社会服务行业投资策略周报：三亚客流高景气度维持，推荐免税低估值

免税：节后第4周三亚客流基本维持2019年同期水平。我们认为节后缺货现象有所缓解，叠加高客流水平，销售额有望环比改善。同时各免税运营商积极推进线上业务，有望形成后续业务增量。标的角度：三亚客流高景气度维持下，2023全年预期大幅优化，推荐“海汽集团（603069）”业绩高增及盈利能力改善，三亚奥莱开业有望形成短期股价催化。我们认为并购中止事件系财务数据过期，预计基本面及资产注入无任何变化。推荐中国中免（601888.SH），海棠湾客流高景气叠加新海港爬坡，离岛龙头地位稳固；国际客流恢复预期下，上海机场新合同有望成为增厚短期归母水平，市内免税形成一定想象空间，预计2023及2024年将迎来较为理想的利润释放过程。 餐饮：随多地气温回暖及返乡潮短期冲击削弱，居民消费需求得到短期释放，我们预计随后续商超客流持续修复，短期内高线城市门店比重较高的品牌仍有较为理想的单店修复空间。客流恢复预期下，头部品牌展店有望提速，拉高利润释放弹性。推荐九毛九（9922.HK）、海底捞（6862.HK）、海伦司（9869.HK），建议关注奈雪的茶（2150.HK）。 酒店：节后第三周数据依然表现强劲，截止2/18周度STR数据显示，大陆整体revpar环比+3.63%，入住率环比3.17pct。一线城市商旅需求持续修复，同时伴随ADR提价，北京奢华型/中高端/中低端RevPAR分别环比+5.51%/+8.04%/+10.08%。短期建议关注商旅需求持续性修复情况以及ADR价格弹性释放超预期可能。推荐标的：锦江酒店（600754.SH）、君亭酒店（301073.SZ）、首旅酒店（600258.SH）。 医美化妆品：美妆行业线下消费显著回暖，据美妆集合店话梅披露，北京西单话梅店铺完成了单店单日销售额破113万的成绩，重回话梅疫情前的单店销售水准。线上兴趣电商渠道增势迅猛，据快手方面数据，2022年快手电商美妆GMV同比增长245%。 持续推荐头部国货美妆企业华熙生物（688363.SH）、珀莱雅（603605.SH）、贝泰妮（300957.SZ）。医美节后需求释放带来客流反弹，消费场景持续修复，供给侧趋向多元化，再生材料、胶原蛋白等蓝海产品加速面世。建议关注受益于轻医美需求弹性的爱美客（300896.SH），光电龙头复锐医疗科技（1696.HK）、植发+养固毛发养护机构龙头雍禾医疗及拥有多家头部医美机构的朗姿股份。 人力资源：Q1尚处用工淡季，企业端订单撮合预计Q2-Q3用工需求快速释放，灵活用工、业务外包需求高增。技术类岗位需求叠加周转提速，业务毛利率有望回升。经济回暖预期下，传统招聘业务回暖提升公司盈利能力。建议关注具备资金、渠道、平台优势的科锐国际（300622.SZ）、北京城乡（600861.SH）。 传媒：春节后直播电商进入淡季，主要直播电商公司短期GMV或承压，新东方在线发布股权激励计划。2月20日新东方在线发布公告，拟发行2023股权激励计划，激励合资格参与者为公司贡献长期价值。2月25日东方甄选开启云南行户外直播专场，根据蝉妈妈数据，主账号首日观看人次达到1900万，GMV超过4700万元。AIGC板块持续催化，国内类ChatGPT应用有望加快发布。昆仑万维旗下Opera浏览器目前接入ChatGPT，公司合作奇点智源，将在今年内发布中国版类ChatGPT产品；百度“文心一言”有望在三月份发布，应用生态有望加速构建。2023年内容供给增加成为文化消费重要驱动力，游戏行业版号发放常态化，供给端内容增加有望在下半年反映；电影行业优质影片陆续定档，国内外影片过审持续释放积极信号。关注游戏行业与电影行业修复带来的业绩弹性。 零售：1）线下零售：春节期间各地客流数据、销售额数据印证出较好的消费恢复态势，也为进一步的复苏增添了信心。