社会服务行业投资策略周报：出行板块高景气延续，国际金价续创新高

文旅：景区版块：关注“成都迪士尼”主题事件背后表达出的出行需求持续景气，主题性机遇有望延续至五一阶段预期阶段。清明假期后景区行情的本质为：1）清明假期文旅部数据中客单消费较19年的增速转正，消费预期改善；2）消费预期改善对国内旅游此类客单相对较低的消费项目带动较为直接明显；3）旅游行业近期有“成都迪士尼”话题，首先带动处于四川的峨眉山，同时拉动板块情绪；4）目前经过清明假期前高预期行情叠加节后主题行情，景区公司估值位置相对都比较高。本轮行情不能用估值和成长性筛选个股，建议把握事件性beta机遇。会展板块：二季度为米奥会展与兰生股份的会展、赛事旺季，目前估值均处于合理位置，可以关注事件性催化对于股价的拉动。1）米奥会展：核心关注潜在股权激励的进度；2）兰生股份：当前公司于23年收购的“它博会”本周末正式开展，会展规模受到场馆面积考量较23年持平，参展景气度维持高位；同时公司参与上海大型体育赛事的举办（例如上马、上帆、上艇），其中奥运会预选赛有望于二季度举办。 酒店：消费力承压背景下，酒旅消费存在结构性机会。大盘来看，供给端仍在持续性修复，需求端增长则相对乏力，我们对全年RevPAR增幅持谨慎态度，但我们仍强调酒店集团和行业大盘的修复情况存在分化。 市场追求性价比消费同时，并没有放弃对品质的追求，因此我们会看头部酒店集团的数据表现存在超额，主要原因为1）在2020-2022年期间集中对老旧门店进行翻新改造，相当于2023-2024年大部分都是物业周期在2-3年左右的新酒店，支撑了ADR上的提价能力和持续性；2）加大对中高端门店的投入，带动整体RevPAR结构性的提升。3月商旅需求相对疲软，但是自有渠道导流（会员体系强大）和产品品质（节假日收益管理）支撑下，量价表现远超于行业。 教育：深圳福田加快非学科类校外培训机构审批，利好头部合规机构。 广东区域K12教培龙头合同负债高增。行业供给出清，流量向头部集中。2024年2月8日，教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》，起草说明指出：1）明确了校外培训成为学校教育有益补充的基本定位，明确了校外培训公益性的基本原则，2）推进依法管理的同时，正视家长的合理培训需求。双减后供给端出清，2021年末线下校外培训机构已压减83.8%，线上校外培训机构已压减84.1%。龙头机构近3年纷纷完成合规化转型，《征求意见稿》提出“正视家长的合理培训需求”，素质教育等培训业务有望受益。龙头机构合规化转型完毕，供给出清下素质教育业务、高中学科辅导业务快速发展，建议关注全国化机构学大教育（000526.SZ）、新东方-S（9901.HK）、盛通股份（002599.SZ）；区域K12培训龙头昂立教育（600661.SH）、卓越教育集团（3978.HK）、思考乐教育（1769.HK）。 黄金珠宝：金价上涨如何理解黄金零售股的投资逻辑：1）主观黄金交易，金价单边上行，投资收益显著；2）纯直营门店，金价短期波动，进货价格锁定下，销售价格上行带动毛利率提升；3）投资金占比高，金价波动刺激相应投资客消费，投资金占比高个股销售端受益；4）toB销售毛利额提升：2024全年金饰消费量有望稳中有升。主要公司toB（对加盟商出货）额定费率，带动毛利额提升，费用端相对稳定，利润增厚。 金价强预期下消费者更多关注黄金保值增值属性，支撑终端黄金饰品消费，2024年黄金饰品消费量有望稳中有升。建议关注自有产能+主观黄金交易老凤祥 （600612.SH）； 纯直营+投资金比例高菜百股份（605599.SH）；投资金占比高&央企品牌中国黄金（600916.SH）；加大黄金投入+渠道建设潮宏基（002345.SZ）、周大生（002867.SZ）。 医美化妆品：1）医美端，重组胶原蛋白是玻尿酸以外的新逻辑。