有色-基本金属行业周报：美联储鹰派表态宏观承压，内外电力问题延续扰动供应

仅供机构投资者使用证券研究报告|行业研究周报 2022年09月12日 美联储鹰派表态宏观承压，内外电力问题延续扰动供应 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004分析师：周志璐邮箱：zhouzl1@hx168.com.cnSACNO：S1120522080002研究助理：温佳贝邮箱：wenjb@hx168.com.cn研究助理：黄舒婷邮箱：huangst@hx168.com.cn相关研究：1.《基本金属周报|宏观氛围令价格承压，限电解除供需修复》 2022.9.5 2.《金圆股份|捌千错盐湖已产出精制碳酸锂，年底有望达成万吨产能》 2022.8.25 3.《融捷股份|矿山利润逐步兑现，二季度锂盐惜售有望在下半年集中释放利润》 2022.8.23 4.《能源金属周报|国内锂盐价格加速上行，预计后市价格持续攀升》 2022.9.5 有色-基本金属行业周报 报告摘要: ►贵金属：鲍威尔延续偏鹰表态价格承压，海外衰退预期走强彰显黄金投资价值 本周COMEX黄金上涨1.10%至1,727.60美元/盎司， COMEX银上涨6.40%至18.79美元/盎司。本周金银比走低至 91.97。本周COMEX白银非商业净多持仓减少4,513张，COMEX黄金非商业净多持仓减少13,877张。本周SPDR黄金ETF持仓减少，SLV白银ETF持仓增加。 鲍威尔在本周四的公开讲话中重申抗击通胀、坚定加息的决心，其讲话后美联储9月加息75个基点的概率继续上升至 84%，市场对于9月加息的预期继续走强。而美联储褐皮书显示，未来通胀将进一步增长，美国物价仍处于高位，能源价格下跌及需求降温降低价格压力，而食品、租金、公用事业和酒店服务价格仍大幅上涨，在美联储坚定降通胀的决心之下，未来加息仍将继续，关注下周将公布的通胀数据对美联储政策的进一步指引。 褐皮书同时提到，虽通胀呈现放缓迹象，但高物价及劳动力紧张令美国面临经济增长前景疲软的问题，未来需求将进一步走弱。而能源成本高位令欧洲经济持续承压，同时欧央行加息预期升温，周四欧央行也宣布9月将加息75个基点，并大幅上调对欧元区未来的通胀预期、下调经济增长预期，同时表示未来可能多次加息。欧美衰退预期进一步走强之下，对全球前景黯淡的担忧仍在升温，贵金属仍有避险价值。 整体而言，欧央行加息后美元相对走弱令金价压力减弱，而美联储后续加息预期仍令黄金承压，但通胀短期难控制到位，对全球经济前景担忧继续升温仍给予金价支撑，同时作为避险工具，黄金也继续发挥其投资价值。 ►基本金属：美元指数走弱金属反弹，海外能源问题扰动铝锌供应 本周LME市场铜、锌、铅、锡价格较上周上涨4.19%、1.77%、2.49%、0.71%，铝价较上周下跌0.69%。SHFE市场，铜、铝、锌、铅、锡价格较上周上涨5.93%、4.72%、4.20%、0.37%、4.13%。 铜：偏鹰预期下宏观压力不减，供应短期偏紧中期宽松宏观方面，鲍威尔本周重申抗击通胀决心；欧央行宣布加 息75bp，且未来将继续加息，在此影响下，美元相对走弱，有色价格有所回升。而对于美联储加息的预期及欧美衰退担忧升温，因而需求不佳的担忧持续，仍使铜价承压。 基本面来看，虽偶有罢工消息扰动，但铜矿原料供应方面呈现宽松格局，未来大型矿山项目的陆续投产使得全年矿端预 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 计仍将实现增长。冶炼端，在限电逐渐结束之后，短期供应端部分冶炼厂仍受疫情及检修的影响，同时库存低位显示短期供需依旧较紧张。而随着冶炼厂检修结束后的生产恢复，以及后续新产能的投产，后续铜产量继续实现增长，预计趋于宽松。消费端，海外在加息、地缘政治、能源问题影响下，衰退 担忧令需求不甚乐观；我国将进入“金九银十”旺季，关注需求表现。 