2023年社会服务行业中期策略：看好旅游需求释放，提升出行相关市场景气度

行业研究/行业中期策略 2023年8月11日 2023年社会服务行业中期策略同步大市-A(维持) 看好旅游需求释放，提升出行相关市场景气度 消费者服务 消费者服务板块近一年市场表现 投资要点： 2023H1社会服务行业整体表现：行业整体回调，自然景区业绩修复明显。2023H1（数据统计截至2023年7月28日）沪深300指数上涨3.13%，申万社会服务行业指数下跌6.66%，跑输大盘9.79pct，在A股31个申万一级行业中涨跌幅位列第26位。山岳类自然景区业绩亮眼、较2019年同期大增超6倍、多家公司交出史上最佳一季报业绩。 社服各子板块2023H2趋势展望。免税：增强经营质量成为主旋律。海 首选股票 评级 601888.SH 中国中免 买入-B 600754.SH 锦江酒店 增持-A 600258.SH 首旅酒店 增持-A 600138.SH 中青旅 增持-B 603136.SH 天目湖 增持-A 605108.SH 同庆楼 增持-A 603043.SH 广州酒家 增持-A 资料来源：最闻 相关报告： 【山证社服】2023年社会服务行业年度策略：复苏回暖正当时，把握边际改善、消费场景修复主线（2023-1-17） 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 张晓霖 执业登记编码：S0760521010001邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com 南入岛客流基本超2019年同期水平，客流恢复弹性较强。叠加主要免税集团重塑价格体系、优化核心产品上下游渠道，离岛免税消费经营质量有望提高。酒店：中高端酒店经营弹性较强。国内酒店行业整体平均房价率先提升，目前已超2019年同期水平；中高档酒店市场出租率恢复程度优先于其他类型酒店。景区出行：客流回暖推动人均消费逐渐提升。旅游市场基本恢复至疫情前水平，人均消费仍有约15%增长空间；补偿性出行需求持续释放、出游量可观有望提升人均消费复苏节奏。餐饮：需求恢复带动业绩回暖。6月餐饮收入为2019年同期117.39%。年内消费客流回升带动餐饮行业恢复进程加速，叠加传统节假日消费旺季，餐饮上市公司业绩回暖明显。 投资建议：今年以来受益于消费者出游需求增加，出行产业链整体渐进复苏。旅游市场出游人次和旅游收入基本恢复至疫情前水平，人均客单价受限于居民消费偏好趋于稳健，目前较2019年尚有约15%增长空间。酒店：主要城市平均房价率先启动超2019年水平，入住率基本恢复至疫情前80%水平，RevPAR接近2019年同期；中高档酒店出租率恢复程度优于其他类型酒店；主要酒店集团年内估值基本回调至合理区间，看好连锁化率提升和中高端改造进程加速。免税：海南整体入岛客流增长良好，高客单价产品受限于供应阶段性短缺影响人均消费；看好免税商逐步收窄折扣改善毛利率，优化经营质量。景区出行：下半年暑假、中秋国庆小长假有望带动出行市场持续增长，2023Q2客流回暖带动景区业绩释放。今年以来消费整体复苏、补偿性需求支撑、出游人次恢复良好，横向对比服务消费相对领先实物消费，目前客单价仍有提升空间。餐饮：年内行业补偿性需求释放明显，规模化、连锁化仍然是餐饮行业未来发展主要趋势。头部餐企凭借自身供应链基础，在客流回暖前提下、业绩恢复弹性较大。 重点公司推荐：中国中免、锦江酒店、首旅酒店、中青旅、天目湖、同庆楼、广州酒家。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 风险提示：居民消费意愿恢复不及预期风险；突发事件或不可控灾害风险 目录 1.社会服务行业整体表现：行业整体回调，自然景区业绩修复显著6 2.社服各子板块2023H2趋势展望11 2.1免税：增强经营质量成为主旋律11 2.2酒店：中高端酒店经营弹性较强14 2.3景区、出行：客流回暖推动人均消费逐渐提升17 2.4餐饮：需求恢复带动业绩回暖21 3.