有色：基本金属行业周报：鲍威尔表态偏鹰宏观暂承压，云南电解铝开始复产关注后续水电情况

仅供机构投资者使用证券研究报告|行业研究周报 2023年6月24日 鲍威尔表态偏鹰宏观暂承压，云南电解铝开始复产关注后续水电情况 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004研究助理：温佳贝邮箱：wenjb@hx168.com.cn研究助理：黄舒婷邮箱：huangst@hx168.com.cn相关研究：1.《基本金属周报|美联储如预期暂停加息，宏观压力暂缓有色反弹》 2023.6.19 2.《行业深度|电解铝：2023年国内供增有限需求转暖，盈利有望迎来修复》 2023.2.6 3.《行业点评|美联储5月如预期加息25bp，加息预计将暂停，黄金配置正当时》 2023.5.4 有色-基本金属行业周报 报告摘要: ►贵金属：鲍威尔国会证词表态偏鹰，劳动力数据有所降温，数据表现仍是后续货币政策关注点 本周COMEX黄金下跌2.05%至13901.30美元/盎司，COMEX白银下跌6.30%至22.46美元/盎司。COMEX黄金库存减少143,137金衡盎司，COMEX白银库存减少4,212,144金衡盎司。本周金银比略升至85.96。本周SPDR黄金ETF持仓减少222,872.22金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加6,609,492.00盎司。 本周鲍威尔国会证词整体仍是发表鹰派言论，一是距离2%的通胀目标还很远，将致力于达到这一目标；二是继续提高利率是适当的，加息步伐将更加温和，6月暂停加息与更高利率终点的点阵图完全一致；同时表示继续专注于稳定物价和充分就业的目标。同时多位美联储官员也有鹰派表态。虽然鲍威尔表态偏鹰，但后续的货币政策仍将关注数据表现，而其鹰派发言或是出于预期管理，是并不希望市场过度乐观之下的表态。目前市场预期美联储7月加息25bp的概率为76.9%。 一方面，从初请失业金人数看，劳动力市场已有所降温，同时通胀水平已有所回落，且融资成本上升，或将限制消费者支出，若美联储继续收紧，后续经济数据将令美联储面临挑战，衰退风险或将继续升温；另一方面，高利率维持的负面效应具有滞后性，银行业风险带来的信贷紧缩仍在评估中。对于美国经济的担忧及加息预期渐近尾声仍令黄金具有上行基础。而从更长期角度看，“去美元化”之下，央行增持亦是有望带动金价，在此过程中黄金价值也愈发凸显。因而短期面临来自美联储货币政策不确定性带来的压力，但中期金价仍具有向上弹性，关注黄金投资机会。 ►基本金属：美元走强宏观承压，云南电解铝复产关注后续进展 本周LME市场铜、铝、锌、铅、锡价格较上周分别下跌 1.93%、4.14%、4.59%、0.33%、0.63%。SHFE市场，铜较上 周上涨0.44%，锌、铝、铅、锡较上周分别下跌1.97%、 1.47%、0.87%、0.79%。 铜：加工费谈判显示矿端预期宽松，家电消费带动铜需求表现 宏观方面，本周鲍威尔及几位美联储官员表态鹰派，令市 场对后续加息预期升温，美元走强，宏观压力较上周宣布6月暂停加息之后有所增加。 矿端，Antofagasta与日本和韩国冶炼厂就2023H2以及 2024H1确定长单谈判结果，显示对矿端预期趋于宽松，而目 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 前与中国冶炼厂仍有一定分歧。而从矿端增量上看，相较于2024及2025年，今年将为铜矿增量最大的一年，矿端过剩压力较大，在此趋势之下，本周铜精矿进口加工费仍是环比上行。此外，印尼拟在印尼自由港和安曼矿业开始铜加工之后不再出口原料，而是在国内加工成阴极铜，预计为2024年5月。这一时点距离当下仍有一定时间，且今年铜矿增量较大，影响暂时有限。 冶炼端产量则处于持续抬升之中，统计局数据显示1-5月精炼铜累计产量同比增长12.1%。