目前重组胶原主流产品方向分为：1）水光方向：以薇旖美为核心对标；2）填充方向：建议重点关注，以双美为核心对标，有望部分替代动物源胶原蛋白市场，具备应用空间广+安全性高的优势，目前蓝海市场下获批速度&填充效果为核心指标。建议关注重组胶原医美龙头锦波生物（832982.BJ）、医美管线有望年内落地的巨子生物（2367.HK）。2）美妆端，防晒旺季来临关注各品牌防晒新品放量 ， 建议关注珀莱雅 （603605.SH）， 贝泰妮（300957.SZ），上美股份（2145.HK），润本股份（603193.SH)。 传媒：3月重点AI应用访问量整体呈上升趋势。3月主要AI应用流量呈上升趋势，其中AI ChatBots、AI搜索、AI生产力工具、AI虚拟角色等应用访问流量占比较高。3月后国内AI Chatbots类应用总体访问量保持稳定，清明节后整体流量有所恢复，其中文心一言、kimi访问量保持领先。 风险提示：宏观经济波动；居民消费意愿恢复不及预期；行业竞争加剧。 商社板块观点 1.1免税 （1）免税销售景气度指数：2024年4月1日至4月7日，免税销售额指数为30.3，淡季客流带来的增量减弱，景气度指数有所下调。 图1.免税销售景气度指数 （2）海南客流情况（2024年4月1日至4月7日） 海南机场：客流39.0万人次，环比-10.3%，恢复至19年同期114.2%海口机场：客流21.5万人次，环比-10.5%，恢复至19年同期115.3%三亚机场：客流17.0万人次，环比-8.7%，恢复至19年同期109.9% 图2.海南三大机场进港客流情况（人次） 图3.海口机场进港客流情况（人次） 图4.三亚机场进港客流情况（人次） 分客源看客流： 海南前10大客源城市依次为北京、上海、成都、长沙、广州、深圳、杭州、武汉、重庆、郑州； 北京→海南：客流3.1万人次，环比-31.5%，恢复至19年同期139.7%上海→海南：客流3.0万人次，环比-10.6%，恢复至19年同期138.1%广州→海南：客流1.9万人次，环比-13.0%，恢复至19年同期91.5%深圳→海南：客流1.8万人次，环比-19.3%，恢复至19年同期100.4%成都→海南：客流2.3万人次，环比-22.9%，恢复至19年同期203.2%重庆→海南：客流1.6万人次，环比-14.5%，恢复至19年同期103.2%长沙→海南：客流2.0万人次，环比+22.8%，恢复至19年同期104.6%郑州→海南：客流1.6万人次，环比-12.7%，恢复至19年同期103.0%武汉→海南：客流1.6万人次，环比+10.9%，恢复至19年同期139.2%杭州→海南：客流1.8万人次，环比-7.7%，恢复至19年同期157.7%。 图5.北上广深进港客流（人次） 图6.北部地区进港客流（人次） 图7.西南地区进港客流（人次） 图8.华中地区进港客流（人次） 图9.江南及广西地区进港客流（人次） （3）中国中免发布2024年第一季度业绩快报：公司2024年第一季度营业收入约188.07亿元，同比减少9.45%；归属于上市公司股东的净利润约23.08亿元，同比增加0.33%；基本每股收益1.1158元，同比增加0.33%。随着出入境免税业务的进一步恢复，公司线下业务占比不断回升，商品销售结构持续优化，盈利能力稳中有升，公司主营业务毛利率为32.70%，较去年同期增加了3.95个百分点。 （5）盛视科技发布2023年年度报告：23年公司实现营业收入15.73亿元，同比增加59.03%；实现归母净利润1.98亿元，同比增加105.05%；实现扣非归母净利润1.72亿元，同比增加149.94%。对公司2023年业绩影响较大的因素主要包括：公司主营业务持续向好，营业收入和净利润大幅增长；2.报告期内公司回款情况向好，经营活动产生的现金流量净额为10,335.87万元，但受外界客观环境和结算周期影响，部分项目回款延后；报告期内 ，公司计提资产减值准备13,281.82万元，对公司当期净利润影响较大。