E） 广州酒 0.7 PEG（2023E） 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 0 餐饮公司估值情况(2023E) 1.0 PEG（2024E） 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 餐饮公司估值情况(2024E) 广州酒家 同庆楼 海底捞 海伦 九毛九 司 奈雪的茶 051015202530 PE（2024E） 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 图9.海底捞估值变化趋势图10.九毛九估值变化趋势 1000 800 600 400 200 0 海底捞均值+1sd-1sd 600 500 400 300 200 100 0 九毛九均值+1sd-1sd 2018-92019-52020-12020-92021-52022-12022-92023-52020-12020-62020-112