进入6月，集中检修的冶炼厂依旧较多，产量环比或有下滑，但预计仍是呈现同比增长。而中期检修恢复叠加炼厂扩建项目落地，铜产量有望继续呈现增长。 消费端，国内已经连续7周周度去库，海外LME可用铜库存降至2021年以来的最低水平，库存低位仍给予铜价支 撑。终端方面，除空调外，我国四大家电5月出口数据仍实现同比增长；而国内空调消费在高温和促销之下显著增长，带动铜消费。同时多地相继出台促进汽车消费的政策举措。虽海外面临一定消费压力，但未来国内消费仍值得关注。 铝：云南电解铝进入复产，供应面临增长压力 本周，随着云南进入雨季及两江上游来水增加，云南省电力负荷管理中心及云南电力调度控制中心表示，自6月17日起全面放开管控的419.4万千瓦负荷管理规模。据SMM，本周已经有个别电解铝厂开始通电复产，而阿拉丁预计未来60 天内云南复产电解铝规模可达到120万吨以上。云南地区复产预期致使西南氧化铝升水，同时短期电解铝供应压力升温。目前贵州、广西等地复产已较多完成，后续增量有限，主要关注云南地区复产情况。展望未来，一是电解铝复产周期较长，二是丰水期时长及来水量仍需关注，三是用电需求同样增长，对于云南复产情况仍需持续关注。在运行产能环比持续增长之下供应端有一定压力，价格表现需关注需求带动。 需求端，今年国内铝水转化成铝制品比例增加，令铝库存低位支撑价格，但下游逐渐进入淡季，铝棒面临库存压力，而铝锭去库也将面临挑战。目前建筑型材仍是受到地产表现拖累，工业型材持稳，关注各地促汽车消费政策成效。 铅：炼厂检修逐渐结束带来供应增量，周度出口增长但整体消费仍在淡季 供应端，由于废电瓶供应有限，再生铅原料仍偏紧；而由于进口比值原因，铅精矿进口环比增长，补充原料供应，但6月比值回落对进口量有所影响。整体上，原生铅及再生铅检修陆续结束开始复产，供应面临增长。而消费端，上周沪伦比值回落之下，出口对消费有所贡献，但消费整体仍是淡季，国内外库存录增。供应环比预计增长，而淡季需求疲弱，铅价预期仍是弱势局面。 锌：冶炼利润有所修复供应仍有增长压力，消费进入淡季而终端仍有期待 矿端，上周Boliden表示下个月内将暂停位于爱尔兰的欧洲最大锌矿Tara的生产，事故扰动令矿端供应面临损失。而5月在进口比值、冶炼厂需求等影响之下，我国锌精矿进口环比增长7.48%，同比增长41.68%，对矿端仍有较大进口需求，事故扰动令矿供应端再收紧，若海外冶炼厂复产，矿端偏紧或将 再度成为供应制约。本周锌矿加工费暂持稳。冶炼端，近几周锌价反弹带动冶炼利润回升，令冶炼端检修步伐放缓，供应压力仍在。需求方面，进入消费淡季，下游消费承压，仅镀锌有所期待。终端看，镀锌出口表现亮眼，同时对后续基建需求的增长有预期；而家电方面，出口表现尚可及今年天气原因或带动空调消费。 ►小金属：下游采购提升及国际钼价上涨带动国内钼价，供需僵持预计钒市价格仍将调整 本周钼精矿价格较上周上涨4.66%，钼铁价格较上周上涨4.59%。本周钼产品价格继续上涨，一方面是价格较前期走低带动下游采购，同时原料较少叠加假期补库，整体钢招积极性有所提升；另一方面，国际钼产品价格提升也带动国内价格上涨。但钢市需求仍面临挑战，制约钼产品价格持续上涨。终端方面，基建仍有预期，或将带动需求；中期而言，近两年钼矿供应难放量，供应端受限之下持续关注需求表现。 本周五氧化二钒、钒铁价格较上周持平，钒电池指数本周下跌3.35%报收1,367.73点。本周钒产品价格暂稳，主流钢厂招标结束后需求有限，而供应端惜售，整体氛围较为僵持。总体上，需求难以完全跟进，消费支撑不足之下，预计价格暂偏弱。中期而言，钒液流电池项目持续推出，需求增量空间广阔，将令供需格局趋于紧张，继续带动钒价稳步上行。 投资建议 美国加息弊端显性化，经济及就业数据有所降温，加息或面临尾声、衰退渐近的大方向较为明晰，“去美元化”关注度提升，黄金价值凸显。受益标的：【中金黄金】、【招金矿业】、【山东黄金】、【银泰黄金】、【赤峰黄金】。 海外供应增加缓慢，同时铝供应面临电力问题；云南渐有复产预期但用电负荷亦是呈现增长；下游建筑及光伏拉动暂有限，汽车促销费政策出台或带动消费表现。