整体上，美联储偏鹰，有待关注美国8月通胀数据对后续加息幅度的指引。短期供需仍偏紧，中期供应缓慢但确定地恢复，海外存在经济增速放缓担忧，铜价面临下行压力。 铝：欧洲能源问题叠加国内限电预期，供应紧张铝价抬升欧洲能源供应形势仍较严峻，在此影响下，近期海外电解 铝厂因电力问题减产消息愈发频繁，本周又出现新减产，敦刻尔克铝业表示将于9月12日开始关闭部分产能，预计将减产 22%，并在10月1日前完成整个过程。受此消息影响，市场对于欧洲电解铝供应的担忧进一步发酵。根据Mysteel，从去年10月至今年8月底，欧美因能源危机导致的减产量已达到 130万吨/年。后续海外铝厂因电力成本过高而减产仍是风险点。 国内方面，目前四川电解铝厂处于限电解除后的复产阶段，但由于电解铝槽复产重启时间长，预计需要时间爬坡至减产前产能，整体而言产量仍呈现同比增长态势，根据SMM，8月我国电解铝产量同比增加8.16%。同时，云南地区水库水位较低也令市场继续担忧或有的电力问题将影响云南电解铝生产，预计将有一定量减产，有待关注后续云南电解铝厂运行情况。中期而言，由于限电程度较去年小，预计随着复产及产能投放，今年仍能维持同比增速。目前国内限电解除消费回归，但尚未达到旺季水平，海外在地缘政治、能源、通胀与加息压力之下，经济增长放缓带来需求回落担忧，后续关注金九银十的消费好转程度。 整体上，短期内外供应面临电力问题扰动，铝价具备向上弹性，但需求担忧仍存，关注后续国内消费好转力度。中期供应端复产持续，预计后续国内产量继续增加，铝价承压。 铅：亏损制约再生铅供应，旺季预期消费仍有支撑 供应方面，由于限电结束后的继续恢复，本周原生铅开工率环比继续上行，而再生铅受制于亏损因素导致的减产较多，产量出现下滑。消费端，限电解除后铅蓄电池开工率呈现环比上行，在旺季背景下，终端消费的边际好转以及再生铅供应暂有限给予价格支撑。 锌：内外供应担忧延续，中期供需格局有望改善 目前海外仍面临来自欧洲锌冶炼厂或有减产担忧的扰动。因而后续电力成本上涨仍使得欧洲现有冶炼产能有继续减产风险。而低库存下继续去库的现实也显示海外供应依旧紧张。 国内方面，随着前期限电解除，精炼锌供应将逐步恢复。受限电等因素影响，8月精炼锌产量依旧是不及预期，连续多月产量的不及预期，令国内锌产量即使是在去年限电严重的背景之下，依旧呈现同比减少的局面。在供应持续不及预期之下，即使过去几个月的需求仍以刚需为主，国内库存也依旧持续走低。同时，进入9月，云南水库水位紧张导致云南电力再现隐忧，云南锌冶炼厂或有减停产风险，仍将有可能令产量不 及预期，有待关注后续云南电力供应情况。同时原料方面，近期矿原料进口有所回升，但短期冶炼端存在产出限制，而中期全球矿产难放量，冶炼端仍是面临国产及进口矿有限的原料紧张问题，进入四季度仍可能再度面临原料制约。国内外冶炼端的减量预期，加之原料端紧张预计难缓解，供应端呈现高扰动低产出的局面。 需求端，海外面临经济衰退压力下的需求疲弱，国内消费有待关注“金九银十”成色。若基建等需求的刺激政策拉动效果好，加之供应端矿原料增量有限的制约，中期供需格局有望改善。 锡：精锡供需平稳，中期锡价仍承压 本周云南及江西两省开工率维持稳定，在炼厂供应修复、原料较为平稳的背景下，预计8月精锡产量环比显著增长，同时进口窗口继续打开，也将对供应形成补充，虽供应压力不及前高，但也呈现缓慢增加态势。在供应压力之下，需求恢复和增长力度是锡价走势的关键。目前下游刚需为主，消费平稳，对后续终端锡焊料等消费旺季有所预期但仍有待观察消费起色。中期看，随着国内供应扰动减退而海内外消费堪忧，锡价仍承压弱势。 ►小金属：钒受益于储能需求，钨丝母线有望带动高景气 本周五氧化二钒格较上周下跌1.32%至11.25万元/吨，钒铁价较上周上涨1.20%至12.70万元/吨，钒电池指数本周上涨3.46%报收1657.73点。本周下游需求有所释放，合金节前备货增加，钒铁需求表现平稳，整体而言，供需较为僵持，价格波动幅度不大。