以公司现有总股本256,067,038股为基数，向全体股东每10股派发现金红利4.00元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。 （6）为迎接2025年海南全岛封关和自由贸易港启动，基于即将落地的海南自贸港封关政策，DFS迪斐世与申亚集团就三亚首个世界级的七星奢侈品零售和休闲娱乐胜地——DFS迪斐世亚龙湾项目成功签约，整个商业体量达12.8万平方米，其中包括9,000平方米全球最大DFS迪斐世美妆世界、650平方米迪斐世尊享会奢华会所和亚龙湾最大的室内儿童游乐场。根据此次协议内容，预计到2030年，该项目每年将吸引1600-1800万游客，并在亚龙湾创造可观的经济收益。 （7）中免今年同比基数压力最大的阶段已接近尾声，目前市场预期持续改善，近期关注：1）一季度业绩预告公司毛利率提升超预期。公司不断优化库存、收窄折扣率、精品销售比例提升、机场扣点减少，四点联合提升公司盈利能力；2）23年四月下旬起打击代购，同时23年下半年消费意愿降至低点，展望公司Q2起同比压力将显著减轻。推荐关注免税板块核心标的中国中免（601888.SH）免税消费持续修复及新项目接连落地实现增量。 1.2奢侈品 3月中国奢侈品线上（天猫平台）销售额同比进一步下滑，但价增趋势延续。我们追踪了17个奢侈品品牌（覆盖时装皮具、珠宝腕表和奢侈品电商）的天猫官方旗舰店的月度销售数据（不包含美妆香化产品），2024年3月这些品牌销售额/销量合计较去年同期同比下滑46%/61%，均价同比增长37%。 分品牌看，除Van Cleef Arpels同比增长8.2%外，其余品牌均同比下滑：Versace同比-12.1%、Valentino同比-15.3%、Yves Saint Laurent同比-28.9%、Bottega Veneta同比-31.5%、Cartier同比-35.0%、Burberry同比-36.4%、Gucci同比-39.0%、Prada同比-39.3%、Balenciaga同比-49.6%、Zegna同比-58.6%、 LANVIN同比-60.8%、Chloe同比-77.4%、Net-A-Porter同比-83.2%、Berluti同比-84.0%、Farfetch同比-90.5%、Brunello Cucinelli同比-91.6% 图10.2024年3月奢侈品品牌天猫旗舰店销售额同比增速 图11.奢侈品品牌天猫旗舰店月度销售情况 图12.奢侈品品牌天猫旗舰店月度销售情况（同比增速） 投资建议：当前全球经济波动情况下，奢侈品消费群体中中产群体存在流失、高净值客群消费力仍较为稳健，奢侈品消费偏好向静奢、低调、实用性转变，同时线下门店零售空间的体验打造成为品牌运营的重点，大型奢侈品集团加速购置全球重点城市核心区位零售物业以抢占先机。建议关注：爱马仕（RMS.PA）、LVMH集团（MC.PA）、Prada（1913.HK）。 1.3酒店 消费力承压背景下，酒旅消费存在结构性机会。大盘来看，供给端仍在持续性修复，需求端增长则相对乏力，我们对全年RevPAR增幅持谨慎态度，但我们仍强调酒店集团和行业大盘的修复情况存在分化。市场追求性价比消费同时，并没有放弃对品质的追求，因此我们会看头部酒店集团的数据表现存在超额，主要原因为1）在2020-2022年期间集中对老旧门店进行翻新改造，相当于2023-2024年大部分都是物业周期在2-3年左右的新酒店，支撑了ADR上的提价能力和持续性；2）加大对中高端门店的投入，带动整体RevPAR结构性的提升。3月商旅需求相对疲软，但是自有渠道导流（会员体系强大）和产品品质（节假日收益管理）支撑下，量价表现远超于行业。 2024年第14周酒店数据来看，价格环比修复、入住率微跌，经济型酒店入住率修复相对领先： 1、全国量价：2024年第14周全国OCC为56.96%，环比上周-2.87pct，同比-5.04pct，较2019年同期-4.98pct；全国ADR为205.39元，环比上周+2.18%，同比-1.39%，较2019年同期-4