有色-基本金属行业周报：美联储官员鹰派表态令宏观再承压，供应延续扰动需求仍待起色

证券研究报告|行业研究周报 2022年11月19日 美联储官员鹰派表态令宏观再承压，供应延续扰动需求仍待起色 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004分析师：周志璐邮箱：zhouzl1@hx168.com.cnSACNO：S1120522080002研究助理：温佳贝邮箱：wenjb@hx168.com.cn研究助理：黄舒婷邮箱：huangst@hx168.com.cn相关研究：1.《行业点评|PLS锂精矿成交价8575美元/吨，原材料紧缺无法缓解》 2022.11.16 2.《基本金属周报|美加息放缓叠加国内需求改善预期，宏观及基本面双利好推升价格》 2022.11.14 3.《江特电机|牵手富临精工和宜春市政府，Q4业绩有望放量》 2022.10.28 有色-基本金属行业周报 报告摘要: ►贵金属：美零售数据好于预期宏观短期承压，避险价值依旧支撑金价 本周COMEX黄金下跌1.25%至1,752.00美元/盎司，COMEX银下跌3.76%至20.98美元/盎司。SHFE黄金上涨0.17%至407.42元/克，SHFE白银下跌2.78%至4,857.00元/千克。本周金银比走高至83.53。本周SPDR黄金ETF持仓减少176,859.66金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加1,841,228.80盎司。 本周公布的美国10月零售销售月率数据高于前值与预 期，为今年2月以来最大增幅，分项数据显示，美国消费者在汽油、汽车、食品等领域的支出显著增加，10月汽油价格的反弹、食品价格的上涨等对于零售销售额有较大贡献，超预期增长的零售销售数据，令市场受上周CPI不及预期所鼓舞的情绪有所降温，同时，数据发布之后，布拉德、戴利等多位美联储官员发表鹰派表态，布拉德认为还需继续加息以达到通胀目标，同时，多位官员也对紧张的就业市场及上涨的服务价格表示担忧。超预期的数据及官员鹰派表态，令市场对后续加息预期又有所升温，但目前市场仍预期12月将加息50个基点。 同时，无论美联储官员表态是鹰是鸽，一致的意见是后续 的货币政策需要取决于经济数据表现，而相较于零售销售数据，美联储更为看重的两个数据是就业以及CPI数据。目前就业数据看似依旧强劲，但较前期表现已有所降温，且目前较为紧张的劳动力数据部分来源于疫情、移民减少等原因导致的劳动参与率显著低于疫情前水平。而从CPI数据看，10月核心服务通胀仍在高位，房屋租金仍持续上涨、能源价格再度反弹、劳动力供需依旧失衡等因素仍可能推动CPI粘性，同时目前通胀绝对数仍在高位。虽然距离通胀目标仍有距离或将导致美联储后续继续加息，美国经济所呈现出的韧性仍给予加息操作空间，但在衰退担忧及高通胀夹击之下，若是小幅度但更长时间的加息及更高的终端利率水平将使衰退风险进一步走强。 中期来看，高通胀高物价叠加加息压力令美国面临经济增长前景疲软，未来需求或将进一步走弱，经济衰退担忧依旧较强；而能源价格高位之下企业及生活成本上涨，欧洲经济持续承压，同样面临创纪录的高通胀及高加息幅度的双重夹击。欧美衰退预期进一步走强之下，对全球前景黯淡的担忧及避险需求仍在升温。与此同时，俄乌局势仍未见明显缓和，对于经济前景的担忧及俄乌冲突持续之下，贵金属仍有避险价值。 整体而言，对全球经济前景担忧继续升温、俄乌冲突仍在持续，黄金继续彰显其避险价值。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ►基本金属：美联储官员鹰派表态令宏观承压，能源电力问题扰动铝锌供应 本周LME市场铜、铝、锌、铅价格较上周下跌6.46%、 1.75%、0.21%、0.05%，锡价格较上周上涨7.19%。SHFE市场，铜、铅价格较上周下跌2.79%、0.06%，铝、锌、锡价格较上周上涨2.37%、2.05%、2.23%。 