对企业来说，销售数据大幅改善有望提升企业信心，品牌方及零售商对于23年的预期将更加乐观，开店计划、营销投入预计也将做出调整，进一步促进销售额的提升，形成正循环；对消费者来说，疫情影响逐步消除，从近期的消费数据也可以反应出消费信心在逐步改善，22年居民新增储蓄达到17.84万亿元，为后续消费恢复提供了强大的蓄水池。消费复苏从预期阶段到了兑现阶段，当前时点建议关注兑现确定性强、经营质量高、正alpha显著的标的，建议关注①百货龙头标的重庆百货（600729.SH）、天虹股份（002419.SZ）；②增质提效、盈利能力改善的家家悦（603708.SH）；③具备第二增长曲线的弹性标的小商品城（600415.SH）；4）提示关注困境反转、政策催化下的母婴龙头孩子王（301078.SZ）、爱婴室（603214.SH）。 2）跨境电商：持续看好去库与供给侧出清所带来的α修复，以及海外性价比必选的需求韧性。本周版块涨幅1.4%，近期数据验证不断出炉，推动版块估值持续修复中：宏观方面，1月美国零售增速超预期，美国消费信心反弹得到兑现。1月美国零售销售额环比+3%，创22年1月以来最大升幅（预期值1.8%，前值-1.1%）；中观方面，大型KA年报出炉，印证了海外必选韧性+库存压力释放。其中沃尔玛全年营收+6.7%，超预期，库销比进一步环比下滑至0.37（4-5周水平），与21年同期持平；家得宝受结构性需求下滑全年营收+4.1%；单Q4+0.3%。Q4库销比0.71（约9周水平），环比+0.04； 但绝对库存环比-3%，我们认为工具品类库存压力已基本释放，主要系大件商品库销比较高。标的方面，推荐受益消费降级，营收增速环比加速的【华凯易佰】，关注【吉宏股份】；推荐受益版块估值提升的跨境电商品牌龙头【安克创新】；以及绑定下游KA渠道，优先受益订单修复的【巨星科技】。 培育钻石：2023.1印度培育钻进出口端金额总量同比下滑14%~15%，考虑2023.1较2022.1毛坯/裸钻价格降幅明显，培育钻数量上增长应更多，渗透率仍在快速提升。展望2023年，培育钻毛坯产品价格将进一步分化，生产效率高、产品品级优的厂商业绩弹性更大。建议关注力量钻石（301071.SZ）、中兵红箭（000519.SZ）、国机精工（002046.SZ）、四方达（300179.SZ） 黄金珠宝：1-2月传统销售旺季接近尾声，主要珠宝品牌反馈终端销售良好且增长势头不减。品牌方3-4月订货会在即，加工厂定款送样紧密进行，无疫情影响下对今年普遍预期乐观，低基数下Q2增速有望进一步强化。建议关注镶嵌K金产品销售回暖后盈利改善的周大生（002867.SZ）、潮宏基（002345.SZ）；建议关注国内黄金珠宝渠道龙头周大福（1929.HK）、老凤祥（600612.SH）、中国黄金（600916.SH）。 出境游：疫情期间储备项目展现业绩释放势头，全年旅游市场有望维持春节高开势头稳步恢复。宋城演艺西安千古情3月4日升级登场，2021 / 2020年西安千古情分别实现营收1678.5 / 2500.2万元，参照正常年份成熟重资产单项目每年平均约3亿元营收，西安千古情项目具有较大爬坡空间。根据中国旅游研究院数据，预计2023年国内旅游人数约45.5亿人次，约恢复至2019年的76%；实现国内旅游收入约4万亿元，约恢复至2019年的71%；全年入出境游客人数有望超9000万人次，恢复至疫前约31.5%。 建议关注中青旅（600138）、天目湖（603136）、宋城演艺（300144）、丽江股份（002033）、长白山（603099）、黄山旅游（600054）等具备疫后高成长性的标的，及众信旅游 （002707）、岭南控股（000524）、中青旅（600138）等出境游标的。 教育：主要教育公司在2022年加快业务转型，推动课程改革提升运营效率，业绩表现向好。2023年线下教学恢复正常，叠加政策预期改善下，板块估值有望修复。民办高教龙头现金流稳健，校区规模提升同时学费提价下业绩确定性强。