投资建议及重点公司推荐23 3.1投资建议23 3.2重点公司推荐24 3.2.1中国中免24 3.2.2锦江酒店24 3.2.3首旅酒店25 3.2.4中青旅25 3.2.5天目湖25 3.2.6同庆楼26 3.2.7广州酒家26 4.风险提示26 图表目录 图1：2023年初至今社会服务行业下跌6.66%，涨跌幅位列申万一级行业第26位6 图2：年内社会服务行业指数与上证指数、深证成指、沪深300涨跌幅6 图3：2023一季报披露后社服行业估值有所回落7 图4：社会服务行业相对沪深300估值5.897 图5：年初至今社会服务各子板块估值8 图6：年内社服行业各子板块涨跌幅情况8 图7：年初至今社会服务行业个股涨跌幅8 图8：海南离岛免税销售额、销售件数11 图9：海南离岛免税购物人数及同比情况11 图10：海南离岛免税客单价及同比水平12 图11：离岛免税客单价较免税新政实施一年均价12 图12：海南机场旅客吞吐量及与2019年同期相比12 图13：海南省游客吞吐量及与2019年同期相比12 图14：美兰机场、凤凰机场航班起降架次13 图15：美兰/凤凰机场航班起降架次与2019年同期13 图16：北京/上海/香港酒店平均价格（单位：元）14 图17：上海平均房价、出租率变动情况14 图18：香港酒店入住率与实际房租14 图19：香港酒店经营情况与2019年同期相比14 图20：国内不同星级酒店平均出租率情况15 图21：国内不同星级酒店平均房价情况15 图22：锦江酒店不同类型酒店出租率表现15 图23：首旅如家不同类型酒店出租率表现15 图24：锦江酒店各类酒店平均房价较2019年同期16 图25：首旅酒店各类酒店平均房价较2019年同期16 图26：锦江酒店各类酒店RevPAR较2019年同期16 图27：首旅酒店各类酒店RevPAR较2019年同期16 图28：2020年以来旅游市场恢复情况17 图29：小长假人均旅游消费及与2019年同期相比17 图30：小长假日均旅游人次及与2019年同期相比18 图31：小长假日均旅游收入及与2019年同期相比18 图32：国内客运量及与2019年同期相比情况18 图33：国内铁路客运量及与2019年同期相比情况18 图34：公路客运量及与2019年同期相比情况19 图35：水运客运量及与2019年同期相比情况19 图36：国内航线客运量及与2019年同期相比情况19 图37：国际航线客运量及与2019年同期相比情况19 图38：全球各航线客座率恢复情况20 图39：全球各航线客座率较2019年恢复情况20 图40：大陆访港旅客与2019年同比情况20 图41：国泰航空载运乘客量、航班架次与2019同比20 图42：大陆访澳门旅客与2019年同比情况21 图43：澳门酒店入住率及与2019年同比情况21 图44：澳门博彩毛收入及与2019年同期对比21 图45：澳门赌台数目及与2019年同期相比21 图46：社零总额及餐饮当月同比22 图47：社零餐饮收入及与2019年同期水平相比22 图48：呷哺呷哺新增餐厅数量（单位：间数）22 图49：海底捞新增餐厅数量增速22 图50：海底捞不同线级城市同店销售占比23 图51：海底捞不同线级城市人均消费（单位：元）23 图52：九毛九餐厅总数及同比增速（单位：间数）23 图53：九毛九&太二门店翻台率23 表1：2023Q1社会服务行业各子板块经营情况7 表2：社会服务行业2023Q2基金重仓个股概览9 表3：社会服务行业上市公司2023年中报业绩预告概览9 表4：中免会员积分细则调整前后对比13 表5：重点推荐公司盈利预测26 1.社会服务行业整体表现：行业整体回调，自然景区业绩修复显著 2023H1（数据统计截至2023年7月28日），上证指数上涨6.04%、沪深300指数上涨3.13%、深证成指上涨0.77%，申万社会服务行业指数下跌6.66%，分别跑输大盘12.7pct、9.79pct、7.43pct，在A股31个申万一级行业中涨跌幅位列第26位。 