中期而言，钒电池由于其安全性、循环寿命长、全生命周期成本低、国内资源丰富等优势，符合中大型电化学电站对于安全性等方面的要求，在发改委及能源局规划支持下，钒电池装机量有望大幅提升，钒在储能电池领域需求将迎来爆发。 白钨精矿、黑钨精矿、钨铁价格较上周下跌0.86%、 0.85%、0.57%，APT价格较上周持平。本周钨矿原料仍偏紧，价格坚挺运行，下游限电消退但仍有疫情扰动，临近假期下游谨慎刚需采购。 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 2）俄乌冲突继续恶化； 3）国内疫情影响消费超预期； 4）海外能源问题再度严峻。 正文目录 1.美联储鹰派表态宏观承压，内外电力问题延续扰动供应5 1.1.贵金属5 1.2.基本金属9 1.3.小金属15 1.4.行情回顾19 2.风险提示21 图目录 图1SHFE黄金价格及库存（元/克,千克）8 图2COMEX黄金价格及库存(美元/盎司,金衡盎司)8 图3SHFE白银价格及库存（元/千克,公斤）8 图4COMEX白银价格及库存(美元/盎司,金衡盎司)8 图5金银比9 图6COMEX非商业净多持仓（张）9 图7SPDR黄金ETF持仓（金衡盎司）9 图8SLV白银ETF持仓（盎司）9 图9SHFE基本金属涨跌（2021.1.4为基期）13 图10LME基本金属涨跌（2021.1.4为基期）13 图11SHFE铜价及库存（元/吨，吨）14 图12LME铜价及库存（美元/吨，吨）14 图13SHFE铝价及库存（元/吨，吨）14 图14LME铝价及库存（美元/吨，吨）14 图15SHFE锌价及库存（元/吨，吨）14 图16LME锌价及库存（美元/吨，吨）14 图17SHFE铅价及库存（元/吨，吨）15 图18LME铅价及库存（美元/吨，吨）15 图19SHFE锡价及库存（元/吨，吨）15 图20LME锡价及库存（美元/吨，吨）15 图21钨精矿价格（万元/吨）18 图22钨产品价格（万元/吨）18 图23钼精矿及钼铁价格（元/吨，万元/基吨）18 图24海绵钛价格（万元/吨）18 图25镁锭价格（元/吨）18 图26锗产品价格（元/千克）18 图27精铟价格（元/千克）19 图28铬产品价格（元/吨）19 图29精铋价格（元/吨）19 图30锑锭及锑精矿价格（元/吨）19 图31一周板块涨跌（%）20 图32有色细分行业周涨跌（%）20 图33个股涨幅前十（%）21 图34个股跌幅前十（%）21 1.美联储鹰派表态宏观承压，内外电力问题延续扰动供应 1.1.贵金属 1.1.1.一周重点新闻 1.耶伦提前“预告”下周CPI数据 美国劳工部将于下周二(9月13日)发布8月份CPI报告。这将是美联储9月议息会议前发布的最后一份关键经济数据，因此备受瞩目。此前，美国7月CPI同比涨幅已从逾40年高位的9.1%回落至了8.5%。当地时间9月8日，美国财政 部长耶伦表示，汽油价格基本上已经连续80天出现下跌，这当然会是个好消息。 这导致7月份整体CPI涨幅出现了回落，随着汽油价格继续下跌，8月份的通胀数据可能也会如此。但由于俄乌冲突和随之而来的能源危机，长期通胀前景仍存在很多不确定性。 2.美联储褐皮书：美国经济增长前景疲软需求或进一步走弱 美国联邦储备委员会7日发布的全国经济形势调查报告显示，尽管通胀出现 了放缓迹象，但高物价和紧张的劳动力市场让美国经济增长前景整体疲软，未来6 至12个月需求有可能进一步走弱。这份被称为美联储褐皮书的报告显示，美联储 12个辖区中，波士顿、亚特兰大等5个辖区的经济活动略有增长，纽约、芝加哥 等5个辖区称经济活动略有下滑，费城、克利夫兰辖区形容经济活动趋于稳定。 报告称，美国物价水平仍处于高位，尤其是食品、租金、公用事业和酒店服务价格大幅上涨，不过，有9个辖区报告价格涨幅出现放缓迹象。虽然制造和建筑投入成本依然居高不下，但能源价格下跌和整体需求降温缓解了成本压力，尤其是运费。一些辖区报告钢铁、木材和铜的价格有所下降