建议关注国内职教培训头部中公教育（002607.SZ）；建议关注民办高教头部中教控股（0839.HK）、中汇集团（0382.HK）。 风险提示：疫情影响反复；居民消费意愿降低；行业竞争加剧。 表1：重点公司投资评级: 1第一波冲击数据监测 图1.排名：各板块数据较19年同期恢复程度 图2.口罩淘系销量（万个） 图3.抗原淘系销量（万个） 图4.各城市地铁客流量（万人次） 图5.2月25日国内客运航班执行量恢复至19年同期96% 图6.2月25日国际客运航班执行量恢复至19年同期16.0% 图7.正月第四周，海南机场进港客流53.5万人次，恢复至19同期99.6%，恢复至 图8.2月25日三亚凤凰机场进出港客运航班量恢复至图9.2月25日海口美兰机场进出港客运航班量恢复至 图10.客运总数春运累计值恢复至2019年同期的64.0%（万/人次） 图11.铁路客运总数恢复至2019年同期的85.5%（万/人图12.公路客运总数恢复至2019年同期的47.5%（万/人 图13.水路客运总数恢复至2019年同期的55.1%（万/人图14.民航客运总数恢复至2019年同期的75.8%（万/人 图15.截止正月廿八周度中国酒店行业整体RevPAR恢复至19年同期111%（元） 图16.截止正月廿八周度中国酒店行业整体OCC恢复至19年同期103%（%） 图17.截止正月廿八周度中国酒店行业整体ADR恢复至19年同期108%（元） 图18.中国大陆中高端入住率（%） 图19.中国大陆中低端入住率（%） 图20.北京中高端入住率（%） 图21.北京中低端入住率（%） 图22.三亚中高端入住率（%） 图23.三亚中低端入住率（%） 图24.成都中高端入住率（%） 图25.成都中低端入住率（%） 图26.二月初五当日票房为2019年同期23.8% 图27.二月初五当日观影人次为2019年同期21.8% 图28.各景区客流指数 图29.各乐园客流指数 图30.淘系美妆大盘销售额及同比 图31.淘系护肤大盘销售额及同比 图32.淘系彩妆大盘销售额及同比 图33.抖音美妆大盘销售额及同比 图34.抖音护肤大盘销售额及同比 图35.抖音彩妆大盘销售额及同比 图36.中国黄金线上销售额（百万元） 图37.周大福线上销售额（百万元） 图38.周生生线上销售额（百万元） 图39.周六福线上销售额（百万元） 图40.周大生线上销售额（百万元） 图41.六福珠宝线上销售额（百万元） 图42.潮宏基线上销售额（百万元） 图43.老庙黄金线上销售额（百万元） 图44.迪阿股份线上销售额（百万元） 图45.曼卡龙线上销售额（百万元） 图46.莱绅通灵线上销售额（百万元） 图47.小白光线上销售额（百万元） 图48.凯丽希线上销售额（百万元） 图49.潮宏基VENTI线上销售额（百万元） 2本周绝对估值变化 本周（2023年2月20日-2月24日，下同）,万得A股PE(TTM)为17.93倍，低于18.28倍的历史均值，较上周的17.76倍有微幅上升。 图50.万得A股PE(TTM) 图51.消费者服务(中信)预测PE 图52.商贸零售(中信)预测PE 3商社行业估值概览 图53.各公司估值情况（2022） 图54.各公司估值情况（2023） 4附录：本周商社各子版块覆盖标的估值变化趋势 4.1餐饮行业相关标的估值情况 图55.餐饮行业估值情况（2023） 图56.餐饮估值（2022） 图57.餐饮估值（2023） 图58.海伦司估值变化趋势 图59.海底捞估值变化趋势 4.2免税行业相关标的估值情况 图60.免税行业估值情况（2023） 图61.免税估值（2022） 图62.免税估值（2023） 图63.中国中免估值变化趋势 图64.王府井估值变化趋势 4.3酒店行业相关标的估值情况 图65.酒店行业估值情况（2023） 图66.酒店估值（2022） 图67.酒店估值（202