铜：美联储加息预期升温宏观承压，中期供需趋于宽松基本面亦承压 本周美国10月零售销售数据高于前值与预期，同时多位美联储官员发表鹰派言论，令市场对后续加息的预期再度有所升温，宏观压力边际有所增加，铜价承压下跌。 基本面方面，同样面临压力。供应方面延续此前增加的趋势，新扩建矿山贡献增量弥补了南美铜矿产量的不及预期，铜矿TC延续此前上行势头，铜矿维持宽松格局，在大型矿山陆续投产的背景下，全年铜矿将实现同比增长。而冶炼端，短期仍是面临疫情及检修的扰动，短期部分地区现货端略显紧张，但整体10月产量呈现同比增长。后续随着冶炼厂生产恢复、年底赶工影响，以及新产能的投产，铜产量继续实现增长，中期供应走向宽松。消费端，临近年底，在疫情扰动不断的影响下，铜终端消费亦是缺乏起色，部分国网订单延迟至明年，同时地产亦难以对铜消费形成明显拉动；海外欧美衰退担忧升温，在加息、地缘政治、能源问题影响下，衰退担忧令海外需求不甚乐观。 整体上，美联储加息再度升温令宏观承压，短期供需仍偏紧，中期供应缓慢但确定地恢复，海外存在经济增速放缓担忧对冲国内消费，铜价面临下行压力。 铝：复产与减产并存短期供需双弱，限电结束后仍有过剩压力 海外方面，近期欧洲能源面临较大波动，市场情绪随着对未来欧洲气温的预期剧烈变化，周初市场预期欧洲天气将转冷导致天然气价格飙涨，后续天气预报料欧洲变暖，欧洲天然气价格又随之下跌，气候预期引发的价格波动显示当下欧洲能源体系脆弱性。在冬季结束之前，欧洲能源危机仍有隐忧，冬季能源供应压力依旧较大，现有库容能用多久仍是面临考验，在此背景下，工业用电面临风险。欧洲多国电力紧张局面或仍将延续，前期海外因高电价减产铝厂未有复产消息，后续海外电力成本过高致使的减产仍是风险点。 国内方面，供应端多次出现预期外减量导致运行产能增长 缓慢，目前呈现复产与减产并存的局面。近期四川与广西的复产节奏有所加速，本周广西发布政策支持电解铝企业四季度加快启槽复产，四川阿坝铝厂首批4台电解槽顺利通电；四川博眉启明星有序复产，预计12月中旬完成75%产能复产。而河南部分铝厂由于采暖季限产及铝价低迷，8万吨减产已执行；同时云南暂未有进一步扩大减产的消息，但枯水期电力不足的扰动仍在继续，此前因电力不足减产产能预计在丰水期重新来临后才能恢复。目前供应增长有限及低库存的现实令铝价仍有支撑。中期而言，限电结束之后，电解铝生产仍将维持增量，供应端仍面临压力。国内消费仍未有大幅改善，疫情对运输的干扰更令消费雪上加霜；海外在衰退压力之下，经济增长放缓带来需求回落担忧。 整体上，短期内外供应面临电力、亏损等问题扰动，铝价具备向上弹性，但疫情等因素干扰下需求担忧仍存，关注后续国内消费好转力度。中期供应端复产持续，预计后续国内产量继续增加，铝价承压。 铅：消费旺季渐近尾声而出口有预期，供需格局渐走向过 剩 本周再生铅冶炼厂利润修复，产量稳中有升，原生铅厂产 量也维持较为稳定。10月在原生铅及再生铅产量均有所增长，产量同比有所增加，而后续随着内蒙古、云南等地炼厂的复产，未来铅产量将继续增长。下游逐渐走出消费旺季，终端消费有所转淡，而近期疫情反复也在影响下游铅蓄电池的生产，蓄电池市场趋淡，电池销量也有所走弱，但近期出口窗口打开令市场对出口消费有所预期。在供增而需减的趋势之下，铅将逐渐呈现小幅过剩格局。 锌：短期供应有增加预期，中期供需格局有望改善 海外方面，对欧洲气温的预测变动之下，天然气价格也随之出现大幅波动，显示当下欧洲能源的脆弱性。气价相较前期有所回落，上周Nyrstar位于荷兰的Budel工厂表示将于11月在有限的基础上恢复生产。而随着近期气温回归季节性，在即将到来的冬季，能源仍面临短缺的风险，在此背景下工业用电及电价水平仍是对剩余未减停产的锌冶炼产能造成威胁，而极低库存的现实也显示海外供需依旧紧张。 国内方面，四季度冶炼厂在TC上涨带来的利润回升、原料补充以及年末赶产计划的影响下，锌产量有望提升，但短期价格亦是仍有支撑，来源于当下低库存仍继续去库的现实，以及依旧频发的扰动事件。