图1：2023年初至今社会服务行业下跌6.66%，涨跌幅位列申万一级行业第26位 资料来源：wind，山西证券研究所 整体来看，疫情管控政策放开后消费者出行意愿恢复，带动行业在年初表现强势。但受限于消费需求持续修复预期存在一定不确定性、叠加社会服务板块权重股年内经营有所承压、以及市场资金风格偏好转换等因素拖累板块整体表现，板块指数自4月后持续下探。 图2：年内社会服务行业指数与上证指数、深证成指、沪深300涨跌幅 资料来源：wind，山西证券研究所 自然景区板块经营情况领跑行业。2023Q1社会服务行业整体实现营收350.22亿元（+27.64%），较2019年同期增长7.25%；实现归母净利润28.18亿元（+99.17%），恢复至2019年同期81.69%。2023Q1各子板块营收恢复情况与2019年同期相比，人力资源服务（297.91%）>免税（151.69%）>餐饮（131.64%）>自然景区（120.14%）>酒店（91.76%）>人工景区（59.6%）>旅游综合（12.47%），人力资源服务、免税板块经营情况继续领跑行业，自然景区增长显著。 业绩方面与2019年同期相比，自然景区（642.12%）>人力资源服务（131.1%）>餐饮（103.33%）>免税（99.78%）>酒店（48.93%）>人工景区（13.73%）>旅游综合（-34.47%）。山岳类自然景区业绩亮眼、较2019年同期大增超6倍、多家公司交出史上最佳一季报业绩；旅游综合板块受限于出境游放开伊始、多项业务尚未恢复、仍整体表现亏损。 表1：2023Q1社会服务行业各子板块经营情况 子行业 营收（亿元） YOY 为2019年同期 归母净利润（亿元） YOY 为2019年同期 毛利率 YOY 净利率 YOY 人力资源服务 23.93 9.17% 297.91% 0.33 1.39% 131.10% 7.17% -2.65pct 1.81% -1.52pct 餐饮 19.56 30.35% 131.64% 1.20 630.08% 103.33% 27.07% 6.83pct 6.53% 8.13pct 免税 207.69 23.76% 151.69% 23.01 -10.25% 99.78% 29.00% -5.00pct 11.87% -5.51pct 旅游综合 6.92 87.66% 12.47% -0.71 63.62% -34.47% 23.80% 9.67pct -10.64% 45.87pct 自然景区 13.52 158.53% 120.14% 2.25 169.19% 642.12% 46.43% 55.51pct 16.76% 83.60pct 人工景区 24.44 27.39% 59.60% 0.63 127.19% 13.73% 27.17% 13.27pct 2.11% 18.86pct 酒店 54.27 30.41% 91.76% 1.48 134.87% 48.93% 31.36% 14.20pct 4.05% 14.36pct 资料来源：wind，山西证券研究所 2023Q1社服行业经营情况有所好转，超半数公司业绩同比实现扭亏为盈，行业估值有所回落。目前行业估值为84.94倍（TTM，整体法，统计数据截至2023年7月28日），略高于近5年均值76.81倍，低于2023Q1末122.9倍。社服行业相对沪深300估值为5.89，低于2023Q1末10.19。 图3：2023一季报披露后社服行业估值有所回落图4：社会服务行业相对沪深300估值5.89 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 截至2023Q2末，社服行业各子板块均呈现不同程度下跌，跌幅分别为自然景区（-0.8%）、人工景区 （-13.05%）、旅游综合（-24.34%）、酒店（-26.03%）、餐饮（-28.99%）。估值方面，部分公司经营情况