受益标的：【天山铝业】、【云铝股份】、【中国铝业】、【南山铝业】。 铜供应面临增长压力，消费端海外衰退担忧升温，但家电及汽车出口仍好，国内消费有支撑，铜价有望企稳。受益标的：【紫金矿业】、【江西铜业】、【洛阳钼业】。 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 2）俄乌冲突继续恶化； 3）国内消费力度不及预期； 4）海外能源问题再度严峻。 正文目录 1.鲍威尔表态偏鹰宏观暂承压，云南电解铝开始复产关注后续水电情况5 1.1.贵金属5 1.2.基本金属9 1.3.小金属14 1.4.行情回顾19 2.风险提示20 图目录 图1SHFE黄金价格及库存（元/克,千克）8 图2COMEX黄金价格及库存(美元/盎司,金衡盎司)8 图3SHFE白银价格及库存（元/千克,公斤）8 图4COMEX白银价格及库存(美元/盎司,金衡盎司)8 图5金银比9 图6COMEX非商业净多持仓（张）9 图7SPDR黄金ETF持仓（金衡盎司）9 图8SLV白银ETF持仓（盎司）9 图9SHFE基本金属涨跌（2021.1.4为基期）13 图10LME基本金属涨跌（2021.1.4为基期）13 图11SHFE铜价及库存（元/吨，吨）13 图12LME铜价及库存（美元/吨，吨）13 图13SHFE铝价及库存（元/吨，吨）14 图14LME铝价及库存（美元/吨，吨）14 图15SHFE锌价及库存（元/吨，吨）14 图16LME锌价及库存（美元/吨，吨）14 图17SHFE铅价及库存（元/吨，吨）14 图18LME铅价及库存（美元/吨，吨）14 图19钨精矿价格（万元/吨）17 图20钨产品价格（万元/吨）17 图21钼精矿及钼铁价格（元/吨，万元/基吨）18 图22海绵钛价格（万元/吨）18 图23镁锭价格（元/吨）18 图24钒产品价格（元/千克）18 图25精铟价格（元/千克）18 图26铬产品价格（元/吨）18 图27精铋价格（元/吨）19 图28锑锭及锑精矿价格（元/吨）19 图29一周板块涨跌（%）19 图30有色细分行业周涨跌（%）20 图31个股涨幅前十（%）20 图32个股跌幅前十（%）20 1.鲍威尔表态偏鹰宏观暂承压，云南电解铝开始复产关注后续水电情况 1.1.贵金属 1.1.1.一周重点新闻 1.美联储主席鲍威尔：按更加温和的幅度继续加息是适当之举 美联储主席鲍威尔表示，继续提高利率是适当之举，加息步伐将更加温和；6月加息暂停与点阵图更高“完全一致”；利率水平和加息速度是分开的；早期进程中速度很重要，现在不那么重要了。（财联社） 2.“美联储传声筒”：鲍威尔强调在未来几个月内可能会再次提高利率 “美联储传声筒”NickTimiraos撰文称，鲍威尔今日表示上周之所以没有提高利率，是因为美联储想要减缓其有史以来最快的加息步伐。但他强调，在未来几个月内可能会再次提高利率，且美联储内部绝大多数成员都认为利率仍有上调空间。美联储官员目前认为，他们过去加息的做法，加上最近银行业面临的压力，最终可能造成比预期更为严重的经济放缓，他们试图平衡这一风险。同时他们还面临经济可能比预期更具有弹性，以及通胀率过高需要他们将利率提高得比之前预期更高所带来的风险。（汇通财经） 3.鲍威尔重复上周的声明内容，市场反应有限 美联储主席鲍威尔在众议院金融服务委员会的讲稿提前发布，但市场反应有限，因为讲稿内容与他在上周FOMC会议新闻发布会上的开场发言几乎一字不差。关于双重使命方面，他重申"劳动力市场仍然非常紧张"，通胀压力继续居高不下，通胀也在回升降至2%还有很长的路要走。"关于利率方面，他重申"几乎所有FOMC参与者都预计，到今年年底进一步提高利率将是合适的"，但上周维持利率不变是稳妥的。关于银行，他重申:"美国的银行体系是健全和有弹性的。"市场将目光投向今晚国会的问答环节。（金十数据） 4.初请小幅升高劳动力市场或出现降温 美国至6月17日当周初请失业金人数录