过去的大半年锌供应在各类扰动事件频发的背景下压力不大，在此背景下，即使过去几个月的需求仍以刚需为主，国内库存也依旧持续走低，目前库存已经来到极低水平。同时近期四川地区水域由于铊超标，省环保厅责令当地部分冶炼厂停产并进行环保检查，影响当地锌冶炼厂生产；青海疫情也影响锌矿及锌锭的运输；此外，云南水电隐忧下锌冶炼厂或有减停产风险，仍将有可能令产量不及预期。展望未来，从矿端情况来看，锌矿生产如我们预期呈现不及市场此前预期的情况，中期全球矿产难放量，冶炼端仍是面临国产及进口矿有限的原料紧张问题。国内外冶炼端存在或有的减量预期，国内产量短期回升但进口补充有限，加之原料端紧张预计难缓解，供应端呈现高扰动低产出的局面。 需求端，海外面临经济衰退压力下的需求疲弱，国内需求在疫情及环保影响下，暂无明显改善，未来存在好转预期。若需求的刺激政策拉动效果好，加之供应端矿原料增量有限的制约，中期供需格局有望改善。 锡：国内生产维持平稳消费仍偏弱，锡价中期仍承压 本周云南、江西两地锡炼厂的生产总体而言较为平稳，目前冶炼厂生产受到的扰动总体而言较小，云南限电对锡冶炼厂影响不大，近期进口窗口关闭令供应压力有所缓和。10月国内精炼锡产量仍是呈现同比与环比的增长，后续产量也依旧有望维持平稳。消费端依旧是好转有限，需求增速难以匹配供应增量，预计仍是呈现过剩局面。中期看，随着国内供应扰动减退而海内外加息、衰退等利空之下的消费堪忧，锡价仍承压弱势。 ►小金属：钼供应刚性需求旺盛提振价格，储能带动钒电池高景气 本周钼精矿、钼铁价格较上周分别上涨4.78%、4.75%。近期钼价维持高位，在于供需两方面的利好。供应端，钼矿原料紧张，目前受疫情及环保等因素影响，未来矿端增量有限，供应端弹性较小；而需求端海外需求旺盛，国内钼铁需求向好，中期需求受航空航天等传统工业、国防军工行业、电动车及风力涡轮机等绿色需求带动，需求有望向好。后续在全球供应端紧张而下游海外需求旺盛的利好之下，钼价有望继续上行。 本周五氧化二钒价格较上周下跌1.65%至11.95万元/吨，钒铁价较上周下跌2.22%至13.20万元/吨，钒电池指数本周下跌1.26%报收1536.25点。中期而言，钒电池由于其安全性、循环寿命长、全生命周期成本低、国内资源丰富等优势，符合中大型电化学电站对于安全性等方面的要求，在发改委及能源局规划支持下，钒电池装机量有望大幅提升，钒在储能电池领域需求将迎来爆发。 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 2）俄乌冲突继续恶化； 3）国内疫情影响消费超预期； 4）海外能源问题再度严峻。 正文目录 1.美联储官员鹰派表态令宏观再承压，供应延续扰动需求仍待起色6 1.1.贵金属6 1.2.基本金属10 1.3.小金属16 1.4.行情回顾22 2.风险提示24 图目录 图1SHFE黄金价格及库存（元/克,千克）9 图2COMEX黄金价格及库存(美元/盎司,金衡盎司)9 图3SHFE白银价格及库存（元/千克,公斤）9 图4COMEX白银价格及库存(美元/盎司,金衡盎司)9 图5金银比10 图6COMEX非商业净多持仓（张）10 图7SPDR黄金ETF持仓（金衡盎司）10 图8SLV白银ETF持仓（盎司）10 图9SHFE基本金属涨跌（2021.1.4为基期）15 图10LME基本金属涨跌（2021.1.4为基期）15 图11SHFE铜价及库存（元/吨，吨）15 图12LME铜价及库存（美元/吨，吨）15 图13SHFE铝价及库存（元/吨，吨）15 图14LME铝价及库存（美元/吨，吨）15 图15SHFE锌价及库存（元/吨，吨）16 图16LME锌价及库存（美元/吨，吨）16 图17SHFE铅价及库存（元/吨，吨）16 图18LME铅价及库存（美元/吨，吨）16 图19SHFE锡价及库存（元/吨，吨）16 图20LME锡价及库存（美元/吨，吨）16 图21钨精矿价格（万元/吨）21 图22钨产品价格（万元/吨）21